医美终端专家交流-方正零售美护260508_导读

医美终端专家交流-方正零售美护260508_导读

2026年05月08日 12:45

关键词

新客 客流量 增速 五一 高端客户 营收 注射微创 光电皮肤 品类 四月份 五月份 Q2 回调 区域结构 注射类 肉毒素 达西非 胶原蛋白 水光 长效

全文摘要

医美行业近期讨论集中在业务增长、客户流量和产品线变动上。四月增长未达预期，五月略有回升，新客户占比增加。机构对玻尿酸和肉毒杆菌等产品的使用情况及定价策略成为焦点，同时关注达西非和重组胶原蛋白等新产品的市场接受度和销售前景。竞争动态、成本控制及对未来市场增长的预测也是讨论重点，显示行业正面对挑战与机遇并存的局面。

章节速览

00:00 二季度业绩增长分析与预期调整

对话围绕二季度业绩增长展开，讨论了四月份业绩略低于全年指引，五月份因五一假期业绩同比增长约10%，恢复至Q1同期水平。整体二季度增长预期维持正常，五月份表现符合预期，未出现超预期增长。

03:19 新客占比与客群增长分析

对话探讨了新客占比变化，指出四月新客占比下降，五一小长假新客占比提升，分析了高端与大众客群增长分化，强调新客增长重要性。

05:42 高端客户消费占比下降及行业趋势分析

对话讨论了高端客户消费金额占比下降的情况，指出四月份高端客户消费占比较三月下降七个点，整体客流量亦有下滑。分析认为，四月份处于三月大促与五一假期之间，行业氛围回落导致增速放缓。预计五一期间活动将刺激消费，六月则可能因618电商节属性再次提升活动力度。

08:45 区域结构变化与城市客流量、营收增速分析

讨论了区域结构变化中，一线城市营收增速放缓，二三线城市客流量增长显著。一线城市营收增长约2%-3%，略低于全国水平；二三线城市，尤其是二线城市，营收增速更明显，客流量增速超过平均6%。

10:14 光电皮肤与注射微创类营收占比变化分析

对话讨论了光电皮肤类与注射微创类营收占比的变化，指出光电皮肤类营收占比下降，主要因客单价下降及缺乏爆款产品，而注射微创类营收占比提升，得益于产品种类增多及改善肤质产品增速明显。

14:29 OEM定制与胶原蛋白类产品的市场增速分析

对话重点讨论了OEM贴牌定制产品，尤其是透明质酸钠与胶原蛋白类产品的市场表现。透明质酸钠产品通过与头部医美上游厂家合作，实现品相与营收的显著增长。胶原蛋白类产品，包括动物源性和重组胶原蛋白，维持了良好的增长势头，其中重组胶原蛋白虽处于逐渐上市阶段，但颈脖类产品仍占主导。整体而言，注射类产品如基础水光、复配动能素及重组胶原蛋白的增速表现突出。

16:27 四月美容行业增速下调原因分析

四月份美容行业增速有所下调，主要原因是第一季度活动较多导致客户刺激性减弱，以及终端产品价格下调压缩了机构利润空间。美容机构为了维持利润，需调整策略。此外，传统美容产品如玻尿酸、胶原蛋白等终端价格下调明显，影响了机构的利润空间。

17:57 肉毒素产品线选择与市场表现分析

对话围绕肉毒素产品线的选择与市场表现展开，提及了达西非等产品的试用与放量情况，以及兰州生物衡力因利润空间压缩将不再选择。目前，达西非在机构中的使用量占比不到5%，仍处于试用阶段，而爱美客产品尚未有进一步销售或物流冷链配送的消息。

20:01 达西非产品线市场反馈与长效概念推广探讨

讨论了达西非产品线终端反馈良好，但价格较高影响竞争力，美者接受度需加强C端教育。即刻效果佳，长效维持时间尚待验证，需更多临床数据支持，当前难以单独作为卖点宣传。

22:59 长效美容产品市场挑战与竞争分析

长效美容产品的实际效果与求美者期望存在偏差，可能导致客诉和纠纷，且其终端价格难以匹配市场预期。同时，市场上竞争加剧，新产品如重组肉毒毒素的出现，以其更低的价格、更少的副作用，对现有产品构成威胁。因此，长效美容产品的市场推广面临多重挑战。

26:01 台北终端价格控价与重组肉容合作规划讨论

讨论了台北终端价格控价阶段，认为当前销量少且降价意义不大，需待市场竞争充分时考虑降价策略。同时，提及重组肉容产品合作进度滞后，未有前期沟通、计划表或培训安排，需药品经营许可支持，询问了最新合作进展。

28:46 胶原蛋白产品市场推广与价格策略讨论

对话围绕重组胶原蛋白产品的市场推广和价格策略展开，提到已上市的多款产品，包括不同毫克数的胶原蛋白，以及与景博公司合作的定制产品。讨论了与不同规模机构合作的定价策略，指出民营医院主要使用12毫克产品，定价约1300元，有促销政策，但头部机构需更低价格。终端指导价约为3980元，是进价的三倍。市场推广正逐步展开，先从中型或中大型机构开始。

32:36 医疗美容产品市场趋势与价格调整分析

对话围绕医疗美容产品市场展开，讨论了四环、爱美客等品牌产品的市场表现与价格调整。指出爱美客乳白、北京四环产品销量稳定，而儒白天使等老款产品销量下滑明显。上游企业如艾苏菲、真爱苏菲价格下调，但终端价格因消费者接受度问题变化不大。舒颜萃产品价格稳定，成交价约2万元。

37:25 医疗美容产品价格策略与市场趋势分析

讨论了医疗美容产品线的价格策略，包括老品、新品及代工产品的毛利水平变化。老品如玻尿酸系列价格下降空间有限，新品价格相对稳定，代工产品价格优势明显，胶原蛋白代工成本仅为采购价格的五分之一。市场趋势显示，产品线价格下降对终端价格影响有限，维持终端价格稳定是关键。

43:02 代工产品占比提升与销售趋势分析

对话讨论了代工产品在整体销售中的占比提升情况，尤其是玻尿酸类产品，其代工营收占比已达到25%，较去年提升五个点，销售数量预计提升十个点。重组胶原蛋白的代工用量也占到25%。尽管肉毒类产品暂无代工，但重组胶原蛋白和动物源胶原蛋白的营收占比有所增长。对于水光类产品线，由于代工成本与采购成本差异不大，目前未开展代工。未来，企业将积极布局水光类产品的代工业务。

47:27 医美终端产品价格与代工合作讨论

对话围绕医美终端产品价格稳定性及未来代工合作计划展开。目前头部机构产品价格优势明显，终端价格稳定未大幅下降，暂无进一步代工意向。提及与北京四环等公司定制产品线合作，如冻干粉等低剂量产品。讨论了与创建公司合作中代理商对接问题，价格无明显优势。强调重组胶原新品价格需保持稳定，避免过高或过低。最后，表达了对医美终端市场持续关注及未来交流合作的意愿。

思维导图

问答回顾

发言人 问：四月份的增速是否低于预期，并且是否在预期之内？

发言人 答：四月份的增速确实略低于之前对全年的指引，但考虑到四月份是高峰期的回落阶段，目前只能依据四月份的实际表现。五一节前我们做了大量新老客户的活动，部分储值金额尚未实际消费，因此现在只能按四月份的情况来评估。

发言人 问：五月份以来的整体景气度如何？能否提供定量数据？

发言人 答：五月份至今，由于五一假期的小高峰，手术增速和消费金额表现都不错。预计五一假期营收同比增长约10%，恢复到第一季度的增长水平。从数据上看，五月份增长符合预期范围。

发言人 问：对于二季度预期增长规划是否有变化？

发言人 答：目前看来，QQ一的增长达到预期，四月份有回落，而五月份增速正常。至于二季度整体预期，信号并不明朗，需要进一步观察。

发言人 问：新客户情况以及新客占比的变化？

发言人 答：四月份新客占比相比三月份有所回落，主要是因为三月份有大促活动。而五月份新客占比同比去年五一节有所提升，且节假日营收增长10%，客流量增长超过10%，其中新客增长明显。

发言人 问：高端客户（年消费8万以上）和其他客户群体的增长分化情况如何？

发言人 答：四月份高端客户的消费金额和占比相比三月份有所减少，而整体客流量与三月份相比都有所下降。不同消费层级的客户群体增长情况呈现出一定的分化态势。

发言人 问：观察到的同行四月份以来的表现是否与我们相似？

发言人 答：同业机构四月份增速均有回落，这主要是由于行业氛围和活动内容的影响。整体来看，他们的增速比我们低约两个点，且同样在五一节期间会有活动安排。

发言人 问：区域结构方面是否有所变化？品类结构方面是否有变化？

发言人 答：四月份整体增速放缓，一线城市营收增速略低于全国水平，二三线城市增速更为明显，特别是二线城市的客流量增长超过平均6%。在四月份，光电皮肤类营收占比略有下降，而注射微创类营收占比有所提升，非手术类整体平稳。具体来说，注射无创类营收占比提升了大约三个点。

发言人 问：现在能量源设备仪器的皮肤管理中，注射微创类和光电皮肤类的营收占比分别是多少？

发言人 答：注射微创类的营收占比大约在30%左右，而光电皮肤类则占41%。相较于以往，注射类提升了3个百分点，光电皮肤类下降了3个百分点，但整体非手术营收占比保持不变。

发言人 问：光电皮肤类营收下降的原因有哪些？

发言人 答：光电皮肤类营收下降主要有两个原因：一是客单价持续下降，包括水光无针、光子脱毛、超声、射频等项目的收费价格相比过去有所降低；二是缺乏爆款产品带动销售，虽然黄金微针热度有所提升，但由于其本身收费价格偏低，加上高单价的超声和射频紧致抗衰仪器过了爆款阶段，导致整体光电皮肤类营收占比下降。

发言人 问：今年注射无创类的产品表现如何？

发言人 答：今年，注射无创类产品品相日益丰富，增速明显。其中改善肤质和去除细纹的水光类产品增速尤为显著，尤其是某些基础水光和复合型动能素产品；此外，透明质酸钠类OEM贴牌定制产品以及胶原蛋白类产品（包括动物源性和重组胶原蛋白）也呈现良好的增长态势。

发言人 问：四月份注射类产品的增速为何下降？

发言人 答：四月份增速下降的原因有两个方面：首先，一季度活动密集，四月份再做活动对客户的刺激性减弱；其次，为了维持客单价和利润空间，机构开始选择如肉毒素等高单价产品，例如引入乐提宝等产品，并减少低价的兰州生物衡力的使用。

发言人 问：达西非肉毒素目前在机构中的上市及销售情况如何？达西非肉毒素上市以来的终端反馈及功效表现如何？

发言人 答：达西非的free肉毒素已经在部分机构上市并逐渐试用，但整体量占比偏低，不到5%，大部分机构还未正式投入使用。爱美客的产品线目前尚未在机构端接收到进一步消息，合作进度不明朗。终端反馈显示，在安全性、操作体验和临床数据上，达西非肉毒素得到了医生的高度接受，未出现太多问题。然而，在收费价格方面，其定价略高于其他竞品，市场竞争力有待提升。从消费者接受度来看，需要加强C端教育。即刻效果和维持范围内的精准离散度均可达到，但长效维持效果还需进一步观察和验证。

发言人 问：这款产品的长效维持时间到底如何，是否能够达到宣传中的预期？

发言人 答：因为产品上市时间较短，目前无法准确判断其长效维持时间。理论上，长效效果可能因注射剂量和部位不同而有所差异，且实际持续时间还未到，但从临床数据和文献来看，它在同剂量下的维持时间可能会更长。对于C端消费者而言，长效概念的接受度还有待进一步教育和观察。

发言人 问：长效产品在市场上的差异化宣传是否存在问题？长效产品在实际应用中面临哪些挑战？

发言人 答：是的，目前难以单独以长效作为产品宣传的主要卖点，因为“长效”的含义在求美者心中与行业内理解可能存在偏差。例如，达西非宣称的长效可能仅比其他产品多一个月左右的时间，这容易造成消费者的误解。每个求美者的代谢、耐药性及注射剂量不同，可能导致长效效果与期望值不符，从而引发客户投诉和纠纷。此外，虽然上游厂家根据临床文献证明了长效性，但注射到不同个体身上后的效果无法完全把控，这也给销售过程带来问题。

发言人 问：这款产品的终端价格为4000元左右，是否能获得市场接受？

发言人 答：目前来看，4000元的价格点对终端销售而言具有一定挑战，因为市场上已有全球性品牌的肉毒产品价格更低且应用更广泛。加之新产品的市场认知度不高，销量较少，因此现阶段没有进行大幅度降价或推出更多优惠套餐。

发言人 问：关于重组肉毒的相关合作时间和进度规划？头部机构在重组胶原蛋白等产品的合作进展如何？

发言人 答：重组肉毒至今还没有具体的合作时间表和计划，包括成都产品在内的相关信息还未到达机构端进行前期沟通和培训准备。重组胶原蛋白目前以景博公司的产品线为主进行上市销售，而生物冻干纤维虽有沟通对接，但尚未有进一步的上市计划表。头部机构目前在重组胶原蛋白的合作上处于第二阶段，首先会选取一些中型或中大型机构合作。尽管已经进行了采购价格等方面的谈判，但尚未获取更多优惠。重组胶原蛋白的价格策略是给民营医院提供12毫克规格的产品，而对于十毫克规格的产品，则主要针对公立或社区类开展医美科室使用。

发言人 问：对于重组胶原蛋白的合作情况如何？

发言人 答：重组胶原蛋白的合作现在主要集中在与景博公司合作的产品线上，具体如4毫克、6毫克等不同规格的胶原蛋白已上市销售，而关于生物冻干纤维的合作还在探讨阶段，尚未有明确的上市计划。

发言人 问：这款产品的给到我们机构的价格是多少？目前机构内各种产品的销售情况如何？

发言人 答：给到我们机构的价格大约是1300块钱左右，根据使用数量不同，有一个十送二的优惠促销政策。对于头部机构，可能需要更低的价格以吸引他们接受。目前上市初期，选取的机构按1300元或更低的价格进行销售，主要针对中型或中大型有质量保证的机构。舒颜萃目前用量占比相对较高，而濡白天使等产品的销售量出现大幅下滑，尤其是医用级别产品如如白天使针和一元等老款产品的销售数量同比也有大幅度下降。因此，现在更侧重于推广舒颜萃、北京四环的敷衍跟喉炎针等产品，同时积极引进上海模样公司的珐琅产品以及其他微球类产品。

发言人 问：终端指导价大概在什么时候会达到某个水平？

发言人 答：目前终端价格大概在3980元左右，以三倍加价计算。

发言人 问：现在四环的两款产品在市场上的表现如何？

发言人 答：目前四环的这两款产品整体景气度较高，但合作情况未知，需要关注是否会有变化。从上游竞争来看，对于拿货价和终端价格是否存在明显变化也需留意。目前合作的产品线中，爱美客乳白、一元式少女等产品仍是主导销售和推广的，尚未与圣博玛艾维岚等产品建立进一步的合作计划。

发言人 问：上游老品牌的拿货价是否有所下降？

发言人 答：上游老品牌的价格确实出现了一定幅度的下降，例如艾苏菲和真爱苏菲等产品都有下调。但像爱美客乳白的价格降幅不大，更多是因为终端市场需求及求美者接受度的变化导致的。目前舒颜萃的价格相对稳定，终端售价约为21000多元，实际成交价接近2万元。

发言人 问：老品、新品以及代购产品的整体毛利水平差异如何？

发言人 答：老品的价格持续走低，尤其是传统玻尿酸类产品如嗨体系列、艾丽薇等，降价空间已不大。关键在于终端价格接近采购价格，进一步降价意义不大。新品方面，上市时间较短的产品整体较为稳定，降价多是由于销售量增加带来的满赠配送优惠，具体持续时间视竞品和注册证情况而定。

发言人 问：微医美产品的降价情况如何？

发言人 答：微医美产品如景博4毫克、兰密6毫克等的价格下降了10%到20%，这种降价也影响了聚酯中高纤维产品线如可利金新增的价格定位，部分产品出现了四送二的赠送配比方式。

发言人 问：代工类产品的利润空间和价格差异具体是怎样的？

发言人 答：代工类产品的价格通常显著低于采购价格，例如玻尿酸类产品的代工价格可能只有实际采购价格的30%至40%左右。以大分子玻尿酸为例，若采购价格为1000块钱，代工后的价格大约在300块钱左右。而胶原蛋白类产品的代工价格相较于原材料采购价格更是大幅降低，比如动物源胶原蛋白的代工价格可能是原材料价格的五分之一，重组胶原蛋白的代工用量占整体用量的比例约为四分之一。

发言人 问：目前代工在公司整体销售中的占比情况如何？对于肉毒杆菌和胶原蛋白等产品，是否存在代工现象？

发言人 答：目前代工占到公司整体销售的比例有所提升，尤其是玻尿酸类产品的代工用量已基本达到25%左右，相较于前一年提升了五个点的营收占比，同时销售数量增长至少在十个点以上。此外，重组胶原蛋白的代工用量也在持续增长，预计会进一步提升代工比例。目前肉毒类的产品尚未有公司或机构进行代工，主要代工的产品线包括胶原、玻尿酸以及部分敷料类产品。其中，玻尿酸类产品的代工增速尤为明显，而肉毒和胶原蛋白则没有代工。

发言人 问：水光类产品的代工情况是怎样的？

发言人 答：水光类产品的采购成本与代工成本差别不大，因此对于海雅美系等产品，由于包装、物流配送等因素，代工的优势不明显，所以暂未考虑做代工类产品。

发言人 问：是否计划与北京四环或其他公司进行代工合作？

发言人 答：公司后期会与北京四环探讨代工合作的可能性，目前四环的产品在终端价格上具有优势且保持稳定，暂时没有进一步代工的意向。但长远来看，对于一些含量更少、追求精细化的产品线，如冻干粉等，会有代工的规划。

发言人 问：与成都创建公司的合作进展如何？

发言人 答：正在与成都创建公司就墨镜和运镜两款产品进行沟通交流，但目前还存在代理商与创建公司直接对接价格问题，待进一步协商解决后，会考虑将唯美系列主打产品销售。


中农立华25年报及26一季报交流260508_导读

中农立华25年报及26一季报交流260508_导读

2026年05月08日 12:45

关键词

农业 采购 价格 库存 市场 中国 南美 美国 大豆 玉米 棉花 渠道 整合 产能 农药 印度 战争 天然气 关税 一季度

全文摘要

当前农产品市场的价格波动显著影响了农民的采购行为，进而导致了当地市场价格未能完全反映中国工业市场的涨价趋势。特别地，南美市场出现了采购延迟现象，同时，中国供应商因成本上升而放弃了以往的低价策略。讨论涵盖了玉米、棉花和大豆等主要农产品的市场情况，尤其是大豆市场受到中美贸易争端的直接影响。在公司策略方面，强调了企业需要积极响应国家政策，促进农业生产，并通过渠道整合与创新，以及对海外市场的战略规划来应对挑战。此外，汇率波动被指出为业务面临的另一个风险，公司正通过风险控制和运营优化措施，以确保维持稳定的分红比例，展现了应对市场不确定性挑战的策略思维。

章节速览

00:00 南美市场采购推迟与价格波动分析

当前中国工业市场涨价未同步影响当地市场，导致农民及大农场主推迟采购，形成库存低、价格未完全传导的局面。南美市场因成本驱动性及中美博弈影响，大豆采购可能承压，但其他作物如玉米、棉花行情较好。预计5-6月将出现出运高峰期，海外市场需求优于国内，行业采购习惯正回归常态。

05:06 农业企业布局与国家战略响应

对话围绕农业企业在国内外渠道端的布局进展展开，重点提及企业响应国家提高单产的战略，通过专业团队推广，目标大幅增加种植面积。企业采用全方位营销策略，专注于主流作物，旨在稳定收益并占据市场份额，体现了国家粮食战略的重要性。

08:25 行业整合与合规化加速推动

对话围绕渠道商转型与行业整合趋势展开，指出优质区域分销稀缺，企业采取多元整合策略，包括收购资产或人才。国内环境压力大，促使市场自然淘汰，新危化品安全法升级至法律，提高违法成本，整顿地下工厂与价格乱象，加速行业正规化运营，推动整合进程。

12:22 农药行业产能与供需平衡探讨

对话围绕农药行业产能调整及供需平衡展开，指出22年产能扩张消化不足，大众商品因重资产属性竞争受限，草甘膦等大中性除草剂市场格局趋于稳定。创新产品专利到期后价格迅速下滑，行业供应商投资逻辑改变。上游层面，尽管成本上涨，但价格提升改善了供应商效益，行业好转延续了产能调整时间，预计25年产能出清压力缓解。

16:32 印度农药产业受能源短缺影响及中国机会

对话讨论了印度农药市场受能源短缺影响，导致部分产品减产或停产，这可能为中国农药企业带来阶段性市场机会。印度因天然气短缺，其化工产品生产受阻，传统优势产品如戴蒙等难以满足市场需求，为中国上游企业提供了填补市场缺口的机会。

20:13 一季度国内外增长情况及海外市场分析

对话围绕一季度国内外业务增长情况展开，指出国内业务基本保持稳定，无显著增长，而海外业务成为主要增长点，尤其在台湾地区表现突出。海外业务中，南美市场占比接近一半，巴西和阿根廷分别贡献约2.5%和5000万美金。东南亚、美国等区域亦有贡献，但受季节性影响，具体增长细节需关注二季度表现。

23:35 南美业务汇率风险与资金流动分析

对话围绕南美业务的汇率风险管理和资金流动展开，讨论了巴西和阿根廷的结算方式及汇率波动影响。巴西业务主要通过美元结算，而阿根廷则面临较大汇率风险，尤其是去年因货币贬值造成约1300万至1400万元人民币的损失。双方业务均采取措施锁定美元对人民币汇率，以减少风险，但当地货币对美元的波动仍需承担。阿根廷业务通过当地经营分散风险，而巴西业务则依赖于当地合作伙伴。整体上，两地区业务资金流动自由，但需关注汇率波动对业绩的影响。

27:31 阿根廷货币贬值对业务影响及风险控制策略

对话讨论了阿根廷货币贬值对美元定价业务的影响，指出风险主要集中在自有资金沉淀部分，约占20%，并提到今年汇率稳定甚至有上升趋势，可能带来一定收益。同时，强调了对资金沉淀比例的管理与压缩，以降低风险。

30:58 海外业务增长与分红能力影响分析

讨论了海外业务占比增加及账期拉长对分红能力的影响，指出尽管账期延长，但公司轻资产模式和高流动性支撑使得分红承诺不受影响。同时，银行授信额度充足，保障了公司兑现50%以上分红比例的能力。

34:29 2025年海外BC端拓展策略与市场分析

对话讨论了2025年海外BC端拓展进度，重点分析了南美市场特别是巴西市场的动态结构和竞争格局。指出由于市场结构不稳定和传统运营商的倒闭，市场正处于调整期，预计未来两三年中小型公司仍需整顿。公司策略上强调控风险、寻找可持续优质渠道，与大终端商和中粮等合作，探索适合当地市场的运营模式，利用大宗产品和资源投入优势，稳健推进业务拓展。

41:26 公司创新合作与未来展望

公司通过与杨农金源等企业合作，推进创新药剂研发，如新型除草剂等，旨在提升行业创新能力。未来，公司计划以平台运营模式广泛合作，利用营销能力赋能创新企业，预计在2025年，农舍模式将显著提升毛利率，成为重要业务资源。公司正致力于解决行业‘最后一公里’问题，打造高效渠道商业模式。

44:36 公司发展与分红策略讨论

会议讨论了公司未来的发展规划，强调了与合作伙伴的协同效应及资源投入的重要性。同时，确认了保持50%分红比例的策略，以维护上市公司形象和股东回报。会议在充分交流后圆满结束，表达了对未来进一步沟通的期待。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在当前市场环境下，为什么农场主不急于采购，导致市场价格未随中国工业市场涨价同步上涨？

发言人 答：农场主的理念是“货不缺，越完美越优惠”，因此他们不急于采购。此外，尽管中国工业市场价格在上涨，但这种涨幅尚未完全传导到南美市场，部分进口商仍在观望，认为市场价格可能继续下跌或维持现状。同时，上一季低价库存商品的存在以及少量经济效益和灾害影响，使一些人产生错觉，认为可以等待进一步降价再购买。

发言人 问：为什么南美市场的采购推迟，以及中国产业链涨价的情况如何？

发言人 答：南美市场的采购推迟是因为决策者在当前市场价格与南美市场价格对比时犹豫不决，担心采进的货物价格高于南美市场价格。然而，我们判断下一季度市场价格必然会上涨，因为这一波涨价主要是由成本驱动的，并且中国供应商普遍取消了低价订单。目前，中国整个产业链的涨价尚未完全反映到终端市场上。

发言人 问：对于大豆等农产品的市场情况，有哪些具体影响因素？

发言人 答：大豆等农产品市场受中国与美国博弈的影响，尤其是中国加大了对美国的采购量，这可能对大豆价格造成压力。尽管如此，大豆的种植面积、投入和需求端仍保持稳定水平，推迟采购并不意味着完全不采购。预计五月到六月间，将出现出运高峰期，这可能会导致产能瓶颈和价格波动。

发言人 问：关于公司国内外销售渠道布局的新进展或变化是什么？

发言人 答：公司在品牌市场方面积极响应国家大面积提单产的战略，研发了相关产品解决方案，并在过去几年中取得了显著成效，如从每年两三百万亩提升到七百多万亩，今年目标达到2000万亩。公司已组建专业团队，采用海陆空全方位营销方式，在水稻、小麦等主流作物领域推动大型生产套餐战略，对完成这一目标充满信心。

发言人 问：渠道端的整合趋势以及公司对此的策略是怎样的？

发言人 答：当前渠道商面临转型，小型渠道商面临较大压力，而公司注重选择优质的区域分销商进行合作，有时收购公司、资产或人员，全方位运作。公司并不打算进行全面渠道整合，而是在国内市场选择合适资源，并在国外市场自行组建或寻找合作伙伴，以适应市场淘汰和整合的趋势。此外，新的危化品安全法从条例升级为法律，可能加大市场对渠道端的压力。

发言人 问：地下工厂的违法成本变化对行业供给端产生了什么影响？战争对农药行业下游企业效益有何影响？

发言人 答：地下工厂的违法成本提高导致了行业供给端的乱象减少，因为中国对坐牢的恐惧使得正规化运营受到重视。这不仅推动了地下工程的收敛，还促使行业通过法律手段进行整顿，并且随着黑科技业务的出现和市场竞争加剧，加速了行业正规化运营进程，许多不合规的企业难以维持经营。战争导致原材料涨价，但价格上涨幅度仍低于成本上涨，这使得上游厂家供应商的效益得到改善，延缓了行业恶化的趋势。因此，战争对产能过剩问题产生了一定的缓解作用，尤其是在今年年初，市场形势有所好转。

发言人 问：农药行业产能过剩问题是否会导致上游产能出清，从而改善供需关系？

发言人 答：产能过剩问题确实存在，但目前来看，过剩产能的消化进度和力度不宜过于乐观。不过，在某些大众类产品中，由于其重资产属性和市场格局，已经较快地达到了动态平衡。此外，创新产品如专利到期的次新产品，其市场红利期缩短，快速跟进的新玩家导致价格竞争激烈，这也会影响供应商的投资逻辑和持股结构。

发言人 问：印度农药市场受资源政策冲突影响的具体情况如何？

发言人 答：印度农药市场受到资源政策冲突影响较大，尤其是天然气短缺问题严重，导致印度一些大型化工产品生产商减产或停产。印度本土的一些优势产品如戴蒙等难以保持以往的产量，出现了市场缺口。海湾战争对中国农药企业而言，可能带来阶段性的机会，特别是在替代印度原有市场份额方面，因为印度方面需要寻找新的供应商来弥补供应缺口。

发言人 问：我们一季度的国内外增长情况是怎样的？

发言人 答：一季度中，国内增长收窄并基本保持稳定，主要增长点在台湾；而海外增长则来自多个区域，特别是南美地区，占比接近整个出口业务的一半，其中阿根廷市场虽然目前规模相对较小，但在快速成长。

发言人 问：南美的占比是多少？阿根廷和巴西的具体占比呢？

发言人 答：南美占到海外业务的比例大约为40%，阿根廷占比约为2.5%至3%，巴西占比为2.5%左右。阿根廷目前在5000万美金左右，市场增长迅速。

发言人 问：海外业务特别是南美的结算货币是什么？如何评估汇率风险和资金流动？

发言人 答：南美的业务主要以美元结算，对于汇率风险，我们采取了相应的措施来评估并尽量减少风险。巴西目前由于我们主要做低端业务，所以较少涉及当地货币结算。阿根廷方面，由于有公司和团队在当地，更多面临汇率风险，但通过在当地计价和资产配置等方式管理，当前汇率已趋于稳定。

发言人 问：美元到人民币的汇率如何处理？阿根廷和巴西的情况如何？

发言人 答：阿根廷和巴西的美元与人民币之间是完全锁定的，只承受当地货币对美元的波动。去年阿根廷的损失约为1300万至1400万美元，占交易额的5%左右，这是由于汇率贬值导致的部分资产错配产生的损失。

发言人 问：去年损失1300万到1400万美元的原因是什么？如果按照40%贬值幅度计算，损失应更多，为什么不是全额敞口损失？

发言人 答：因为我们是以美元模式进行交易，在结算时会根据当时的汇率兑换成人民币，同时有一部分比索来自当地的运营费用。虽然全年贬值40%，但并非所有货物都承担这笔损失，只有持续沉淀在阿根廷的资金才会承担贬值损失，这部分约为3000万左右。去年5000万美元的损失中有3000万是与阿根廷子公司以外的B端业务相关，这部分风险不由我们承担。今年承担风险的比例约为20%。

发言人 问：美元走强和银行放贷对公司的经营周期及分红能力有何影响？

发言人 答：美元走强及银行放贷带来的变化对公司经营环境有很大影响，尤其是其长线投资和吸引人才的能力增强。关于经营周期对分红能力的影响，目前海外业务占比增加导致综合账期拉长，公司对此有所担忧。但根据目前的风控能力和资金运用情况，即使账期延长，公司的资产流动性仍保持较好，提供的流动资产支持充足，因此，对于50%以上的分红比例，公司的利润分配不会受到影响。尽管银行有100亿授信体量，但目前使用比例较低，这为公司维持稳定的分红能力提供了保障。

发言人 问：对于2025年海外BC端拓展进度有何预期？

发言人 答：目前海外市场特别是南美市场处于动态发展阶段，B端和C端界限模糊，行业结构不稳定。在巴西市场，由于运营商不稳定，每年客户都在变化，市场整合还需两三年时间才能趋于稳定。因此，公司在南美市场的策略以控制风险为主，尤其在各基础措施未达到之前，会控制业务规模的增长，并致力于寻找和打造可持续的优质渠道。目前正与大型终端如农产品供应商、古物仓等进行深度合作，并加强与中粮在巴西市场的合作，利用互补优势进行差异化经营，探索适应当地市场的新型业务模式，而不是大规模团队运作，因为当前的高成本、高费用模式在南美市场已被证明难以维持。

发言人 问：公司在海外运营中的主要策略是什么？

发言人 答：公司在海外运营中的核心策略是在保证风险可控的前提下，发挥公司在大宗产品和公益优势产品的资源优势，尤其是在国际市场和南美市场，匹配相应的运营资金。公司采取的运营模式并非依赖大规模团队和高成本运作，而是寻求适应当地市场的新型运作模式，确保在保证风险的同时实现稳健发展。

发言人 问：我们与杨农金源农冠的创制药合作是否已实现实质收入，以及未来是否有量化的展望？

发言人 答：我们与杨农金源农冠在创新领域进行了合作，并成立了创新委员会。前年签订的合作模式已取得初步成效，目前正在进行产品落地，包括新型除草剂等项目的运作和合作。我们的策略是在全行业寻找最优质的创新资源，与山东等地进行洽谈，涉及杀螨剂、除草剂和杀菌剂等专利产品的研发。现在我们广泛开展前端合作，利用公司在行业中的影响力、品牌和资源优势赋能创新型研发企业。未来，我们将以战略协同合作的方式推进创新，利用平台运营模式吸收优质资源，并依靠强大的团队营销能力在国际国内市场为这些企业赋能。

发言人 问：对于2025年为农舍的数量展望及为农模式给公司带来的毛利率提升幅度，能否给出具体数据？

发言人 答：到2025年，我们预计能建成约30家为农舍，目前已有30家成功运营，整体运行平稳且表现优秀，各项指标均优于传统渠道商，在增长速度、质量以及战略执行方面均处于行业领先水平。未来几年，我们计划以5到10家的速度持续推动，并且由于积累了两三年的经验，对于合作伙伴选择、运行机制、资源投入和人员派遣等方面更加成熟。这一模式与我们的产品方案和资源投入协同效应，将对国内品牌业务起到重要的支撑作用。

发言人 问：公司的分红比例是否能够保持在50%？

发言人 答：我们已经高层和集团领导同意，将保持当前的分红比例，这也是为了塑造上市公司的良好形象。新资产和我们对整体公司运行效率的把控能力，使我们有信心维持这一分红比例。未来业绩改善的具体情况将会在适当时候给出，同时我们也具备可持续实施这一策略的能力。


众生药业-ZSP1601治疗MASHI1b期临床研究数据解读-华创医药260508_导读

2026年05月08日 12:46

关键词

众生药业 math 纤维化 肝脏脂肪含量 安全性 耐受性 疗效终点 抗纤维化 改善肝酶 不良事件 GRP one 脂肪代谢 代谢改善 药物 临床试验 化改善 降档减重 口服 慢性病 1601

全文摘要

华创医药分享了众生药业新药ZST1601治疗非酒精性脂肪性肝炎(NASH)的2B期临床数据，数据表现“非常惊艳”，证实了其治疗NASH的积极效果，为推进至三期临床试验奠定了基础。研发负责人详细阐述了ZST1601的创新机制、临床设计、成果及后续发展策略。在投资者问答环节，深入探讨了产品竞争优势、联合用药潜力及国际研发规划，展示了公司在NASH治疗领域的前瞻布局与承诺。

章节速览

00:00 众生药业ZST1601治疗mah的2B期临床试验数据解读

解读了众生药业ZST1601治疗math的2B期临床试验初步结果，结果显示该药物在改善肝脏病理学、降低纤维化和肝脏脂肪含量方面表现优异，且安全性良好。公司计划基于此次结果推进关键性三期临床试验。

05:36 1601药物作用机制及靶点选择解析

介绍了1601药物作为PD抑制剂的作用机制，包括其在抑制纤维化、改善脂肪变性和降低肝脏脂肪含量等方面的功能。讨论了选择PD靶点的原因，基于其在慢性肝病治疗中的潜力，以及对现有药物安全性和作用机制的考量。强调了通过文献调研和临床前研究验证1601的有效性和安全性，以及在临床试验中展现的积极结果，如剂量依赖性改善转氨酶水平和降低肝脏脂肪含量。

13:08 代谢改善药物与抗纤维化药物在脂肪肝治疗中的优势对比

讨论了代谢改善药物如GRP one在脂肪肝治疗中的作用及其局限性，特别是抗纤维化效果较弱的问题。针对此，介绍了1601药物在改善纤维化评分上的显著效果，尤其是在口服药物中的稀缺性。强调了未来可能的联合治疗策略，包括与口服GRP one药物或皮下注射GLP one药物的联用，以期在脂肪肝治疗领域实现更优的临床效果。

20:02 新药给药策略调整与成功率提升探讨

讨论了新药开发策略中BID给药可能存在的依从性劣势，并提出通过调整为QD给药以改善这一问题。强调了提高行业化改善和math resolution对提升三期临床成功率的重要性，认为当改善率接近30%时，整体成功率将显著提高。

21:12 药物纤维化改善数据与三期临床试验重点讨论

讨论了药物在纤维化改善方面的具体数据，包括50毫克、100毫克剂量与安慰剂的对比结果，以及三期临床试验可能的重点，即纤维化改善和match无恶化作为主要终点的可能性，强调了与监管部门沟通的重要性。

24:17 临床试验中安慰剂效应与纤维化患者比例分析

讨论了临床试验中安慰剂组改善比例差异的原因，指出在严格健康管理下，不同试验应答率存在正常波动。提及纤维化2与3期患者入组比例，并探讨未来可能加入的原用药物或刺激纤维化治疗策略。

26:33 药物联用与纤维化疾病拓展策略探讨

对话围绕药物联用策略展开，讨论了与已上市药物联用以加速新药上市的可能性，以及将现有药物开发为口服制剂的前景。同时，探讨了将纤维化治疗药物拓展至其他器官纤维化疾病，如乙肝、丙肝引起的纤维化和肾脏纤维化的临床前研究计划，强调了基础研究和动物模型验证的重要性。

32:02 乙肝临床试验终点设计讨论

对话围绕乙肝临床试验的二期结果及三期设计展开，重点讨论了终点选择问题。目前倾向于采用强化改善一个stage且match lotion未恶化作为主要终点，同时考虑引入非侵入性标志物作为次要终点。强调需与监管部门沟通并基于科学判断制定最终方案，提及M2和PDFM2PD被认可，非侵入性手段可能逐渐被接受，但中国监管仍可能坚持金标准。

34:11 临床三期规划与全球合作探讨

对话围绕临床三期试验的规划展开，讨论了是否直接在海外或国内开展三期试验，以及与合作伙伴共同推进的可能性。提及了全球试验需考虑的二期数据要求，以及国内试验的样本量和成本问题。双方一致认为，基于现有有效性数据，开展长期试验是必要的，具体时间点将依据总结报告和临床方案制定后与监管沟通决定。

37:07 2B7研究设计与三期临床试验的关联讨论

讨论了2B7研究是否应包含开放标签延伸设计或长期随访数据的问题。认为此类研究更适合在三期临床试验中进行，以评估商业化成本回收后的长期临床结局，如死亡率和肝移植发生率的降低。建议2B阶段研究应聚焦于替代重点，为产品上市铺路，而更深入的临床数据收集则应安排在三期试验中。

38:27 海外专利与三期临床试验策略讨论

会议中，参与者询问了关于海外专利状况及三期临床试验设计策略的问题，包括是否与medical的R进行头对头试验，或以MVT为对照寻求加速审批。此外，讨论了与LD做对照的可行性，强调了与RPA沟通的重要性。会议总结了对三期临床开展及未来海外BD合作的期待，并感谢了参会者对公司的支持。

思维导图

问答回顾

发言人 问：请陈博士介绍一下ZST1601治疗mah的2B期临床试验的初步结果及其积极意义？

发言人 答：我们昨天发布的GSP1601治疗math的2B期临床试验的初步结果显示，该试验结果积极，支持我们开展三期临床试验。GSP1601是具有全球知识产权和全新作用机制PDE靶点的创新药，用于治疗math。临床试验表明，参与者在接受GSP1601治疗后，血清转氨酶和肝脏脂肪含量显著降低，无创纤维化指标和生物标志物也呈现下降趋势。

发言人 问：CSP1601治疗math的2B期临床试验的主要目的和设计是怎样的？

发言人 答：CSP1601治疗math的2B期临床试验是一个多中心随机、双盲、安慰剂对照的临床试验，主要目的是评价GSP1601的安全性和有效性，并为后续的临床开发提供关键依据。试验入组了181例经过肝脏穿刺活组织检查评估病理学确认的mh参与者，随机分为GSP1601 50毫克BID、100毫克BID以及安慰剂组，疗效终点为治疗48周后修订的意向分析及MITTF2到F3人群达到病理学应答的比例。

发言人 问：GSP1601在病理学酰化指标和肝脏脂肪含量方面的表现如何？

发言人 答：在病理学酰化指标方面，基于MITT分析，GSP1601组肝活检组织学显示肝纤维化改善大于等于一分且math无恶化的参与者比例，以及纤维化改善大于等于两分且math无恶化的参与者比例，均优于安慰剂组，虽然未达到统计学意义，但表明GSP1601具有强效抗纤维化潜力。此外，GSP1601组快速持续降低肝脏脂肪含量的效果显著，特别是在100毫克组，从第12周开始肝脏脂肪含量下降幅度优于安慰剂组。

发言人 问：GSP1601在安全性方面表现如何？

发言人 答：GSP1601的安全性和耐受性良好，奥B7临床研究结果显示，GSP1601组和安慰剂组不良事件发生率相当，严重不良事件因不良事件退出试验的比例均较低，未发生导致死亡的不良事件。这表明GSP1601在治疗mh患者时疗效确切，且实现了抗纤维化、降低肝脏脂肪含量以及改善肝酶三重获益。

发言人 问：ZST1601选择PDE靶点作为作用机制的原因是什么？

发言人 答：ZST1601选择PDE靶点是基于其在抑制PD后能激活细胞内信号通路，进而对胶原蛋白生成、炎症反应、氧化应激、细胞增殖等多方面起到积极作用，从而达到改善肝脏纤维化的效果。这一作用机制在多个临床前研究中得到了验证。

发言人 问：101分子在机制研究中的作用以及在临床前动物模型上的表现如何？

发言人 答：我们在机制研究中发现，101分子能够抑制心状细胞中胶原生成，如阿尔法SMA、T加和贝塔等，并且对基体组织生成也有抑制效果。在多种纤维化动物模型上，包括CDACCDA诱导的以及化学造模的极性纤维化模型中，101表现出显著的纤维化抑制作用。临床前结果显示，101可能在患者中展现抗氧化作用，并有助于代谢改善，降低肝糖脂肪含量。

发言人 问：为什么选择PDE作为主要研究靶点？

发言人 答：中科医创在早期专注于max疾病领域，当时主流选择如吉利德的x one等药物，但基于其安全性问题和针对282F3人群的有效性有限，我们并未选择这些靶点。而PDE在大量文献中显示其对多种慢性肝病具有良好的治疗效果，且有美国SK reserve大学的RCD实验数据支持其耐受性和改善咸化作用。

发言人 问：对于101分子的设计策略和改革依据是什么？

发言人 答：在对101分子进行结构优化时，考虑到PDE作为人工酶具有多种功能，不能改动太大以避免安全性风险。我们主要在选择性工位上做了优化，例如4B位点进行了优化以增强对咸化的作用。经过一系列改革和临床前研究，新分子展现出对多模型的抗纤维化作用，包括抑制炎症、细胞坏死和新阿法生成等，并在临床试验中表现出对max疾病的有效治疗效果。

发言人 问：101分子在临床试验中的具体表现以及与其他产品的对比情况如何？

发言人 答：在ED2A临床试验中，101分子剂量依赖性地降低了max升高的转美ARTSD，同时显著降低了肝脏脂肪含量和其他一些指标。相较于其他产品，101分子在治疗max疾病上展现出独特优势，且可能与某些机制联用效果更佳，具体优势和联用机制有待进一步详细说明。

发言人 问：在药物研发方面，你们为什么选择布局GRP one作为治疗靶点？当时为什么没有直接选择GRPR11双靶点，而是转向了GIPNGIP？

发言人 答：我们选择布局GRP one是因为从代谢环节干预可能对改善水军有很好的效果，并且通过改善代谢，能够影响后续炎症和纤维化的进程。基于对这个机制的理解，我们认为通过针对GRP one进行药物开发会有较好的前景。考虑到FPR11平台的风险，我们决定不选择GRPR11双靶点，转而研发GIPNGIP，以确保项目的确定性并利用降档减重这一成功的策略来管理风险。

发言人 问：当时医生们对于仅改善脂肪代谢而不改善纤维化持何种看法？

发言人 答：当时许多医生认为，如果仅改善脂肪代谢而纤维化没有改善，这样的药物仍存在欠缺。因此，我们的布局是基于通过改善脂肪代谢从而影响炎症和纤维化，以此来证明脂肪改善对后续疾病进程的影响。

发言人 问：目前市场上对于脂肪改善和抗纤维化药物的竞争状况如何？

发言人 答：现在市场上已经有多个GRP one药物上市，甚至出现了无需经过临床试验就能认定其对数学有效的情况。但对于抗纤维化药物来说，目前仍较为稀缺，如睿美斯基等药物虽然也有一定改善作用，但咸化改善程度相对有限。

发言人 问：1601药物在咸鱼化改善方面的表现如何？

发言人 答：1601药物在咸鱼化改善方面的效果显著，特别是在100BID剂量下降低了29.5%，接近30%，这与阿Q001的结果相当。而且，在时间越长效果越明显的慢性病治疗中，1601显示出计量依赖的咸化评分降低幅度是最好的。

发言人 问：对于未来口服化改善药物的竞争格局，1601有何优势？

发言人 答：未来口服化改善药物的竞争中，1601具有一定的稀缺性，尤其是在脂质代谢改善方面已有很多药物上市，但1601仍可能占据一席之地。它不仅可以与其他口服药物联用，也可以考虑与其他GLP one皮下注射药物联用，以增强治疗效果。

发言人 问：BID给药方式相较于QD给药方式，1601有何劣势？

发言人 答：BID给药方式可能在依从性上相比QD给药略逊一筹，但我们后续会根据新药开发策略，考虑将1601调整为缓释剂型，变为QD给药，以克服BID给药的劣势。

发言人 问：药物的有效性对三期临床试验的成功率有何影响？

发言人 答：药物的有效性若能达到行业化改善或math resolution接近30%，将大大增加三期临床试验的成功率。这意味着一旦药物在简化改变方面取得接近30%的效果，其整体成功率会显著提高。

发言人 问：在复合终点中，针对match改善和纤维化改善的具体数据对比，公司是否能提供更详细的信息？

发言人 答：目前公告中未披露具体数据，但公司会在最终总结报告中、国际会议上及期刊上发表这些详细数据。其中，纤维化改善方面，100毫克组的比例为64.9%，与安慰剂组的差异较大，利差接近30%。

发言人 问：公司三期临床试验设计时，是否会将纤维化改善作为主要研究重点？

发言人 答：三期临床试验的主要重点将与监管部门沟通确定，即使最确定性最强的是简化指标的改善而match未进展，这也符合国内外mass治疗指南的标准。

发言人 问：在不同的临床试验中，安慰剂组改善比例差异较大的潜在原因是什么？以及纤维化2期和3期入组比例是多少？

发言人 答：不同临床试验间安慰剂组改善比例差异可能是由于临床试验条件约束及健康管理的不同。纤维化2期和3期的入组比例尚未给出明确数据，但根据国际临床试验参考标准，各组均有应答且35%的应答率在行业内处于相当水平。

发言人 问：针对纤维化改善的效果，是否考虑了连用或其他患者群体的研究？

发言人 答：在后续临床方案中，确实会考虑F4人群以及肝硬化和其他伴随疾病的患者群体，并可能通过增加实验参数来探讨更专业化的人群效应。

发言人 问：对于新药的联用策略及管线中其他小分子药物，公司在后续开发计划上有什么打算？

发言人 答：公司对于后续药物引用的选择和策略还在规划中，不排除开发针对迈锡病的复方制剂。同时，由于纤维化改善效果显著，也在探索拓展至其他器官纤维化疾病，如肺部或肾脏纤维化，可能涉及新的产品开发思路。

发言人 问：关于现有产品的联用策略，你们考虑了哪些方向？

发言人 答：我们目前的产品是与齐鲁合作，并探讨了将已证明有效性的药物进行联用，以加速我们产品0101的上市进程。其中一个策略是考虑与已上市的药物进行联用，而非必须通过临床实验来证明有效性。

发言人 问：是否考虑将瑞15口服化并纳入日程？

发言人 答：瑞15口服生物利用度及吸收效果已达到业内较高水平，与皮下注射相比具有显著优势。鉴于口服药物的有效性已知，且口服形式属于自有资产，可以考虑将瑞药开发成口服形式，以期获得更好的效果。

发言人 问：针对纤维化治疗，有何后续规划？

发言人 答：在结果出来前，我们已经在动物模型中探讨了分子对肺纤维化治疗的有效性。临床结果出来后，计划进一步研究乙肝和丙肝引起的纤维化，进行基础研究、动物模型验证，并考虑开展相关临床实验。

发言人 问：基于二期结果，三期临床试验设计是否会采用相同的终点指标？

发言人 答：根据目前的数据，强化改善一个stage且没有恶化是重点，这个终点是FDA和中国主管部门认可的。虽然非侵入性标志物逐渐被接受，但在中国监管环境下，某些指标仍被视为金标准。三期临床试验的终点将在全面总结报告并结合监管机构沟通后确定。

发言人 问：对于三期临床试验，公司会倾向于在国内还是海外开展？是否考虑与合作方共同进行全球三期试验？

发言人 答：由于公司可能不具备直接开展全球三期临床试验的能力，更倾向于寻找合作伙伴。公告后已有MC等多方表现出合作意向。对于是否需要重新做一二期试验，会根据最终确定的合作方案和试验设计来定。进入国内或全球三期临床试验的具体时间规划，则取决于后续合作伙伴的选择和谈判进展。

发言人 问：如果我们去跟合作伙伴开展全球三期临床试验，海外的二期是否需要重新做？

发言人 答：我个人认为可能要做个二期临床试验。基于目前的情况，不太可能没有临床数据就直接进入三期临床试验。这涉及到各方对临床数据的认可程度以及美国开展后续临床试验所需的条件。

发言人 问：我们目前的2B7研究方案中，是否计划进行开放标签的延伸设计或更长时间的随访以获取更全面的数据？

发言人 答：目前的2B7方案里没有包含这样的延伸研究。但我认为，对于max这个临床实验来说，如果要加一个stage或者简化改革，三期临床试验可能是更合适的地方，因为三期临床试验的重点在于观察药物上市后的硬性指标，如死亡率等。

发言人 问：如果三期临床试验达到52周，是否可以先上市，并且在商业化成本收回后，是否还需继续观察严重临床结局的发生率降低情况？

发言人 答：如果三期临床试验达到52周且满足上市条件，可以先上市并回收商业化成本。但在上市后，还需要持续观察原因死亡率、肝移植发生率等严重临床结局的发生率是否有所降低，这样才能确保药物的完整有效性。

发言人 问：我们海外打算son out时，PDE靶点的海外专利情况如何？此外，三期临床试验是否会与medical进行头对头比较，还是以MVT为对照寻求加速审批？

发言人 答：在临床试验设计上，考虑到目前同类药物获批较少的情况，与LD做对照是可行的，但最终仍需与RPA进行沟通确认。


再鼎医药26一季报交流260508_导读

再鼎医药26一季报交流260508_导读

2026年05月08日 12:45

关键词

一季度 总收入 研发管线 小细胞肺癌 ADC 全球临床 人工智能 商业化 现金储备 运营亏损 医保续约 仿制药 神经内分泌瘤 双抗 L13 L31 ZL fifteen three 鼎优乐 卡T IGA肾病

全文摘要

中信建投证券股份有限公司与鼎医药管理层共同主持的2026年第一季度业绩说明会，深入讨论了公司业绩、研发进展、商业化策略及未来展望。强调自主投资决策与承担风险的原则，提醒与会者保密会议内容。会议覆盖了产品线、研发投入、合作项目、临床试验成果及市场挑战策略，展现了公司当前运营与未来重点。管理层回答了券商分析师提问，涉及公司策略、产品进展、合作前景及财务表现，全方位展示了公司的现状与发展规划。

章节速览

00:00 顶医药2026年Q1业绩与研发进展说明会

本次会议聚焦于顶医药2026年第一季度的业绩与研发进展，强调了公司产品结构变化及新药研发的积极成果。会议中，管理层分享了公司在小细胞肺癌、神经内分泌瘤等领域的ADC药物研究进展，以及与合作伙伴在联合疗法上的探索。此外，还提到了全球临床研究项目的推进，包括肾性皮炎双抗L13、L31阿尔法的临床进展，展现了公司强大的研发实力和对未来管线的乐观预期。会议最后开放分析师提问环节，旨在深入交流公司经营情况与研发动态。

02:42 在地生物制药公司转型全球布局

公司从创立起逐步构建一体化研发引擎，推进资产至全球注册研究阶段，具备多中心临床设计执行能力。最新AACR数据坚定了小细胞肺癌治疗的信心，与安静和BI合作探索小细胞肺癌及肺外神经内分泌癌症潜力。预计2027年向FDA提交首个海外上市申请，标志着公司成功转型为全球生物制药企业。同时，公司加强商业化能力，提升执行效率，迎接新产品上市。国家政策支持创新药发展，对公司中长期发展有利。

07:01 全球研发体系与ADC药物临床进展

介绍了从早期发现到全球注册开发的一体化全球研发体系，以及人工智能在研发中的应用。重点讨论了小细胞肺癌和肺外神经内分泌癌中ADC药物的临床试验进展，包括高ORR和安全性数据，以及与监管机构的沟通情况。此外，提及了与其他公司合作的联合疗法研究，以及全球肿瘤管线的推进和区域肿瘤业务的上市申请。

11:51 免疫管线进展与全球临床开发能力

近期，在2G2026大会上公布了针对IL13和IL31的双特异性抗体Z11503的临床前数据，显示其在抑制炎症和瘙痒方面具有快速持久的双重效果，支持其在哮喘等疾病中的广泛应用。一期研究进展顺利，预计今年下半年公布初步数据。此外，与Vertex合作的IGA肾病治疗药物在三期研究中表现出显著的尿蛋白降低效果，达到主要及关键次要终点。整体管线策略基于生物学依据，强调临床差异化和全球执行力，多个项目正跨地区快速推进，预计今年将有更多数据读出。

13:34 一季度业务回顾与未来增长展望

一季度业务受季节性和市场因素影响，尽管面临竞争压力，核心产品市场份额稳定并实现销量增长。艾加莫德表现强劲，顶优乐供应受限但需求旺盛。展望未来，卡T药物即将上市，RT获高度认可，后期管线产品有望成为增长新动力，公司正积极布局以支持长期发展。

17:07 2026年一季度业绩回顾与未来展望

一季度产品总收入同比下降六个点，主要受择乐销售下滑影响，但鼎优乐和纽带热的增长部分抵消了这一影响。预计未来九个月产品收入将改善，2027年恢复增长。一季度研发费用同比增长8%，销售及管理费用小幅增加，导致运营亏损扩大。现金储备充足，中国区业务盈利，全球管线进展稳健。2026年重点在于夯实中国区业务，推进全球管线，审慎分配资本，为2027年增长做准备。

21:12 医药行业政策影响与产品收入展望

近期国家出台多项产业支持政策，对医药行业产生积极影响。预计2026年医药行业收入将面临短期压力，但下半年表现有望改善。新产品如泽勒和艾加莫德FA的收入贡献值得关注，其中德乐和鼎优乐受供应限制影响，预计2027年本地化生产后实现放量。公司对全球研发进展和未来数据催化剂持乐观态度。

24:13 2027年医药产品收入增长展望与市场策略

对话讨论了2027年医药产品的收入增长预期，重点提及了艾加莫德KT、维索托U点C等产品的市场放量和医保覆盖带来的增长机遇，以及肿瘤电场治疗等新产品的上市对收入的贡献。管理层强调了通过提升生物制剂渗透率和解除供应限制来实现收入增长的策略。

28:19 国家政策与人才引入对创新药企业的影响

对话讨论了近期国家出台的产业政策对医药行业，尤其是创新药行业的支持与影响，指出政策利好将在中长期逐步释放，有利于创新药企业。同时，强调了引入具有丰富市场经验的专家对于提升企业商业化能力、优化产品线及提前布局未来市场的重要性。

32:34 DL3ADC联用探索与全球商业化策略讨论

讨论了DL3ADC与B73ADC联用的安全性及潜力，强调了基于临床数据的合作决策，同时分享了周岁海外临床进展与全球BD策略，包括加速全球开发与评估商业化潜力，保持合作灵活性以实现股东价值最大化。

37:24 公司现金流预期与研发策略展望

对话围绕公司未来两年的现金流预期展开，强调中国业务已实现盈利，将为研发提供资金支持。预计2026年和2025年研发费用持平或小幅增长，2027年随全球项目推进小幅提升。公司资产负债表稳健，财务缓冲充足，通过AI工具提高效率，并与合作方共同出资推进项目。

39:38 周记合作与临床研究进展讨论

会议中，参与者询问了关于周记与安静和BI合作深化的可能性及后续影响，以及合作的下一步时间节点。回答指出，合作为临床研究，由对方出资，旨在探索特定癌症治疗模型，强调合作模式需最大化商业化潜力和股东价值。关于临床数据，强调了快速启动入组和数据公布节点的不确定性，取决于合作伙伴决策。另提及了一线p one联合数据的关注点及1503项目的最新进展，预期下半年在某大会上公布数据。

42:53 下半年医学会议将公布周C和PDL1联合疗法的最新数据

下半年医学会议上，将公布周C和PDL1联合疗法的最新数据，重点讨论其安全性和耐受性，以及早期疗效信号。此外，1503的临床前数据在now logy大会上展示，显示其在呼吸哮喘等特异性疾病中的潜力。全球一期和EB7试验顺利进行，预计下半年公布首次人体实验数据。根据下半年的数据结果，将进一步决定是否推进去化疗方案的三期临床试验，该方案旨在延长患者治疗时间和提高疗效持续性。

45:43 2026年毛利率及研发费用展望

对话讨论了2026年第一季度毛利率下降至60%，主要因产品结构变化及高毛利产品销量下滑，全年毛利率面临压力，但中长期通过本土生产改善。研发费用预计全年持平或小幅增长，聚焦关键研究。SMA费用维持收入60%水平，为上市做准备。会议结束，感谢参会者，提醒投资风险，禁止内容传播。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在2026年第一季度，鼎医药实现了总收入多少美金？这个收入反映了什么？鼎医药在自研管线方面取得了哪些积极的进展？

发言人 答：在2026年第一季度，鼎医药实现了总收入9960万美金。这个收入反映了公司产品新旧产品结构的变化以及在全球范围内的积极研发进展。鼎医药在自研管线方面取得的积极进展包括：全球权益ADC在小细胞肺癌脑转移患者中的优秀数据；与安静BI达成合作，评估DLC在小细胞肺癌和神经内分泌瘤中的联合疗法疗效；推进全球临床研究项目，如针对肾性皮炎的双抗L13、L31阿尔法的临床进展。

发言人 问：鼎医药与安静和BI合作的相关进展如何？

发言人 答：与安静合作的一期研究已经开始入组，其中包括一线未治疗患者的探索方案。与BI的合作研究预计也将很快启动。此外，还在开展一项joc联合PDL one含或不含化疗的研究，用于一线小细胞肺癌，总体去化疗的方案具有潜力延长患者的治疗持续时间。

发言人 问：鼎医药目前的研发实力和全球临床项目情况如何？

发言人 答：鼎医药的研发实力正在逐步提升，拥有完整的一体化研发引擎，能够将资产从早期发现推进至全球注册研究阶段，并具备在全球范围内设计和执行多中心临床的能力。公司的全球管线持续扩充，产生具有临床意义的数据，其中最领先的管线正处于全球关键性临床阶段。此外，公司还全范围推进人工智能的应用，以数据驱动提升速度和效率。

发言人 问：鼎医药在AACR公布的最新数据以及其在小细胞肺癌和肺外神经内分泌癌症方面的进展是什么？

发言人 答：在AACR公布的最新数据显示，在小细胞肺癌患者中，周期展现出了卓越的全身和颅内疗效及同类最优安全性。鼎医药还宣布了与安静和BI的全球合作，共同探索周期在小细胞肺癌和肺外神经内分泌癌症中的潜力。在肺外神经内分泌癌方面，确认的ORR高达38.2%，疗效显著优于标准疗法化疗，并且有望年底前启动注册性或验证性研究。

发言人 问：鼎医药预计何时向FDA提交首个海外上市申请？这标志着什么？

发言人 答：鼎医药预计在2027年晚些时候向FDA提交首个海外上市申请，这标志着鼎医药成功蜕变为一家全球生物制药公司。

发言人 问：鼎医药在全球临床项目和其他方面的最新动态有哪些？

发言人 答：除了周期之外，鼎医药的全球临床项目也在不断扩充，例如针对特异性皮炎的ZL fifteen three已经进入一期和1B7全球研究阶段。同时，公司在中国企业的商业化表现持续提升，王一哲博士以运营合伙人的身份加入，将推进公司商业化表现并为新产品上市做准备。

发言人 问：鼎医药如何评价国家政策对其创新药发展的支持？

发言人 答：鼎医药认为，近期出台的国家政策，如国务院发布的指导性文件，明确了政府对创新药的大力支持，这对鼎医药的中长期发展有利。公司拥有同类首创和同类最优产品组合，对其未来充满信心。

发言人 问：鼎医药的研发体系有何特点以及最新的人工智能应用情况？

发言人 答：鼎医药建立了一个从早期发现到全球注册开发的一体化全球研发体系，能够快速高效地设计和开展全球临床试验。团队全面将人工智能融入全球研发工作，包括靶点识别和临床实验设计执行，以提升质量和推进管线效率。上个月在AACR发布的数据充分展示了这一体系在全球管线和自研两条线上的成果。

发言人 问：鼎医药在小细胞肺癌方面的最新数据进展如何？

发言人 答：在小细胞肺癌患者中，使用1.6毫克每公斤剂量的最新数据非常亮眼，炉内确认ORR达到62.5%，最佳炉内总缓解率接近69%，且三级及以上治疗相关的不良事件发生率较低，约为16%。该研究的安全性数据与之前的观察一致，显示出良好的疗效和安全性，有望成为同类最佳的ADC，并计划在2027年向FDA提交加速审批申请。

发言人 问：鼎医药全球肿瘤管线和区域肿瘤业务的最新情况是什么？

发言人 答：除了周期之外，全球肿瘤管线稳步发展，如C16201LRC15ADC已进入临床试验，CL1311自主全球开发的mark 17靶向PCE预计年底前推进临床阶段。在区域肿瘤业务方面，TTF用于局部晚期胰腺癌的上市申请已提交，预计年底前获批，Tif deck用于宫颈癌也将在未来几个月内获批。

发言人 问：近期在移民的2G2026大会上公布了Z11503的临床前数据，这款产品有什么特点和潜在应用？

发言人 答：Z11503是我们的I13和I1 31受体alpha a双特异性抗体，单次给药即可实现对IL13驱动的炎症和IL31介导的瘙痒的快速持久双重抑制。这些数据支持其在疗效差异化、降低给药频次以及多种特异性疾病如哮喘、鼻炎和结膜炎中的广泛应用潜力。目前，针对健康志愿者和特异性皮炎患者的初期研究进展顺利，初步数据预计将在今年下半年公布。

发言人 问：在区域免疫产品管线方面，合作伙伴vertex公布了pov用于IGA肾病的rainer研究三期阳性中期结果，具体数据如何？

发言人 答：根据公布的结果，与安慰剂相比，pov在IGA肾病患者中使用后，尿蛋白降低了约50%，所有主要重点和全部关键次要终点均已达到。

发言人 问：第一季度公司的业务情况受到了哪些因素影响，以及各产品表现如何？

发言人 答：第一季度受到春节季节性因素、奥拉帕利仿制药带量采购导致医院用药模式转变等因素影响，德勒销量下滑，但艾加莫德医生对产品的信心依然强烈，GNG生物制剂市场份额保持稳定，一季度销量实现两位数增长，但增长部分被医保续约带来的约12%价格折扣抵消。预计全年销售数量增长维持双位数水平，并将持续推动治疗格局的变革。此外，顶优乐患者需求强劲，医院使用持续扩大，但一季度销售受限于供应限制，预计这一情况会在今年剩余时间内持续。不过，随着2027年本地化产品供应的实现，供应压力将得到缓解，并对产品收入和利润率产生积极影响。

发言人 问：对于未来有哪些商业催化剂和重点展望？

发言人 答：未来有多项商业催化剂，包括卡T将在二季度上市，作为数十年来首个具有全新作用机制的神经分裂症药物，有望对约800万中国患者产生重大影响。此外，RT已纳入全国诊疗指南，市场认可度高，预计今年将获得国家药监局批准，利用现有团队加快市场推广。后期管线中，定期科比在IIGA肾病和LV在甲状腺眼病中取得的阳性三期结果，将为公司带来重要的价值增长点。同时，公司正在运用数据驱动工具强化商业执行能力，以精准定位目标医生、优化销售团队部署等方式提升市场推广效率。

发言人 问：关于2026年各产品收入展望，特别是择乐、鼎优乐和艾加莫德FA的收入贡献是如何看待的？

发言人 答：2026年是过渡年，全年总产品收入面临短期压力，但下半年有望好于上半年。择乐底层用量需求健康，一季度销量同比增长有双位数增长，全年预计销量保持相近三位数增速。德乐一季度受医院采购节奏影响，下半年销售预计会改善。鼎优乐患者需求强劲，但今年受海外CDMO供应限制，预计2027年本地化生产落地后将实现放量。T3今年重点是市场教育，对收入的贡献预计从2027年开始显现。

发言人 问：能否请公司介绍一下决定邀请王轶喆博士加入在顶的原因，以及他未来的职责和工作重点？对于王一泽博士的加入，他将承担何种职责和如何对公司的现有团队发挥作用？

发言人 答：王轶喆博士的加入是基于他在商业化及管线领域的工作经验和背景。他将负责进一步加强公司在商业化的布局，特别是针对T stack产品的市场培育和推广，以及推进中国区的新项目和产品线的发展。此外，他还将在美国市场为即将到来的NDA做好准备，并协助布局商业化周期的产品。王一泽博士因其在GSK和礼来等公司的工作经验，对市场具有深入理解。他的加入旨在强化公司的商业化能力，特别是在中国市场的商业化进程，以提高top line和bottom line表现，并协助推动美国市场的布局，尤其是在快速通道下的产品上市准备。

发言人 问：公司对于2027年整体收入增长的展望如何？能否分享一下像艾加莫德KT、维索托U点C以及KXT等三款产品的贡献预期？

发言人 答：2027年预计有多重增长驱动因素，其中卡T（KXT）是关键。随着医保目录覆盖面扩大，卡T有望实现大幅度放量。同时，T stack今年获批也将带来增长动力。此外，GNG生物制剂渗透率的提升、DOT的延长，以及新治疗手段如积盐和干燥综合症数据的读出，都将对VA产品线的增长产生积极影响。另外，地产化产品的上市解除供应限制、胰腺癌治疗领域的拓展（人群规模是GDM的2到3倍），这些因素共同作用将支撑2027年公司更好的发展模式。

发言人 问：近期国家出台的产业政策对医药行业，尤其是创新药行业有何影响？

发言人 答：最近出台的国家政策如十五计划和两会后的九号文，从多个方面体现了国家对创新药行业的支持，尤其是在审批利好方面。虽然短期行业内对政策影响的评估还较困难，但中长期来看，这些政策将逐步释放利好，特别是对于拥有同类首创或同类最优产品的企业而言。

发言人 问：DL3ADC未来的联用探索情况如何？尤其是对于与B73ADC联用导致间质性肺病发生率增加的问题，公司内部对此有何评估和考虑？

发言人 答：公司正在对DL3ADC与其他药物联用的安全性和有效性进行深入研究和比较，包括B73ADC和其他潜在方案，以确定最具潜力的联合治疗方案。

发言人 问：关于周岁的下一步安排，包括商业化计划和可能的合作伙伴寻找，能否分享一下公司未来的打算？

发言人 答：公司当前海外临床进展顺利，未来将围绕商业化战略和潜在的合作机会展开讨论，寻找合适的合作伙伴，以推进药物的研发和市场推广工作。

发言人 问：B3ACADCDLLCTCE联用与加DLCDCE联用的方案中，DILCADC的设计在安全性方面表现如何？

发言人 答：DILCADC的设计在ADC，尤其是针对小细胞肺癌的ABC领域中表现出最优的安全性。在1.6毫克每公斤的用药计量下，三级不良反应率极低，且ILD的发生率也较低，同时停药后相关症状可完全缓解。此外，TCE也是一个安全性需谨慎考虑的药物，但根据现有数据，与D11CCDCD11CTC联用时，ADC毒性叠加效应非常小，这为联用方案提供了重要的安全基础和合理的安全窗口。

发言人 问：安静和B30H3的合作是否基于对ADC和TCE模式结合有很强的信心？

发言人 答：是的，安静和B30H3的合作基于公开数据表明，两者模式结合有很强的信心。从临床数据来看，ADC和TCE2个模式的联用效果显著，并且在小细胞肺癌和神经内分泌癌领域展现出强大的潜力。安静迅速推进连用临床实验进展，BI也会很快启动相关工作，期待后续数据公布。

发言人 问：全球BD方面，公司对于周记在小细胞肺癌以及神经内分泌癌中的开发策略和潜力有何看法？

发言人 答：公司根据目前全球BD的整体开发策略、AACR数据公布情况以及全球临床开发合作进展，对周记在小细胞肺癌和神经内分泌癌中的潜力越来越有信心。公司团队正积极评估各种策略，核心目标是实现商业化潜力最大化和股东价值提升，重点是加快全球开发入组，推进管线发展。

发言人 问：未来两年公司的现金流预期如何？

发言人 答：截至一季度末，公司现金约为7.61亿美元。国内业务已实现商业化盈利，并将持续提升盈利能力，为研发提供资金支持。研发费用将持续聚焦投入，预计2026年与2025年基本持平或有小幅增长，2027年随着全球项目推进将小幅提升。公司资产负债表稳健，财务缓冲充足。

发言人 问：公司与安静和BI的合作是否存在进一步深化的空间，以及是否会与其他合作产生影响？

发言人 答：与安静和BI的合作是临床研究合作，由对方出资，公司在低成本高效探索一线小细胞肺癌和神经内分泌癌中CDCDLL three与PDL one联用的机会。对于后续合作，将根据临床研究进展和双方决定，以实现周记的商业化潜力和股东价值最大化。目前，入组工作已快速启动，具体数据公布的节点取决于合作伙伴。

发言人 问：对于下半年潜在的一线p one联合数据，需要重点关注哪些方面？以及1503最新的进展及潜在数据读出时间？

发言人 答：下半年联用数据将在医学会议上公布，重点关注安全性和耐受性，以及早期疗效信号。目前的一线开发策略是希望周C和PDL one联合治疗能使病人更长时间留在疗法治疗方案上，最终目标是达到PFS或OS的效果。


光互联的重大变化-开源通信260508_导读

光互联的重大变化-开源通信260508_导读

2026年05月08日 12:45

关键词

英伟达 康宁 光互联 算力需求 光纤连接器 组件 跳线光纤 光入柜 光镜芯片 CPU技术 激光器 光芯片 产能 认股权证 光通并进

全文摘要

英伟达与康宁合作启动新建工厂项目，专注于生产光纤连接器与组件，旨在精确匹配算力需求与光互联供给，加速CPU技术规模化应用与光入柜内光镜芯片架构创新。此合作为英伟达“三步锁定光”战略关键一环，先前英伟达已投资激光器与光芯片产能，并于GTC大会强调光互联重要性。康宁向英伟达发行5亿美金认股认股权证，加深双方长期合作。预期项目将在2至3年内全面达产，标志着双方深化合作与共同推动光互联技术发展的新阶段。

章节速览

00:00 英伟达与康宁深化合作：算力需求与光互联供给的精准匹配

英伟达与康宁合作，通过新建光纤连接器工厂和发行认股权证，实现算力需求与光互联供给的精准匹配。双方合作推动CPU技术规模化落地，革新光入柜内光镜芯片架构，这是英伟达三步锁定光战略中的一环，旨在锁定激光器和光芯片产能，实现光通并进，提升整体算力水平。

思维导图

要点回顾

英伟达和康宁的合作主要涉及哪些方面？

英伟达和康宁的合作主要围绕光纤连接器和组件的生产，特别是针对跳线光纤等产品。新建的工厂预计在2到3年内全面达产，以满足英伟达的需求。

这次合作的核心本质是什么？英伟达与康宁的合作是否是其“三步锁定光”战略的一部分？

这次合作的核心本质在于算力需求与光互联供给的精准匹配，目标是推动CPU技术的规模化落地，实现光入柜内光镜芯片架构的重大革新。是的，英伟达与康宁的合作确实是其“三步锁定光”战略中的一个环节。在此之前，英伟达已通过罗马投资20亿美金锁定激光器和光芯片产能，这是第一步；今年在GTC大会上，英伟达提出了光通并进的战略，并表示未来将更加注重光技术的发展。


康希通信25年报及26一季报交流260508_导读

康希通信25年报及26一季报交流260508_导读

2026年05月08日 12:46

关键词

康熙通信 彭平 射频前端芯片 wifi 7 337调查 专利诉讼 营收 毛利率 研发费用 员工持股计划 低空经济 工业物联网 车联网 UWB 车规级 供应链 合规经营 智能物联 技术创新 公司

全文摘要

公司在业绩说明会上汇报了2025年度及2026年第一季度的经营情况和未来发展蓝图。重点在于射频前端芯片领域的成就，特别是WiFi 7协议的商用落地和国际化进程中的突破。公司成功应对了专利诉讼，保护了自主知识产权。强调了技术驱动、研发投入和人才发展的重要性，以维持创新能力和市场竞争力。财务状况稳健，增长态势良好，并在新兴市场如低空经济、工业物联网和车联网等领域取得进展。未来，公司将坚持创新驱动，深化全球化战略，致力于成为世界级的通信连接企业。

章节速览

00:00 康熙通信2025年业绩说明会：技术创新与全球化战略

业绩说明会上，公司高层回顾了2025年业绩，强调了射频前端芯片领域的技术创新与全球化布局。公司抓住WiFi 7商用机遇，订单与出货量增长，成功应对专利诉讼，强化内部治理与研发创新，实施股权激励计划，构建信任基石。未来，公司将推进WiFi 8研发，深耕低空经济，拓展新业务线，致力于成为世界级通信连接企业。

07:34 2025年康熙通信营收增长及财务表现

2025年，康熙通信实现营收6.83亿元，同比增长30.71%，毛利率提升至23.73%，净利润亏损收窄。公司研发费用率保持在14.32%，近三年复合增长率达21.42%。尽管面临337调查和专利诉讼影响，公司仍决定不进行2025年度利润分配。

13:58 公司成功应对专利诉讼，拓展射频前端技术应用

公司通过积极应对专利诉讼，成功卸下财务压力，并在射频前端赛道持续创新，推出WiFi 7和WiFi 8产品，拓展低空经济、工业IoT、汽车电子及UWB领域，实现多业务协同发展。

20:30 2026年第一季度业绩改善与ESG实践进展

公司董事会高度重视ESG工作，2025年设立ESG委员会，形成闭环管理架构。2026年第一季度，公司营收同比增长34.8%，净利润扭亏为盈，毛利提升至28.02%。同时，公司持续加大研发投入，为技术创新与产品迭代奠定基础。ESG实践与公司战略深度融合，致力于实现企业与环境社会的协同发展。

25:09 2026年第一季度公司发展与战略规划

公司基于2026年第一季度的良好表现，对全年发展充满信心。战略规划包括深化主营产品优势、加速新兴产品规模化、加强技术探索与储备、深化客户合作。秉持诚信、创新、共赢的价值观，目标实现高质量可持续发展，为股东创造长期价值。独立董事就投资者关注问题提问，管理层将逐一回复。

28:58 2026年公司费用管控与盈利预测

讨论了2026年公司因诉讼费用减少，管理费用显著下降，期间费用率降低至26.18%，并预测全年费用率将持续下行。一季度归母净利润487.5万元，同比扭亏为盈，预计全年盈利持续向好，受益于产品销售增长和毛利率改善。

33:19 公司策略应对WiFi技术迭代与成本压力

针对WiFi 7渗透率提升带来的WiFi 6产品降价压力，公司采取维持多代产品并行策略，通过产品结构升级和成本优化应对低毛利率产品压力。公司持续提高高毛利产品收入占比，推动主营业务毛利率提升，并通过供应链国产化、数字化转型和AI工具应用降低成本。同时，公司在特定场景如工业IoT和智能表计领域推广，保持产品竞争力，而非简单退出低毛利产品市场。

35:41 公司全球化战略与研发投入重点

公司计划利用337调查和专利诉讼终止的机会，加强海外市场推广，尤其是智能表计等产品，预计2026年海外市场营收将显著增长。同时，公司2026年研发重点将转向一网通、Wi-Fi协议优化、移动终端Wi-Fi研发、IoT视频前端技术及蜂窝内视频前端布局，目标是实现技术突破和新产品商业化，开拓新市场。

39:36 公司融资授权与业绩展望

公司提请股东会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票，旨在持续拓展产品线，强化市场布局。计划投资总额不超过3亿元，用于主营业务相关项目及流动资金。预计2026年营收与净利润将持续增长，WiFi收入占比将提升。投资者可关注后续公告，了解产能扩张与并购整合计划。

45:09 2025年下游市场结构与网通领域景气度分析

对话围绕2025年下游市场结构展开，详细讨论了网通、手机、无人机等场景的营收占比，及存储涨价对终端需求的影响。指出2025年WiFi 5仍为主营业务，但无人机和LT产品占比将显著提升。针对网通领域，强调了WiFi 7的先发优势和参考设计带来的市场红利，预计2026年全球市场尤其是东南亚、南亚、欧洲市场的需求将因诉讼结束而释放，美国市场也将进一步挖掘。

49:21 成本压力下的毛利提升策略

对话围绕公司毛利提升策略展开，尽管面临成本上涨的压力，尤其是代工封测环节，公司通过产品升级和研发优化有效吸收成本增加，同时调整产品结构，预计未来毛利率将保持稳定增长，对2026年毛利保持乐观态度。

50:58 Wi-Fi 8市场竞争与公司竞争优势分析

对话围绕Wi-Fi 8市场展开，讨论了公司在该领域的竞争优势，包括参考设计的领先性、性价比优势以及与国际巨头的合作关系。此外，还提到了公司对外投资并购的战略方向，强调了新中心、O4V等标的的后续增长潜力及未来投资重点。

54:31 公司投资布局与未来规划详解

对话围绕公司投资布局展开，提及了在OSV和新中心的投资，特别是在URB产品协议、芯片、模组和解决方案领域的布局。强调了蓝牙音频和AI技术的储备与客户深度绑定，以及投资带来的收入和利润增长。未来规划包括射频技术延伸、无人机和移动终端产品的联合研发，并承诺在董事会授权后公布新产品信息。

57:53 Sky Works合并对市场竞争与公司发展的影响分析

对话讨论了Sky Works与另一公司合并对市场格局及公司未来发展的潜在影响。分析指出，合并虽可能增强竞争者的市场地位，但对客户供应链安全构成威胁，从而为讨论方带来机会。特别是在Wi-Fi 7和即将推出的Wi-Fi 8项目中，讨论方凭借高性能、性价比优势及供应链安全策略，预期将迎来更好的市场表现和发展机遇。

思维导图

问答回顾

发言人 问：康熙通信在2025年度及2026年第一季度的经营情况如何？康熙通信的市场布局和产品线发展情况如何？

发言人 答：2025年，康熙通信在射频前端芯片领域取得显著成绩，订单与出货量稳步增长，特别是在WiFi 7协议商用落地方面表现突出。同时，在国际化进程中，成功解决了Sky Works的337调查和专利诉讼问题，维护了企业的自主知识产权和合法权益。此外，公司持续加强研发创新，以技术驱动激活创新源泉，并通过稳健经营和人才战略确保企业长远发展。公司以上海为总部，设有多个子公司及分支机构，形成覆盖国内核心市场并面向全球的研发与服务网络。产品方面，已构建完善的WiFi 4/5/6/7等产品线组合，应用场景从传统网通设备扩展至移动终端、WiFi低空经济、工业物联网、车联网等领域，其中WiFi 7产品订单与出货持续突破，展现了公司在核心赛道上的竞争优势。

发言人 问：康熙通信的经营业绩及财务状况如何？

发言人 答：2025年，公司实现营业收入6.83亿元，同比增长30.71%，上市后三年营收复合增长率达17.64%。毛利率为23.73%，较上年提升1.96个百分点，盈利能力改善。各季度营收均实现同比增长，且客户集中度稳步降低，经营稳健性与抗风险能力增强。在持续增长的同时，核心财务指标呈现减亏、提效、稳研发的良好态势。

发言人 问：在业绩说明会上，有哪些公司高层参与并做了哪些重要发言？

发言人 答：在业绩说明会上，公司董事长总经理彭平先生首先进行了致辞，随后由我（未明确身份）详细介绍了公司的发展和业绩情况。最后，独立董事张琦、邱女士就预征集的问题与公司管理层进行了交流。

发言人 问：康熙通信如何在技术研发和人才培养上投入并取得成效？

发言人 答：公司始终坚持自主研发为核心战略，上市后研发费用占营业收入比例持续超过14%，累计申请国内外专利几十项，构建严密的知识产权保护网。同时，注重以人为本，打造具备全球视野及工匠精神的研发团队，通过科学薪酬激励机制与人才培养体系，促进员工个人成长与企业共同进步。2025年，公司研发人员占比达53%，人均创收稳步提升，体现了高效运营能力和技术创新实力。

发言人 问：公司2025年的财务状况如何，尤其是在净利润方面有何表现？公司研发投入的情况如何？

发言人 答：在净利润方面，公司2025年实现了减亏，亏损幅度显著缩小3249.70万元，经营效率持续提升。尽管在2025年因应对sky works 337调查及专利诉讼产生了5935.88万元的律师费、专家费等相关费用，导致阶段性亏损，但随着该事件在2026年4月24日无条件撤回后，公司阶段性亏损状况将逐步改善。公司持续保持高强度的技术投入，2025年研发费用率为14.32%，近三年研发费用复合增长率达21.42%。这种持续的研发投入是为了支撑产品迭代与技术创新，以巩固公司的核心竞争力。

发言人 问：sky works对公司的337调查和专利诉讼进展如何？

发言人 答：sky works在2024年5月提起专利诉讼，并于同年7月向美国国际贸易委员会发起337调查申请。经过近一年的诉讼过程，sky works主动撤回了三项专利调查申请。2026年1月，ITC行政法官做出初步裁决，明确公司及相关主体不存在侵犯sky works剩余两项专利的情形。最终，美国东部时间2026年4月24日，ITC决定基于撤诉协议终止本次37调查，公司涉及的全部事项均已终止。

发言人 问：公司2025年度利润分配方案是什么？

发言人 答：由于受到应对专利诉讼及337调查的大额费用影响，公司出现了阶段性亏损。因此，为了维护全体股东的长远利益，公司拟定2025年度利润分配方案为不进行利润分配，不派发现金红利，不送红股，也不实施资本公积转增资本。

发言人 问：公司在射频前端技术方面的战略布局如何？

发言人 答：公司立足射频前端赛道，持续推进技术创新与产品迭代，通过wifi 7领域建立市场竞争力，订单显著增长，系列产品营收占比超过50%。同时，公司已提前启动wifi 8M的战略布局，计划今年推出符合协议标准的产品，并针对下一代技术做好技术攻关与合作准备。此外，公司还积极拓展射频前端技术在低空领域经济、工业IOT、V2X以及蜂窝类射频前端等多个新兴场景的应用，打造多业务协同发展的增长矩阵。

发言人 问：公司在环境、社会和公司治理（ESG）方面做了哪些工作？

发言人 答：公司董事会高度重视ESG工作，2025年成立了由董事会ESG委员会及各部门组成的ESG治理架构，形成从战略规划到具体执行的完整闭环。公司在环境责任层面践行绿色发展理念，降低运营环境影响；在社会责任层面构建以客户需求为导向的研发体系，保障员工价值共享与成长；同时，在公司治理方面构建规范化的自治理架构，打造负责任的商业道德治理体系，并通过供应商准入和全生命周期管理推动韧性供应链建设。未来公司将持续深化ESG实践，实现企业与环境社会的协同发展，为利益相关方创造长期、稳定和可持续的价值。

发言人 问：2026年第一季度，公司的经营业绩有哪些显著改善？

发言人 答：2026年第一季度，公司的营收实现了1.82亿元，同比增长34.8%，环比增长16%的显著改善。净利润方面，公司成功扭亏为盈，实现487.5万元的盈利，较上年同期减亏5000多万元，较2025年第四季度减亏1797多万元。毛利方面，第一季度毛利达到28.02%，同比提升8.97个百分点，环比提升2.3个百分点。

发言人 问：公司对2026年全年的发展有何预期和信心来源？

发言人 答：基于2026年第一季度的良好开局，公司对全年发展充满信心。公司将坚守诚信、降息、感恩的企业文化，以满足客户需求为使命，致力于成为世界级通信连接企业，并将从四大维度系统推进战略落地，包括构筑主营网通wifi产品护城河、加速近期产品的规模化落地、加强技术探索与储备、深化客户合作等。

发言人 问：关于2026年管理费用的预计水平及整体费用率管控目标是什么？

发言人 答：随着2026年4月份无条件撤诉事件的结束，公司管理费用中的法律费用等支出将大幅收缩。2026年第一季度管理费用已同比下降50.54%，预计全年管理费用中的法律相关支出将降低到低位。公司将持续推进降本增效与内控精细化管理，随着营收规模扩张和诉讼费用支出完毕，费用率有望进一步持续下行。

发言人 问：剔除诉讼费用影响后，一季度的核心经营利润水平如何？以及全年盈利情况是否具备可持续性？

发言人 答：2026年第一季度公司实现归母净利润487.5万元，同比扭亏为盈，其中诉讼费用下降是重要因素之一。尽管不能提供全年详尽盈利指引，但公司相信近期发展势头良好，多项业务持续发力，尤其是wifi 7产品销售额同比增长超50%，将带动营收持续高增。同时，公司预计2026年毛利率将持续改善并呈现全年增长趋势，现金流和盈利能力有望进一步修复，且新增产品线如尤达瑞蜂窝类射频前端和CV two x产品将在销售中形成收入贡献，为盈利持续增收提供增量支持。

发言人 问：公司对wifi 6及其更早代际产品的生命周期管理策略是什么？

发言人 答：公司产品矩阵全面覆盖从wifi 5到wifi 7的标准，将持续维持多代并行策略，以满足不同终端市场的差异化需求。对于低毛利产品，公司倾向于采取产品结构升级与成本优化并行的策略，一方面提高高毛利产品的收入占比，推动主营业务毛利率回归；另一方面通过供应链国产化、数字化转型及AI工具应用降低成本，成熟制程的wifi 5/6产品仍具备性价比优势，并加强在特定场景如工业IoT智能表计的应用推广，以成本竞争力维持市场份额。

发言人 问：在诉讼障碍消除后，公司预计2026年海外收入增速情况如何？公司有何计划拓展新的海外区域市场和客户？

发言人 答：公司预计在337调查和专利诉讼终止后，会利用此契机积极出海参与国际市场竞争，提升海外市场营收占比。目前主要海外市场集中在东亚和东南亚、欧洲等地，而美国及其他市场占比低于5%。2026年公司将大力加强海外市场的推广，除现有WiFi 5产品外，智能表计等新产品也将走向国际市场，预计这部分产品将实现翻倍增长。

发言人 问：2026年研发投入略有下降，是否意味着部分在研项目已进入商业化阶段？2026年的研发重点投入方向是什么？

发言人 答：2025年公司的研发投入已转向新产品研发与迭代，随着供应链国产化布局基本实现，2026年的重点研发方向包括一网通、WiFi 3、WiFi 7协议产品的成本极致优化与性能突破，以及WiFi 8第1代产品的技术突破与预言。同时，公司将持续进行数字化转型和AI工具的应用，以平稳投入研发经费，并逐步将重心从基础能力建设转向产品商业化落地。

发言人 问：关于向特定对象发行股票的授权背景、目的以及募资投向规划（如产能扩张、并购整合等）的情况如何？

发言人 答：公司提请股东会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票，旨在延续公司上市后通过投资并购等方式拓展产品线的战略。该授权旨在挖掘新项目、丰富产品线、增强竞争力及投资者回报，而非针对特定项目或用途进行明确规划。关于具体募资投向，目前处于授权阶段，尚未明确具体项目，待后续挖掘到优秀项目并通过决策程序后，资金将用于主营业务相关项目及流动资金。

发言人 问：公司对于2026年全年的营收、净利润、WiFi业务收入占比等关键指标是否有内部目标？

发言人 答：公司将继续保持YFM产品的先进性，扩大其国产替代比例，并持续在利空经济工业LT、uwb、cat one等产品方向发力。当前手机订单充裕，能覆盖向后的三个月以上的出货量，预计2026年WiFi业务收入占比将持续提升，全年营收收入有望创新高，净利润将持续延续2026年第一季度的良好态势。

发言人 问：2026年在无人机产品和LT产品上会有怎样的提升和变化？

发言人 答：在2026年，我们预计无人机产品、LT产品以及one uwb产品在收入占比上会有显著增加。尽管F产品也包含在内，但在无人机和LT产品上的应用会更进一步，这将导致FFM产品的收入占比下滑至90%以下，而新兴产品将有更明显的增长。

发言人 问：今年由于存储涨价，终端需求下滑的情况下，网通领域的景气度如何？

发言人 答：由于我们在WiFi 7产品上有先发优势，与高通、博通、联发科、瑞昱等进行了参考设计合作，因此订单下滑并不明显。随着三七诉讼的完全结束，2026年全球市场将重新向我们开放，包括东南亚、南亚、欧洲在内的之前受影响的市场会释放出需求，同时我们也会进一步挖掘美国市场。我们预计在海外市场将有一个良好的投资回报。

发言人 问：对于明年的毛利情况，考虑到代工和封测方面近期有涨价动作，是否已考虑这些因素？

发言人 答：公司确实面临成本压力，包括金元和o set等方面的涨价现象，但整体而言，这些涨价仍在我们可吸收的范围内。我们通过优化产品研发、晶圆带面积和研发投入来吸收这部分成本，并且相信涨价具有周期性，通过产品结构转换，不会对毛利率产生太大影响。

发言人 问：在WiFi 8时代，如何看待市场竞争及我们的竞争优势？

发言人 答：目前，包括维杰、卓胜在内的几家之前做蜂窝射频的厂商也在推出WiFi 8产品。在技术积累方面，我们有先发优势，尤其在获得国际巨头如高通、博通、联发科等参考设计中的应用，这要求我们的产品性价比高且性能优秀。此外，由于Sky和客户合并后，形成一个新的大厂商，而我们的性价比提供了进入这些参考设计的独特优势，使得我们在WiFi 8市场前景较好，有信心持续获得红利。

发言人 问：关于对外投资并购的问题，公司投资的新中心、O4V等标的后续增长驱动力是什么？以及公司后续投资和并购的方向？

发言人 答：我们对OSV的投资是基于其URB产品协议，目前市场处于上升阶段，如车钥匙、车门锁、雷达定位等领域的需求正在逐渐释放，整个市场需求量超过百亿级。我们希望通过前期布局能跟随整个市场的成熟度一起提升，实现后续的增长。

发言人 问：新中心去年的收入情况如何？以及公司下一步在射频领域的规划是什么？

发言人 答：新中心去年在投资后收入有了明显提升，整体收入达到40多亿，利润超过4000万，投资效果非常好。公司下一步将持续在射频领域相关技术进行布局，可能涉及无人机、移动终端产品（如part one）的积累和联合研发。新产品进展将根据公司高层董事会授权对外公布。

发言人 问：Skyworks和Cover的合并会对整个市场竞争格局以及对公司未来的发展产生怎样的影响？

发言人 答：Skyworks与另一家公司合并可能会改变市场竞争格局，对于客户来说可能不利于供应链安全。这对我们就构成了很好的机会。在Wi-Fi 7项目上，虽然我们已经取得了一定优势，但在Wi-Fi 8时代，由于新的技术发展和竞争环境变化，我们相信凭借供应链安全、优秀性能、进入参考设计以及性价比优势，公司在新环境下将处于更为有利的位置。


专家解读“美光”-华福AI互联网260507_导读

专家解读“美光”-华福AI互联网260507_导读

2026年05月08日 12:46

关键词

美国 美光 HBM4 DRAM 三星 海力士 英伟达 订单 技术 产能 质量 市场 需求 供应链 全球 客户 产能计划 长期供货协议 HBM 收购

全文摘要

美国企业在芯片和存储技术领域享有显著竞争优势，尤其以美光科技为代表，作为最大芯片存储制造商，展现了强有力的产品和技术优势。尽管在HBM4技术开发上可能与其他竞争者存在时间差，美国的技术背景和技术储备仍被看好。市场竞争及政府政策对其影响显著，但最终胜负仍取决于产品质量与竞争力。补贴政策虽有一定影响，但市场环境和产品实力是决定企业命运的关键。美光在DRAM、NAND和NOR闪存产品上实施明确策略，侧重高端市场并灵活应对需求变化。通过新建和收购等方式，积极扩张产能，尤其是在HBM等高端存储领域。重视技术专利和研发投入，特别是在DRAM和HBM技术上。未来市场展望聚焦于AI和算力应用带来的需求增长，以及高性能存储技术的重要性。长期合作和供应链管理被视作确保市场供应稳定、提升产品质量的重要手段。

章节速览

00:00 美光科技在美国芯片市场的竞争优势分析

讨论了美光科技在美国芯片市场中的优势，包括技术、产品和市场策略。强调了HBM产品的核心地位，以及DRAM和NAND产品线的调整。分析了政府政策对市场竞争的影响，指出当前市场主要由产品质量和市场需求驱动。最后，探讨了美光在HBM技术上的侧重点及其与竞争对手的差异。

03:10 AD爆发背景下内存需求加速增长分析

讨论了AD爆发导致内存需求显著增长的现象，特别是从2025年Q3-Q4开始，HBM等产品需求激增，涵盖AI算力、存储及云计算等行业。订单与产能锁定显示需求持续拉伸，长期供货协议反映卖方市场特征。技术迭代加速，如HBM4E与DDR6/DDR7的研发，产品质量稳定，美光等企业竞争力强。

07:24 HBM市场竞争与技术发展分析

对话围绕HBM（高带宽内存）市场的竞争格局和技术发展展开，重点讨论了三星、海力士和美国厂商在HBM3、HBM3E及HBM4产品上的技术进度和市场占有率。海力士在质量和产能上领先，三星则凭借规模和产能占据优势，美国厂商在HBM4技术上稍显落后。客户结构方面，英伟达、谷歌、亚马逊和AMD等大客户对HBM的需求显著，其中英伟达占据最大份额，谷歌和亚马逊分别采购HBM3E产品，显示出对高性能计算和人工智能应用的强烈需求。技术层面，HBM4的特色在于其容量、堆叠层数、位宽、传输速率和单层密度等技术指标。

11:38 美光HBM技术优势与全球供应链策略

对话讨论了美光在HBM技术上的投入与全球供应链布局优势，强调其快速响应能力和多站点部署减少供应链风险。美光正通过收购新厂加速扩张，尽管面临三星和海力士的竞争，但其目标是稳固第三的市场份额。预计到28年，HBM市场将趋于饱和，未来竞争将更侧重产品质量与性能稳定性。

15:28 美光科技扩张策略与HBM产能展望

对话讨论了美光科技的扩张策略，包括在美国和台湾的工厂建设与收购，以及对HBM产能增长的预测。美光在美国已投产两个新厂，并计划分阶段投资1000亿美元，同时获得政府补贴。预计到2028年，通过新建和收购工厂，HBM产能将大幅增长，但实际增产速度受制于设备安装和生产爬坡周期。此外，美光在全球范围内扩展前道和后道产能，减少对单一供应商的依赖，确保供应链稳定。

19:42 台积电与HBM产品产能合作及内部扩产策略

讨论了台积电北美工厂合作情况，指出HBM产品生产涉及多厂流转，不受单一工厂限制。强调了公司内部不与竞争对手比拼，而是专注于自身产能提升以增加收入。提及了通过提高生产效率和收购新厂来缓解产能瓶颈的策略，尤其是针对2027年的产能需求。

24:07 半导体产业扩产策略与技术竞争分析

对话围绕半导体产业的扩产策略、技术专利优势及未来产品布局展开。讨论了前道重资产与后道轻资产的生产特性，以及企业可能的收购和扩建计划。特别提到HBM与HBF技术的发展路径选择，强调资源分配与市场需求对技术方向的影响。同时，分析了公司在流量需求大的市场环境下，通过技术创新和产能优化保持竞争力的策略。

28:26 美光DRAM与HBM产品市场定位及竞争力分析

讨论了美光在DRAM和HBM产品市场的地位，指出美光在HBM产品上落后于竞争对手，但在某些DRAM技术上领先。美光通过四个业务单元管理不同客户和产品赛道，当前重点发展云计算和AI行业。市场份额排名第三，技术专利影响产品差异。美光的3D NAND产品层次度高，处于全球前三，但HBM市场份额受DRAM挤占影响较大。

34:34 美光科技扩产与市场竞争力分析

对话围绕美光科技新加坡工厂的扩产计划展开，讨论了其在DRAM和NAND市场的竞争力，特别是技术优势与市场份额的关系。提及了HBM、AI算力需求增长对存储市场的影响，以及长期协议对价格稳定的作用。美光强调其产品质量和客户满意度，预测未来几年市场需求将持续增长。

40:20 存储芯片市场技术迭代与价格趋势分析

讨论了存储芯片市场中DDR5、DDR6以及HBM4等产品的技术迭代与价格波动趋势，指出不同产品间存在价格差异，且技术难度与质量稳定性影响产品迭代差距。HBM4E预计在2027年后开始量产，而DDR6则在研发验证阶段。此外，分析了长兴与国际大厂在HBM3和HBM4供货上的差异，认为长兴主要服务于国内客户，而国际大厂则更受高端市场青睐。

44:55 HBM存储技术竞争与市场机遇

讨论了HBM存储技术在市场竞争中的关键因素，包括研发团队解决良率问题的能力、技术突破对产品质量稳定性的影响，以及算法优化对硬件依赖的潜在弥补作用。强调了技术人才的重要性，指出中美韩三国在技术人才水平上的差异，并分析了AI市场对存储技术的新需求，认为良好的算法设计能够部分掩盖硬件技术的不足，为后发企业提供了弯道超车的机会。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在目前的背景下，美国在政策上相比其他三星海力士有何优势，以及对HBM4订单的乐观态度基于什么？

发言人 答：美国的优势主要在于它是全球最大的芯片存储制造厂家，并拥有显著的产品和技术优势。尽管在HBM4的验证进度上可能不如某些公司迅速，但由于美国深厚的技术背景和与政府的关系，对于HBM4的订单仍保持乐观。

发言人 问：美光是否受到政府指导，在市场竞争中与其他公司如英伟达、AMD等是否存在差异？

发言人 答：目前芯片存储市场主要由市场竞争主导，虽然特朗普时期有一些政策倾向，但客户更看重产品质量带来的收益。美光现有较多订单是因为其自身产品的过硬技术和实力，而非仅依赖美国背景。

发言人 问：补贴政策对美光现在的影响大吗？公司在HBM和NAND方面有何侧重点及赶超策略？

发言人 答：补贴政策对美光影响不大，现在政府主导的芯片存储市场环境决定了一切。美光的产品策略中，DRAM产品占据最大比例，其次是NAND产品。虽然缩减了消费级产品的制造，但在工业级EMMC产品上有扩产计划。HBM产品基于DRAM发展，是目前核心盈利部分，而近期由于产品结构调整导致NAND供需不平衡和价格上涨。

发言人 问：目前美光与其他竞争对手（三星、海力士）的产品质量水平如何？

发言人 答：目前美光的产品质量没有大问题。虽然三家公司在HBM产品的结构特点和表现有所不同，但就技术性能而言，表现最为成熟和稳定的是海力士。三星在规模和产能上有优势，但在HBM4上速度略落后于其他两家，但产品质量并无问题。美光的技术团队与客户保持紧密联系，及时解决产品在量产过程中的技术问题。

发言人 问：今年AI爆发对整个市场需求是否有明显加速作用？

发言人 答：AI爆发实际上从2025年第三季度和第四季度就已经开始，需求趋势明显上升。AI对计算力和存储的需求全面扩张，包括DRAM和HBM产品的市场需求都在增长，同时云计算、存储等行业抢夺了传统存储需求，造成整体供需紧张和价格上涨。

发言人 问：在最近一个季度内，市场需求是否有加速迹象？如何衡量这一点？

发言人 答：最近一个季度内市场需求有加速迹象，表现为所有产能都已经锁定，今年及明年的订单早在去年就已锁定。此外，企业会与客户签订长期供货协议，以反映市场需求的不断增长。内部质量管理方面，公司持续跟踪产品技术节点、迭代更新换代计划，并通过与客户紧密沟通，实时掌握产品在量产爬坡阶段的技术进度和产品质量情况。

发言人 问：美光和竞争对手（如三星、海力士）的客户结构有何相似之处？

发言人 答：美光、三星和海力士的客户结构相似，主要客户包括英伟达、谷歌、亚马逊等大厂。其中，英伟达是最大的HBM需求方，占据一定比例的市场份额。各公司在不同客户中的订单分配有所不同，但总体上，这些大厂都是HBM产品的主要需求方。

发言人 问：HBM订单方面，谷歌和亚马逊分别占据了多少份额，以及谷歌的主要产品是什么？

发言人 答：谷歌大约拿了20%的HBM订单，需求增速较快。亚马逊获得了全球大约10%左右的HBM订单，主要购买的是HBM3E的产品。而谷歌与美国的合作紧密，其对三家供应商的订单差距不大，并且重点在于HBM3E系列产品。

发言人 问：HM系列产品的最大特色是什么？是否为功耗首次成为最核心差异点？另外，HM系列产品与三星产品的差异在哪里？

发言人 答：HM产品的最大特色并非功耗首次，而是HBM4或者HBM3E等具体产品特性。HBM4是基于美光的DRAM技术构建的，而关于与三星海力士的产品区别，由于技术层面的不同，这里没有明确说明。

发言人 问：美光在HBM投入上是否比三星海力士更强？

发言人 答：目前美光在对HBM的投入上，包括研发团队、产能扩张及质量团队支持等方面都表现强劲，可能比三星海力士更强。

发言人 问：美光在全球部署HBM生产站点的优势是什么？

发言人 答：美光在全球多地部署HBM生产站点，能够减少供应链中断风险，相比三星等其他公司拥有更多生产厂，能够通过全球调配资源来保证反应速度更快，即使某个地区出现问题也能迅速调动其他资源进行弥补。

发言人 问：美光此次的扩张力度是否超过了其他竞争对手，尤其是在收购新厂方面？

发言人 答：美光进行了大规模的收购和扩张，比如在美国投产了多个新厂，而关于是否超过其他竞争对手的扩张力度，没有直接比较。但美光通过收购新厂和扩产，正努力提升市场份额并赶超竞争对手。

发言人 问：预计HBM产能在未来几年会如何增长？

发言人 答：预计到2028年，随着新建工厂的逐步投产和收购的工厂加入生产行列，HBM产能有望实现显著增长，但具体的倍数增长无法准确估算，因为新厂从建设到达到预期产能需要一定周期，且还需关注良率和市场环境等因素。

发言人 问：美光收购台湾利机电铜锣厂后，HBM产能将如何进一步提升？

发言人 答：收购台湾的前道晶圆厂后，预计在2027年下半年就能投产，初期可能每月产出三四万片晶圆。此外，美光也在后道封装测试方面进行扩产，以协同支持前道产能的扩展，不过具体的产能增长幅度内部并未明确透露。

发言人 问：你们会跟台积电的北美工厂合作吗？如果台积电在美国扩产，产能是否会优先供美国？

发言人 答：我们与台积电的北美工厂有合作，但不区分产品是否为美国生产。台积电的晶圆会在不同工厂间流转，用于不同产品的生产，如HBM产品可能涉及多个内部工厂的流转。此外，由于产品可能在保税区中，成本相对较低。

发言人 问：内部是否会设定目标超越竞争对手，例如三星？

发言人 答：内部没有设定特定目标去超过谁，而是根据自身能力确定产量和收入，专注于提升质量和抢占市场份额。

发言人 问：除了新建厂房和收购外，还有没有其他方法提高现有产能？

发言人 答：现有工厂正在通过高效自动化项目和AI技术改进来提高产能，目前产能已满产并在节能增效，量的上升主要依靠利用原有工厂的潜力，而非单一厂的核算结果。

发言人 问：前道收购较多的情况下，后道能否跟得上？

发言人 答：后道封装和测试部分为轻资产，可以迅速扩展产能，与前道重资产投入不同，因此即使前道收购较多，后道也能较快跟进。

发言人 问：目前产量瓶颈在哪里？

发言人 答：目前产量瓶颈在于测试环节，尤其是金源的测试瓶颈，通过收购台湾场地可以缓解27年后的订单需求和产能需求。

发言人 问：未来是否还会继续收购？

发言人 答：继续收购是可能的，目前看到的收购已接近尾声，但未来仍会关注市场机会，如有合适标的，仍会进行收购。

发言人 问：如果HBN技术领先优势丧失，HBF产品会有何前景？

发言人 答：HBF与HBM在资源分配上存在竞争，且HBF基于不同颗粒技术，若投入HBF研发会分散现有技术团队和产能分配。不过，美光内部仍在关注HBF的应用空间和发展潜力。

发言人 问：除了HBN外，其他DRAM产品的需求情况如何？

发言人 答：除了HBN外，其他DRAM产品如DDR4和DDR5仍有需求，其中DDR4已基本不再生产，而DDR5是主流产品之一。

发言人 问：你们公司主要在哪个赛道上竞争？

发言人 答：我们公司有四个业务单元（BU），分别对接不同类型的客户和产品赛道。目前新增的需求主要来自云计算和AI行业，以及汽车领域的客户。

发言人 问：你们的产品水平与三星相比如何？美光如何评估客户对其产品的认可度？

发言人 答：我们的产品在DRAM和HBM方面优于三星，但在总体市场份额上，DRAM领域我们是行业第三，仅次于三星和海力士。美光在DRAM领域拥有领先的技术，如one ga ma DRAM，但在HBM产品上，我们的市场份额有所落后，尤其是在与HBM相关的DRAM产品中，其他竞争对手消耗了大约50%的市场份额。美光要求客户对其评价必须为第一名或第二名，目前约有75%的客户给予美光这样的高评价。市场需求方面，预计未来几年会有显著增长，尤其是受到AI应用的影响，对于HBM和SSD都有大量需求。

发言人 问：技术优势能否直接转化为市场份额？

发言人 答：虽然美光在技术和质量上有优势，但技术和市场份额之间并非绝对的一对一对应关系。当前NAND技术成熟度较高，三家主要供应商之间差距不大，HBM的良率问题可能在美光更为明显，而DRAM和NAND的表现上则没有太大差别。

发言人 问：美光在消费级市场上的策略是怎样的？

发言人 答：美光已减少在消费级市场的投入，例如已停止生产面向消费级市场的Crucial产品线中的某些产品，但仍涉及手机、平板、USS、企业级SSD等多个领域。

发言人 问：HBM产品上美光是否处于劣势地位？

发言人 答：是的，在HBM产品上，美光确实落后于竞争对手。尽管我们的技术并不落后，但由于HBM在DRAM市场的消耗和利润较高，导致美光割舍了一部分原有DRAM产品的市场份额。

发言人 问：除了HBM之外，美光还有其他类型的扩展吗？

发言人 答：HBM产品实际上包含了DRAM的扩展，通过将DRAM产品堆叠起来实现。所以当提到HBM扩展时，其中已经包含了DRAM扩产的过程。

发言人 问：目前闪迪等公司在闪存市场的竞争格局是怎样的？

发言人 答：闪存市场中，按照QLC（3D）产品的流行趋势，不同公司有不同的产品类型和层数。三星、海力士和美光等公司在闪存市场全球排名前三名，其中美光在某些产品如GDDR系列中占据较高层次，拥有一定的竞争力。

发言人 问：新加坡厂扩产后会达到什么水平？美光是否考虑通过收购来提升市场份额？

发言人 答：扩产后，新加坡厂的水平仍然能保持全球前三名的位置，但具体的产量增长幅度还不能确定，因为大家都在扩产中。目前，美光主要以自身扩产为主，尚未看到有大规模的收购动作。

发言人 问：美光在DRAM赛道上的竞争优势是什么？

发言人 答：美光的优势在于其强大的DRAM生产能力和质量管理能力，包括核心技术和散热管理技术等方面，以及通过高质量的产品和服务赢得客户满意度。

发言人 问：AI应用中agent带来的弹性需求是更多地倾向于HBM还是SSD？

发言人 答：目前无法确切判断AI应用中agent带来的弹性需求更多地偏向HBM还是SSD，因为这两种产品在应用环境和需求上有所不同，且AI行业未来的发展趋势尚不明确。

发言人 问：对于那些签了一年、两年或五年长期协议的客户，他们拿到的合约价格是否会随着技术迭代而大幅上升？

发言人 答：合约价格会根据客户所签协议的具体内容以及产品迭代情况有所不同。例如，在D内存产品中，由于产品迭代较快且长期协议签订量不像D RAM那么高，所以价格浮动空间可能比D RAM更大。而对于DDR5产品，价格趋于平稳，但当DDR6推出时，合约价格可能会有所波动。新技术带来的价格差异主要取决于技术带型之间的差异。

发言人 问：HBM4E技术何时会开始大量供货？

发言人 答：HBM4E目前还在研发阶段，预计至少要到2027年以后才会开始大量供货，具体时间可能是22或27年，这取决于美国相关公司的进度。

发言人 问：D16技术的研发验证阶段大概何时能完成？

发言人 答：D16目前处于研发验证阶段，预计大约在20年底会进入较成熟的阶段，但完成全面量产可能需要更长的时间。

发言人 问：未来DDR5、DDR6产品迭代之间的差距是否会明显变大？

发言人 答：DDR5和DDR6产品迭代之间的差距不会拉得很大，但HBM4、HBM4E等产品的技术难度和技术代际差较大，质量稳定性和良率方面的差距会更为显著。

发言人 问：长江存储何时能在HBM或相关领域取得重大突破并进入市场？

发言人 答：长江存储在HBM3上的供货量较少，目前主要以HBM3E为主打产品。至于HBM4，长江存储的出货量相对较小，预计在2026年开始逐渐推出HDM3产品，而竞争对手如SK海力士等已经实现了HBM4的供货，这表明在HBM领域长江存储与竞争对手的差距较大。

发言人 问：美光在海外市场是否能保持份额，以及与长期扩展的竞争情况如何？

发言人 答：美光在美国市场主要面对的是先进存储芯片的需求，与SK海力士、三星等竞争，并且不直接与长江存储竞争。国内的AI算力厂家可能会选择价格相对较低的长江存储产品，而美光则更侧重于为先进市场提供高质量存储芯片。

发言人 问：HBM可能超越三星成为第二名的关键因素是什么？

发言人 答：超越三星的关键在于研发团队能否解决小批量阶段的良率问题，以及在前期验证阶段不受制于产能，通过大量研发投入解决技术难题和质量稳定性问题。

发言人 问：HBM技术落后于竞争对手的情况下，是否存在后来居上甚至弯道超车的可能性？

发言人 答：是的，通过攻克某项技术难题，例如散热技术的突破，使得HBM性能大幅提升，从而赢得客户更多订单，打破现有领先优势的可能性是存在的。每个公司都有各自的技术优势和技术特点，技术人才水平上的差距并不大，因此存在不确定性，需要持续观察。

发言人 问：未来抢份额的核心策略是产品差异还是有货的状态？

发言人 答：目前来看，有货的状态比产品差异更重要，因为产品差异还未显现，有货能抓住更多客户。


戈碧迦交流-天风新材料260508_导读

戈碧迦交流-天风新材料260508_导读

2026年05月08日 12:45

关键词

太空光伏 玻璃 光学玻璃 特种玻璃 耐辐射玻璃 手机盖板 半导体 载板 先进封装 商业卫星 核工业 日本豪雅 康宁 肖特 海外市场 专利 配方体系 工艺 熔炼 护城河

全文摘要

公司已在太空光伏、光学玻璃、特种玻璃、耐辐射玻璃等多个领域取得显著进展，展示了其在玻璃行业内的竞争优势，特别是在高端产品开发方面，正积极与国际巨头展开竞争。面对海外市场，公司不仅关注自身产品的竞争力，还通过技术交流和研发加强，以提升其在全球市场的地位。讨论还涉及了玻璃在半导体、消费电子、空间技术等领域的广泛应用及其巨大市场需求，预示着未来的发展潜力。公司正致力于高端产品研发，以满足不同行业对高品质玻璃材料的需求，同时通过技术创新和国际合作，巩固其在行业内的领先地位。

章节速览

00:00 光伏玻璃与光学玻璃行业进展及市场格局

对话讨论了光伏玻璃领域的产品竞争力提升，以及光学玻璃行业的市场格局，指出中低端市场主要由国内厂商主导，而高端市场仍由日本厂商控制。同时，特种玻璃在先进封装领域的应用进展顺利，国内外厂商合作有序推进。

02:52 耐辐射玻璃市场与技术挑战分析

对话探讨了耐辐射玻璃在商业卫星领域的广泛应用，以及国内外市场竞争格局。指出国内有三家主要企业参与，其中两家为未上市的军工企业；海外方面，销客和日本厂商在技术上领先。特别提到Space需求的终端产品规格（几十微米薄、1米×2米单片），目前全球无企业能满足，公司正与客户对接开发新材料，面临技术与量产挑战。

05:19 玻璃与CPM膜在产品应用中的趋势与市场前景

讨论了玻璃与CPM膜在产品稳定性与持久性方面的对比，指出玻璃优于CPM膜，尤其是在折叠屏应用上。展望了玻璃磁盘替代铝制品的趋势，强调了玻璃的稳定性和市场潜力，预计未来三至五年市场空间可达数百亿人民币。

08:00 手机盖板行业展望：海外布局与高端市场渗透

讨论了存储价格上涨对手机出货的影响，尤其是中低端手机，但高端机用盖板玻璃受影响较小。国内安卓机高端盖板渗透率低及海外市场扩展被视为有利因素。公司正布局海外客户，开发绕过专利壁垒的产品，预期海外市场对盖板玻璃认知度高，敏感性低，未来业务有望提升。

10:40 公司与康宁玻璃产品差异及耐辐射玻璃市场分析

讨论了公司与康宁玻璃产品的区别，指出在消费电子和显示屏领域的竞争差异，以及未来在功能玻璃上的潜在竞争。同时，探讨了耐辐射玻璃的市场规模和盈利预期，建议关注商业航天和核工业领域的具体需求。

15:17 半导体与载板材料研发竞争策略

讨论了在半导体interposition和载板领域，公司与国际巨头如肖特、康宁的竞争差距，尤其是成型技术上的短板。公司计划通过建立上海研发中心，吸引国内外专家，学习肖特等领先企业的研发体系，以提升产品性能，解决行业卡脖子问题，缩小与国际先进水平的差距。

18:28 特种玻璃行业技术挑战与市场布局

讨论了国内特种玻璃产业现状，强调了国际巨头在配方体系上的优势以及国内追赶的难度，指出工艺保护是核心难题。提及HDD用膨化玻璃的稳定推进，以及对碳化硅玻璃因行业竞争激烈和高成本而放弃布局的决策。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在太空光伏产品方面，目前进展如何？光学玻璃市场的格局及公司的竞争态势是怎样的？

发言人 答：在过去的两三年里，我们的太空光伏产品逐渐取得突破，各板块进展顺利。特别是在玻璃领域，我们已经具备了可以与海外厂商竞争的产品，并且在与国内外风力发电厂和大厂的交流中，他们开始认识到我们产品的强大竞争力，这为公司未来的发展奠定了坚实基础。目前全球范围内的中低端光学玻璃市场主要由中国大陆厂商如成都、光明、新华光参与，而高端光学玻璃材料则以日本豪雅等日本厂商占据主导地位。公司在特种玻璃领域，尤其是应用于先进封装的玻璃上，进展顺利，与多家知名厂商进行验证合作，部分产品已实现量产并在全球各大资本厂商中送样，有序推进中。

发言人 问：关于耐辐射玻璃，市场空间、国内外竞争格局以及公司的业务规划如何？

发言人 答：耐辐射玻璃在商业卫星应用广泛，如X和V3项目已明确采用该材料。国内有三家公司在做耐辐射玻璃，国外主要是销客较为知名。公司正与北美重要客户定向开发满足要求的材料，目前在全球范围内尚未有企业能完全满足客户需求。公司在国内竞争格局中积极布局，并规划了详细的业务发展路径。

发言人 问：公司如何看待CPI技术与玻璃相比的优势？

发言人 答：从整体效果来看，玻璃相比CPI在稳定性、持久性等方面表现更优。尽管CPI在某些产品中得到应用，但随着技术发展，折叠屏等产品已普遍采用玻璃替代膜材料，且玻璃在性能上更胜一筹。

发言人 问：玻璃磁盘替代铝制品的市场前景如何？

发言人 答：由于玻璃相比铝具有更稳定的性质和更好的加工性能，用玻璃磁盘替代铝制品是必然趋势。北美已有两家企业明确表示将重点开发此领域，目前市场参与者较少，预计未来三四年市场规模可达数百亿人民币，若公司能进入该市场将具有较大发展空间。

发言人 问：面对存储涨价，对公司手机盖板业务有何影响及展望？

发言人 答：存储涨价对中低端手机出货有一定不利影响，但公司手机盖板玻璃主要应用于高端机型，因此受影响相对可控。公司期望今年手机盖板出货量能较去年有所提升。

发言人 问：公司和康宁的玻璃产品的一个区别在哪里？

发言人 答：目前我对于玻璃化，康宁作为一个历史悠久的企业，在玻璃的研发生产方面有明显优势。康宁主要在消费电子领域绑定苹果手机盖板以及显示屏领域与京东方等企业有交集，量是很大的。而我们目前与康宁的竞争并不明显，主要在手机盖板耐磨材料方面，他们主要供应苹果，而我们希望在苹果以外的手机厂商中有所突破。未来在推播领域可能会有比较集中的竞争。

发言人 问：耐辐射玻璃的市场规模和盈利预期是怎样的？价格区间是多少？

发言人 答：耐辐射玻璃在商业航天和核工业领域有应用，其中商业航天市场可参考太空发展规划自行测算，核工业领域在国内已拿到订单并开始出货。对于市场规模和盈利预期，由于涉及敏感信息不便公开价格区间，建议投资者自行研究市场认证。

发言人 问：在半导体interposition和载板这一块，公司在研发上的竞争策略是什么样的？是否有计划引进海外研发人员来提升研发能力？

发言人 答：目前，我们在特种玻璃成型方面存在短板，正与国内外如肖特、康宁等企业交流学习。在玻璃载板领域，肖特在特种玻璃尤其是玻璃基板方面表现优于康宁。我们正在加强研发，计划在上海设立研发中心，招揽国内外知名专家和研发人员，致力于研发出能够解决产业“卡脖子”问题的产品。

发言人 问：国际巨头在特种玻璃上是否有难以绕过的专利壁垒？

发言人 答：确实存在一定的专利和技术壁垒，尤其是在手机盖板玻璃领域，配方体系非常独特且有很强的护城河。但对于半导体用玻璃而言，尽管配方有所保护，但与手机盖板玻璃相比，其配方和生产工艺上的差距相对较小，核心难点在于熔炼工艺，这部分通常不会以专利形式保护，更依赖于保密和实践经验。

发言人 问：HDD用的下一代接触玻璃（膨化玻璃）的研发进展如何？是否布局碳化硅玻璃？

发言人 答：我们正在稳定推进HDD用的下一代接触玻璃的研发，但不会布局碳化硅玻璃，因为碳化硅行业竞争激烈且投入成本高。


康缘药业25年报&26一季报交流260508_导读

康缘药业25年报&26一季报交流260508_导读

2026年05月08日 12:45

关键词

年报 一季报 营收 净利润 学术营销 基层市场 研发 渠道改革 减肥药 注射剂 新零售 销售费用 医保集采 财务总监 董事会秘书 市场开发中心 中药新药 化药 慢性病 集采

全文摘要

康美药业在年度及季度业绩报告交流会上，面对2025年营收32.93亿元、净利润3000万元，以及2026年一季度营收8.13亿元、净利润7927.59万元，分别同比下降15.52%和22.44%，以及5.27%和4.96%的业绩，归因于市场需求减少和医保集采政策的影响。公司采取措施包括聚焦营销团队建设、拓宽销售渠道、优化代理商管理、探索新零售模式等。在研发方面，公司持续投入，多个中药新药获批临床，化药和生物药研发稳步推进。会议还涵盖了销售策略、产品布局、财务数据、集采应对策略等问题，并对未来发展和市场趋势进行了讨论。

章节速览

00:00 康美药业2025年报及2026年一季报业绩说明会

康美药业于2025年年报及2026年一季报交流会上，详细介绍了公司业绩下滑情况，归因于市场终端需求减少、医保集采政策影响及调整期阵痛。公司强调了基于合规的学术营销模式，加大研发力度，优化营销团队，拓宽销售渠道，推进基层市场发展，并取得了多项新药研发进展。管理层呼吁投资者给予耐心与信心，期待未来业绩改善。

05:05 公司渠道改革与销售重塑进展

对话围绕公司渠道改革与销售重塑的进展及规划展开，介绍了康源、康盛、阳光药业、康信和康方公司的成立背景及各自聚焦的市场领域，强调通过专业化归口管理以促进公司聚焦发展。

07:43 减肥药研发进展与临床指标分享

会议中，研发团队分享了减肥药三靶点和双八点的临床进展。三靶点已完成6毫克、9毫克和12毫克的入组，数据显示良好安全性与有效性，计划探索更高剂量如15毫克和18毫克。双八点也完成了五个剂量组的入组，计划于2027年一季度完成最高剂量探索，目标是优化药效。

11:11 注射剂收入下滑原因及未来展望

注射剂收入因流感下降和集采影响在25年出现下滑，但26年一季度已止跌。未来，通过参与更多省份的集采和加强管理，预计注射剂收入将逐步恢复。

14:44 公司新零售布局与销售费用预期

对话围绕公司新零售模式的产品布局、团队规划以及销售费用预期展开。首先介绍了公司在新零售领域的产品策略，包括引入专业人才和与外部企业合作，目标是扩大院外市场和提升品牌影响力。其次，对销售费用的预期表示，预计会持续优化成本控制，但具体数字需由财务部门提供。整体展现了公司积极拓展新零售市场和精细管理的决心。

19:01 公司财务与销售策略及集采应对讨论

对话围绕公司销售费用率控制、集采策略响应及未来产品销售规划展开。公司计划将销售费用率保持在40%以下，积极应对国家集采政策，强调创新药的独家性并提出诉求。同时，公司对26年重点产品销售及整体目标进行了规划。

22:05 2026年核心产品线规划与发展方向

规划围绕抗感染、心脑血管、骨科和妇科四大核心产品线展开，重点发展独家产品如金针口服液、新贝止咳颗粒、舒马普坦萘普生钠片等，同时强调基药品种与医保品种的优化，目标是在老龄化社会背景下，通过独立公司运营心脑血管产品线，提升产品覆盖率与市场竞争力，实现全面快速发展。

25:08 医药公司发展战略与并购规划讨论

对话围绕医药公司的发展策略展开，包括利用纪要目录增补机会扩大收入、分析潜在发展品种及竞争形势，以及未来聚焦主业、加大研发投入、确保资金支持临床管线的规划，明确短期内无外延并购计划，长远目标是将创新优势转化为盈利能力。

28:25 公司研发团队布局与未来投入方向

对话介绍了公司研发团队的布局架构，包括南京、连云港、上海、北京和沈阳的研发中心，以及中药、化药和生物药的研究部门。公司聚焦于呼吸、抗感染、心脑血管等传统领域，同时在代谢性疾病、神经系统疾病等新兴领域加大投入。未来，公司计划通过资本运作和BD等方式，提升研发实力和竞争力，确保中药和化药研发齐头并进，预计研发投入占比达50%。

31:47 口服液市场占比与价格调整策略

讨论了口服液在院外市场的占比及推广情况，强调了产品安全性和市场认可度，提出价格管理需线上线下一体化，未来将积极响应国家集采政策，确保产品价格调整符合国家医保管理要求。

35:09 生物药研发进展与预期数据读出时间

对话讨论了生物药领域的几款新药研发情况，包括四款新药正在进行临床试验，其中38点项目计划于今年六月读出数据，预计增加15毫克和18毫克剂量，临床二期完成预计在2027年一季度；NGF滴眼液治疗神经营养性角膜炎计划今年六月进入临床三期，是最快进入三期的品种；NGF注射液治疗神经性损伤，目前处于2B临床阶段，招募临床手术组，进度稍慢。

37:10 经典名方政策与市场展望

对话围绕经典名方的销售情况、政策支持及未来商业化展望展开。首先提及国家自2008年起对经典名方的政策支持，公司于2018年推出首个上市的经典名方产品。随后，讨论了2025年中药新药获批情况，其中经典名方占比显著，反映其在中药研发中的重要地位。公司已成功将六个经典名方转化为现代中药，涵盖多个领域，未来还有更多经典配方将上市。最后，基于政策完善和市场潜力，预测经典名方发展前景良好，多企业参与将共同推动其发展。

41:04 徐教授分享公司战略与文化

对话围绕公司战略规划、营销体系优化、新零售布局及企业文化建设展开，强调公司在创新引领下的中药研发能力、营销体系的持续完善、新零售领域的品牌建设以及深厚的企业文化。徐教授对公司未来发展充满信心，相信通过治理层和管理层的优化调整，公司将实现战略转型，持续发展。

思维导图

问答回顾

发言人 问：公司渠道改革和销售重塑的进展及后续规划是什么？

发言人 答：我们去年开始对业态进行了改革，成立了以临床为主的康源公司，专注于院外市场的阳光药业，以及针对慢性病、多发病市场的康信公司和专注配方颗粒业务的康方公司。后续我们将根据公司产品的特性进行归口管理，以实现更专业化的发展。

发言人 问：公司研发管线中关于减肥药相关品种的研发进展如何？

发言人 答：目前，针对减肥的三靶点品种，我们已完成6毫克、9毫克和12毫克的不同剂量组的入组工作。从6毫克和9毫克的现场临床人员观察数据来看，结果显示非常良好，且不良反应控制在较低水平。目前12毫克的入组已完成，但还未出组。我们计划在今年六月份开始公布相关统计数据。在节前，我们的研发团队与人大医院的主任纪立农教授进行了面对面沟通，现阶段我们正在探索更高的剂量，以充分探索新药的临床潜能。

发言人 问：目前三八点项目的临床试验进展如何？有哪些计划？

发言人 答：目前三八点涉及了五个不同剂量的临床毫克计量组，已经完成入组，预计在2023年6月可以观察到数据。从目前情况看，该药物的降产指标和其他安全性表现良好。我们正计划探索24毫克、35毫克等更高剂量，希望将双八点药效的剂量效益最大化。根据与CDE和CRO的沟通，预计完成相关更高剂量探索并得出结论，可能需要到2027年一季度。

发言人 问：注射剂业务2024年的收入下滑原因是什么？以及对2026年注射剂收入有何展望？

发言人 答：2024年注射剂收入下滑主要是由于挂网和流感病例减少的影响。而在2025年，由于流感流行病毒相关产品市场需求波动，所有企业的同类产品均出现了一定程度的下降。对于2026年，公司在积极应对，如积极参与集采以扩大市场份额，目前已有十五六个省参与集采，同时加强了对银霄二氢内酯普胺注射液等产品的管理和营销策略，预计在下一阶段会有所改善，并且参加了湖北省第四批中药集采，将积极拓展市场。

发言人 问：公司在新零售业务方面的布局和规划是怎样的？另外，对于2025年销售费用大幅下滑的趋势，公司今年全年对销售费用有何预期？

发言人 答：公司已将新零售业务归口管理给阳光药业，引进专业人才来负责零售市场的管理和推广。针对金针口服液、骨科产品等，计划通过新媒体平台如小红书、抖音和公众号等进行营销推广，同时探索与临床专家资源合作，为零售市场赋能。在新零售模式下，公司在探索B2C2O及BD模式，例如黄芪精口服液已与东阿胶合作取得良好发展势头。关于销售费用率，公司今年预算计划控制在40%以下，保持近三年稳定的销售费用水平，以支撑销售活动和推广支出。

发言人 问：公司如何应对未来的集采策略？

发言人 答：对于未来可能面临的更多纳入集采的情况，公司会参考去年的经验，如某一天二天内案例的成功经验，积极准备并应对将更多产品纳入集采的环境。

发言人 问：公司对于2026年各个重点产品的销售规划和目标，以及对2026年的整体指引是什么？

发言人 答：2026年的规划中，有几个核心产品线：首先，会围绕汤圆这一主流大品种发力；其次，抗感染产品线以独家的金针口服液和杏贝止咳颗粒为核心，特别是这两款产品的市场覆盖率仍有提升空间。第三，心脑血管类产品线非常丰富，将重点发展以营销奥汀栗子普胺注射液为主，同时包括天舒胶囊和龙血通络胶囊等。尤其是舒马普坦萘普生钠片作为首次用于治疗偏头痛的国产品种，计划成立独立公司来推动这一产品线的发展，因为它不受季节性影响，并且老龄化社会的需求增加。最后，骨科和妇科是原有基本盘，拥有五六个产品，包括基药产品男性止痛膏和腰背痛膏，将通过加强营销力度来做好这些品种。

发言人 问：在下一次集采目录增补时，公司有哪些潜在的品种，并如何更好地抓住发展机会？

发言人 答：上一轮集采目录增补后，公司确实抓住了很好的发展机遇，尤其是金正口服液等品种实现了较大规模的发展。对于下一次集采目录增补，公司将积极争取现有品种如桂枝茯苓胶囊和骨科产品金正等五个独家品种及两个基药品种纳入名单，同时关注市场竞争激烈的现状，以确保最终结果。

发言人 问：公司后续是否有外延并购的规划？

发言人 答：目前，公司在2024年已收购中兴医药，产品管线已涵盖中药、创新药、化药和生物药等多个领域，并且布局广泛，包括抗感染、心脑血管、骨科和妇科等优势品种。从目前的产品组合来看，公司没有对外并购计划，未来将更多聚焦主业，加大推进研发管线中临床品种的积极开发，并确保资金支持，以期在未来3到5年内将创新优势转化为盈利能力。

发言人 问：公司的研发团队布局架构是怎样的？未来研发投入的方向及在中华资源方面的投入程度如何？

发言人 答：公司的研发团队共有约800人，分布在南京、连云港、上海、北京和沈阳等地，主要围绕中药、化药和生物药进行组织架构搭建。设有临床研究部、药物筛选研究部、工艺研究所、质量标准研究部以及药理毒理智能化研究等多个部门，并拥有国家级的重点实验室和多个工作站。从整体架构来看，研发治疗领域主要基于市场需求较大且具备优势的领域，以及人群广的行政领域，未来会持续加大在这方面的研发投入。

发言人 问：未来公司的研发投入会聚焦在哪些领域？

发言人 答：公司的未来研发投入将重点布局在代谢性疾病、神经系统自身免疫等治疗领域，同时也会拓展上市品种的再评价和产品生命周期。

发言人 问：当前研发投入占比情况如何？

发言人 答：目前，公司的研发投入中，化药和中药临床三期项目较多，这部分的研发投入较大，预计占比可能超过50%。同时，中药作为传统优势领域，每年也会确保至少一个中药新药上市，中药与化药研发投入基本持平。

发言人 问：公司如何规划创新药研发及提升竞争力？

发言人 答：公司未来将聚焦创新药研发，并通过资本运作、BD等方式加大研发投入和临床推进，以不断提升公司的研发实力和核心竞争力。

发言人 问：银杏2萜内酯口服液的价格调整预期及院外市场推广情况如何？核心产品的价格调整预期及院外市场推广进展如何？

发言人 答：银杏2萜内酯口服液在院外市场的推广受限于市场覆盖不足，尤其是百强连锁药店的覆盖率有待提高。价格方面，由于国家对院内院外价格进行管理，公司正努力实现线上线下价格一体化。公司在院外市场对核心产品进行推广，但覆盖尚未到位。对于价格调整，国家严格管理线上线下价格差距，公司正在积极响应并调整。

发言人 问：生物制剂产品的推进情况及数据读出预期是什么？

发言人 答：目前有4款生物制剂新药在临床试验中，其中部分已进入二期临床试验阶段，预计今年6月份揭盲读取数据。另外，NGF滴眼液和注射液治疗神经营养性角膜炎和神经性损伤的产品也按计划推进临床试验进程。

发言人 问：经典名方产品的销售情况及未来展望如何？

发言人 答：经典名方产品的销售受到国家政策支撑，自2008年相关注册管理办法明确古代经典名方概念以来，公司于2018年推出首个经典名方上市产品——临桂竹甘颗粒。政策方面，2025年国内共有26个中药新药获批，其中3.1类古代经典名方占比较高。公司将继续关注政策动态，并在商业化端寻求更多合作机会，以促进经典名方产品的进一步发展。

发言人 问：2025年中药新药的主要构成有哪些，体现了中药研发的哪些主流方向？

发言人 答：2025年中药新药的主体主要包括两个方面，一是基于经典名方的现代化和标准化开发，这在政策层面上得到了国家的支持；二是1.1类新药的研发，同时强调基于临床价值的原创中药创新。此外，公司也围绕经典名方进行传承与创新，将其转化为现代中药，目前已有多个经典名方成功转化，并将在不同领域陆续推出新产品。

发言人 问：公司在经典名方转化方面的具体成果是什么？

发言人 答：公司已将六个经典名方转化为现代中药产品，包括首个上市的临桂竹甘、散寒化湿济川煎颗粒、温阳解毒玉粒间以及泻白散等，产品涵盖了呼吸系统、感染、消化系统和代谢等多个领域。同时，还有一批经典配方将在后期上市。

发言人 问：对于经典名方未来发展的市场预测及政策环境如何？

发言人 答：在国家政策完善和规范的前提下，经典名方的发展前景较好。由于处方不受专利保护，允许多家企业申报，这将吸引更多企业关注并共同推动经典名方的发展。

发言人 问：对公司现状及未来发展的感受和看法有哪些？

发言人 答：公司正积极从康源制造向创新引领转变，一体两翼战略中，中医为核心且两翼持续发展。在化学新药、生物新药等领域具有强大的研发转化能力，并正进行自动化到数字化、智能化的转型以赋能中药研发。此外，公司还通过回购股份展示对公司发展的高度承诺和信心，营销体系持续优化完善，并借助新零售领域的新渠道建立C端品牌认知。企业文化深厚，注重文化建设并与新时代发展相融合，展现出强烈的社会责任感和使命担当。在管理层和治理层的调整优化后，公司将在战略调整和规划中寻求变化与转型，强化治理效率和管理效率，持续健康发展，致力于为广大投资者交出满意的答卷。


大摩闭门会-宁德时代进入最强产品周期钠新电池+凝聚态电池260508_导读

大摩闭门会-宁德时代进入最强产品周期钠新电池+凝聚态电池260508_导读

2026年05月08日 13:31

关键词

宁德时代 钠离子电池 锂电池 电动化 储能 增程式 麒麟电池 神行 天恒 逍遥 新能源车 规模化 国家能源安全 材料科学 铝箔 乘用车 轻商 渗透率 市场份额 技术迭代

全文摘要

宁德时代（CATL）的发展前景被分析者视为乐观，主要基于其持续的产品研发和市场扩张能力。作为制造业与科技行业的融合体，宁德时代在新能源汽车电池领域占据领先地位，尤其在电池技术创新方面，如麒麟电池、钠离子电池和凝聚态电池的研发，被认为是推动电动车市场增长的关键。分析者指出，宁德时代通过技术进步，如提升电池续航、快充及储能解决方案，不仅强化了客户产品性能，也促进了新能源汽车需求的增长。钠离子电池被视为未来的重要产品，预计能加速电动商用车市场渗透，并可能实现轻型商用车领域的全面电动化。尽管短期内新技术可能影响盈利，但分析者强调了这些技术对宁德时代长期增长和盈利可见度的正面影响，看好其估值潜力和投资价值。

章节速览

00:00 宁德时代：从制造需求到创造需求的转型

讨论了宁德时代从传统制造业向科技企业转型的过程，强调其通过创新产品（如麒麟电池、神行系列、天恒储能产品、逍遥增混解决方案）不仅提升了客户产品性能，还创造了市场需求。展望未来，纳芯电池与凝聚态电池的研发将增强盈利潜力与确定性。

05:04 钠电池在轻商用车与乘用车市场的潜力分析

对话讨论了钠电池在未来轻商用车和乘用车市场的巨大潜力，特别是在解决冬季掉电问题后，预计在轻商用车领域将实现快速渗透，甚至可能在三年内达到100%的渗透率。钠电池因其性能优势和成本效益，将逐步替代低端铁锂电池，尤其是在入门级车型市场。宁德时代等企业已宣布钠电池商业化时间表，预计未来几年钠电池出货量将显著增长，市场潜力达1000GWh。

11:26 钠离子电池的中长期投资价值与战略意义

讨论了钠离子电池在中长期的迭代效应和拐点效应，强调其规模化生产后成本显著下降的潜力，以及对国家能源安全的战略价值。指出相较于锂离子电池，钠离子电池在材料科学体系升级、成本控制和政策支持方面具有显著优势，特别是在中美博弈背景下，钠离子电池可能迎来政策春风，成为能源安全的重要支撑。

18:55 钠离子电池与凝聚态电池的市场前景分析

讨论了钠离子电池在商用车和乘用车市场的潜力，以及凝聚态电池在高端奢华车型中的应用前景。钠离子电池被视为增量市场，有望在未来几年内实现大规模应用，而凝聚态电池则能显著提升高端电动车的续航能力，促进奢华品牌电动化进程。两者的市场空间分别可达1000GWh和300GWh，且符合电池行业的发展规律。

24:50 宁德时代钙钛矿技术与估值分析

对话讨论了宁德时代在钙钛矿技术研发方面的领先地位，及其对下一代光伏产品迭代的推动作用。同时，分析了公司估值，认为其应享有高于韩国同行的溢价，基于其高ROE和技术创新能力，目标PE可达30倍，展现中长期成长确定性。

27:16 钠电池市场竞争格局与成本优势分析

对话探讨了钠电池市场的发展前景，指出宁德时代在钠电池领域处于领先地位，比亚迪可能紧随其后。钠电池与锂电池在技术上存在差异，钠电池具有成本优势和低温循环性能，尤其适合轻型商用车市场。随着规模化生产，钠电池成本有望进一步下降，预计在轻商市场形成增量而非替代效应，市场渗透率有较大提升空间。

33:07 钠离子电池与电动车市场前景分析

讨论了钠离子电池在电动车市场中的应用前景，特别是网约车和低端乘用车市场，以及A股与H股的投资选择。强调了钠电池的低成本、高性能和安全性优势，分析了港股的估值吸引力及流动性提升需求，同时探讨了油电套利计算方法及其对电动车推广的推动作用。

思维导图

要点回顾

宁德时代是被市场普遍认为的制造业企业，但您如何看待它在制造需求方面的独特性？宁德时代在技术创新上具体有哪些对需求的积极影响？

我们认为宁德时代其实是在不断制造需求，这一点市场大部分尚未充分认识到。这家公司过去三年通过产品转型，从提供电池到销售增强客户产品性能的产品，如麒麟电池、神行快充和天恒储能产品等，这些都对下游客户的产品性能进行了提升，并带动了市场需求。宁德时代通过技术创新，不仅提升了电池续航能力和快充速度，还开发出针对不同市场需求的产品解决方案。例如，逍遥增混技术显著提升了增程式电动车的性能，解决了续航与亏电状态下的全功率输出问题。此外，凝聚态电池的研发有望实现续航1000公里以上，进一步推动未来电动汽车市场的增长潜力和盈利可见度。

钠电池在宁德时代的产品布局中扮演什么角色？其潜在市场有哪些？

钠电池是宁德时代下一代产品中最具潜力的一种，因为它具有价格便宜、性能优良且安全性高的特点。预计在未来三年至五年间，钠电池将在轻商用车和轻卡领域实现电动化加速，尤其是在解决冬季掉电问题后，有望实现90%甚至更高的续航维持率。同时，在15万以下甚至10万以下的入门级乘用车市场，钠电池也将逐步替代低端铁锂，成为宁德时代在该市场的一个增量机会。随着规模扩大，大电池成本将低于铁锂电池，将进一步抢占市场份额，并与汽车电动化进程中的整体渗透率保持一致，获得更大的市场份额。

钠离子电池在轻型商用车领域的渗透率情况如何？

在轻型商用车领域，预计钠离子电池的渗透率可能在三年内达到百分之百，因为卡车司机对于电池车的需求很高，尤其是解决了电池的可靠性问题。整体市场规模是一个一千G瓦时级别，且目前已有宁德时代宣布商业化时间表，并获得海博思创等公司的订单。

宁德时代对于钠离子电池的商业化推进情况怎样？

宁德时代计划在今年第四季度推出钠离子电池，并已拿到约六十几瓦时的订单。同时，长安汽车也表示今年将在乘用车领域全面推广。综合来看，预计明年宁德时代的钠离子电池产量将达到五十几瓦时，而后年产量可能会显著增加，甚至达到几百至上千G瓦时。

市场对于钠离子电池初期盈利贡献的看法如何？

市场普遍认为钠离子电池短期内对宁德时代的盈利贡献有限，但其核心投资逻辑在于中长期迭代效应和拐点效应。尽管今年五十几瓦时的产量贡献不大，但随着技术可行性和规模化进程加快，钠离子电池有望成为一个大规模市场，从而带动公司估值提升。

钠离子电池未来成本下降潜力如何？钠离子电池的成本优势与锂离子电池相比如何？

随着规模化效应和技术进步，预计正极材料成本可能再降低60%以上，负极材料成本也可能下降40%至50%。此外，铝箔替代铜箔将进一步降低成本。综合来看，钠离子电池成本在未来有望较现有水平下降36%，并且随着良率提高和产业链成熟，未来成本还有进一步下降空间。目前钠离子电池的BOM成本价加上合理利润大约为0.35元左右（以95%良率计算），低于0.70元，随着规模化生产和技术进步，预计未来钠离子电池可以实现95%以上的良率，整体成本仍有下降可能。

钠离子电池在国家能源安全战略层面的重要性是什么？

钠离子电池在能源安全角度上具有重要意义，尤其是在当前中美博弈背景下，能源和矿业资源成为双方互相寻找卡脖子环节的关键领域。中国在锂离子电池和新能源储能方面高度依赖锂电池技术路线，因此钠离子电池有可能迎来一波政策春风，保障国家能源安全。

国家是否会针对钠电池进行类似于五年前对离子电池的补贴？

根据与投资人的交流，目前中国财政没钱了，不太可能再给补贴。但现有补贴政策中，如果考虑钠离子电池的补贴可能转移到钠锂电池上，比如对钠离子电池每台车补贴3万，而普通离子电池车补贴1万，这种调整是有可能的，尽管不简单，但不至于让国家领导层头疼。

钠离子电池市场前景如何？

预计三年内将有一个非常明显的拐点，钠离子电池将对现有市场产生增量贡献，尤其在轻型商用车领域，其渗透率较低，有很大的发展空间。此外，钠离子电池在巴士、重卡等领域的份额较高，而在入门级乘用车市场则是一个新增市场。储能方面，随着钠离子电池成本下降，储能需求也会增加。因此，宁德时代认为钠离子电池在国内市场的潜在增长空间很大，不存在存量替代问题。

凝聚态电池的情况如何？

凝聚态电池是针对高端市场，应用于价格60万至70万以上的车型，如BBA旗舰、保时捷、捷豹路虎等。由于现有电动车在高端市场与燃油车在动力系统上的差别较小，而凝聚态电池能显著提升续航里程，对于追求奢华感的消费者具有吸引力，有望推动豪华品牌电动化进程，并带来量和利润（margin）的提升。

电池行业的摩尔定律以及宁德时代的研发进展如何？

在电池行业中存在一个类似摩尔定律的现象，即电池能量密度每两年提升约20%。宁德时代通过不断的技术提升和新产品推出，如无负极、双核动力等，持续推动这一规律的有效性。同时，宁德时代还在研发钙钛矿等下一代电池技术，并致力于全解耦全能解决方案的开发，这将为其带来持续的产品周期迭代和中长期的成长确定性。

宁德时代的估值情况如何？

基于对宁德时代盈利能力（ROE高达30%至50%）、项目单个回报率（甚至超过英伟达）以及其在整个产业链中的重要性和不可或缺性的考虑，我们认为宁德时代的合理估值应该比韩国企业如LS在EVB大方面市场派的估值更高。按照明年的预测，如果给予20倍PE的估值，其股票仍有较大上涨空间。因此，我们认为宁德时代是一家值得20倍甚至30倍PE的公司。

宁德时代今年是否存在预差？

我们认为宁德时代今年可能不会存在预差，因为今年EQ之后大家对其上调空间有限。

宁德时代股价进一步上涨的动力在哪里？

宁德时代股价进一步上涨的动力在于中长期确定性的提升，特别是钠电池和凝聚态电池等潜在的技术突破带来的增长潜力。

钠电池在储能领域的应用情况如何？

数据中心对储能有刚性需求，随着钠电池技术的发展，预计数据中心储能将成为宁德时代的一个重要订单来源。

在什么锂价情况下，钠锂电池才有更强的成本优势？

在当前锂价下，考虑到钠锂电池较低的能量密度，钠电池需要在规模化生产下保证95%以上的良率以实现成本优势。目前钠离子电池已接近与磷酸铁锂电池的成本平价水平。

钠电池随着规模扩大成本将如何分析？对于宁德时代而言，钠离子电池是增量市场还是存量替代？

预计钠电池成本还会进一步降低约35%左右，但不同厂商成本下降幅度可能不同，其中比亚迪是钠锂电池的第二或第三玩家。钠离子电池对宁德时代而言是一个增量市场，而非存量替代。轻型商用车市场渗透率还有较大空间，且未来低端乘用车市场也有望通过钠电池实现增量替代。

如何看待宁德时代持续在港股融资及高估值问题？

宁德时代在港股融资有一定的战略意义，有助于国际定价和提升流动性。尽管公司估值较高，但从基本面看，其业务和技术优势明显，执行力和研发实力很强，值得长期关注。

如何计算油电套利？

油电套利主要是通过比较柴油价格与电价，计算车辆在一定里程数（如30万公里或40万公里）内，通过节省的油费来回收电动车购置成本的投资回报期。在有补贴和无补贴情况下，网约车司机等运营者可通过油电套利快速实现投资回报。


宏和科技交流-申万建材260508_导读

宏和科技交流-申万建材260508_导读

2026年05月08日 13:35

关键词

价格 超薄 特种部 高性能产品 订单 扩产 毛利率 市场价 客户 库存 原材料 CCL 终端 供应链 回款 需求 产能 提价 交付 纱线

全文摘要

公司近期召开的电话会议中，讨论了运营状况、产品价格调整、产能及扩产计划。面对市场对高性能产品需求的增长，公司正调整产品结构，减少普通产品生产，专注高毛利的高端产品。由于原材料价格上涨及市场需求增加，产品价格相应上调，公司采取锁量不锁价策略应对。为满足客户需求，公司正逐步扩产，尤其在特种产品方面，预计年底产能将显著提升。此外，公司计划融资80亿，以进一步扩大产能。公司强调在特种产品领域的市场地位及未来发展潜力，对高性能产品需求持乐观态度，将灵活调整生产策略以满足市场变化。

章节速览

00:00 红河科技产品结构调整与价格趋势分析

红河科技通过产能结构调整，重点发展高端产品，包括超薄及特种部产品，一季度已明显减少普通产品的生产，转而增加高毛利产品。市场对高性能产品如一代二代和CTE产品需求旺盛，导致价格持续上涨。超薄产品因品质优势，市场竞争力强，毛利率显著提升。二季度将根据客户需求逐步释放产能，预计价格和需求将持续上升。

04:21 高性能产品扩产与价格动态调整策略

公司正积极扩展高性能产品产能以满足终端客户需求，采取锁量不锁价的策略应对市场价格波动，同时加快回款周期以支持扩产资金需求。目前产品无库存，按订单生产，价格随市场趋势每月协商调整。

08:27 电子部材料成本与产业链提价逻辑探讨

对话围绕电子部在CCL原材料成本中的低占比展开，讨论了高性能产品需求下客户对价格的低敏感性，强调性能优先。同时，阐述了产业链中原材料涨价对终端传导的逻辑，以及上下游企业间价格调整的协同效应。

12:20 公司特种部扩产节奏与高性能产品出货规划

公司特种部的扩产完全依据客户需求，尤其是终端客户订单，计划到2026年底实现每月200万米的出货量，其中高性能产品T克拉斯和一代二代产品分别达到800万米和1200万米的出货目标。生产模式为订单驱动，接单后安排生产，不提前备库存。

14:51 公司生产能力与生产模式讨论

对话围绕公司生产能力及生产模式展开，讨论了设备采购、生产交付周期、干锅法生产优势及其局限性，以及未来生产模式调整的可能性，强调了快速响应客户需求的重要性。

18:37 公司织布机产能与产品结构优化策略

对话讨论了公司现有织布机的使用情况及未来产能规划。目前，大部分织布机用于生产普通布，高性能产品布局不足100台。公司计划通过结构优化和扩大投资满足需求，预计年底新增300台织布机。对于极端场景下全部转产高性能产品的产能评估，指出客户需求逐步放量，全转产不符合实际，需维持现有模式并通过扩产项目逐步满足高性能订单需求。

21:09 特种布产能与市场优势解析

对话围绕特种布产能规划、市场占有率及新增客户验证展开。目前，特种布产能正逐步提升，预计26年底可达每月200万米，且市场占有率稳居四成。企业凭借自主原材料供应，保持毛利率稳定，同时积极研发新产品以满足客户需求，强化技术储备。

25:29 提升二代步与梯步良率目标九成

讨论了二代步与梯步的当前良率分别为85%及六七成，目标提升至九成，以降低成本、增加毛利率，正与技术人员合作改进工艺。

26:37 特种部产品市占率与Q部价格解析

讨论了特种部一代、二代及T格拉斯产品的全球与全国市场占有率，强调了二代与T格拉斯产品的市场优势及产能情况，同时提及一代产品根据客户需求调整生产策略。此外，解析了Q部产品价格高于梯部的原因，指出Q部产品因生产难度高及性能优越，短期内价格将维持高位，待下游工艺完善后，价格可能趋于合理，但性能优势将持续吸引客户。

30:25 产业链中T步与Q步价格逻辑探讨

对话围绕T步和Q步在产业链中的价格定位展开，讨论了T步当前的紧缺状态及其价格区间，以及Q步性能优越性对T步价格上限的影响。双方认为，尽管T步紧缺，但其价格增长将受限于Q步的替代可能性和终端客户需求。同时，客户对钻孔良率的重视可能促使他们选择T步，即便价格上调，只要不超过Q步价格，仍能维持市场竞争力。整体上，双方认同在商业逻辑框架内，T步与Q步的价格关系将保持在合理范围内，避免过度上涨。

33:33 公司产能建设与上市进展及产品替换策略讨论

讨论了在高性能产品需求增长背景下，公司通过H股融资扩大量产计划，以及针对不同步进产品在供应紧张时的替换策略，包括T步、Q步和二代步的互换使用，同时强调了Q3制造难点及客户成本控制逻辑，提及公司正准备港股上市相关事宜，未来进展将通过公告形式公布。

35:40 公司80亿扩产项目规划及设备采购进展

公司80亿扩产项目计划依据客户需求逐步释放产能，目前在黄石建厂房，预计年底厂房封顶，部分设备到位，产能明年释放。产品主要围绕高性能展开。除织布机外，其他设备采购进展顺利，无明显瓶颈。

38:13 红河科技与电子部板块投资价值分析

会议讨论了红河科技在T步领域的国产替代龙头地位及全球竞争力，强调了其在AEF载板和BT载板产业链中的紧缺度与价格弹性，表达了对红河科技及整个电子部板块的持续看好与推荐。参会者可通过电话或网络提问，会议结束时邀请投资者保持沟通，关注红河科技及电子部板块的长期投资价值。

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问答回顾

发言人 问：五月以来，超薄极薄和特种部的价格水平是怎样的？有进一步上涨吗？

发言人 答：自五月以来，无论是普通产品还是高性能产品，其价格都在持续上涨。这是因为原材料价格在上涨，且市场对高性能产品的供需关系紧张，导致我们不得不上调价格以应对成本增加。特别是超薄产品，由于供应稀缺以及品质优势，其毛利率保持高位，需求量也在上升。同时，高性能产品如一代二代迪热赔偿系数等，市场缺口大，即使我们在努力扩产，但需求增长速度更快，这也支撑了价格的上涨趋势。

发言人 问：目前公司在高性能产品的产能扩张情况及市场需求如何？

发言人 答：目前公司正在积极进行产能扩张，包括黄石80亿的投资计划，以增加高性能产品的产能。终端客户不仅要求我们增加产能，还预付意向金锁定产品。由于市场供应公司较少，市场价格一路上涨，我们也会跟随市场调整价格。同时，公司一边扩大产能，一边优化高性能产品的结构，确保及时交付给客户。

发言人 问：公司的一代二代及超薄产品相比之前涨幅如何？调价周期是多久一次？

发言人 答：目前的一代二代及超薄产品的价格处于持续上涨趋势，我们采取了锁量不锁价的方式与客户合作，因此价格可能随时调整。过去客户希望我们固定价格，但我们这一轮只固定数量未固定价格，客户下单时我们大概率会每月1号进行价格谈判。对于日系客户，我们也采用了每月1谈价的模式，以适应当前市场供应紧张的状况，并在与客户的合作中协商加快回款速度，以满足我们扩产所需的资金周转需求。

发言人 问：目前公司各代特种部是否有库存？

发言人 答：目前公司各代特种部均无库存，坚持接单后才开始生产，不会提前制造库存积压。

发言人 问：客户下单后，你们的生产流程是怎样的？

发言人 答：我们接到客户订单后，会进行拆分并询价确定原材料需求。完成询价后，我们会给客户报价，客户接受价格后立即采购原材料并安排生产。因此，我们的模式是订单化生产，这样可以降低库存风险。

发言人 问：对于后续涨价节奏，以及我们的产品在终端CCL或ABF载板上的价值占比如何？

发言人 答：我们的产品中，电子部在CCL三大主要原材料（树脂、铜箔和电子部）的成本中占比最低。因此，从普通产品转向高性能产品时，成本增长可以忽略不计。客户当前更关注产能而非价格，希望我们尽快生产出符合他们需求的产品，因为他们对应用场景的改变有迫切要求。

发言人 问：终端对于CCL提价的态度如何？以及公司的特种部扩产节奏和全年预期产量是多少？

发言人 答：目前产业链中对于CCL提价较为认可，可以顺利传导至终端。公司特种部的扩产节奏根据客户需求进行，目标是在2026年实现特种电子部出货量共计800万米至1200万米，其中T格拉斯约30万米，一代和二代加起来约1170万米。预计到年底，单月出货量将达到200万米左右，并将持续优化产品结构，优先生产高性能产品。

发言人 问：公司的出货量规划是基于自身的供应能力还是订单情况？

发言人 答：公司的出货量完全依据客户的订单需求来规划，采用订单模式生产。我们先接客户订单，然后安排生产，不会提前库存等待客户采购，因为我们没有仓库。自1998年建厂以来，一直保持着这样的生产模式。

发言人 问：如果订单进一步超预期，公司的最大供应能力能够达到多少？

发言人 答：如果客户订单超出预期，公司能够在四个月内完成设备购买并进行生产布局。目前，公司拥有一千多台设备，已投入使用的不到一百台，而高端设备的布局和采购动作会非常迅速，以满足客户需求。一旦接收到订单，公司将尽快购买所需设备以满足客户的高性能产品需求。

发言人 问：公司现在的织布机和到货节奏如何？当前的织布机多少在织普通布，多少织特种部队？

发言人 答：我们有一千多台织布机，其中最高性能产品的布局不到100台。目前多数织布机在织普通的电子布，如保部和超薄绝缘布。结构优化方面的工作非常充足，预计在2026年将继续进行结构优化。

发言人 问：公司是否规划未来产能？黄石的投资项目预计何时投产？如果全部转产特种布，现有的织布机能够实现的最大月产能是多少？

发言人 答：我们正在黄石进行一个大的投资项目，计划年底投产一批约300台的织布机，并已提前与供应商签订了产能保障协议，以快速响应需求。目前无法实现所有织布机全部转产特种布，因为市场需求是逐步放量的，且产品聚焦于服务器、交换机、高速通信及数据中心领域，需要同时满足普通产品和高性能产品的客户需求。

发言人 问：现有的织布机产能能否支持目前及未来的特种布需求？

发言人 答：现有的织布机产能可以满足目前特种布的需求（约100万米/月），并且随着扩产项目的推进，产能将进一步提升。即使达到26年底预定目标（200万米/月），现有的1000台织布机理论上也能支持更大规模的生产，且随着增量的增加，产能将进一步扩展。

发言人 问：集保部目前在国内市场的地位如何？

发言人 答：集保部在国内市场占据约四成份额，与日系四家公司（合计占比三成）及台湾四家公司（合计占比三成）共同竞争。由于拥有自主原材料供应，集保部能实现自主生产，且毛利率相对稳固，例如2025年上半年毛利率约为49%，整年毛利率为53%。

发言人 问：近期新增客户验证情况如何？主要是新客户还是老客户？

发言人 答：我们的产品主要服务于下游CCO等头部企业，新产品开发时会先送样给这些客户。目前有一些新产品还在与客户对接验证，一旦客户验证通过，会立即下订单采购。目前正在进行验证的产品包括低介电常数和更低机械热膨胀系数的产品。

发言人 问：二代步的良率目前有多少？

发言人 答：目前二代步的良率已经达到了85%左右，目标是进一步提升到九成水平。技术人员正在努力改进工艺，以实现这一目标。

发言人 问：上线这一块的良率情况如何？

发言人 答：目前上线的良率相较于早期有所提高，但仍低于二代步的良率。我们正在与黄石沙场的技术人员合作，持续改进良率，预计良率提升将降低生产成本并提高毛利率。

发言人 问：特种部一代和二代T部在全球及全国的市占率是多少？

发言人 答：目前特种部的T格拉斯在全球市场占有率较低，我们是少数几家参与生产的公司之一。运动方的月产能为60万米，而我们已达到30万米。今年完成后，我们可能会成为最大的供应商。对于一代和二代产品，我们与日方竞争，且在某些方面如二代产品的产量可能接近或略低于日方，但在一代产品上，由于日方产量较少，国内同行的市场份额可能更大。不过，我们在积极与客户需求对接，并根据订单和单价情况灵活调整一代、二代以及三代产品的结构优化。

发言人 问：Q部的低膨胀系数性能是否持续优于梯部低价电性能，以及Q部价格是否会作为梯部的价格天花板？

发言人 答：Q部由于其高生产难度和纱线成本等因素，价格确实高于梯部，这种价格差异具有合理性。虽然Q部在性能上优于梯部，但目前尚未实现完全产业化，价格暂时无法与梯部持平。随着下游工艺问题解决，Q部的价格可能会有所下降，但总体上，由于其性能优势，下游客户对其价格并不敏感。

发言人 问：对于T步和Q步的价格及市场地位的看法是怎样的？

发言人 答：目前T步在产业链中较为紧缺，Q步处于放量阶段，价格上T步在160至240元区间，而Q步可能在250元以上甚至达到400元。尽管Q步性能更优，但其价格受制于市场供需关系和产业进程。预计T步的价格上涨空间有限，且Q步不会完全替代T步，因为两者在不同应用场景下各有优势。公司将逐步响应市场需求，通过设备升级和扩产来满足客户需求，同时保持与客户在商业逻辑上的良性合作，避免价格过于偏离实际水平。

发言人 问：在某些场景下，T步、Q步甚至2代步是否可以互换使用？如果Q步TT步价格过高，客户是否会考虑替换方案？

发言人 答：在特定情况下，T步、Q步和2代步确实存在替代的可能性。如果T步供应不足，可以临时用2代步替代，但性能会下降很多。若Q步和TT步价格出现大幅上涨，客户会考虑转向以Q步为主的方案。客户肯定不愿意面对价格疯涨的问题，因此会寻求解决方案。

发言人 问：公司的定增产能建设和港股上市进展如何？

发言人 答：公司正在积极应对终端客户对高性能产品的需求持续增长，所以我们在努力扩大产能。为此，我们计划在香港上市融资，目前正处于准备阶段。如果有进一步进展，我们会及时公告通知投资者。

发言人 问：公司80亿扩产项目有详细规划吗？资金和产能释放情况如何？

发言人 答：80亿扩产项目并非一次性全部释放，而是依据客户的需求逐步进行。目前在黄石地区正在建厂房、购买土地，预计年底厂房封顶，第一批设备年底到位，明年才能开始释放产能。整个扩产过程是根据接单模式进行，即有客户订单才会相应扩产，并非一次性投入大量资金，而是通过多种融资方式分期分批完成。

发言人 问：公司织布机以外的其他设备采购情况如何？

发言人 答：其他设备采购基本顺畅，因为织布机全球主要使用丰田品牌，所以织布机的采购存在一些难度，扩产速度可能相对较慢。但其他大型设备都是外采，不存在瓶颈问题。

发言人 问：对于T步的看法以及对公司红河科技的展望是什么？

发言人 答：T步在AEF载板、BT记载版以及消费电子产业链中紧缺度最高但价值量占比很低，价格弹性大，下游对T步提价容忍度较高。红河科技作为国产T步龙头，在全球竞争中具有较强实力，我们看好其逐步超越特种部和儿童方。因此，对于红河科技，我们持长期看好态度。


华润啤酒交流-国泰海通食饮260508_导读

华润啤酒交流-国泰海通食饮260508_导读

2026年05月08日 12:53

关键词

华润啤酒 高端化 新零售 产品组合 费用效益 数字化 智能化 光伏发电 BIC 减值 消费者需求 白酒 利润 经销商 市场 股东回报 分红 区域 大湾区 四川

全文摘要

华润啤酒公司举行线上交流会，聚焦中长期发展与差异化竞争策略。梁总强调，公司不强调短期数据波动，而着眼于持续的利润率增长。会议讨论餐饮恢复、市场竞争及高端品牌发展等议题，指出华润啤酒正通过丰富产品组合、拥抱新零售等策略，以满足多元化市场需求。面对成本压力与材料成本变化，公司展现出对市场变化的灵活应对能力，同时注重成本控制与市场适应性，旨在通过产品组合和品牌多样化来应对挑战。

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00:00 华润啤酒经营与市场趋势分享

对话围绕华润啤酒近期经营状况及市场趋势展开，强调中长期发展策略与高端化品牌发展，提及四月份业绩延续一季度增长态势，整体市场保持积极，餐饮消费有所恢复，公司调整资源投放策略以应对市场变化，展现稳健的财务表现与市场竞争力。

04:41 餐饮业复苏与新零售渠道合作趋势

对话讨论了餐饮业自去年下半年以来的复苏情况，强调了宏观经济和消费者需求变化对复苏速度的影响。同时，提到了新零售渠道在餐饮业中的作用，以及与大型超市合作的可能性，以增强品牌推广和渠道差异性。尽管新零售渠道占比不高，但其稳定性和对市场变化的适应性受到认可。此外，还分析了年轻消费者偏好自媒体和短视频的趋势，以及世界杯期间餐饮业营销策略的变化。

08:39 啤酒企业新产品与成本控制策略

对话围绕啤酒企业在8到10里推出的新产品‘新冠’展开，强调丰富产品组合并给予地区销售老总选择权，未设具体销售目标。同时，讨论了材料成本压力及其可控性，指出企业通过提升费用效益、数字化智能化改造及BIC光伏发电等方式应对成本挑战。一季度企业效益有所提升，整体利润表现稳定，成本压力虽存在但可控，未对所有中国啤酒企业造成巨大影响。

13:33 白酒行业现状与未来展望

对话围绕白酒行业在当前市场环境下的表现展开，指出尽管面临调整，但白酒企业整体盈利状况良好，未出现重大亏损。讨论了白酒行业特有的费用结构与收入模式，强调通过优化少数关键环节即可提升效果。提及集团正努力应对行业变化，同时指出白酒行业的稳定性和盈利能力。

15:37 公司股东回报与产品表现详解

对话围绕公司对股东的回报政策展开，提出未来几年内将通过提高分红比例，确保回报的稳定增长，目标达到70%以上。同时，公司对产品线进行了分析，指出高端产品如超永恒生、协力、红军老血等表现良好，而中低端产品在一季度后表现稍有放缓。整体而言，公司对产品市场表现持乐观态度，同时承诺将给予股东实质性的回报，暂不考虑股票回购。

17:59 区域市场分析与策略调整

对话主要围绕不同区域的市场表现及策略调整展开，重点讨论了四川和东北地区的市场情况。四川方面，尽管面临电竞等新兴行业的竞争，但通过调整产品线和价格策略，今年表现良好。东北地区则在高端市场发展顺利，整体量和高端产品销售均呈增长趋势。同时，华东和华南地区发展迅速，成为新的关注点。

21:03 大湾区战略下的广东市场发展重点

对话围绕广东市场在大湾区战略下的发展重点展开，包括高端国际品牌的销售带动、中国品牌矩阵的优化，以及渠道管控的灵活性提升。强调了资源投放与市场灵活性的平衡，旨在支持当地经销商与团队，促进广东地区经济与品牌发展的双重提升。

22:50 喜力增长分析与产品组合策略

对话探讨了喜力现阶段主要市场区域及其增长贡献，指出福建、浙江、广东三大区域占比较大。同时分析了产品组合策略对超勇等大单品的影响，预测未来可能形成多个大单品并存的市场格局，强调经济环境变化对产品策略调整的重要性。

27:07 市场趋势与企业应对策略探讨

对话围绕当前市场趋势展开，讨论了大单品与差异化品牌的表现，指出产品迭代周期加快及消费者多元化趋势。强调企业需具备快速响应市场变化的能力，通过资源优化与组合调整，以适应不断变化的市场需求，确保不掉队于社会需求发展。举例说明了F1赛事及其相关产品因市场需求增长而带来的机遇与挑战，指出企业需有准备，灵活调整策略以应对市场变化。

29:53 新零售渠道竞争与企业优势探讨

对话深入探讨了新零售渠道下的竞争要素与企业优势，指出在非单纯低价的竞争环境下，品牌与资源的优势仍显著。强调了消费者需求、渠道特点及平台提供的便利性是决定竞争格局的关键因素。同时，市场动态变化要求企业快速适应，通过联名合作等方式创造额外需求，而非将电商平台视为敌人。企业应重视对消费者的了解与快速响应，以应对市场竞争。

34:35 啤酒旺季需求与体育赛事影响分析

对话探讨了今年啤酒旺季的需求展望，指出尽管去年基数较低且消费动能不强，但市场整体呈谨慎乐观态势。旺季需求受天气和体育活动影响，但波动性不大。特别提到体育赛事对需求的提升作用，强调短时间流量爆红的重要性，以及如何在活动中脱颖而出，通过话题性和趣味性吸引关注，带动销售增长。

39:01 成本压力与白酒行业动销情况分析

对话围绕A股公司一季度成本情况、成本压力影响、白酒行业春节动销同比变化及财务预测展开。讨论了去年成本红利对一季度的影响，二季度成本可能回归正常状态，但压力可控。假设原油价格维持高位，下半年至明年成本走势需结合当前市场环境判断。白酒行业春节期间动销情况尚可，整体环境未见急速变动，一季度数据波动不宜过分解读，白酒收入与利润水平维持不变，财务表现稳定。

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要点回顾

四月份啤酒行业的整体情况如何？餐饮业的恢复情况如何？

四月份，整个啤酒行业延续了一季度的趋势，整体表现相对积极且灵活应对市场变化。公司方面，在量、价和高端化发展上都有一定的增长，尽管在个别档次可能有所波动，但整体趋势保持稳定。从国际数据对比来看，中国市场的增长依然保持在两位数，且呈现出快速增长的状态。餐饮业在去年年底由于受到政策影响而消费放缓，但去年下半年开始有所恢复。公司针对这一变化调整了资源投放策略，使得销售仅下跌了1.4个百分点。今年至今已实现正增长，预计下半年在资源精准投放后，业绩会有更大幅度的增长。

市场竞争状况及高端品牌发展情况怎样？

目前大部分高端产品表现良好，虽然个别档次可能有小幅波动，但整体趋势未发生显著变化。公司在整体制量和价格上以及高端化的推进上均有增长，整个市场在国内体验方面没有较大差别。

餐饮恢复的速度受哪些因素影响？

餐饮恢复的速度受到宏观经济情况和消费者需求变化的影响，不能简单归因于某一两个月的数据。目前政策力度不如年初那般大，餐饮恢复是一个逐步复制的过程，其节奏快慢取决于宏观因素及消费者需求变化。

新零售对于当前竞争格局的影响如何？

新零售已成为重要的渠道和媒介，只要能够紧跟消费者需求变化，就不会对整体竞争格局造成太大影响。目前商场餐厅、连锁网红餐厅等表现较好，而新零售虽未带来显著的竞争优势，但依然是公司需要关注和适应的销售渠道之一。

在新零售方面，公司是否积极寻求与大型超市如盒马、潘东来等合作，并且在品牌推广上是否有显著差异性以适应新渠道？

是的，我们对新零售和新渠道保持高度积极性，积极研究合作可能，以期在品牌推广上有更大差异性。尽管新零售渠道的占比相对较低，大概为中单位数，但并未对整体市场造成巨大影响，行业现状仍以稳定为主。

当前环境下，世界杯等大型活动对消费场所的影响以及年轻人观看球赛习惯的变化是怎样的？

现在的年轻人主要通过自媒体和短视频来了解世界杯等赛事，消费场所和观看方式相比以前有很大变化。目前尚未看到任何公司进行大规模全国性推广活动，因此竞争格局还未发生显著变化。

对于新产品“8到10”，公司有何发展规划和目标？

我们计划在8到10年内发展并推出新产品“新冠”，同时丰富产品组合，除了境外啤酒外，还会推出其他类型的啤酒。我们并没有设定具体地区的新产品推广目标，而是将产品组合提供给地区销售老总，让他们根据市场需求选择适合当地发展的产品。

关于材料成本压力问题，公司如何应对及对投资者沟通的情况如何？在面对市场变化时，公司是否会考虑提价以应对成本压力？

材料成本存在一定的压力，但目前可控。集团采用锁价策略，若未来几个月材料成本大幅上涨，将与供应商讨论是否需要调整价格分担压力。目前大部分中国啤酒企业的一季度财报显示毛利率仍保持上涨，整体压力尚在可控范围内。提价方案取决于市场情况和其他商业因素，市场可能会促使啤酒商考虑提价作为解决方案之一。不过，大部分中国啤酒企业即使在高端化进程较慢的情况下，利润表现仍保持稳定，会通过提升成本效益来应对压力。

公司如何管理和控制费用，提升费用效益？

我们将持续控制费用并提升费用效益，通过数字化、智能化及生产方面的优化（如利用光伏发电等），在各个项目上降低成本差异，确保一季度效益有所提升。

白酒业务的情况及未来发展展望如何？

白酒行业调整需一定时间，公司在去年年底已充分考虑市场情况及预判，去年净利润虽相对较小，但市场中尚未出现白酒企业产生巨大亏损的情况。对于未来，尽管稳定下来有一定难度，但仍有望保持稳健发展。

白酒行业的商业模式是怎样的，以及它相比其他行业有何特点？

白酒行业的商业模式主要依赖于与经销商建立紧密关系并进行互动，其费用投放集中在维护这些关系上。相较于其他行业，白酒行业的收入水平较高，且业务范围不需要广泛覆盖，只需在关键区域做好实、做优，就能取得显著效果。在集团目前的市场环境下，尽管需要处理各类事务，但我们也会尽量保持与华西上下游企业的良好沟通，以降低行业变化带来的影响。

公司如何看待收购合并对公司预算及整体上市的影响？

公司认为，从营运层面看，收购合并对公司预算的影响没有市场上想象的那么大，尤其是对于白酒行业而言。本期公司的状况就是如此。

关于股东回报和分红政策，公司有何考虑？

公司高度重视股东回报，去年已实现53亿元的总部收益，但并不打算短期内大幅提高分红，以免出现过快增长后又下跌的情况。公司希望保持稳定的或稳增长的分红趋势，并计划在未来几年内稳步提升。长远来看，目标是达到70%以上的派息率，在业务持续增长的同时，为股东带来更稳定的回报。

是否可以介绍一下公司的主要产品，特别是高档线产品的情况？

公司拥有多个产品线，其中高档产品表现良好，而部分中低档产品的增长相对较慢，但整体表现仍可接受。例如，超勇、纯生、洪水等高端产品均保持了较好的市场表现。

对于四川和东北区域市场的情况，能否详细介绍一下？

四川地区市场竞争中，主要压力来自局部区域的变化和竞争对手的动态，但公司通过对应不同渠道的产品策略，有效应对了价格混乱的问题，今年四川市场的表现有望较为突出。而在东北地区，高端产品的发展态势良好，尽管过去几年低端产品发展程度不一，但现在整体状况已有所改善，包括高端产品在内的整体销量和市场发展都较为顺利，尤其是华东和华南部分地区的发展较为迅速。

广东地区作为实施大湾区战略的重要市场，具体到产品上会有哪些重点？

广东地区作为社会水平较高且国际品牌集中度较大的区域，是公司关注和发展的重点。公司希望借助大湾区战略推动广东地区高端国际品牌销售的良好发展，全渠道覆盖，带动整个广东市场的销售增长。

对于喜力品牌来说，现阶段在绝对占比上比较大的区域是哪些？

喜力的主要大头区域来自于福建、浙江和广东，这三个省份加起来的全量和正能量超过60%以上。

其他区域中，有哪些在增速上表现较好或者明显较去年有提速的区域？如果以产品组合的形式去做，是否会挤压原有的超勇产品线？

江苏、安徽表现较好，特别是江苏的苏州以及上海；另外四川和东北的发展也不错。采用产品组合形式不会对超勇造成明显稀释或挤压，但超勇作为核心大单品的地位不会改变。

对于8到10这一产品系列，未来三年可能会形成怎样的产品分布形态？

未来可能会出现一个或多个大单品，每个贡献约10万吨的量，或者形成几个不同的大单品共享资源。

现在追求差异性和个性化的消费者产品需求背后的原因是什么？

这源于当前经济环境的变化，消费者在花费时更注重性价比和差异化，并且随着经济情况的变化，对于大品牌和小众产品的需求也会有所调整。

当前产品市场的趋势究竟是怎样的？在当前经济环境下，企业应该如何应对和跟进行业发展趋势？

当前市场趋势较为割裂，一方面大单品和新品表现良好且趋势强化，另一方面消费者对差异化品牌的追逐越来越快，产品迭代周期加快。企业在面对日益多元、碎片化和小众化的市场需求时，需要有足够的资源和灵活的产品组合来适应市场变化，紧跟消费者需求的增长和细化发展。

在新零售的背景下，渠道竞争要素是什么？作为头部企业，你们有哪些优势？

在新零售中，渠道的竞争要素不仅包括能否快速适应市场变化（如与外马、胖东来、山姆的合作），还在于渠道能否提供独特的价值给消费者，而不仅仅是低价。对于头部企业而言，资源和品牌优势至关重要，但更重要的是能否跟得上市场和消费者需求的变化。

新零售环境下，电商平台是否会主导定价权，从而挤压上游厂家利润？

电商平台虽然提供了便利，但并非单纯以低价为主导。消费者对渠道、新场景和品质的需求促使商家需要提供更具性价比的价格和服务。新零售模式下，商家需考虑渠道跟进速度、渠道特点以及消费者需求，并非一味追求低价。同时，电商平台也与众多品牌合作，共同创造附加需求，而非零和游戏。

面对快速变化的消费者需求，企业如何应对？

企业需要密切关注消费者变化，不再局限于保持原有竞争优势，而是要理解消费者需求并能迅速作出调整。例如，超市自有品牌已从过去的低价策略转变为品质高端化，以适应市场动态变化。企业必须具备敏锐的洞察力和高效的管理团队，紧跟消费者需求变化，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。

对于今年啤酒旺季的展望，基于目前情况如何判断需求？

考虑到政策、天气等因素的影响基数较低，以及经济动能不足的情况，对于今年啤酒旺季的具体需求难以给出明确预测。但从社会整体情况看，经历了一系列变化后，目前持谨慎乐观态度。尽管消费者收入可能受限，但高质量的餐饮场景和品牌仍能吸引消费者，如餐厅排队人数多就证明了这一点。总体而言，旺季需求有望保持稳步态势，不会有太大突发变化。

今年体育赛事如世界杯、苏超等对啤酒需求的影响会有多大，以及我们是应该将其视为一个重点进攻还是防御性动作？

今年的体育赛事对啤酒需求的影响可能不会特别巨大，更多是从防御性和市场份额的角度去考虑。虽然这些赛事能带来短期的关注度和流量，但关键在于如何在众多品牌中突出自身特色，利用活动生命周期中的热度来吸引消费者。

成本方面，今年二季度是否会延续去年的成本红利，还是会回归到今年的成本状态？

今年的成本压力是可控的，虽然有压力，但具体到二季度是否会使用去年便宜的材料还需根据实际情况判断。目前市场环境相对平稳，大部分企业没有感受到巨大的成本压力。

假设原油价格维持在90美元以上，那么今年下半年及明年的成本上涨趋势能否参考2012年俄乌战争时期的情况？

原油价格的影响需要结合实际情况分析，每个企业的情况都不一样，不能简单地参考历史数据。目前市场环境较为稳定，尚未出现因原材料成本大幅上涨导致的普遍压力。

对于白酒板块，在去年收入基数较低的情况下，从春节至今的动销情况如何？以及今年的收入和利润是否有可能与去年保持同一水平？

目前白酒行业的动销情况同比去年大致持平或略好，但要实现整体稳定还需努力。尽管面临一些调整和变化，但从财务角度看，今年的收入和利润与去年持平是有可能实现的。


#音频

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#文字纪要#

#文字纪要#


【中信通信】为什么我们从始至终，坚定不移的看好汇绿20260508

【中信通信】为什么我们从始至终，坚定不移的看好汇绿20260508

[太阳]汇绿的定位：二线光里物料最充足（没有之一），#DSP、CW、硅光芯片等全产业链支持验证，物料大量备货（详见汇绿财报后我们对预付账款的分析）。我们也很欣喜的看到，能从更多新渠道看到汇绿的拉货，从光模块所需PCB的角度，看到了更多保供的证据（可与我们沟通，也可以找PCB大厂自行验证）。

[太阳]汇绿与coherent合作：coherent财报提到，客户需求极好，订单排到28年。市场之前以为汇绿只是coherent在光模块领域的合作伙伴，其实合作远不止这些。#汇绿为coherent提供光模块、AOC、NPO、CPO的全套合作，全面受益coherent全部业务线的爆发。

[太阳]汇绿自主品牌：从DSP打款+PCB拉货的交叉验证看出，汇绿一季度就开始出1.6T。当前通过渠道进amazon和甲骨文，后续有望直供。当然也有一些零散的新客户。

[太阳]汇绿产能：26年450万只，27年1050万只（国内750+马来150+北美150），产能管够（AAOI就是产能受限，所以业绩短期不容易放出来）。

[太阳]建议不要用二线光的视角看汇绿，重视物料充足、卡位良好的光通信新龙头！


【广发通信】美股光通信季报基本披露完毕，如何看待全球光模块公司的一季报？

【广发通信】美股光通信季报基本披露完毕，如何看待全球光模块公司的一季报？

🪶Lumentum 收入同比+90%，环比+21.5%；利润同比+315%，环比+89%；
🪶Coherent收入同比+20.5%，数据中心业务环比+13%；eps 同比+55%，环比16%；
🪶AAOI收入同比+51.3%，环比12.5%；利润同比环比亏损扩大（扩产）

[太阳]同时，对比一组数据：
🪶我们预测，2026年全球数据中心光模块市场约400亿美金，同比25年增长150%-160%；
🪶中际旭创一季度收入同比+192%，环比+47
3%；利润同比+262%，环比不参考，费用有波动

[太阳]结论：
🪶26年行业增速150%-160%，占全球市场份额40%+的中际旭创有望全年210%的增长；占全球市场份额20%+的新易盛有望达到行业平均增速，那剩下30%+份额总体会低于行业平均增速，个别甚至不到100%，从coherent和AAOI一季报中可以看到一些端倪；（lumentum主业光芯片，是光模块上游，业绩爆发性更强）

🪶为什么是这个格局？核心是物料，而且这个影响将贯穿26-27年。我们预计中际旭创凭物料优势将持续超越行业增速，新易盛Q2物料压力将大幅缓解，26-27年光模块行业市场集中度将进一步上升，#旭创/新易盛一线龙头优势明显，#目前估值倒挂严重。

🪶Lumentum、Coherent和AAOI业绩表现将大幅好于往年并有很强持续性，前期股价涨幅是合理的；但市场预期也在走高，三家公司绩后股价表现就是反应预期和增速的短期失衡；

🪶这种失衡在A股的二三线公司中也有体现，Q1市场统一选择原谅，建议投资者密切跟踪相关公司Q2、Q3物料备货及业绩兑现情况

风险提示：产业发展不及预期


【国金电新】光伏主产业链排产跟踪_0508：产业链各环节排产均有上调，InfoLink预计5月组件排产约43GW、环比+7%

[太阳]InfoLink预计，5月硅料/硅片/电池片/组件产出9.2万吨（48-49GW）/51/48/43GW，环比+3.1%/+4.8%/+4.2%/+6.5%，各环节较前次（4月7日）预测均小幅上涨。

4月硅料/硅片/电池片/组件实际产出9.15万吨、48/46/40GW，环比-3%/-3%/-8%/-15%。

#硅料：#
 4月产出环比下降3%至9.15万吨/约48GW，颗粒料凭借低碳与成本优势，加之库存较少，5月新单近乎签满，预计5月硅料整体产出环比上升3%至9.43万吨左右。

#硅片：#
 4月产出环比减少3%至48GW左右，海外需求虽出现阶段性回落，但随着国内二季度集中式项目起量，大尺寸产品需求回升，预计5月产出环比上升5%至51GW左右。

#电池片：#
 4月产出环比减少8%至46GW左右，部分电池厂家于4月检修或改造产线，4月末起产量开始回升，加之国内集中式项目需求回温，预计5月产出环比上升4%至48GW左右；东南亚方面，美国对印尼、老挝、印度反补贴初判税率落地后，直接输美丧失经济性，印尼、老挝产线延续出口印度策略。

#组件：#
 4月产出环比减少15%至40GW左右，国内组件排产出现回弹，预计5月产出环比上升7%至43GW左右 ；海外市场表现分化，印度组件排产维持高位，东南亚多数厂家产能关停，美国产出稳定放量。

[红包]投资建议：国内商业航天发展全面提速，今年年中将迎来卫星密集发射窗口，拉动相关产业链订单和收入放量，同时SpaceX上市、星舰V3发射、中美领导人会面临近，5-6月太空光伏主线将迎来国内外密集催化共振；大唐启动11GW年度光伏组件集采，其中BC独占4GW，持续验证高银价背景下，可靠性得到验证、供给有效扩大的BC产品性价比加速兑现，重申重点看好BC组件龙头供应商。


天风通信 | 矽电股份：近期小非减持造成的波动影响缓解，不改探针设备龙头光和电的逻辑及弹性空间，持续推荐：

1、矽电专注探针台、曝光机、分选机、AOI设备20年，是国内半导体探针测试设备龙头，大陆首家实现产业化应用的12英寸晶圆探针台设备厂商。

2、华为哈勃入股背书（最新持股3%），矽电产品已广泛应用于燕东微、比亚迪半导体、华天科技、光迅科技、三安光电、歌尔微、联讯等集成电路、光电器件、功率器件、传感器领域的客户。

3、三重成长逻辑：1）半导体设备“卡脖子”核心环节，公司作为探针台唯一国产龙头，未来国产替代份额有望快速提升（未来长存长芯大规模扩产也会要求国产化设备比例要求）；2）技术迭代驱动，公司12英寸高端设备突破，有望进入先进制程与存储芯片供应链放量；3）第三代半导体与先进封装测试设备打开新空间。

4、新易盛链条-NPO设备逻辑预期差较大：
1）公司一直给新易盛关联公司供光模块探测芯片的探针设备（ASP 50万左右）。
2）单个北美云大厂已释放千万只以上6.4T NPO需求，光模块厂家已开始搭建产线准备产能，PIC晶圆和晶粒的探针测试设备为核心环节，爱德万设备交期18个月无法满足客户交付需求，新易盛关联公司鸿辰光子引入矽电的晶圆探针、晶粒检测和AOI设备，产业验证已下单25套定制化设备，近亿元体量规模，未来随着npo需求放量有望打开新空间。
3）1000万只npo产线配套的pic晶圆、芯片颗粒、AOI配套设备价值量大约25亿元，先行产线建设国产化设备为主，稀缺性和弹性空间兼具。

5、公司近期公告与兆驰股份子公司签署3.35亿元Mini/MicroLED芯片测试和分选设备合同。

☎天风通信团队


❗【天风电新&汽车】还是AI，但市场高切低怎么看？

❗【天风电新&汽车】还是AI，但市场高切低怎么看？
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这两天走势很A股，极致的unwind，AIDC（特别是缺电燃机）调整，而机器人和SPX链启动，典型的高切低。

我们的观点如下：
1、看好低位的SPX和机器人，重点推荐标的如下：
【SPX】
本质：缺电的延续+中美关系向上的最好表达+SPX资本开支加速

✅设备：迈为、奥特维、高测
✅材料：聚和材料、福斯特、高测
✅PCB：世运电路
✅其他：科达利、晶科、钧达

【机器人】
本质：位置更低+有望下半年量产+世界模型打开销量上限
跟之前的沟通类似
✅已获PPA：浙江荣泰、拓普集团、三花智控、恒力液压
✅主业beat+边际变化大：科达利、峰岹科技
✅新技术：安培龙、恒勃股份

对机构来说的
#最优解：浙江荣泰、科达利、峰岹科技#

国产链：继续看好瑞松科技、胜通能源等

2、调整的AIDC继续加仓——还是看好涨价+新技术的汇流，本质就是买通胀方向。

✅PCB上游都可以，其中成板块性的还是铜箔，当前位置先❗【海亮、方邦，再铜冠、德福、诺德】。

✅缺电最看好SOFC，A股居然#❗让龙一潍柴动力跌这么多？？？，其次三环集团，其他继续看好高弹性品种：
价格弹性：振华股份
品类开拓从电感到模组：京泉华
单品类连接件等：德昌电机H、敏实（潜在）；春晖智控

✅底部低估值、变化大的AIDC：江海、蔚蓝锂芯

其他电源和液冷推荐不变。
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欢迎交流：孙潇雅


现代牧业交流-申万260508_导读

现代牧业交流-申万260508_导读

2026年05月08日 14:50

关键词

现代牧业 存栏量 疫情 口蹄疫 深加工 散奶价格 疫苗 喷粉 降本增效 饲料成本 玉米 豆粕 苜蓿草 解决方案业务 供应链出海 单产提升 肉牛 淘汰率 奶价 单产

全文摘要

在面对疫情和市场波动的挑战下，一家公司实现了双位数的收入增长，销量提升主要得益于终端市场的扩展和高端业务的增长。公司在海外业务和客户财务稳定性方面取得了进展，饲料成本的下降帮助降低了运营成本。公司通过有效的成本控制、减少财务费用、降低资产减值损失以及增加投资收益，展现了其在财务方面的稳健表现。面对疫情带来的牛群管理和疫苗接种挑战，公司采取了措施控制疫情，并通过加强牧场管理和提高生产效率来应对。展望未来，公司预计存栏量将保持稳定，随着需求增加，将优化产品结构，预期奶价和肉牛价格的提升将带来更好的经济效益。此公司的策略显示了其积极应对市场挑战、控制成本及规划未来发展的能力。

章节速览

00:00 现代牧业经营状况与行业供需关系分析

对话围绕现代牧业2026年Q1经营情况展开，包括收入双位数增长、饲料成本下降、资产减值减少等积极表现。同时，探讨了行业供需关系，产能调节与疫情对供给影响，以及一季度头部企业收入增长反映的需求改观，提及统计局数据支持行业趋势分析。

04:26 口蹄疫影响下的乳业市场分析

对话讨论了口蹄疫对乳业市场的影响，包括疫情控制措施、感染区域扩散速度及对奶牛产量和奶价的影响。预计2026年存栏量稳定，单场产量略有提升，导致中单位数增长。疫情导致散奶价格从2024年Q1的一元左右上涨至2026年Q1的2.5元左右，部分地区已涨至3元。小牛感染致死率高，影响奶牛机能，导致奶价上涨及部分奶牛被淘汰。

07:53 2025年奶制品供需分析及行业展望

2025年奶制品市场显示产量稳定，进口增加，库存减少，奶量被烘焙、奶茶等快消品消化。预计2021-2022年扩群牛群将因老化被动淘汰，导致奶量下降。尽管Q一同比增涨，但全年需求预计下滑。投资收益转正，得益于合作公司业绩提升。液态奶需求预计改善，国内市场前景向好。

11:08 2025年乳制品市场需求与进口增长分析

讨论了2025年乳制品市场需求增长1%，进口增长5%，原奶产量下降0.4%的情况。指出国内奶价稳定在3元水平，需求与供应达到平衡，新增需求主要通过进口满足。预计下半年需求因节日备货和季节性因素将环比上涨，但南方牧场产量将下降5%-10%。

14:23 疫情对乳牛产业影响及应对措施探讨

对话讨论了疫情对乳牛产业的影响，包括产量下降、疫苗短缺、牧场扑杀等，指出疫情导致散奶价格上升及供应短缺，尤其在春节期间表现明显。专家建议加强疫情管控，并通过市场调研评估影响，强调疫情对小农影响较大，未来需持续观察验证影响程度。

19:48 疫情后生产成本与喷粉情况分析

对话讨论了疫情对生产成本的影响，指出疫苗接种对成本影响有限且为一次性支出。提及喷粉情况，2024至2025年喷粉量增加但因价格回升损失减少，2026年喷粉量下降表明市场需求更饱和，降本增效成为未来目标。

24:09 饲料成本分析与未来预测

讨论了玉米、豆粕和苜蓿草的成本变化，玉米因肉牛出清导致需求下降，豆粕价格同比下跌，而苜蓿草成本因油价上涨和集装箱减少受影响。整体饲料成本维持1块75的指引，未调低因存在不确定因素。

28:54 解决方案业务增长与新资产运营展望

对话围绕解决方案业务的年度收入预期展开，提及通过扩展新资产运营和优化客户筛选策略实现增长。一季度业务表现良好，预计全年维持单位数增长，重点在于国内外市场的客户规模扩展及核心客户维护，同时供应链出海业务模式取得进展，计划进一步发展。

32:26 牧场运营与牛群管理：收入展望与市场分析

讨论了印尼牧场的运营效率提升，包括单产达到历史最高位及成本降低。计划扩展至两万头牛，并与中东地区洽谈合作。对今年一季度黄牛价格回升至21元/公斤表示关注，预计全年潮流收入因价格涨但数量减而减少，约13亿元，比去年少一两个亿。

37:24 奶牛淘汰与肉牛价格波动对牧场经营的影响

讨论了奶牛淘汰率与肉牛价格上涨对牧场收入的影响，指出奶牛淘汰决策更多基于奶价预期而非肉牛价格。奶价上涨时，牧场倾向于保留奶牛以获取更高弹性收益；反之，则可能选择淘汰奶牛转向肉牛销售。当前社会牧场在肉牛价格上涨背景下，淘汰奶牛的逻辑需视未来奶价预期而定。

40:15 肉牛业务拓展的风险与考量

对话围绕肉牛业务拓展展开，讨论了将低产奶牛与安格斯肉牛杂交的实践，以及规模化养殖肉牛的经济效益问题。指出肉牛养殖周期长、成本高且无中间产出，相较于奶牛养殖效益较低。尽管有分析师建议，但牧场认为肉牛业务风险较大，规模化效益不高，需谨慎考虑。

43:06 乳业企业提升单产与母牛存栏策略

讨论了通过优化母牛存栏结构和提高单产来应对奶价波动的策略。指出头部企业效率提升明显，单产可快速提高，但大规模提升需两年时间。强调了投资牛群健康与舒适度对单产提升的重要性，以及社会牧场在延长胎次时面临的单产下降问题。最后，分析了行业集中度提升趋势和未来三年内提升空间的规划。

思维导图

问答回顾

发言人 问：我们先请您就公司近期的经营情况，做两三分钟的简要介绍。

发言人 答：好的，感谢邀请。2023年Q1，现代牧业收入实现了集团双位数增长，其中买价和市场跌幅一致，终端销量有所增长。新业务方面，高端产品增长显著，得益于海外业务拓展及客户稳健的财务状况。成本方面，饲料成本下降中单位数，销售成本也呈单位数降幅。第一季度大幅减亏的原因是公允价值损失同比减少约5600万，这与存栏量减少及奶粉价格回升等因素有关。此外，管理费用减少了3000万，财务费用降低约600万，资产减值损失减少，投资收益大幅增加。

发言人 问：目前公司的产能调节状态和总量优化、结构调整与年初相比，实际与预期相符吗？疫情对整个供给层面的影响有多大？

发言人 答：从供应端看，我们预计今年存栏量与2025年底相近，但集团产量将有约15%的中单位数增长。公司已做好疫情防控措施，包括封闭牧场和接种疫苗，因此疫情对公司影响较小。关于需求层面，目前头部企业的表现良好，市场需求确有改观，统计局公布的产量数据也显示行业总产量倍增，投资数量下降，这些数据与我们的感受基本一致。

发言人 问：关于供求关系，能分享一下目前供应和需求的情况吗？

发言人 答：从供应端看，预计今年存栏量与2025年底相当，但集团整体产量将增长约15%。公司有效控制了疫情，未受到显著影响。目前全国有大约12个省出现口蹄疫感染，传播迅速，对小牛致死率较高，对机能器官有损害，可能导致直接淘汰。这影响了散奶价格和整体奶价的提升。需求方面，目前市场上大部分库存已被消耗，而进口量增加，导致国内供应减少，奶制品需求虽未明显增长，但烘焙、奶茶等行业快速发展，消化了部分奶源，预计今年供应端将继续下降，去化过程更为被动。

发言人 问：牛群老龄化对整个行业的存栏量有何影响？

发言人 答：当牛群的老龄化超过60岁时，整个行业的存栏量会被动下降。预计2021年和2022年牛群的产奶周期为2.5胎到三胎，从两岁开始产奶，大约4.5到5年后牛群老化需要被淘汰。因此，今年或明年牛群老化导致的淘汰是被动的，我们预计奶量会有所下降。

发言人 问：今年的需求情况如何？

发言人 答：虽然Q1同比增长有增长，但我们认为今年奶量仍会有所下降。从国内需求来看，液态奶方面表现优于之前，投资收益也从亏损转为盈利，这得益于西服销售情况良好。此外，尽管2025年进口增长了5%，但乳制品产量下跌了0.4%，所以整体需求增长大约在1%至2%水平。

发言人 问：进口增长的原因是什么？

发言人 答：进口增长5%是因为进口乳制品占比达到30%，而国内乳制品产量实际上是在下跌。目前奶价稳定在三块左右，没有继续下跌，反而需求在价格下跌时有所上涨，达到了过去几年的供求平衡点。新增需求如烘焙、深加工、奶油、乳脂等并未通过国内将过剩原奶转化为深加工需求，而是从国外进口，这也是进口增长的原因之一。

发言人 问：未来几个月的市场情况如何？

发言人 答：我们预计今年下半年奶价可能会在6、7月份触底，之后从7月到年底会环比上涨，主要是由于季节性因素以及中秋国庆双节和春节备货等因素导致的需求增加。同时，下半年牧场产量会环比上半年下降5%到10%。

发言人 问：疫情对牛群和产量的影响如何评估？

发言人 答：疫情对牛群和产量的影响目前还难以准确评估，但根据现有信息，它对社会层面的影响范围较大，已知有约20万头规模牛群受影响，纯乳牛受影响约9万头。目前疫苗供应不足，扑杀政策和对已感染牛只的处理方式对行业产生较大影响，特别是大规模牧场的运营和存栏结构将受到挑战。

发言人 问：春节期间散奶是否出现过缺奶的情况，以及散奶价格是否达到每斤三块钱以上？

发言人 答：是的，今年春节期间有几天散奶确实出现过缺货现象，部分地区的散奶价格在春节期间也一度涨至每斤三块钱以上。

发言人 问：疫情对乳制品生产成本的影响大吗？尤其是疫苗购买方面。

发言人 答：疫情对生产成本影响不大，主要是因为疫苗是一次性的，并且我们迅速完成了接种，尽管市场上有些声音质疑疫苗效果，但就我们自身而言，接种后未发现感染情况，所以疫苗控制还是有效的。

发言人 问：与去年相比，今年淡季喷粉的情况有何变化和改观？

发言人 答：今年淡季喷粉的情况相较于去年有明显改观，目前奶粉价格已回到26000至27000元每吨，接近成本价，即使做喷粉也基本不会亏损，但由于奶粉价格回升，喷粉量相较于去年减少。

发言人 问：喷粉的具体量和损失情况如何？

发言人 答：去年和前年的喷粉量对比，去年的喷粉量大于前年，但由于奶粉价格回升，虽然全年喷粉损失仍为几千万，但喷粉量有所减少，这说明市场需求更加饱和，企业能不喷粉则尽量不喷，选择直接出售原奶以获得更高收益。

发言人 问：目前降本增效的情况及原料成本预期如何？

发言人 答：目前我们维持三月给市场指引的成本在每公斤1.75元，尽管国际局势不明朗，但我们已锁定大部分原料成本。其中玉米价格呈上涨趋势，但由于清晰玉米需求减弱，整体金属采购价格同比仍会下降。玉米颗粒方面，由于国内供应增加及国家政策调整，价格有所上涨，但对整体成本影响相对有限。

发言人 问：豆粕价格下跌的主要原因是什么？公司为何能以低于市场价采购豆粕？

发言人 答：豆粕价格下跌主要有两个原因。首先，去年中国从巴西和美国进口了大量的大豆，这些大豆会在港口压榨成豆油和豆粕，市场上的豆粕供应量增加。其次，养猪业的需求疲软，导致豆粕主要的消费群体需求减少，因此豆粕价格整体上是同比下降的。公司直接与中粮进行采购，中粮没有第三方中间商，提供的是期货合约而非现货价。公司会在合适的时机点价，从而获得比市场收尾牧场更低的采购价格，所以豆粕价格相对于市场是同比下降的。

发言人 问：苜蓿草的成本为何会上涨，以及公司如何应对？

发言人 答：苜蓿草的成本上涨主要是由于国际战争导致油价上涨，运费增加。对此，公司通过采用国内苜蓿草和寻找替代品来消化这部分成本，使得整体饲料成本有所下降。

发言人 问：对于社会牧场的成本压力及解决方案业务的全年展望如何？

发言人 答：社会牧场今年在成本上确实面临一些压力，饲料价格底部回升。对于解决方案业务，预计今年会有增长，尤其是在委托管理新资产方面，比如帮助国内牧场运营，并且筛选优质客户以减少坏账风险。今年Q1已经实现了增长，预计全年将保持单位数的增长趋势，国外扩展客户规模以及国内出清不会影响核心客户。

发言人 问：供应链出海业务模式的具体进展和未来规划是什么？

发言人 答：目前在印尼运营的两个牧场，存栏约一万头牛，已经帮助他们将单产提升至历史最高水平，四十多公斤每天，并将制造成本降至大约每公斤77元左右。公司将继续满群运营这些牧场，同时建设新的牧场预计半年左右完工，建成后可带来几百万的收入。国内方面，目前有5万头牛的托管业务，加上国外的牧场托管，总可控牛群约为52万头。

发言人 问：对于今年头牛收入的展望，以及一季度潮牛的情况和母牛价格水平？

发言人 答：今年一季度，潮牛价格已经回升到20块钱左右。目前Q1的价格大约是21块钱，而2025年预计全年价格为18.5块左右，因此淘收入会增加，但由于淘牛数量会减少（从49万头降到45万头），所以整体上今年的潮牛收入可能会比去年少一些。不过，如果牛价继续上涨，实际收入可能会更高。

发言人 问：社会牧场在黄牛价格上升的情况下，是否会加速淘汰奶牛的节奏？

发言人 答：如果从奶牛的角度来看，黄牛价格的上涨并不会直接影响奶牛的淘汰决策。奶牛养殖的弹性较大，即使牛肉价格上涨，奶牛养殖者也不会仅因此就大量淘汰奶牛。只有当预期奶价下跌或经营困难时，他们才会选择出售小牛以减少损失。

发言人 问：关于肉牛业务的拓展计划，是否会利用低产奶牛与安格斯肉牛进行杂交？

发言人 答：我们一直在进行肉牛业务的拓展，主要是将低效的乳牛与安格斯奶牛进行配种，以期生下的小牛比普通小牛贵1000块钱。过去两年我们有与农垦合作，通过借腹生子的方式获得一部分收入，但这对于整体影响有限。尽管有分析师建议我们去做肉牛生意，但我们认为规模化牧场从事肉牛养殖存在风险和低效的问题，因为肉牛从出生到养成需要两年时间，期间饲养成本较高且无产出，相比散户而言性价比不高。

发言人 问：如果看2到3年这个维度，从母牛存栏和单产的角度，我们从规划的角度来讲，如果看三年大概还有多大的提升空间？

发言人 答：对于母牛存栏和单产的提升空间，我们预期在接下来的三年内可以通过调整胎次、优化饲料配方等方式实现单产的提升。目前最优比例为58%的纯乳牛占比，虽然已经达到了较高的水平，但如果市场状况良好，尤其是下半年买家需求起来时，我们会迅速扩大产能，比如从2.5胎扩展到3胎，并调整单产预期。

发言人 问：社会牧场想要提升单产时会面临什么问题？

发言人 答：社会牧场若想提升单产，通常依赖于缩减胎次，如将胎次从四胎降至三胎或两胎以提高单产。但如果社会牧场试图进一步延长胎次，以适应市场好转而延长产奶周期，则单产会相应下降。这是因为社会牧场的单产提升主要依赖于投资于热应激环节、牛群舒适度和健康，以及配方调整等方面，而非像我们这样的专业牧场可以快速通过饲料配方改变实现单产的提升。

发言人 问：社会牧场如果要快速提升产量，除了减少胎次和提升单产外，还需要怎么做？

发言人 答：如果社会牧场除了减少胎次和提升单产外，还想更快地提升产量，那么他们必须增加小牛的数量。但这个过程需要两年的时间，因为从判断需求到实际供应增加需要一个周期。因此，即使奶价回升，牧场想要大幅度提高产量也不会立即体现，而且由于当前牛群老龄化的问题，很多牧场可能没有足够的小牛来进行快速补充和增产。


外服控股25年报及26一季报交流260508_导读

外服控股25年报及26一季报交流260508_导读

2026年05月08日 14:56

关键词

人力资源服务 外服控股 2025年 2026年 营业收入 净利润 分红 业务外包 灵活用工 薪酬福利 毛利率 AI 数字化 税务合规 国际业务 上海 就业 技能发展 国际化拓展 AI技术

全文摘要

外服控股在面对2025年人力资源服务行业的不确定性时，展现了稳健的增长态势，全年实现营业收入241.29亿元，同比增长8.17%，净利润4.76亿元，同比增长4.16%。公司通过战略投资、业务优化、技术及数字化转型，有效应对市场挑战。对于2026年，外服控股展望积极，计划进一步深化数字化转型和人工智能应用，以降低成本、提升服务效率。同时，面对投资者关心的灵活用工政策影响、薪酬福利业务毛利率下降、海外市场拓展及多元化业务布局等问题，公司强调将持续优化策略，探索新的增长点，致力于构建更加灵活、高效的服务体系。

章节速览

00:00 外服控股2025年度业绩稳健增长及2026年一季度经营情况

2025年，人力资源服务行业面临不确定性，外服控股保持战略定力，经营业绩稳健增长。全年营收241.29亿元，同比增长8.17%，净利润4.76亿元，同比增长4.16%。分红比例提高至52.51%，达到3.43亿元。业务结构优化，区域业务营收占比51%，内资业务64.8%。人才派遣业务同比增长27.78%，薪酬业务同比下降2.17%。外服控股推出外服云知，加快数字化赋能，培育新生产力。

05:12 2025年度经营情况与未来战略规划汇报

汇报了2025年度及2026年一季度的经营情况，包括营收、利润等关键指标的增长，以及在招聘、外包管理、数据平台等方面的优化升级。强调了业务版图扩张、社会责任履行和国际业务发展策略，展现了企业在人才服务、技术迭代和社会贡献方面的全面布局与成效。

12:04 灵活用工政策与薪酬福利业务发展

讨论了互联网平台企业涉税信息报送规定对灵活用工行业的影响，认为政策推动了行业规范化和健康发展的机遇。同时，分析了薪酬福利业务收入毛利率下降的原因，指出宏观环境和新平台上线初期影响，并展望通过产品线丰富、国际化拓展及数字化平台赋能，实现业务的持续增长与效率提升。

20:37 外服海外业务拓展与业绩指引

会议中，发言人分享了公司今年在海外市场拓展的规划，强调了亚太地区为核心，香港为战略节点，目标是在2026年实现海外业务营收达5000万元。同时，介绍了全球薪酬管理系统和合规政策数据库的建设，以及构建海外能力地图，覆盖东南亚并辐射欧洲、美洲的计划。对于全年业绩，虽未给出具体数字，但表示将保持两位数增长，并提到已通过上海外汇引流到亚太地区业务接近4000万元。此外，还提到了支持中国企业走出去的战略任务，以及服务外资企业总部的需求。

26:16 公司应对市场变化策略与客户结构调整

面对2026年严峻的外部环境，公司一季度保持了稳定增长，制定了营收两位数增长和利润55%以上增长的目标。在市场结构变化下，公司需主动识别并科学应变，把握政策变化带来的机遇，打造未来竞争力。关于客户结构，公司需关注大客户集中趋势和新客户拓展方向，以适应产业变化。

28:47 外服集团多元化业务布局与行业解决方案探讨

对话围绕外服集团的多元化业务布局及行业解决方案展开，讨论了集团在全行业服务中的优势，特别是在人事管理、薪酬福利、外包和灵活用工等领域的服务特点。集团通过专业外包公司聚焦不同行业，如金融、消费、先进制造业等，同时强化智能体赋能，提升服务效率和客户体验。集团还强调了与上海产业发展结构的紧密结合，以及对行业结构性变化的持续关注，旨在深化行业解决方案，支持产业升级。

34:23 外服企业未来产品结构与数字化转型战略

外服企业计划通过提升五大核心主业的竞争力，包括人事管理服务、薪酬福利业务、福利一体化平台等，实现降本增效与客户体验提升。同时，将强化招聘能力、培训业务及咨询业务，探索数字化收入增长点，构建生态圈，形成生态平台与垂直业务结构，推动企业数字化转型。

40:41 2025年毛利率变化及新旧订单趋势分析

对话讨论了2025年公司毛利率略有下降的原因，主要归因于低毛利业务占比提升，人事管理业务虽收入下降但毛利率趋于稳定。新签订单毛利率与原有订单相比保持相对稳定，但与历史订单相比有所下降。公司计划通过技术升级和业务拓展巩固基本盘，提升附加价值。

45:23 AI与数字化转型助力成本优化

对话围绕AI与数字化工具在提升服务效率、降低成本方面的成效展开。提到业务系统上行周期缩短60%，外包管理系统的应用改善毛利率，智能招聘转化率提升20%，人事管理毛利率增长0.6个百分点，以及云平台覆盖广泛降低咨询成本。强调AI投入坚定，目标是持续降低成本，共享服务中心年降5%以上，数字化战略已从转型深入到全面应用，未来成本优化空间可观。

48:18 外服控股成本优化与系统升级进展

外服控股通过构建三大生态平台、推进外包系统上线及深化Service Link 3.0项目，致力于实现成本优化与服务标准化。公司正逐步探索AI技术应用，提升运营效率，预期未来1-2年内，成本下降效果将更加明显。此外，全成本测算模型的建立将助力更精准的成本控制，为业务降本增效提供数据支持。

思维导图

问答回顾

发言人 问：外服控股2025年全年经营情况如何？

发言人 答：2025年全年，外服控股实现了营业收入241.29亿元，同比增长8.17%；扣费规模净利润4.76亿元，同比增长4.16%；净资产同比增长2.36%，达到51.85亿元；加权平均净产收益率为12.77%。经营活动产生的现金流净额为10.44亿元，基本每股收益0.286元。公司重视股东回报，每股派息含税0.15元，现金分红比例比往年略有增加至52.51%，分红总额为3.43亿元（该方案需经股东会表决通过后实施）。

发言人 问：外服控股在业务结构和战略布局方面有何表现？

发言人 答：外服控股坚持“四化”战略，持续优化业务结构，区域业务营收占比达到51%，同比增长0.5个百分点；内资业务营收占比64.8%，同比增长0.9个百分点。聚焦核心主业，五大主业营收占比显著提升，其中业务外包服务两年内快速成长，占比达到81.63%。同时，公司不断推进数字化赋能，培育新的生产力，例如推出外服云知智库平台，并上线了AI求职招聘系统，致力于打造智能生态圈以促进人才供需精准匹配。

发言人 问：外服控股在AI技术应用及数字化转型方面的进展如何？

发言人 答：外服控股正积极拥抱AI时代，加快数字赋能进程，培育新的生产力。其中，推出了外服云知人力资源行业智库，提供政策检索、成本计算、合规决策支持以及数字化咨询服务。同时，迭代升级了爱财有道智能分析平台，为管理层提供高效便捷的管理分析工具，并完成了数据中台的搭建和灾备中心一阶段建设，持续优化各类服务平台，如通过优化健康体检程序，预约量使用率已达到80%。

发言人 问：外服控股在业务拓展和投资并购方面的策略是什么？外服控股在社会责任方面的贡献有哪些？

发言人 答：外服控股持续强化战略投资，积极扩张业务版图，启动内蒙古和甘肃分公司设立，目前全国已有32家省级子公司和170个网点，深化“外服中国”战略在全国范围内的覆盖。同时，主动分析未来细分领域的投资，通过强链补链提升产品链核心竞争力，新增投资标的库中的企业数量。在国际方面，新签90家海外客户，服务产品分类得到提升，成功在香港成立合资企业开展国际薪酬外包业务，并通过德国平台发布全球人力资源信息。在国内，推进包括五大新城在内的区属人才企业投资并购工作。作为上市国有企业，外服控股积极履行社会责任，全年稳定就业人数超过三十万，促进就业达九十三万人次，通过上海市A级就业基地为求职者提供岗位。此外，负责运营虹桥海外发展服务中心，入选上海市招商引资全球合作伙伴市级重点项目，并承担上海市人社局驻新加坡海外联络站等智能项目，同时还揭牌成立了上海产业融合技能发展中心，完成高级工及以上技能培训超3200人次。

发言人 问：2025年薪酬福利业务收入毛利率下降的原因是什么？我们如何展望薪酬福利业务未来的发展，以及这块业务的成长潜力和成长空间在哪里？

发言人 答：收入下降主要受到宏观用工环境影响，存量自雇员工人数温和下跌，以及公司在接单时更加审慎评估客户。毛利率下降除市场因素外，还因为薪酬福利业务推出了国际业务管理平台和跨国服务线上交付的新平台，初期对毛利率产生压力，但随着平台成熟量产和规模效应显现，有望逐步修复。此外，积分类业务占比增长较快，对整体毛利率形成结构性影响。未来发展中，外服公司将丰富和升级产品线，购入保险经纪牌照并经营保险保障类业务，结合政策变化和市场趋势开发满足企业福利升级需求的产品和服务，并加大国际化拓展力度。同时，利用数字化平台和AI技术赋能薪酬福利业务降本增效，提升智能化交付和服务效率，例如通过AI技术提升平台体检预约等服务效率，并利用“新政通”服务为客户咨询全国最低工资政策性变化。此外，还将不断加强强链补链，通过资本化并购打造B端和C端新突破，旨在创造薪酬福利业务增长的第二曲线。

发言人 问：对于2026年的经营情况，您有什么展望？

发言人 答：在2026年，尽管外部环境严峻，但我们依然保持一季度相对稳定的增长态势。我们计划根据战略目标，实现营收两位数增长，利润保持55%以上增长。在此过程中，我们将不断锻造自身专业能力，科学应对市场结构变化带来的挑战与机遇，打造符合未来发展的核心竞争力。

发言人 问：能否请管理层帮我们预判一下，我们这些新的多元化业务大概的战略重要性，以及在接下来可能相对中长期，我们外资控股自己的收入结构和利润结构？

发言人 答：新的多元化业务的战略重要性将根据市场和政策的变化进行评估。过去的业务转型经验表明，在从外包业务到多元化服务的过程中，我们会关注收入结构和利润结构的调整，确保新业务的顺利开展和有效整合。对于未来的预判，我们会基于当前的市场环境和公司战略规划，持续优化和调整多元化业务的战略布局。

发言人 问：外服如何看待行业的发展，并如何提供整体服务？

发言人 答：外服关注行业整体发展，致力于提供全面的服务解决方案。首先，我们将持续强化对全行业的整体服务，这是外服的一个业务特点。其次，在分行业中，我们以上海为例，正着力于“3+2”重点培育行业的发展，例如通过外包行业解决方案切入，目前已有涉及金融消费评估、先进制造业服务、物流服务以及ITO等多个领域的专业外包公司。

发言人 问：外服如何赋能上海产业升级和发展？

发言人 答：外服积极响应上海产业政策，与市人社局合作成立了产业融合技能发展中心，围绕上海的“3+2”产业布局，去年培训了超过3200人次的人工智能相关课程，助力上海产业升级。同时，我们也聚焦于传统优势业务如人事管理、薪酬服务的智能化升级，通过引入智能体技术实现降本增效和提升客户体验。

发言人 问：外服未来的产品结构和发展规划是怎样的？

发言人 答：外服作为全产品链企业，将持续提升五大核心主业的核心竞争力。其中，人事管理服务将围绕咨询、技术和外包升级解决方案，薪酬福利业务则将深入探索智能体运用和系统平台升级以实现降本增效，并持续打造福利一体化平台和数据服务。此外，外服还将聚焦招聘能力提升，计划推出全国一体化共享招聘智能体平台；强化培训业务，推出围绕人工智能和3+2产业相关的培训课程；同时，咨询业务将成为许多业务的基础，外服将探索订阅式线上咨询模式，并结合国企改革推出相应的咨询解决方案。

发言人 问：目前新签订单的毛利率趋势与原有订单的毛利率趋势在边际上有何变化？

发言人 答：近年来市场需求及客户结构相对稳定，在人事管理服务领域。因此，近几年新签业务的整体毛利率保持相对稳定，虽然与一二十年前签的订单相比有所下降，但整体上毛利率趋于稳定。


亚威股份交流-国金机械260508_导读

亚威股份交流-国金机械260508_导读

2026年05月08日 17:25

关键词

金属成型机床 数控折弯机 电力 算力 汽车 家电 激光切割机 毛利率 原材料 订单 工程机械 船舶 工业机器人 板材激光切割 业绩 信心 交付周期 回款 需求 客户信息

全文摘要

雅威股份近期业绩表现良好，主要得益于剪切机床等产品的市场需求复苏，特别是在金属成型机床领域的显著增长，一季度订货台套数同比上升约30%。公司面临生产排期紧张，显示出市场对其产品的强劲需求。下游行业如电力和算力的增长进一步推动了对公司产品的需求。尽管面临原材料价格波动和市场竞争加剧，雅威股份展现出对市场动态的敏感性，并已采取相应策略。整体而言，公司对未来发展持乐观态度，预计业绩将持续增长。

章节速览

00:00 雅威股份金矿交流会：需求复苏带动业绩增长

雅威股份在近期金矿交流会上分享了其在金属成型机床领域的业绩增长情况。自年初以来，公司订货台套数同比增长约30%，尤其是核心产品数控机床的销售表现突出，一季度订单量显著提升。市场需求旺盛，即便在传统需求淡季，销售信息依然充足，显示行业需求持续复苏。车间生产加班加点，反映出公司面临交付周期的压力，但整体呈现出比前几年更为强劲的增长态势。

03:20 下游需求分析：电力与算力板块拉动明显

对话中提到公司产品下游需求分散，电力和算力板块需求最为强劲，占下游比重20%以上，且有较大增长。汽车板块占比25%，但今年订单增长不明显。电梯、幕墙等房地产相关行业需求一般，工程机械和家电需求接近10%。公司正寻找新的增长点，电力建设板块表现稳定，与国家投资相关。

08:14 激光切割与折弯机市场趋势分析

对话围绕激光切割机和折弯机的市场表现展开，指出激光切割机因市场竞争激烈导致毛利率较低，销售策略侧重于高毛利的折弯机。折弯机价格稳定，市场供不应求，且自研数控系统占比提升至50%，有助于成本控制。钢材价格走势对产品定价有影响，需观察终端需求变化，若需求持续向好，未来存在涨价空间。

14:03 行业复苏与公司盈利改善

对话围绕行业复苏对公司的正面影响展开，强调了公司通过长期协议和规模优势稳定成本，保持毛利率在28%-30%。一季度订单创历史新高，尤其在指纹机和激光设备方面表现突出，公司对上半年乃至全年业绩充满信心。与24年相比，当前订单需求更为强劲，生产订单已排至两个月后，显示出行业景气度的显著提升。

19:00 AI与电力驱动下的行业需求分析

对话围绕AI与电力对各行业需求的影响展开，指出当前行业需求呈现结构性增长，尤其在电力、算力、工程机械、家电等领域表现突出。与24年家电单行业拉动不同，今年多行业需求稳定，虽非全面复苏，但增长范围更广、持续性更强。通过跟踪4月中下旬的排信息和订单量，以及5月初销售反馈，确认当前需求持续性良好，信息量多预示订单将持续一段时间。

21:40 客户需求与订单转化策略讨论

对话围绕客户需求信息收集与订单转化展开，强调了电力和算力行业下游客户对专业钣金加工设备的需求，以及间接订单的市场分析。讨论了订单持续性增强、价格战预期稳定及盈利能力提升的现状，总结了行业向好趋势与未来增长空间。

思维导图

问答回顾

发言人 问：雅威股份的主营产品及近期市场需求情况如何？雅威股份下游行业的景气度及需求分布是怎样的？

发言人 答：雅威股份主营金属成型机床，其中最具代表性的是数控交换机。从近期需求来看，今年1到4月份的订货台套数同比去年同期增长约30%。尤其在核心产品数控制玩机方面，今年一季度订货台套数达到1100台，较前两年有所提升。此外，今年4月份的需求量也超出预期，保持了较好的增长趋势，并且目前在洽谈的信息和订单较多，销售信息充足。雅威股份的下游行业较为分散，以往汽车行业占比约25%，家电、电力电器、电梯幕墙和新能源等行业也有一定份额。但从了解的情况来看，目前电力和算力驱动最强劲，特别是在电力建设、电气柜、储能柜以及数据中心柜体等领域，对数控折弯机、压力机和激光切割机的需求拉动明显，占比已超过20%。同时，工程机械和家电行业的表现也还可以，但其他行业没有明显强劲的需求增长点。

发言人 问：雅威股份的增长主要来自哪些板块？汽车行业对雅威股份的影响如何？

发言人 答：雅威股份的增长主要来源于电力和算力板块。尤其是电力领域，近年来一直是公司订单最稳定且增长最为显著的部分，与国家持续投资电力相关项目相关。而相较于电梯、幕墙等受房地产景气度影响较大的行业，雅威股份在电力领域的增长更为突出。目前汽车行业对雅威股份的贡献相对有限，项目需求占比较稳定，大概在25%左右。由于去年汽车行业的大线订单较多，导致基数较高，今年同比订单金额并没有显著增长。尽管如此，雅威股份仍会关注并寻求新的增长点以弥补传统房地产相关行业的下滑影响。

发言人 问：雅威股份目前是否存在交付周期压力？

发言人 答：由于订单充足，雅威股份当前确实面临一定的交付周期压力。与客户沟通时，客户对订单交付周期的要求可能会比较急迫。目前车间正在加班加点忙生产，五一节期间也从5月2号开始持续加班，以应对目前比前几年更为强劲的需求。

发言人 问：在船舶制造和工业机器人、激光切割机等领域，贵公司在这些设备中的定位是什么样的？

发言人 答：我们公司更擅长于提供保本价格的产品，因此在激光切割机等重型设备领域的订单占比不高，对整体拉动作用不强。而在折弯机这一块，由于其下游需求相对稳定且毛利较高，我们目前销售力度较大。

发言人 问：激光切割机在钣金加工中的作用是什么？

发言人 答：激光切割机在钣金加工中主要起到下料的作用，通过激光将平面板材切割成各种轮廓形状，然后配合折弯机进行立体架构的成型，广泛应用于柜体、电梯门板及室内室外幕墙装饰等领域。

发言人 问：当前激光和折弯机在市场上的销售情况如何？激光切割机和折弯机的价格趋势如何？

发言人 答：目前，激光市场的竞争激烈，尤其是去年年报显示激光业务的毛利表现不佳，导致我们对激光的销售力度没有折弯机那么大。相比之下，折弯机因毛利较高，我们更侧重于其销售。激光切割机国内市场基本稳定，但竞争仍在延续，尤其是海外市场存在降价空间。而折弯机的价格前几年有所下降，但因公司在转机市场的主导地位，即使竞争对手会降价，我们也需谨慎调整价格。目前来看，折弯机的价格已趋于稳定，未来如果需求持续向好且价格有所上行，则存在涨价的可能性。

发言人 问：公司如何应对原材料价格波动带来的影响？

发言人 答：公司通过长期协议和供应商政策倾斜等方式，有效降低了原材料备货风险及成本压力。同时，随着规模增长和议价能力增强，成本也在下降，毛利率维持在28%至30%的水平。

发言人 问：面对当前市场形势，公司是否会考虑涨价策略？

发言人 答：目前价格相对稳定，公司对于涨价采取谨慎态度，除非面临供不应求或钢材价格持续上涨等特殊情况，否则更倾向于抓住良好的市场需求，避免因涨价影响客户关系和订单获取。

发言人 问：这一轮行业景气上升是否对公司盈利状况有所改善？

发言人 答：是的，这一轮行业景气上升确实对公司盈利状况有所改善。例如，今年一季度订单就非常好，1月份创下了历史月度订单最高纪录，这预示着公司的盈利状况将有所提升。

发言人 问：去年4月份你们签了333.2亿的大订单，今年一季度的订单情况如何？

发言人 答：今年一季度我们签了大概3.7到3.8亿的订单，这个不是靠大订单堆起来的，而是由包括交换机、激光设计等小一些比较零散的设备组成，通过积累达到了这个高度。二月份、三月份和四月份的订单情况也不错，尤其是指纹机产品的交付周期相对较快，回款也较快。因此，我们对今年半年度的业绩保持充分信心，特别是4月份的订单，特别是专利订单，应该会在季度业绩中有体现，而且去年的一些生产性订单也会对业绩产生影响。

发言人 问：结合1到4月份订单需求状态，对于半年度乃至全年的业绩展望如何？

发言人 答：根据目前的情况，特别是结合1到4月份订单需求状态，我们对半年度乃至全年的业绩保持充分信心，希望当前这种需求势头能够持续下去。

发言人 问：上一轮24年的时候，产业端的持续性如何？

发言人 答：24年上半年确实很强，像三月份和四月份的订单情况很好。但整体来看，24年的持续性不如之前。21年时我们感受到了交付难的状态，而24年则相对较好。

发言人 问：您认为当前的产业增长是AI和电力的全支撑吗？

发言人 答：从我们的角度来看，AI和电力的驱动会更多一点，同时也受到工程机械、家电等行业出口需求量的影响，以及3C锂电等行业需求的改善。虽然不是全面复苏，但结构性增长比以前更广泛且持续性更强。

发言人 问：您是如何判断当前的结构性增长比以前更持续的？

发言人 答：我们通过观察4月中下旬及5月初的订单信息和订单量来判断。如果到4月中下旬时订单信息和订单量仍较多，就表明市场需求持续较强。目前，我们手上的在售信息较多，表明客户需求持续，后续通过洽谈有望形成更多订单。

发言人 问：当前客户需求信息来源主要是哪些行业？

发言人 答：主要来自电力、算力等行业，以及我们下游的专业钣金加工设备商。这些间接订单虽然我们不能直接看到最终流向，但可以了解到终端客户的需求情况。目前，这些行业的需求节奏和规模都比预期要好，持续性也比上一轮要强很多。


智立方25年报交流-天风电子260508_导读

智立方25年报交流-天风电子260508_导读

2026年05月08日 17:24

关键词

半导体 自动化设备 研发投入 利润 汇率 封装 检测 分选 光通信 显示半导体 传感 IC 晶圆 封装自动化 运动控制 视觉 短期利润 长期竞争力 毛利率 消费电子

全文摘要

企业领导对公司的现状进行了全面概述，公司深耕高端制造领域，尤其在半导体及工业自动化设备的研发、生产和销售上，为客户提供专业化解决方案。业务重点在于半导体后段工艺设备的研发与制造。公司高度注重研发投入，以增强产品技术和市场竞争力。财务数据显示，至2025年，公司业绩显著提升，特别是半导体业务表现抢眼。面对投资者提问，领导从多方面深入解答，涉及产品线扩展、技术合作进展及未来市场展望，展现了公司对未来发展充满信心及对投资者的高度重视。

章节速览

00:00 公司主营业务与半导体设备发展概述

对话围绕公司主营业务展开，重点介绍了半导体设备及电子产品自动化领域的业务。公司在半导体设备方面，专注于中后段工艺设备，如芯片检测、分选、封装自动化等，构建了较为完整的产品矩阵。在电子产品自动化领域，提供光学、电学、力学等功能性检测及自动化组装设备。半导体业务为公司第二增长曲线，发展迅速，产品覆盖显示、光通信、传感半导体及IC封装等关键环节。

04:08 公司半导体设备与电子产品自动化业务发展概述

公司深耕半导体设备及电子产品自动化领域，凭借精密工艺、光学、机械加工等技术，满足客户高精度、高效率需求。2025年，半导体业务收入突破1亿，增长48.96%，占比提升17.3%。公司持续加大研发投入，特别是在运动控制、视觉自动化集成软件算法领域，2025年研发费用达7010万，占收入10%以上。未来，公司将深化全球化布局，深圳研发、东莞制造、苏州市场服务、新加坡研发协同，越南提供体服文化服务，推动检测分选固精、先进封装等领域的技术发展。

10:24 2025年净利润增速高于收入增速的原因分析

讨论了2025年净利润增速高于收入增速的主要原因，指出产品结构优化、毛利增加和费用管控改善是关键因素，这些变化影响了公司的产值和利润增长，特别是在产业产品结构上的调整对利润提升起到了重要作用。

12:19 一季度收入增长但利润下滑原因分析

一季度收入同比增长近20%，但净利润减少42%。利润下滑主要由研发投入增加、人民币汇率波动导致财务费用上升，以及政府补助减少等因素共同作用。

14:41 半导体业务成增长引擎，研发投入强化长期竞争力

对话讨论了半导体业务作为未来增长引擎的重要性，当前半导体收入已实现48.96%的同比增长，并计划持续增加研发投入以强化长期竞争力，尽管短期内可能影响利润，但公司坚定投入研发，寻求长期与短期利益的平衡。

20:29 2025年毛利率改善分析及半导体业务展望

2025年公司毛利率提升至31.27%，主要得益于消费电子业务毛利率上升4%至34%。半导体业务毛利率较低，但预计随着产品标准化、规模化及效率提升，未来盈利能力将增强。公司对半导体业务扩大充满信心，正努力提升盈利能力以实现健康持续发展。

23:53 半导体公司全球化布局与业务拓展规划

公司规划通过横向技术延伸和纵向产业深耕，扩展半导体设备产品线，聚焦显示、光通讯等细分领域，丰富高附加值设备，深化行业应用，创新服务模式，提升核心竞争力和业务规模。

27:00 半导体业务战略布局与持续增长信心

对话深入探讨了半导体业务的发展策略，强调技术创新和客户需求驱动，通过横向拓展产品矩阵和纵向延伸行业应用场景，覆盖显示、传感、射频IC等细分领域。同时，深化与核心客户的协同，推动单机设备向整线解决方案的转型，实现半导体业务的高速持续增长。区域布局方面，深圳、东莞、苏州等地的协同发展，为半导体设备领域的突破提供了支撑。

29:43 一季度倒装电荷设备市场导入与前景展望

一季度，倒装电荷设备已通过行业展会推广，正处在客户样机导入及认证阶段，市场前景广阔，尤其在IC风测光通讯、迈克E等领域有高价值应用场景。公司计划持续布局多品类多系列设备，拓展市场应用和客户覆盖率。4月上海半导体盛会推出的两款倒装设备进展顺利，已有实质性突破，预计将成为未来半导体行业的重要增长点。

31:15 合资进展与未来规划：施耐博格合作新篇章

公司与瑞士施耐博格的合资公司于2025年进入第二个会计年度，已从能力建设转向深化合作与交付，为规模化发展奠定基础。未来将重点发展半导体两侧先进封装、超精密激光加工等前沿应用，同时面临技术复杂性挑战，需构建体系化能力。双方将依托自动化测试组装经验与高精度运动平台技术，共同推动合资公司快速成长，信心满满迎接广泛的应用机会。

33:55 投资者询问订单与业绩趋势，管理层表达乐观态度

投资者询问了当前形势下客户订单变化及二季度趋势，管理层回应称国内外客户的生产规划和订单按计划快速推进，收入和订单呈现明显快速上升，对全年业绩保持乐观态度。

36:15 2025年分红计划及未来分红政策说明

会议中讨论了公司2025年的分红计划，指出每10股派发3元现金并转增4股，现金分红总额达3635万，占母公司利润的48%。公司强调坚持回报股东的原则，兼顾发展与业务开拓，计划在利润增加的同时加大分红力度，以回馈中小股东。

38:07 半导体行业周期与公司发展策略

对话深入探讨了半导体行业周期性对企业的影响及应对策略，强调了多元化业务布局的重要性，尤其是在消费电子和不同半导体领域间的平衡。提出需加强市场分析与产品丰富度，以提升对周期性波动的适应能力，同时建议在明确周期性业务上加大投资，坚定信心抓住机遇，以期在行业下行风险中保持稳健发展。

40:57 光芯片行业国产化与市场布局

对话围绕光芯片领域的国产化进程及其市场格局展开，强调了行业上升周期中设备渗透与产品丰富的重要性，特别是提及了排八和拆八设备的高市场占有率。讨论还涉及了智立方在光芯片领域内的领导地位，以及投资者对行业前景的关注与交流。

思维导图

问答回顾

发言人 问：公司主营业务主要分为哪几个方向？公司在半导体领域的具体产品和应用情况如何？

发言人 答：公司的主营业务主要聚焦在半导体设备及电子产品的自动化领域。在半导体领域，公司专注于半导体工艺制程、检测、智能制造系统及自动化生产体系的研发、生产和销售，尤其重视半导体中后段工艺设备的研发与布局，包括芯片检测、分选、固精和封装自动化等关键环节，并已构建了相对完整的产品矩阵。此外，在电子产品赛道，公司提供与光学、电学、力学等相关功能的检测设备和自动化组装设备。在半导体领域，公司已形成了涵盖显示半导体、光通讯半导体、大传感半导体等多个领域的解决方案产品体系。例如，在显示半导体领域，有LED芯片分选设备、高精度设备等；在光通讯半导体领域，开发了芯片外观检测设备、排班拆包设备、翻转摆盘设备以及整条光模块自动化生产线；在大传感半导体领域，推出了晶圆检测分选设备和CS芯片分选设备等。

发言人 问：公司的战略规划是什么？

发言人 答：公司将继续围绕半导体设备和电子产品的自动化设备这一双轮驱动的业务发展模式。传统的优势业务——电子产品自动化设备将广泛应用于消费电子、汽车电子、雾化电子等行业；而半导体设备作为公司重点发展的战略方向，将依托现有技术积累，持续加大研发和市场投入，聚焦于检测分选、固精、先进封装等领域的技术研发与市场拓展。

发言人 问：公司2025年的经营状况如何？

发言人 答：2025年，公司的实际营业收入达到6.06亿，同比增长了不到10%。归属于上市公司的股东净利润为7538万，同比增长26.7%；扣除非经常性损益后的净利润为5485万，同比增长59.7%。公司对研发的高度重视，尤其是在核心工艺设备及底层技术方面的持续高强度投入，特别是在精密运动控制、机器视觉、先进封装工艺及自动化集成领域的布局，为公司的未来发展奠定了坚实基础。

发言人 问：2023年净利润增速高于收入增速的主要原因是什么？

发言人 答：2023年净利润增速高于收入增速的主要原因是产品结构改善，包括产业务结构调整及费用控制效果提升，以及报期内整体估值相对稳定和利润率有所提高，这些因素共同带动了公司当年营收尤其是产值和利润的增长。

发言人 问：影响利润波动的主要因素有哪些？

发言人 答：影响利润波动的主要因素复杂，包括管理成本、产品结构、市场竞争格局等。而在去年，产业产品结构和毛利增加以及费用管控是利润增长的主要原因。这些变量每年都会变化，因此我们也会做定性预测和分析。

发言人 问：对于一季度收入增长但利润下滑的现象，如何理解？

发言人 答：一季度利润减少的主要原因有两个：一是研发投入的持续增加，为了配合半导体收入的增长，研发投入必须跟进；二是由于人民币坚挺导致的财务费用增加，以前年度汇率有收益，而当前为负值。此外，一季度政府补助相对较少也是原因之一。这些因素叠加使得尽管收入增加，但利润率降低。

发言人 问：半导体业务进展如何，能否成为核心增长引擎？

发言人 答：半导体设备是公司的重点发展方向，也是未来收入和利润增长的主要引擎。2023年半导体业务收入增长迅速，同比增长接近50%。公司已围绕显示、半导体、光通信、传感功率及高端IC等领域进行产品布局和切入点开发，预计今年及未来相当长时间内，半导体业务将成为智力方业务和利润的重要组成部分。

发言人 问：公司的半导体设备主要会覆盖哪些产品和应用场景？

发言人 答：公司的半导体设备重点布局在芯片端和封测端，尤其是针对晶圆端的检测分选、芯片端的自动化解决方案以及封测端的相关设备。具体到工艺领域，主要集中在检测、分选、镀晶、封装等核心和重要工艺上。

发言人 问：在当前竞争激烈且快速迭代的行业中，公司如何看待研发投入增加对短期利润的影响？公司2025年及以后的研发费用投入情况如何？

发言人 答：公司认为研发投入的增加是建立长期竞争优势的必要投入，虽然短期内可能对利润造成一定影响，但为了确保公司的未来，必须进行这些投资，并且会注重投资的准确率、投资回报比以及投资效率的提升。公司在2025年的研发费用投入超过7000万，同比 growth达30%，占营收比例高达11.56%。预计2026年第一季度的研发费用将再次创新高，同比又增长30%。

发言人 问：投资和研发方面的高效性和有效性是如何体现的？

发言人 答：公司非常注重投资和研发的高效性和有效性，会认真分析并提高投资效率，同时努力在投资与利润之间寻找相对平衡，确保企业经营和治理水平的提升。

发言人 问：毛利改善的原因是什么？

发言人 答：毛利改善主要归因于产品结构的变化，特别是消费电子业务毛利率的上升。2025年消费电子业务毛利率为34%，相比之前有所提升，而半导体业务毛利率较低，但未来有望通过产品结构优化和技术进步实现改善。

发言人 问：如何看待后续半导体业务毛利率的变化？

发言人 答：半导体设备业务仍处于产品迭代和市场拓展阶段，不同产品类别、客户验证及交互等因素会影响毛利率。公司正通过规模化交付成本管控、项目交费结构优化等方式提升毛利率，并预计随着产品的标准化、平台化、规模化和效率提升，半导体业务毛利将逐步改善。

发言人 问：公司在半导体赛道全球化布局上的规划是怎样的？

发言人 答：公司采取横向技术延伸和纵向产业深耕双轮驱动战略，构建产品+行业+服务的协同发展业务布局。横向扩展产品矩阵，围绕关键工艺环节向芯片检测分选、固体封装等领域延伸，并丰富高附加值设备的产品线。纵向深化行业应用，目前聚焦显示（mini mapper LED）、光通讯、传感芯片、射频芯片及IC封装等领域，不断细分扩展产品线。

发言人 问：在光通信和半导体领域，你们的产品线是如何布局并持续发展的？

发言人 答：我们在光通信和半导体领域的产品布局广泛，涵盖了光芯片、光器件、光模块封装等需求，并且涉及芯片外观检测、排列（排8机、拆扒机）、芯片摆盘、封装自动化产线等多个环节。产品丰富度的提升基于对半导体领域设备的深入理解，我们聚焦于检测、分选、固晶和封装类的关键工艺设备，并通过技术创新和客户需求驱动不断推出新产品。同时，公司积极拓展产品矩阵，深化行业应用场景，如显示半导体、通信、传感、射频IC等领域，以实现半导体业务的持续增长。

发言人 问：你们是如何制定战略布局来推动半导体业务的持续突破？

发言人 答：公司已将半导体设备作为集团最重要的发展方向，坚持技术创新与客户需求导向，尤其关注检测、分选、固晶和封装类的关键设备。通过横向拓展产品矩阵，纵向延伸行业应用场景，逐步覆盖半导体细分领域。此外，公司还在全球范围内进行区域布局，目前在多个城市如深圳、东莞、苏州、新加坡、越南等地协同发展，以支撑和推动半导体设备领域的持续突破。

发言人 问：一季度倒装电荷设备客户导入情况如何？未来市场前景规划是什么样的？

发言人 答：一季度，公司的倒装电荷设备已通过行业展会并获得大量意向客户推广，目前处于客户的样机导入及认证阶段。从行业趋势看，倒装电荷是先进封装具有竞争力和前景的赛道市场。后期公司将围绕IC测试、光通讯等领域，布局多品类多系列倒装设备，稳步拓展市场应用和客户覆盖率。今年四月份，在中国半导体最大盛会上，公司已成功推出两款倒装设备，并取得实质性突破，预计将成为公司未来半导体业务的一个新增长点。

发言人 问：公司与瑞士施耐博格的合资合作公司的进展和未来规划是怎样的？

发言人 答：与瑞士施耐博格的合资公司自成立以来，随着技术导入、产品开发验证及客户交付体系的搭建，深圳施耐博格的经营能力和商业化能力显著提升，业务发展已从前期能力建设阶段进入深化合作与交付阶段，为后续规模化发展奠定了基础。未来，合资公司将结合智力方在自动化测试组装等行业经验和施耐博格在高精度运动平台和矿物制作等方面的先进技术，重点在半导体先进封装、超精密激光加工以及生命科学等领域进行大胆应用和创新。

发言人 问：施耐博格平台除了在半导体领域的应用，还有哪些广泛的应用机会？

发言人 答：施耐博格平台的应用场景非常丰富，除了在半导体量测和先进封装领域的直接应用外，还能广泛应用于半导体领域以外的众多领域。通过去年一年的基础能力建设，我们有信心合资公司会在未来迎来相对快速的发展，尽管技术产品的复杂性给构建公司体系化能力带来了挑战，但只要基础打得更坚实，就能促进公司长远发展。

发言人 问：领导您好，我们这边有一个投资者的问题，就是在目前的形势下，客户的订单情况有无变化？然后二季度是什么趋势？

发言人 答：因为是敏感信息，我不能详细透露，但可以讲的是，公司国内外客户的生产规划和订单正在按照计划快速推进。目前，我们的收入或订单有明显快速上升的趋势，因此对今年全年的业绩保持乐观态度。

发言人 问：领导，能否简述一下2025年的整个分红计划以及未来的一个分红政策？

发言人 答：我们在公告中已经明确表示，公司实施了每10股派三元转增4股的现金分红方案，分红总额为3635万，占母公司的利润48%。公司坚持回报股东的原则，在确保业务发展的同时，尽可能加大分红力度，回馈投资者。

发言人 问：领导，您如何看待半导体设备行业的周期问题？

发言人 答：半导体行业确实存在周期性，但通过我们的战略规划和业务布局，正在尽量减少周期性对公司的影响。目前公司的业务不仅集中在半导体领域，还包括消费电子和电子产品终端等多个方面，并且在半导体细分市场如显示半导体、光通讯等领域进行多元化布局，增强了适应市场变化的能力。对于行业内的明显周期性赛道，如光芯片业，我们会紧抓机遇，加大投资强度。

发言人 问：针对半导体行业的周期性，公司如何应对可能到来的下行风险？

发言人 答：面对潜在的半导体行业下行周期，我们从两个维度进行应对：一是丰富产品线，确保业务不只集中在一小块周期性市场；二是全面提升市场能力，深入分析行业趋势，成为行业的专家，并准确判断未来走向。此外，我们在光芯片领域拥有核心技术和市场优势，特别是在排版和拆卸设备方面，市场占有率遥遥领先，客户群体和需求稳定。

发言人 问：关于排八和拆八（排版和拆卸设备）在光芯片行业的格局问题，您怎么看？

发言人 答：现在光模块行业正处于明显的上升周期，我们从两个维度把握市场机遇：一方面，深入渗透到行业内的所有客户；另一方面，不断拓展产品丰富度，目前在光模块领域的设备已经覆盖了从光芯片到封装的部分环节。对于排发车和开发设备，它们是公司在光芯片领域的两款主力设备，市场占有率国内领先，主要客户和需求都来自公司自身。