拥抱AI大时代之AIGC每周谈-开源260506_导读

拥抱AI大时代之AIGC每周谈-开源260506_导读

2026年05月07日 09:07

关键词

AI 大模型 算力 应用 传媒互联网 腾讯 快手 阿里 完美世界 汇量科技 token量 商业化 高增长 算力租赁 AI游戏 AI广告 多模态模型 业绩 估值 投资机会

全文摘要

开源证券的分析师们集中讨论了人工智能（AI）在传媒互联网、计算机、通信、电子等行业的发展趋势、投资机遇以及相关公司的最新进展。讨论重点包括大模型、算力和应用端等AI核心领域，突出了AI技术对行业发展的关键推动力，对未来市场潜力和业绩增长保持乐观。对话强调了全球范围内AI技术的应用和需求增长，特别关注了国产AI技术与产品的进步及其对相关公司业绩的积极影响。同时，会议强调了在技术发展与应用中遵守版权和分享规定的法律重要性。

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00:00 AI产业持续高景气，坚定把握投资机会

对话强调了AI产业在经历市场波动后展现出的强劲复苏势头，特别是在算力产业链上的高景气度，建议投资者坚定把握AI产业的投资机会，认为这是几十年一遇的大机遇。

03:20 AI产业大浪潮下的模型、算力与应用增长

对话探讨了AI产业的发展趋势，强调模型、算力基础设施和应用三者之间的相互推动作用。指出全球头部大模型如OpenAI、阿里云等的token量高增，以及国产模型能力提升，推动应用端商业化加速。海外模型厂商如OpenAI用户量和收入高增，进一步加大算力投入，与GPU等上游厂商深度绑定。建议投资者关注业绩持续高增长的AI核心方向，尽管当前估值可能较高，但长期成长曲线显示许多公司估值相对便宜，值得长期布局。

05:59 传媒互联网行业AI发展方向与商业前景

传媒互联网领域看好三大AI方向：大模型、AI漫剧短剧及AI游戏广告。大模型以LLM为核心，多模态识别与生成能力持续提升，推动商业化收入高增，头部模型如open I ARR增长显著，国内模型token量快速增加，付费功能或成新增长点。AI漫剧短剧与AI游戏广告受益于多模态模型能力提升，生产效率与内容多样性显著提高，降本提效效果明显。

07:43 AI赋能慢剧短剧与游戏赛道，看好多模态应用前景

对话聚焦于AI在慢剧短剧和游戏领域的应用前景，强调多模态模型对内容创作的赋能作用，以及AI游戏作为创新范式的潜力。讨论了包括完美世界、粤文集团等在内的多家公司在AI领域的布局与市场表现，预测AI将推动游戏开发降本提效，打开用户增长空间。此外，还提到了AI广告作为卖铲子角色的重要性，以及头部AR全球化广告平台如汇量科技的推荐价值。整体展现了AI在内容创作和广告领域的广阔前景与投资机会。

14:23 算力租赁与算力云：AI产业高景气下的传媒领域新机遇

对话聚焦于算力租赁和算力云在AI产业高景气背景下的发展机遇，强调国产模型推理端算力需求及A轮应用爆发对算力租赁、算力云和AIDC需求的拉动作用。提及数网科技和华策影视等公司在算力租赁与云业务方面的显著业绩增长，展示传媒行业在算力领域的布局与先发优势，建议投资者关注该领域布局企业，尤其是在硬科技领域关注度较低的传媒公司。最后，预告后续将有更多行业分析师分享AI及相关板块的最新观点。

17:41 计算机行业国产替代与大模型商业化前景

近期，计算机行业重点关注国产替代与大模型商业化能力提升。海外厂商如SO pic和OpenAI的高估值及ARR增长，为全球标杆。国内方面，the sake、质谱和mini max等厂商有望对标海外提升估值。国产战力需求旺盛，展现强劲市场潜力。

25:32 大厂资本开支提升，国产算力需求旺盛

国内大厂如字节、阿里、腾讯等加大资本开支，尤其向国产算力倾斜，导致国产芯片需求旺盛。华为、寒武纪等国产芯片厂商业绩亮眼，预计收入增长显著，国产芯片占比有望从41%提升至70%，下半年产能扩产将加速国产芯片放量。

29:32 科技产业链投资与市场观点分享

对话围绕科技产业链的投资机会展开，优选芯片设计厂商如寒武纪、海光等被提及，同时看好华为链相关企业神州数码、软通动力等。服务器领域中科曙光获推荐，国产出货量提升利好潮信息、华擎技术等。CCL产业链持续涨价，建议关注建投层板及电影行业，认为估值合理且有增长潜力。

35:13 海外组看好北美观力与国产科技股投资价值

海外组指出，北美AIDC建设及全球景气度提升背景下，Bloom Energy业绩超预期，与ESG及审批流程相关。调研后看好一帘科技，国产胜利电受益于token商业化涨价。推荐阿里巴巴、百度集团等算力及服务器相关标的。微商控股因行业毛利率影响股价调整，但AIDC业务独立上市估值有望重启。金上机床中国作为行业龙头，下游品类有望拓展，利润增长预期强，估值较低。

思维导图

要点回顾

在三月份市场波动后，您们对投资者的建议是什么？对于AI产业投资方向有何建议？

在三月份市场较大波动时，我们坚定建议投资者在市场相对混沌震荡期中把握最明确的趋势，即围绕业绩增长明确、景气趋势明显的AI产业方向进行投资。我们建议投资者继续围绕核心的AI方向，特别是模型、算力和应用这三大核心环节，尤其是那些业绩持续兑现高增长、订单持续超预期的公司，尽管静态估值可能较高，但考虑到未来几年的成长曲线，很多公司的估值实际上是相对便宜的，因此值得投资者坚定布局。

在传媒互联网领域，您们看好哪些与AI相关的方向？

在传媒互联网领域，我们坚定看好大模型这一方向，它是本轮AIGC和人工智能发展的重要核心。随着大语言模型能力不断迭代升级，从文字对话到多模态识别生成能力增强，将带动头部模型自身的token量高增和商业化收入的显著增长。

近期AI产业的情况如何？

自四月以来，随着市场风险偏好回升，AI再次成为市场主攻的核心方向，并在财报季表现出了业绩兑现和订单持续增长的高景气态势。AI产业正经历全球共振阶段，从大模型到整个算力产业链，包括芯片、光通信、光器件、光模块以及算力租赁等领域均呈现高景气状态。

AI应用端的发展状况怎样？

今年以来，AI应用端落地案例显著增多，尤其是open flow龙虾等模型的应用广泛落地，多模态模型能力提升推动了AI视频等应用的全面落地。B端到C端的AI应用渗透率快速提升，用户覆盖面扩大，同时带动了大模型token量高增。国产模型也在多模态、agent、coding推理等方面取得进展，站上全球模型第一梯队，进一步推动了应用端各个垂直应用领域的商业化高增。

海外方面的情况如何？

海外模型厂商如阿尔匹克、OpenAI等自身用户量和商业化收入增长显著，它们持续加大算力投入并与算力厂商及GPU上游厂商深度绑定连接，形成良性互动。

AI领域中，有哪些付费服务是针对更高阶功能推出的，并且可能推动大模型商业化？对于大模型的商业化前景，您有哪些重点推荐的公司或标的？

某APP（豆包）在5月3日推出了付费版本，包括标准版、加强版和专业版，价格分别为连续包月68元、200元以及500元，连续包年分别是688元、2048元和5088元。这些付费版本主要聚焦在PPT生成、数据分析、影视制作等专业领域。我们持续看好大模型在商业化中的发展，重点推荐和收益标的包括腾讯、快手、阿里、质谱、mini max等。此外，核心AI应用方向中，特别是AI漫剧短剧、AI游戏和AI广告，这些领域将直接受益于多模态模型能力提升带来的生产力增长。

AI慢剧短剧在当前市场中有哪些机会？

借助多模态模型工具，AI慢剧短剧行业正处于高增长赛道。尤其是在五月份财报季之后，业绩容忍度较高的情况下，AI慢剧短剧板块存在明显的主题性投资机会。推荐粤文集团、德赛股份、中文在线等作为重点投资标的。

AI游戏方面，多模态模型的应用有何影响？

多模态模型在游戏开发制作中的应用有望大幅降低成本并提高效率，同时推动原生AI游戏的落地，打开增量用户规模和付费空间。特别是像阿里、腾讯等公司开发的世界模型和AI生成3D模型的应用，将进一步促进游戏行业的创新和增长。

针对当前的游戏市场，有哪些即将迎来业绩提升的产品或公司？

五月开始暑期旺季，部分核心产品数据表现良好，新游如完美世界的《一环》在四月底已在国内和海外上线，预下载阶段就在多国iPhone游戏免费榜取得佳绩。随着5月份运营活动和暑期旺季的到来，《一环》有望迎来流水提升和持续性业绩弹性。

AI广告在当前市场中的发展趋势如何？

AI广告作为AI内容赛道（如AI游戏和AI慢剧短剧）的辅助工具，随着游戏出海和内容供给增加带来的买量需求增长，以及AI程序化广告平台技术优化带来的规模效应和利润率提升，我们重点推荐头部全球化广告平台汇量科技，以及蓝标、一点天下等设计标的。

算力租赁和算力云在AI产业高景气中的受益情况如何？

算力租赁和算力云业务直接受益于AI产业的高景气和模型推理端算力需求的增加。数网科技等传媒相关公司在算力租赁和算力云方向已开始兑现业绩，其云业务收入快速增长，彰显出对该领域高增长的信心，后续有望加速增长。

华策影视算力业务在2026年一季度的表现如何？国产模型及算力需求方面的情况怎样？

华策影视2026年一季度算力业务实现收入6974万元，预售款项与合同负债分别增长了118%和59%，达到14.42亿元。这表明华策影视的算力中心业务已经开始兑现高收入，并且预收款和合同负债的增长预示着后续订单和收入有望继续维持高位。国产模型以及国内推理端算力需求呈现高增长态势，国产模型token的增长以及A轮等应用场景的爆发预计将拉动算力租赁、算力云及AIDC需求。建议关注在该领域有布局、具有先发优势或持续深耕并已进入开花结果阶段的传媒企业。

国内外大模型厂商商业化能力和国产算力需求情况如何？

全球主要模型厂商如海外的OpenAI、国内的质谱mini max等都在加强商业化布局。随着SO pic等公司估值和ARR的提升，以及国内大厂（如字节、阿里、腾讯）资本开支大幅增加并转向国产算力，国产算力需求呈现供不应求的状态。此外，国产芯片厂商产能受限于供给，但下半年有望随着扩产计划而放量增长，国产芯片比例预计从41%提升至70%。

对于AI领域的其他板块，有什么新的观点分享吗？

接下来将有开源证券的TMD和海外团队其他首席分析师，如计算机高级分析师刘逍遥、通信行业首席分析师蒋颖、电子行业首席分析师荣方以及海外首席分析师出名等，分享他们关于AI和其他板块的最新观点。

计算机领域近期主要关注哪些方向？

近期计算机领域的重点在于国产算力方向。其中，SO pic（估值8000至9000亿美金）作为全球标杆，在模型能力和商业化变现能力上均表现出领先地位；同时，Defect（估值超过420亿美金）也是值得关注的厂商之一。

国产芯片厂商的发展能力和业绩表现如何？

国产芯片厂商如华为、寒武纪、平头哥、昆仑芯等，在产品供给和性价比上均有显著提升，收入和订单增长超过三倍，其中寒武纪在第一季度收入和利润均超预期，且有大量预付款锁定产能，显示出亮眼的业绩表现。

国产3E方面的需求情况如何？

国产3E的需求非常旺盛，Q1已经得到了验证。预计从Q2、Q3、Q4增速可能会更加明显，我们结合下游需求和产业交流情况，坚定看好国产交易方向。

在芯片设计厂商方面有哪些推荐标的？

芯片设计厂商中优选寒武纪、海光、木兮摩尔、天数等公司，并且可以重点关注六月份可能在港股上市的昆仑芯。另外，华为链方面，神州数码、软通动力、中软国际、惠普云通、航天电器、华中科技等厂商值得关注；服务器方面，重点看好中科曙光。

计算机板块还有哪些投资观点？

我们延续上周的观点，依然看好建投层板，由于主业涨价且有望释放新产品，本季度有望获得英伟达验证，目前估值不算高。同时建议关注电影板块。

Bloom Energy和GV（充电器）的业绩情况如何？

Bloom Energy和GV的业绩大超预期，主要由于北美AIDC建设景气度提升，其中Bloom Energy更确定且与ESG和议会审批相关。

对于一帘科技的看法以及国产芯片涨价现象？

我们调研后比较看好一帘科技，同时国产胜利电随着token商业化迎来涨价，相关标的如阿里巴巴、百度集团、中心华鸿、ASMPT和汇聚科技等在算力或服务器涨价逻辑上有深入研究，此外还看好微商控股。

关于金上机床中国和AIGC行业催化方面的看法？

金上机床中国作为精密机床行业龙头，下游品类有望在更多领域开花结果，如叶冷和折叠屏手机等，预计今年利润能达到14亿，估值较低。同时，AIGC商业化落地持续加快，比如豆包推出的付费版本，以及国外anthropic年化收入ARR超过300亿美元，这些应用端的产业利好消息将对AI基础设施建设产生积极影响。

在通信领域，哪些AI基础设施建设方面值得关注？

在光通信产业链方面值得关注，尤其是光模块、光芯片、光器件等领域。光模块上游物料紧缺，尤其是光芯片短缺严重，预计未来将导致整体光芯片量价齐升，但受限于短期供给稀缺，目前还未实现量价大幅提升。此外，光芯片扩产难的原因还包括磷化铟晶圆尺寸小以及其向6英寸过渡艰难等问题。

光通信产业目前的情况如何，以及对未来有何展望？

光通信产业由于硅基集成度高、产线建设周期长以及客户验证过程中的产能刚性特征，导致供不应求的局面加剧。同时，光器件和上游磷化铟材料也出现短缺情况，这主要源于需求上升和供应跟不上。预计在AIGC领域投入稳定性的推动下，光通信产业的重要性将更加显著，建议继续关注相关产业标的。

五一假期期间AI电子方面有哪些动态和变化？

五一假期期间，美股和港股涨幅靠前的主要是存储和AI芯片板块，如美光、闪迪、AMD、英特尔等公司，以及港股的华虹中芯国际、蓝旗科技等。主要原因在于北美四大CSP厂商在假期前发布的Q1财报显示业绩全面超预期，并大幅提升了资本开支预期，其中存储板块股价反弹明显。此外，英特尔和MD的财报也显示出业绩超预期，尤其是CPU价格上涨带动Q2收入同比增速超过70%，并且给出2030年CPU市场空间将达到1200亿美金的展望，相关配套芯片如CPU及GPU等涨幅靠前。

对于国产算力基座及其产业链有哪些看法？

随着产能利用率提升，中芯国际、华虹等公司在基本面向好的基础上，将受益于远期国产算力（尤其是AI）需求的增长，具有较大想象空间。同时，封测环节如通富微电，以及国内国产AI相关的盛和金威、长电科技等也将受益。另外，先进AI制程所需的半导体设备厂商如北方华创，随着芯片和AI封测领域需求增加，有望迎来补涨空间。对于半导体设备零部件和材料公司，如复创精密、恒运昌、强一股份等，当前位置性价比较高，均有可能获得较强补涨空间。

科技板块整体情绪及对未来展望是怎样的？

科技板块整体情绪较高涨，美股科技公司持续兑现业绩并给予更高的远期预期。在国内，从去年开始到今年，半导体板块逐渐进入订单兑现和技术突破阶段，预计整个半导体板块将迎来较好的发展态势。以上是电子方面的观点，欢迎后续与开源电子团队交流更多相关资讯。


铜铝价格趋势及对家电盈利影响？-长江家电&金属260506_导读

铜铝价格趋势及对家电盈利影响？-长江家电&金属260506_导读

2026年05月07日 09:08

关键词

铝价 铜价 供需缺口 新能源 库存去化 出口 降息预期 金九银十 家电盈利 需求韧性 流动性 高位震荡 产业对话 贸易商 终端需求 家电企业 价格趋势 油价下跌 降息通道 供给逻辑

全文摘要

长江证券分析师与特邀专家探讨了铝和铜价格趋势及其对家电行业的影响。专家指出，尽管市场价格波动，铝和铜整体趋势稳中有升，新能源和AI发展增强铝需求韧性，海外减产推高铜价。家电行业面临原材料成本上涨压力，但通过出货端调价和成本控制，利润负面影响正逐步缓解。专家还强调，利用数字化改革等手段优化成本结构，以增强行业应对原材料价格波动的能力。尽管短期面临挑战，但家电行业显示出较强韧性和调整空间。

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00:00 家电产业对话：金属价格趋势与盈利影响探讨

对话围绕家电产业中铝和铜的价格趋势及其对盈利的影响展开，分析了中东局势对铝价的扰动，以及全球减产对铝价的支撑作用，指出全年铝价有望维持在较高水平，同时探讨了家电企业应对策略与盈利状况。

02:00 铝行业需求与库存去化分析

讨论了铝行业在新能源、AI及工业化升级替代背景下的需求韧性，指出短期库存去化情况良好，但高库存对部分领域需求有影响。分析了国内外市场分化，海外减产导致价格差异，国内出口能力改善，预计淡季价格中枢可能上移。

04:10 铝价波动与家电行业影响分析

讨论了铝价上涨对家电行业影响有限，因成本占比不高，且家电行业整体供需缺口仍在，预计全年铝价维持24000以上，短期有修复空间，家电行业稳步发展。

06:05 铝价波动与终端需求关系分析

讨论了铝价在高位震荡的背景下，中期逻辑认为其中枢将上移，但终端家电行业更关注短期急涨特征。分析指出，全球经济错配导致需求扁平化，中高端新能源产业链需求增强，而供给因技术正品修复和地缘不确定性偏紧，预计未来铝价大幅波动概率降低，行业供需逻辑正向变化，库存处于合理状态。

08:07 铜价走势分析与行业基本面探讨

对话深入分析了铜价走势，指出上半年价格受供给下修和需求旺季影响表现强劲，预计二季度至三季度铜价将维持震荡态势，而下半年可能因金九银十需求旺季及降息预期催化而上涨。此外，强调了流动性和矿端产量对价格的影响，建议紧密跟踪相关动态。

11:20 铜价走势分析与预测

对话围绕铜价未来走势展开，讨论了金九银十旺季、降息预期对铜价的影响，以及供给紧张和流动性变化对铜价中枢提升的作用。分析认为，铜价可能在95000到11万区间震荡，若流动性宽松或供给端出现扰动，铜价中枢有望上移。然而，特别大幅度上涨的可能性较低，更可能呈现震荡偏强缓慢上涨的趋势。

14:17 家电行业应对铜价上涨的策略与影响

对话讨论了家电行业面对铜价上涨的应对措施及其影响。空调、冰箱、洗衣机等产品中铜的成本占比各不相同，但企业已通过提价等方式应对成本上涨。头部企业因内部优化空间较大，应对能力更强，利润率稳定性较高。

16:41 成本上涨影响分析与行业应对策略

讨论了上游成本上涨对行业的影响，指出头部企业通过提价和优化产品结构有效应对，行业整体毛利率提升，部分品类小幅回落。二季度影响存在但逐步趋缓，头部企业优势明显，建议关注稳增长与高股息板块，如美的、海尔等，认为其配置价值确定。

思维导图

问答回顾

发言人 问：我们今天主要会讨论什么内容？

发言人 答：今天我们主要会探讨家电行业的价格趋势及其对家电盈利的影响，特别关注铜价的走势及其相关策略。

发言人 问：一红老师，您能否先分享一下铝合金的价格趋势预测？

发言人 答：当前，由于中东局势的扰动、减产等因素影响，铝价中枢维持在一个不错的态势。海外现货价格在36万美金/吨左右，加上现货升水400美金，折算后不含税价格已达到28000元左右。国内方面，预计全年铝价有望维持在24000元左右的增速震荡。

发言人 问：对于铝的需求前景以及供给情况，您怎么看？

发言人 答：从长期看，铝的需求韧性良好，新能源、AI及工业化升级替代等因素支撑整体需求。而短期来看，由于海外减产导致供给缺口，即使在淡季，供需紧平衡的状态仍将持续。

发言人 问：当前铝库存情况如何？

发言人 答：今年铝库存相比往年有所抬升，尤其是中低端领域的库存会更高一些。不过，从铝厂到铝材加工厂的库存去化情况较好，旺季来临、出口减少等因素有助于带动整体库存下降。此外，国内外铝价分化明显，海外减产加上价格优势，使得国内铝的出口改善，未来铝价中枢可能进一步上移。

发言人 问：家电行业对铝价波动的敏感性如何？

发言人 答：家电行业的成本中铝占比不算特别高，因此铝价从去年上涨到今年的过程中，家电成本上升幅度较小，大概只有不到5%，所以对家电的影响并不大。目前家电行业整体表现尚可，虽然消费进度相比其他行业可能较为缓慢，但家电企业目前仍能保持稳定的生产与销售状态。

发言人 问：接下来，铝价是否可能再次出现较大幅度上涨的情况？

发言人 答：根据目前的逻辑和趋势，铝价未来中枢是往上走的，即使在短期内可能出现调整，但在接下来的时间里，尤其是考虑到国内外库存修复空间等因素，铝价仍有可能进一步表现出较强的上涨性。全年来看，我们维持铝价在24000元/吨以上的预期。

发言人 问：在当前市场环境下，铜价的波动主要由哪些因素引起？

发言人 答：当前铜价的波动受到全球经济错配、需求结构变化以及供给逻辑的影响。全球经济错配导致需求的区域间和标的间逐渐扁平化，而传统建筑领域需求在回落，但新能源产业链的需求却在稳步上升，增强了整体需求的强度。此外，由于地缘政治不确定性增加和矿端供给紧缺，使得供给端有所减少，从而降低了暴跌的概率，未来可能面临更为复杂的供需关系。

发言人 问：对于后续铜价走势，你们有何判断？上半年铜价表现强劲的原因有哪些？

发言人 答：我们预计从现在到二季度，铜价大概率会呈现偏强震荡态势；而在三季度，尤其是在九月之前，可能是震荡市；到了年底，将受到金九银十需求旺季和下半年美伊冲突缓和、油价下跌等因素影响，铜价有可能重回升势，并在下半年有较大的上行驱动力。上半年铜价坚挺主要有两点原因支撑：一是供给端进一步走弱，去年全球几大铜矿发生矿难，今年上半年部分矿山减产并下修了产量指引，供给减少有效支撑了价格；二是今年三月份因美伊冲突引发的油价上涨打掉了海外降息预期，导致金和铜出现明显回撤，但同时也带来了贸易商和终端需求方积极补库存的机会，尤其是在价格下跌时的快速去库现象，表明下游对于高价铜的接受度较高。

发言人 问：对于下半年铜价展望，有哪些关键因素需要关注？

发言人 答：下半年铜价展望的关键因素包括：一是金九银十的需求旺季预期；二是流动性层面，若下半年重新回到降息通道，将提供新的催化作用；三是持续跟踪矿端产量的影响，因为过去几年常有大型矿山出现矿难或减产的情况，这会影响供给并可能支撑价格。综合来看，短期内铜价可能在95000到11万区间震荡，而到了第四季度，随着旺季效应和流动性预期的变化，涨价动力较强。

发言人 问：目前流动性情况如何，以及它与之前相比有何不同？

发言人 答：目前流动性还未能达到之前水平，当时处于降息周期，矿山发生了矿难且制造业复苏预期较强。目前则是在美伊冲突缓和后，流动性及需求预期呈现缓慢修复状态。

发言人 问：未来铜价是否会出现大幅上涨的可能性？

发言人 答：如果下半年流动性预期重新变得宽松，中枢价格可能会有所上升，否则将维持震荡局面。流动性宽松的核心取决于油价和通胀情况，具体走势需要跟踪判断。

发言人 问：对于铜价大幅上涨的可能性有何看法？

发言人 答：特别大幅度的铜价上涨，如季度内涨40%，可能性不大，需要强烈的动能催化。目前铜作为总产值巨大的金属，其下游需求接受程度限制了价格大幅上涨的可能性，更可能呈现震荡偏强缓慢上涨走势。

发言人 问：家电行业对铜价涨价如何应对及后续影响如何？

发言人 答：从成本占比来看，铜价对空调、冰箱、洗衣机等家电品类有一定影响，但头部企业在涨价之前已有提价措施，并通过内部降本增效和数字化改革优化成本，因此对成本涨价有较好的应对能力和效果，利润率相对稳定。

发言人 问：在家电企业中，哪些因素使得部分企业在应对成本涨价上更有优势？

发言人 答：部分头部企业拥有更强的降本增效能力和数字化改革优化空间，内部有0.9点至1点的降本优化空间，这使得他们在面对成本上涨时，可以通过调整产品结构、提价和内部管理优化等方式，保持综合利润率的稳定性和增长趋势。


克而瑞专家：金三银四&五一假期，楼市表现如何？-东北地产260506_导读

克而瑞专家：金三银四&五一假期，楼市表现如何？-东北地产260506_导读

2026年05月07日 09:07

关键词

房企 销售 同比 环比 市场 城市 下降 增幅 供应 成交 政策 表现 来访认购 开盘 去化率 重点城市 金三银四 四月份 百强房企 武汉

全文摘要

近期，对东北地区房地产市场的分析揭示了金三银四期间楼市的收官情况以及五一假期的市场表现，同时关注新房、二手房和土地市场的动态。尽管市场环比跌幅小于往年，显示出部分超预期的积极表现，整体销售仍面临挑战。百强房企的销售数据显示，销售金额环比减少，但同比有所收窄，各梯队企业销售情况亦有变化，供应问题对成交规模构成影响。对于五月市场，预判虽有恢复迹象，但宏观经济不确定性、市场调整及政策调控等因素仍构成挑战。分析指出，不同城市、价位段市场差异明显，对未来市场持谨慎乐观态度，强调需关注五一假期市场表现及后续走势。

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00:00 楼市金三银四超预期表现及五一假期市场解读

对话围绕四月份百强房企销售情况、重点城市新房二手房及土地市场数据展开，指出市场表现超预期，环比跌幅远小于往年同期。同时，分析了五一假期楼市表现，并对五月份市场趋势做出预判。

03:40 2023年4月百强房企销售状况分析

2023年4月，百强房企销售金额环比减少3.9%，同比减少9%，但整体降幅显著收窄。前四月累计销售8177.3亿，同比减少19.7%，较一季度收窄近四个百分点。十强房企降幅最小，前四月销售规模超100亿的企业有13家，中小民营企业增幅靠前，市场出现黑马房企。

07:33 头部房企销售增长受高端项目开盘影响显著

对话讨论了头部房企在四月份的销售表现，指出华润和蛇口实现了同环比的大幅增长，保利、中海、金茂等企业同比有明显增长但环比下降。滨江因常州高端项目开盘实现环比大幅增长，同比小幅下降。整体来看，房企销售受高能级城市高端项目开盘及去化效果影响显著，头部企业保持销售优势，尤其是核心城市的高总价项目热销，推动单月销售快速提升。

10:25 2023年4月重点城市新房市场供应与成交情况分析

2023年4月，全国50个重点城市新房供应量维持低位，同比降幅扩大，但新房成交面积超预期表现，环比小幅下降，同比跌幅大幅收窄。一线城市新增供应量有所增加，但同比仍下降，二线城市及三四线城市新增供应持续收缩。整体市场运行趋于稳定，未进一步下探，行业进入L型常态轨道。

15:33 2023年4月中国房地产市场成交情况分析

2023年4月，中国房地产市场呈现复杂态势。一线城市成交面积环比下降6%，同比正增长1%，累计降幅收窄至18%。二线城市成交面积环比下降7%，同比下降6%。三四线城市成交面积环比下降8%，同比正增长9%，但因基数低，波动较大。上海、广州等地新房开盘去化率有所回升，市场信心恢复。武汉新盘去化率高达56%，个别项目实现开盘售罄。整体市场维持三月以来的相对稳定状态，但绝对量仍处于低位。

22:19 成都及重点城市二手房市场分析：分化明显，以刚需为主

成都四月份新房成交热度回落，进入常态化运行。二手房市场与新房形成明显分化，成交量环比持平，同比增长17%，实现五连升。重点城市如上海，受一二手价差影响，高价房源加速下跌，低总价房源价格稳定。多数城市二手房成交增长遵循以价换量逻辑，热点城市中，新房与二手房需求存在价格鸿沟，新房主要承接改善及中高端需求，二手房则以刚需为主。

28:17 四月土地市场：供应增长但成交下降，核心城市热度不减

四月份土地市场供应有所增长，但成交面积和金额均出现下降，尤其是二三线城市成交显著回落。尽管如此，核心城市地块因销售确定性强和房地价差大，出现了较高溢价率。整体来看，土地投资保持理性，市场格局未发生显著变化，对新房和二手房市场预期及稳定性的正向激励作用有限。

31:42 五一期间房地产市场表现及五月份展望

五一期间，20个城市新房网签备案数据显示，整体同比下降11%，但部分城市如上海、深圳、合肥、南京同比增长显著，而北京、福州等城市则出现同比下降。上海核心区项目来访与认购下降明显，高端项目表现更弱，可能与客群结构有关。

34:18 五一假期房地产市场表现：广州与天津对比

五一假期，广州房地产市场来访认购人气虽有所增长，但不及去年同期，新房去化率下降，二手房受新房促销分流影响双双下降；天津市场表现亮眼，到访量和认购量同比上升，新盘集中入市及多重优惠带动销量增长，二手房成交量小幅上涨。

38:36 五一期间房地产市场表现及未来趋势分析

五一期间，武汉、长沙、合肥、成都等城市的房地产市场表现各异。武汉市场人气和认购量提升，但同比去年仍有下降；长沙来访量和认购量显著增加，呈现阶段性成交小高峰；合肥网签备案大幅增长，主要受末班车效应影响；成都新房表现强于二手房，整体市场延续降温格局。基于四月份及五一市场的表现，预计多数城市五月份市场规模将保持高位，但环比可能小幅下降，二季度走势可能复制去年，三季度出现最低点，但降幅预计不会剧烈。

48:18 新房市场销售面积展望与市场趋势分析

对话围绕新房市场销售面积的未来走势展开，分析了同比降幅收窄的原因及全年预测，指出市场存在自然企稳因素，但新增供应不足与旧规项目劣势导致新房成交压力，预计全年销售面积将下降10%左右，城市间分化显著，个别城市虽有正增长可能，但整体趋势难改。

57:20 新房市场成交主力：价格与产品双驱动

对话讨论了新房市场成交情况，指出价格驱动和高品质产品是当前成交主力。二手房价格带动新房价格趋同，部分城市新盘实现100%销售计划，得益于低密度新规产品和地缘改善需求。市场分化明显，优质项目因位置、产品、价格优势快速去化，而存在硬伤的项目即使降价也难吸引客流。新房成交逻辑转向产品加价格驱动，得房率、容积率、物业服务等成为成交痛点。

01:02:08 房地产市场现状与未来趋势探讨

对话围绕房地产市场现状展开，讨论了促销、价格下降、项目推出、产品升级等因素对市场短期影响，同时分析了国内与香港房地产市场的差异，认为香港市场因资产属性强而表现较好，而国内多数城市房产更偏向消费属性，预判未来市场可能呈现L型走势，难以再现19-21年的全民投资热潮。

01:06:41 政策变化与房地产市场预期分析

对话围绕近期中央政策定调变化及其对房地产市场的影响展开讨论。分析指出，政策变化多为重申旧策，缺乏新意，对市场提振效果有限。市场可能呈现短暂活跃后回归常态的趋势，需关注具体产业政策及旧改政策的进一步落地情况。

01:11:01 公积金贷款与房地产置换链条现状分析

对话深入探讨了公积金贷款额度提升对房地产市场的影响，特别是对置换链条的作用。指出虽然公积金贷款覆盖了部分购房需求，但对于高价房产的置换，尤其是总价在1000万以上的房源，存在资金缺口问题，导致置换链条并不畅通。低总价二手房价格稳定，但高总价房产价格加速下跌，反映出市场对高端改善型住房需求减弱。此外，宏观经济不确定性影响了购房者预期，使得依赖工资收入的改善型购房需求更加谨慎。整体来看，房地产市场正经历调整，高端置换需求受阻，市场活跃度有待提升。

思维导图

问答回顾

发言人 问：四月份百强房企的销售情况如何？重点城市新房二手房市场新增供应及成交情况如何？

发言人 答：四月份百强房企操盘口径的销售金额为2591亿，环比减少了3.9%，同比减少了9%。相较于前四月累计同比降幅19.7%，与一季度相比，降幅收窄了接近四个百分点。四月份，全国50个重点城市的新增商品住宅供应量低位运行，环比下降11%，同比下降45%。新房成交面积1278万平方米，环比小幅下降7%，同比减少2%，较去年以来月均水平高约6%。累计前四个月成交面积4168万平方米，同比下降18%，降幅比一季度收窄十个百分点。

发言人 问：典型房企四月份的具体表现怎样？

发言人 答：华润和张蛇口实现了同环比大幅增长，保利、中海、金茂等同比有明显增长但环比仍有下降。滨江集团则因常州高端项目开盘去化良好，实现了环比55.9%的增长。

发言人 问：房企销售环比和同比变化趋势是怎样的？

发言人 答：整体降幅有明显收窄，从1月份的29.6%到4月份的9%，以及累计降幅从27%到31%再到24%，直至目前的19.7%，均呈现环比下降、同比收窄的趋势。

发言人 问：各梯队房企销售表现如何？目前房企销售规模分布情况怎样？

发言人 答：十强房企降幅更小，整体销售情况延续了今年以来的势头。前四个月，十强房企累计同比下降2.2%，而50强房企累计同比下降19.7%。目前，50强房企中有13家房企销售规模超过100亿，12家房企在50-100亿之间，16家房企在30-50亿之间，59家房企在10-30亿之间。头部房企保持稳健销售规模，同时中小民营企业也有亮眼表现。

发言人 问：从一线城市到三四线城市的成交情况如何？

发言人 答：一线城市成交了187万方，环比下降6%，同比正增长1%；二线城市环比下降7%，同比下降6%；三四线城市环比下降8%，同比正增长9%。三四线城市同比波动主要是由于基数效应，目前市场处于低位平稳成交状态，并未出现明显的触底回升迹象。

发言人 问：三四线城市的成交情况是否有所改善？

发言人 答：三四线城市尽管环比有所下降，但同比已由负转正，增长9%，整体绝对量仍较低。同时，从开盘和来访数据来看，四月份部分城市的成交有回升趋势，如上海和广州，不过整体来访与认购并未回到3月份的高位。

发言人 问：四月份新房市场有哪些具体表现？

发言人 答：四月份新房市场整体推盘量减少，但开盘去化率有所回升，多个城市的项目实现了较高的去化率，例如天津的一个项目去化率为13%。此外，武汉四月份新建住宅成交面积环比增长40%，去化率高达56%。

发言人 问：二手房市场的表现如何？

发言人 答：四月份，二手房市场成交面积环比持平微跌1%，同比增长17%，实现了自去年10月以来的五连升，达到同期新高。其中，成都二手房热度明显回落，而上海二手房虽然成交高位稳健，但房价指数进一步下探。二手房价格内部出现分化，高总价房源价格加速下跌，而低总价房源价格相对稳定。

发言人 问：土地市场的情况怎样？

发言人 答：四月份，全国重点300城的土地供应面积环比上升5%，同比下降25%；但成交面积环比下降34%，同比下降36%。一线城市环比增长明显，而二三线城市环比均有明显回落。

发言人 问：从土地成交热度来看，当前土地市场状况如何？

发言人 答：当前土地市场热度主要受到核心城市地块带动，整体平均溢价率上升了4.4至7.5个百分点，处于近半年以来高位水平。例如杭州、上海徐汇区、西安等地块出现了20%以上的溢价率。但同时，上海、北京、苏州、郑州等地的部分重点地块仍以底价或低价成交为主，整体土地投资相对理性。

发言人 问：目前土地市场的溢价现象对新房和二手房市场预期及市场稳定有何影响？

发言人 答：目前较高的土地溢价主要源于周边楼板价、二手房挂牌价与在售项目均价之间的明显利润空间，即房地价差较大，所以才会出现溢价现象。然而，其他优势不明显的地块大多仍以底价成交为主，因此当前土地市场状况对新房和二手房市场的预期及市场稳定没有产生显著的正向激励作用。

发言人 问：五一期间重点城市的房地产市场表现如何？

发言人 答：五一期间，20个重点城市的商品房网签备案数据显示，整体同比下降11%，但是一些主要城市的同比增长明显，如上海增长58%，深圳增长53%，合肥增长91%。此外，从来访和认购变化情况看，一线城市中，上海核心区来访和认购比外围项目下降更明显，而广州五一期间来访认购虽有增长但不及去年同期，去化率也有所下降。天津五一假期来访量和认购量同比上升，其中新盘集中入市和多重优惠措施带动了认购量的增长。武汉和长沙五一期间也因购房补贴政策和房企优惠措施，使得来访量和认购量有所提升。

发言人 问：五一假期期间合肥房地产市场表现如何？

发言人 答：五一假期期间，合肥市场在购房补贴政策和房企大幅让利的叠加效应下，吸引了大量购房者，导致暗场来访量和案场来访量明显增加，重点监测项目的盘均来访超过100组，同比增长20%；单盘日均认购超过5套，热点楼盘单日最高达到15套，来访与认购转化率显著提升。二手房方面，合肥五一期间带看量创近三年同期新高，新增客户增长6%，带看量同比增长28%。

发言人 问：在五一期间，成都等城市的房地产市场表现如何？

发言人 答：五一期间，成都等热点城市的整体房地产市场表现为冷淡，新房和二手房成交量均有所下降。其中，新房表现相对较强，主要是通过节点促销实现脉冲式修复；而二手房市场因缺乏促销抓手，受假期影响更为显著。五一期间网签日常量较日均正常水平低了三成，比同期低26%。

发言人 问：五一期间的营销策略和项目认购情况如何？

发言人 答：五一期间的营销策略主要以常规的特价房、成交专属优惠等传统手段为主，并加强了渠道激励措施。从项目分化的角度看，只有部分刚需产品定位且有促销优势和板块支撑的项目有较好的认购表现，约有20%以上的在售项目有六套以上的认购量，但也有39%的项目没有认购。

发言人 问：对于五月份以及二季度和三季度全国新房和二手房成交规模的预测是什么？

发言人 答：预计五月份多数城市的新房和二手房成交规模仍会保持高位水平，虽有小幅环比下降，但个别城市如武汉可能因供应增加出现20%至30%的增长。长沙、合肥、天津、成都、广州和上海等地预计会有所下滑。二季度可能复制去年走势，出现低位运行，但降幅不会像去年那样剧烈，总体将在去年以来月均水平附近波动。

发言人 问：对于未来新房销售面积是否企稳及全年对比去年的变化趋势，您怎么看？

发言人 答：预计今年新房销售面积相比去年会下降约10%，前四月累计下降了18%，降幅收窄。对于二季度至四季度，认为市场走势将复制去年态势，呈现小幅下降，但下降幅度较为平滑。目前新房市场面临供应有限、土地新开工到取证预售周期长以及二手房价格优势明显等问题，导致刚需及改善型购房群体更多转向二手房，因此新房销售面积可能较去年下降10%左右。

发言人 问：是否意味着二季度和三季度新房销售面积相比去年会更低，例如低5%或10%？

发言人 答：虽然二季度和三季度新房销售面积可能仍低于去年，但由于城市间分化严重，个别城市或个别月份可能出现正增长，所以不能简单判断全年趋势。例如，四月份同比接近于正增长也是有可能的，但不能因此断言是全年最好的月份。

发言人 问：目前热销的项目主要有哪些特点？

发言人 答：热销项目主要受到价格驱动，二手房价格带动新房市场普遍降价，并且高品质的新房产品也开始受到市场欢迎。例如，在武汉有多个新盘在五月份实现了100%的销售计划，这得益于低密度住宅产品的推出以及地缘改善需求的释放。

发言人 问：新房市场的成交逻辑是什么？新房市场的支撑因素有哪些？

发言人 答：新房市场的成交逻辑主要是产品驱动与价格驱动相结合，即位置好、产品好、价格好的项目卖得较好。当前新房市场出现了明显的分化现象，部分项目非常活跃，而另一些则门可罗雀，即使降价也可能难以吸引客流。新房市场的支撑主要来自于价格和产品的优化组合，比如得房率高、容积率低、装修标准及物业服务等得到改善，这些都成为触发成交的痛点。尤其是产品升级和价格相对合理时，会变相降价并促进销售。

发言人 问：对于国内房地产市场与香港市场的对比以及未来走势的看法？

发言人 答：国内与香港市场虽有一定可比性，但香港市场规模较小，无法与国内大多数城市作直接对比。香港房产更多体现资产属性，而国内多数城市的房产更倾向于消费属性。预计未来国内房地产市场将呈现L型走势，难以重现U型或V型反转，与香港市场表现有所不同。

发言人 问：近期政策调整对房地产市场的影响如何？

发言人 答：近期政策调整主要是稳定为主，从中央到地方已出台多项政策，但大多是重复之前已有的措施，并无重磅新政策出台。当前市场已见底并在逐渐好转，但由于政策效果有限，不会带来显著的市场活跃度提升，期待后续产业政策及旧改城市更新等方面的细则落地。

发言人 问：公积金贷款额度提升对置换链条的影响如何？

发言人 答：公积金贷款额度提升相当于一定程度上的“变相降息”，有助于改善购房者的支付能力，但对于总价较高的置换链条来说，即使额度提高也可能不足以覆盖全部需求。目前各地虽有公积金贷款额度提升等措施，但实际效果有限，更多体现在项目折扣或购房补贴等形式，对置换链条的持续活跃度影响尚待观察。

发言人 问：在一线城市中，置换链条是否还存在，以及其具体状况如何？

发言人 答：置换链条主要存在于京沪深杭等市场预期较好、购房基数较大的城市。在这些城市，二手房成交总价多在300万以下，而卖房者往往需要通过公积金等方式筹集资金去购买总价约1000万左右的新房，尤其对于资产结构单一依赖杠杆和工资收入的群体，这样的置换链条并不畅通。

发言人 问：当前市场上高端置换和改善型购房需求的情况如何？

发言人 答：目前二手房成交以较低总价为主，新房市场则门槛较高，例如1000万起步。过去一年以来，1000万至2000万之间的成交量大幅下降，而3000万以上的高端市场并未受到太大影响，持续走高。因此，真正受影响较大的是300万至800万之间的改善型客群，他们面临着卖房后买不起新房，叠加杠杆购房导致支付能力单一，且宏观经济不确定性带来的收入不确定性影响了他们的置换预期。

发言人 问：当前市场中买卖二手房以改善住房条件为主流的现象有多普遍？

发言人 答：大部分改善性购房需求还是以卖一买一的方式进行，尤其是在一些新兴行业从业者中，尽管收入增长，但购买新房的主要支付来源仍为月工资收入，这对其置换预期产生一定影响。此外，从二手房各总价段价格变化来看，低总价二手房价格相对稳定，而800万以上的高价二手房价格加速下跌，这反映出部分改善型购房者在卖房后难以找到合适的房源，只能降价出售原有房产以促进成交，从而实现劣质资产向优质资产的置换，减轻压力。


【国信北交所】# 戈碧迦——“中国康宁”，四大业务均有重大进展，坚定看好公司成长空间

1⃣# 玻璃载板：国内唯一量产公司，# 产品近期持续送样国内外行业巨头
国内唯一实现量产出货的上市公司，绑定2.5D/3D、HBM、CoWoS等先进封装趋势，享受国产替代与技术迭代红利。国内唯一键合玻璃载板量产企业，攻克超薄与蚀刻工艺，产品通过通富微电、长电科技等头部封测厂与AMD认证。玻璃载板已经拿到1.25亿订单，玻璃基板长期空间巨大，台积电，苹果，特斯拉都有考虑采用。

2⃣电子布：产品研发进展顺利，# 近期有望取得重大进展
公司卡位AI与先进封装的低介电材料需求，凭性能与良率优势实现国产替代并快速上量。公司与中材科技、宏和电子深度合作，配套产品通过英伟达、台积电认证；首条产线2025年Q4调试投产，2026年扩至1.5万吨，直接受益算力爆发。

3⃣# 微晶玻璃：A股唯一能量产公司，# 充分享受国产替代红利
全球仅三家能量产（含戈碧迦），凭性能+成本双优，受益高端手机与折叠屏渗透率提升，客户多元化打开空间。公司抗摔强度3200MPa（优于康宁超瓷晶），成本较海外低约30%，为华为“昆仑玻璃”核心基材供应商。已向小米、vivo批量供货，推进OPPO、荣耀认证，年底订单加速释放。

4⃣# 市值空间：中期看230亿市值，微晶玻璃（27年10亿收入2亿利润）50亿+玻璃载板（27年6亿收入3亿利润）100亿+玻纤（27年5亿收入1.5亿利润）50亿+传统主业30亿=230亿市值。建议中线重点关注❗

风险提示：行业订单释放不及预期


[太阳]【奥特维】光膜块铲子股，随传输速率提升有通胀逻辑【glms机械】

[太阳]【奥特维】光膜块铲子股，随传输速率提升有通胀逻辑【glms机械】

[庆祝]随着光模块传输速率提升，机器代人AOI检测设备将成为标配。
AOI检测不仅检测外观，还需要检测线芯。随着传输速率提升，线芯变细变多，机器检（AOI检测设备）的精度、效率优于人工检，预计800G、1.6T及以后将成为标配，当前行业为0-1阶段。未来随着传输速率提升，检测精度要求更高，线芯数量增多，对于设备而言有通胀逻辑。

[庆祝]光模块检测设备市场空间约50亿。
AOI检测为过程检测，DA、COC、CB、PCBA四个环节后均需要设备代人。
AOI检测设备速度为600-800线芯/H，平均1个光模块100线芯，对应UPH为6-8只。则年产能对应6只/h*20h*22天*12个月=3.2万只。
预计明年NV出货10w柜*216只/柜=2200万只需求，全市场需求约4000万只。
市场空间约：4000万/3.2万只*4台设备*110万/台=55亿元

[庆祝]奥特维在光模块AOI检测设备行业具备卡位优势，2025上半年获得应用光电订单超3000万元，近期获得中际旭创批量订单。


【天风通信】润建股份涨停：已披露授信&资产池规模超400亿，AI算力驱动大机遇

【天风通信】润建股份涨停：已披露授信&资产池规模超400亿，AI算力驱动大机遇

🔥润建股份今日涨停，我们前期底部提示重视润建股份投资机会，重要互联网大厂核心算力合作伙伴：

🌹算力规模持续提升，期待大规模算力集群业务落地：算力网络业务上，公司在手算力规模持续提升，业务实现高速增长。#公司作为阿里云、百度等核心算力合作伙伴（同时预计有新的重磅互联网客户落地），期待更大规模算力订单与合作落地。五象云谷一期可容纳2个万卡集群，二期可容纳7~8个万卡集群，整体10万卡规模。

🌹公司自2025年发布资产池业务，授信担保等合计授信规模超400亿，持续扩大算力运营规模。目前在手的算力持续增加中，且背靠大客户订单能见度高。

🌹布局AI出海，广阔市场：公司重点拓展 AI 应用出海、东盟地区智算中心服务、新能源业务等，目前已经落地了多个 AI 智能体应用，已在马来西亚、印尼等东盟国家参与24个算力中心的技术服务工作，业务取得高速增长。未来将聚焦于东盟地区数字经济发展，在AI垂直应用等方面继续加大投入。
另外，重视南宁点位，布局AI出海，南宁作为东盟核心节点，对于当地的一些资金和规划布局，有望赋能广西投资算力、东盟国家主权大模型等，润建在其中有望承担一部分。

🌹在手订单充沛：目前公司在手订单超过200亿，且持续在滚动增长中，预计随着后续算力集群订单正式落地，算力业务将迎来爆发增长。

📞天风通信团队王奕红/唐海清/袁昊


【光大电新】持续看好算电协同、北美缺电投资机会

【光大电新】持续看好算电协同、北美缺电投资机会

[玫瑰]算电协同：

5月2日，我国首个大规模“算电协同”绿电直供项目——中国大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站在宁夏中卫正式投运。该项目采用“物理直供+双边交易”双轨并行的“算电协同”供电体系。

从政策端来看，2026 年《
政府工作报告
》首次将算电协同纳入新基建工程；“十五五”规划纲要明确推动绿色电力与算力协同布局；工信部表示正在开展算电协同政策研究和标准制定。未来随着相关政策的陆续出台与落地，算电协同产业有望加速发展。

[玫瑰]北美缺电：

北美云厂商AI资本开支持续加码，北美缺电逻辑仍较为强劲。当前北美四大云厂商26年资本开支指引依旧强劲，其中微软为1900亿美元、谷歌为1800-1900亿美元、Meta为1250-1450亿美元、亚马逊为2300亿美元以上，合计超7250亿美元，相较于2025年4627亿美元的实际资本开支有较大提升。

海外电力设备厂商财报持续验证需求高景气。1）ABB：26Q1新增订单113亿美元，同比增长32%，可比口径增长24%；电气化业务新增订单66亿美元，同比增长51%，可比口径增长44%，其中数据中心领域订单增长达三位数。2）伊顿：截至26Q1末，在手订单为145亿美元，同比增长42%；其中美洲电气部门在手订单为44亿美元，同比增长44%。26Q1美洲电气部门新增订单同比增长42%，其中数据中心领域订单同比增长约240%。

[玫瑰]投资建议：持续看好算电协同、北美缺电投资机会。

1）算电协同：政策推动我国算电协同产业加速发展。①多家电力运营商正积极布局算电协同业务以开拓第二成长曲线，建议关注甘肃能源、龙源电力（H)、金开新能、大唐发电、晶科科技、华电辽能、豫能控股；②随着算电协同项目加速落地，相关电力设备厂商有望受益，建议关注安科瑞、国电南自、国能日新、南网能源。

2）北美缺电：逻辑依然较强，行情或跟随科技板块波动。①电力设备出口依旧强劲，建议关注思源电气、金盘科技、伊戈尔、安靠智电；②持续看好AIDC电源如PSU、HVDC、SST等逻辑持续演绎，建议关注特锐德、麦格米特、四方股份。

⚡风险提示：AI资本开支不及预期风险；竞争加剧风险；海外市场经营风险。

☎光大电新公用环保团队：殷中枢、郝骞、宋黎超、陈无忌、邓怡亮


特高压26H1加速放量，国网主网2批招标如期释放百亿订单，特高压+主网共振放量，关注低估值的高压设备【电力设备】

1、特高压26H1加速放量
近期特高压设备招标预计释放【近100e】订单，1000kV开关显著增益。

并新增1批换流阀等招标【超50e】。意味着26H1特高压招标金额将达25全年80%以上，结构上对1000kV等交流设备增益明显。

2、主网高压需求仍在高位、近期招标释放200e订单
近期国网输变电第二次设备开标，26年第2批招标总金额达214e(+20%)、延续主网高需求。

变压器超40e(+7%)；GIS约39e；继电保护约17e(+11%)
3、从上市公司中标来看，【西电/平高/特变/思源/许继】位居前五，占比超约4%，持续增厚在手订单。

特高压+主网共振放量、看好低估值的高压设备
平高电气(开关,)、中国西电(开关/变压器)、思源电气(开关)、长高电新(开关)、
特变电工(变压器,)、国电南瑞(换流阀)、许继电气等。

华明装备(高压分接开关)、广信科技(高压绝缘纸)等
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建投电新团队郑博元/朱玥/雷云泽


【国泰海通医药】诺和诺德2026一季报：小幅上调全年指引，口服司美一季度累计处方量约130万张

[太阳]调整后Q1收入109.5亿美元，下降4%。今年2月，美国卫生及公共服务部（HHS）撤销了340亿美元定价计划（Drug Pricing Program），对诺和诺德造成了42亿美元损失。报告Q1总营收151.4亿美元，CER汇率同比增长32%。

[玫瑰]板块拆分：
糖尿病收入70.2亿美元，下滑12%；
肥胖护理收入32.7亿美元，增长22%；
罕见病板块6.6亿美元，下降2%。

[玫瑰]Ozempic、Wegovy款司美格鲁肽产品一季度合计收入82.7亿美元（CER汇率+5%），低于替尔泊肽一季度销售额（128.2亿美元）。

[玫瑰]诺和诺德中国区调整后收入为7.5亿美元，下滑10%。

[玫瑰]Wegovy pill于2025年12月获得FDA批准上市，今年1月5日在美国商业化。上市初期，Wegovy pill处方量疯涨，截至1月23日，每周处方量超过50万张；截至今年4月17日，每周处方量约27万张；一季度累计处方量约130万张，Q1销售额3.53亿美元，总累计处方量超过200万张。

[太阳]展望2026年，诺和诺德调整预期，由下降5%-13%（2月预期）调整为下降4%-12%。

以上内容摘自公司公告，欢迎联系余文心、余克清、陈铭


【长江电新】太空光伏：板块回调充分，Q2催化密集，看好新一轮行情启动

【长江电新】太空光伏：板块回调充分，Q2催化密集，看好新一轮行情启动

1、板块回调较为充分，设备出口限制已经充分消化，部分设备企业反馈没有受到影响，仍在正常交付中，中美谈判或将为设备出口松绑。

2、Q2催化密集度显著提升，海外有SpaceX上市、Anthropic有意向开发太空算力、亚马逊拟收购全球星等，国内工信部发文支持太空算力发展，CZ系列、深蓝航天、星际荣耀等火箭发射。

3、推荐订单落地确定性强的核心设备企业-迈为股份、奥特维、晶盛机电、拉普拉斯等；国内外产业链共振的主辅材企业-钧达股份、晶科能源、明阳智能、福斯特、东方日升、晶科科技等。


【国金计算机】美股算租行情：ROI加速兑现

【国金计算机】美股算租行情：ROI加速兑现

1、供需长单锁定，量价齐升驱动ROI加速兑现
Oracle近期的财报及高企的RPO，以及CoreWeave持续斩获的百亿美元级积压订单，证实了AI算力需求的极度旺盛。高质量、长周期的企业级租赁合同，高景气的业绩可视度。算租租金价格也可以验证需求，尤其国内B卡最近几乎每周一个价。

2、GPU资产信用化，融资配套更顺利
CoreWeave近期完成的85亿美元债务融资具有行业里程碑意义，这标志着以GPU为核心的AI数据中心集群，已正式获得传统主流信贷市场的“投资级”评级认可。同时，融资效率将加速头部（白金/黄金梯队）与二三线厂商的分化。

3、壁垒向电力供给与AIDC全栈基建转移
“纯算力倒卖”的套利模式已在北美市场越来越不重要。Iren近期的估值重塑，核心逻辑在于其依托原有加密矿企极其充沛的电力容量储备，切入高耗能的AI算力托管；而Nebius则凭借算力软硬件全栈交付能力及充沛的底层机房集群，第三方定位相对独立，斩获超两百亿的巨头长单。

持续专注业绩加速型：利通电子、协创数据、东阳光、宏景科技、盈峰环境、润泽科技、杰创智能
规划深入有进展型：罗曼股份、亿田智能、华策影视、先河环保、盛视科技、行云科技、奥尼电子、晶科科技

风险提示：AI推进不及预期、贸易关系变化、宏观经济风险

具体内容可参考4月19日发布报告《
北美算力租赁研究
》：【国金计算机&科技】北美算力租赁研究


【国泰海通医药】百济神州26Q1英语业绩会要点（一）：26Q1泽布替尼销售增长良好，公司上调业绩指引

26Q1泽布替尼销售增长良好
泽布替尼为增长最快的cBTKi，驱动BTK市场整体增长14%。26Q1实现收入10.94亿美元（同比+38.3%，环比-4.62%）；分地区看，美国实现销售7.61亿美元（同比+35.1%），销量同比增加28%叠加中个位数的价格增长；欧洲市场同比增长64%（汇率贡献～11%）；中国市场同比增长17%（汇率贡献～5%）
泽布替尼季度销售超过此前公司预期，3-4月美国整体的市场需求良好，同时欧洲市场增长强劲。在考虑未来竞争格局，同时net pricing保持相对稳定的情况下，公司决定上调全年业绩指引。

公司上调26年业绩指引
收入上调为63-65亿美元，同比增加17.9-21.65%（此前为62-64亿美元）；GAAP operating income上调为7.5-8.5亿美元（此前为7-8亿美元）；Non-GAAP operating income上调为14.5-15.5亿美元（此前为14-15亿美元）；GAAP gross margin维持为High-80% range；

血液瘤组合研发进展
泽布替尼：目前唯一在头对头中对伊布替尼优效的BTK抑制剂；同时在安全性上，BRUIN-314中pirto的导致停药的AE发生率高于ibru（8% vs 7%），同时ALPINE中Zanu vs Ibur则为（8% vs 13%）；ASCO 2026将发布大量真实世界使用的临床数据
BCL-2:中国R/R CLL及RR MCL获批上市商业化；RR MCL的FDA PDUFA为26H1
BTK CDAC：1）H2有望递交RR CLL的加速审评；2）多个注册性临床进行中，包括RR CLL（单药）、RR CLL（vs pirto）、CLL（vs inv choice）


【东北通信】长芯博创：产业链订单自上而下传导落地，红利已逐步兑现，公司Q1业绩已证明量价共振上行逻辑！！#光纤进一步卡位数据中心战略资源！！！#北美股价已开始反应、康宁盘前大涨、博创作为A股唯一可类比公司、重点关注！！

[红包]
#2026Q1业绩表现：#
 [太阳]一季度公司实现营收6.706亿元（同比+24.53%），实现归母净利润1.301亿元（同比+45%，环比+53.24%），盈利能力大幅提升，Q1公司实现毛利率49.22%（环比+6.88pct），净利率31.84%（环比+9.99pct）。

[太阳]公光纤涨价背景下，公司盈利能力环比大幅增长，毛利率&净利率双升，验证了我们之前的观点 #长芯博创是唯一光纤涨价背景下受益的mpo标的！！。

[红包]
#看点：#
 [太阳]主业MPO：#母公司长飞保障长芯盛光纤供应；光纤是保供逻辑的核心，26年谷歌MPO需求预计增长2-3倍，Meta锁定康宁部分产能，#预计长芯盛在谷歌MPO供应链的份额进一步提升、将超越康宁成为第一大供应商。

[太阳]股权收购：公司启动有关长芯盛股权收购动作，后续将会有进一步收购预期，100%收购后，公司利润将再上一个台阶。

[太阳]AOC/光模块：谷歌首批800G AOC订单已落地，#量级千只左右，供应链目前按照全年百万级别备货；光模块与AOC基于同一平台，#后续800GVCSEL/硅光光模块订单预期同样在百万级。

[太阳]公司产品全栈卡位 AI 光互联，前瞻布局，已推出全系列光纤阵列单元（FAU），不仅服务于现阶段400/800G光模块，更是前瞻性的布局了未来AI句群对低功耗、高密度、集成化光互联的演进方向。
1）FA系列：400/800G光模块主力支撑，包括高密度单模/多模FA、保偏FA等
2）OCS用2D FAU解决方案
3）CPO用FAU产品组合：密封型FA、可拆卸型FA、模场转换型FA、多芯FA。

[太阳]高度重视上游光芯片研发、生产：公司成立集成电路研究院，聚焦有源电芯片研发。目前，德国子公司EverProX Technologies Munich GmbH 具备 AOC 核心光电转换芯片研发与生产能力。未来，集成电路研究院将与 EverProX Technologies Munich GmbH 紧密合作，关注市场前沿技术，开发出集成度更高、速率更快、功耗更低的芯片产品，并根据客户需求提供定制化解决方案。

[太阳]除开谷歌已进入北美其他客户（M），已经有订单，多个客户有利于风险分散，同时也说明北美对公司品牌的认可度增加。


【申万宏源电子】澜起科技催化：服务器新一代标准“MRDIMM”即将发布，利好英特尔CPU及其配套

[太阳]事件：服务器DRAM模块的最新一代标准“MRDIMM”据悉已经进入最后开发阶段，联合电子设备工程委员会（JEDEC）的成员包括三星电子、SK海力士和美光等主要存储器公司，正在积极开发MRDIMM产品，以满足未来不断增长的需求。有别于HBM与GPU集成，MRDIMM将用作CPU直接访问的主内存。作为新一代服务器DRAM模块，其专为人工智能和高性能计算（HPC）任务而优化， 能够同时运行两个内存通道，因此可提供更快的数据处理速度。相较于标准DDR5 RDIMM，第一子代MRDIMM可达到8800MT/s的数据传输速率，峰值带宽提高近40%，缓解了现代处理器核心数量提升带来的每核心内存带宽下降问题。

[太阳]Intel强推MRDIMM，其内存条相比普通DDR4/DDR5，在单根内存条上多用10颗以上的DB（数据缓冲）芯片，目前单MCRD+10颗MDB价值量超40美金以上。


【招商电新】重点板块推荐20260507

【招商电新】重点板块推荐20260507

# 锂电：重视6F
[太阳]5月排产超预期，下游车+储能需求持续向好，目前各环节进入紧平衡状态。6F已小幅抬升，考虑到行业头部企业的6F库存逐步趋紧，成本端碳酸锂价格仍处高位，我们判断6F价格随时存在跳涨可能。
➡天赐材料、多氟多、天际股份、宏源药业、鼎胜新材、振华新材、万顺新材、西藏珠峰等

# 户储：布局正当时
[太阳]二季度进入行业旺季，各企业经营将稳步向上。近期欧洲经销商反馈，美伊冲突之后欧洲终端光储景气度显著提升，# 渠道可能即将开始囤货。
[恐惧]# 当前库存为过去5年最低水平，低于2022年同期，后续必须开启更有力度的储气行为，以备过冬。在中东LNG几乎停摆，供给有20%硬缺口的情况下，气价可能随时跳涨，纠结单月排产高频数据不可取。
➡艾罗能源、德业股份、阳光电源、固德威、正泰电源、锦浪科技、首航新能、科士达、派能科技、合康新能等。

# AIDC
[太阳]算力需求缺口显著，头部CSP厂Capex规划宏大。随着高性能GPU渗透率提升，电源的迭代技术在2026年将迎来兑现。后续行业性进展催化会持续释放
➡盛弘股份、蔚蓝锂芯、新雷能、中恒电气、欧陆通、禾望电气、麦格米特、爱科赛博、优优绿能、科华数据、科士达、晶科科技、金洲管道（机械联合）等。


【HCTX】光纤0506——AI是无敌的，大面瓜也可以很激进

【HCTX】光纤0506——AI是无敌的，大面瓜也可以很激进

1、康宁扩产了，光连接器产能扩10倍，光纤产能扩50%，要么说AI牛逼呢，大面瓜康宁26Q1业绩会还信誓旦旦说不缺产能，一个季度后被打脸。

2、人不能太双标，lite扩产你猛干A股光芯片，按mocvd产能拍远期空间，总不能康宁扩产你说利空A股光纤光缆吧？康宁光棒不扩产，光纤扩50%，光连接器扩10倍，是因为光棒最难扩，且康宁光棒大于光纤，光纤可以找代工（特发、通鼎），不需要全部自己扩，但光连接器尤其是高密度MMC等高附加值、高集成度产品，康宁更倾向于自己做，而不是给代工。

3、重视scale up对光纤的巨大增量，康宁今日investor day分享，以Rubin Ultra架构为例，scale up全光相比不用光，单GPU的光纤需求是10倍增长——具体测算为：1）scale up用铜缆不用光纤+scale out 1.6Tb/s带宽，单波200G，对应8通道，对应16根光纤 ，合计16根光纤；2）scale up用光纤，14.4Tb/s带宽，单波200G，对应72通道，对应144根光纤+scale out 1.6Tb/s带宽，单波200G，对应8通道，对应16根光纤 ，合计160根光纤。若再考虑MMC的附加值，市场空间难以估计。

4、康宁的需求都是NV的，光NV一家就这些，那你说ASIC是不是需求也不会少？看好：1）康宁自己，仅光通信板块应该还有10倍空间；2）所有有光棒的光纤光缆，优先进北美的，尤其直供CSP的长飞、能做方案的长飞（这次你总不能说不做无人机不行吧）、渠道：亨通、中天、烽火、杭电；3）康宁光纤代工：特发、通鼎；4）康宁MPO代工：太辰光（份额可能会接着掉）、蘅东光（潜在新进入者）；5）其他北美MPO玩家：长芯博创、蘅东光、特发信息、汇聚科技、杰普特；6）光纤、MPO扩产测试设备：VIAV。


台湾财报🌀【天风电新】台光26Q1：电子材料收入创历史新高，强调mSAP 竞争优势
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台光电子26Q1收入331亿新台币（73亿RMB），YOY+53%，QOQ+33%；营业利润71亿新台币（16亿RMB），YOY+57%，QOQ44%；毛利率29.4%，同比+0.8pct,环比-1.0pct；营业利润率21.6%，同比+0.2pct，环比+1.2pct。

其中，基础设施（高端材料）：
26Q1：基础设施业务收入展现爆发式增长，YOY+72%，QOQ+49%。强劲增长主要系高端材料市占率持续提升，叠加AI基础设施设计趋势下，HDI技术广泛应用到High Speed（高速应用）领域带动。

未来产能与成长优势：持续受益于环保无卤素及高速材料全球第一的市场地位（市占率持续增加），# 以及作为除日韩外唯一拥有100%自有技术的mSAP及基板制造商的优势。公司正加速全球扩产步伐，预计总产能将从2025年的585万张/月提升至2026年的615万张/月（26Q4昆山厂新增30万张/月产能），并规划2027年进一步在中山、观音、槟城甚至美国加州落地产能，以满足高阶市场的旺盛需求。

🌼投资建议
AI+存储带动CCL产业链持续高景气度，继续全面看好CCL上游环节，不仅有跟随下游的量增逻辑，更有产品迭代+涨价弹性：
✅铜箔：HVLP 【铜冠】、【德福】，载体【方邦】、【德福】，表处理设备国产化【泰金】。

✅电子布：T布【宏和】，Q布【菲利华】、【平安电工】。

✅树脂：碳氢【东材】，PPO&BT树脂【圣泉】

以及PCB直接上游的铜粉-【江南新材】；药水【天承科技】；感光干膜（m-sap下价值量大幅提升）【福斯特】、【容大】。
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欢迎交流：孙潇雅/张童童


🍉【DB电新】台光业绩高增股价持续新高，继续看好CCL上游的电子布和铜箔-05.07

🍎事件：台光26Q1收入331亿新台币，YOY+53%；营业利润71亿新台币，YOY+57%。营业净利率21.6%，同比+0.7pct。台光昨日上涨5%，再创新高；4月涨幅75%。

🍒简评：台光继续强调了自己在mSAP、HDI、High-speed的领先优势。 HDI Laminate market 市占率70%。Q1收入里面AI基础设施同比增速72%。台光正在中山/马来西亚/美国扩产。高端CCL爆发，业绩高增开始。

🍒#7-8月的7628布价格将历史新高。5-7月电子布没什么新增产能，但是Rubin的拉货开始了，电子布月环比还在需求高增。供需缺口将进一步拉大。基本已经确定，5月底涨价0.5元/米及以上到7.3元；6月底涨价0.5元/米及以上到7.8元/米；7月底涨价0.5元/米及以上，到8.3元/米。由于缺口拉大，实际涨价有望超过0.5元/次，跳涨。历史新高后，估值天花板彻底打开，#本次电子布涨价将持续到2028年底，#峰值价格有望到20-30元/米。（织布机和电子纱都是大卡点）

🍒技术快速迭代。玻璃布的技术迭代还在持续推进。日东纺织正在做3代LDK、LDK-CTE（同时低介电低膨胀布）等。铜箔hvlp4高端产品放量，载体铜箔伴随1.6T光模块爆发。随着算力密度提升，技术迭代还有好多新技术出来，成长性拉满。

🍎电子布：推荐中国巨石（7628布10元/米 对应27年 150亿元以上利润，AI高端布目标份额全球15%以上）；国际复材（二代LDK领跑），宏和科技（T布领跑），中材科技（全能黑马）。关注菲利华/莱特光电/聚杰微纤。
🍎铜箔：推荐铜冠铜箔【hvlp4高端箔龙一】、嘉元科技【生益审厂hvlp，hvlp放量在即；载体铜箔也有新进展；27年利润：锂电箔13e、PCB箔3万吨对应4-6e，此外恩达通（27年光模块25e利润）股权预期值100e+市值】；关注方邦股份/诺德股份/中一科技等。


#文字纪要#

#文字纪要#

AI算力：为什么我们认为cpu的产业趋势才刚开始？-华源计算机260506.pdf

成长的长江电力 - 从绿色动力阿里合作说开去：AI赋能对垃圾发电提效量化分析-东吴260506.pdf


#文字纪要#

#文字纪要#


#文字纪要#

#文字纪要#

再论算力链为什么这么强AI芯片、AIDC、算租-国泰海通计算机260506.pdf


国产AI&算力势如破竹-开源通信260507_导读

国产AI&算力势如破竹-开源通信260507_导读

2026年05月07日 12:38

关键词

国产AI 算力 AIDC 国产芯片 光网络 液冷 IDC 光纤光缆 盛科通信 紫光股份 光环新网 英伟达 康宁 夜冷 业绩 投资机会 产业链 国产算力链 国产链

全文摘要

国产AI与算力产业近期呈现快速发展态势，尤其在AIDC、算力租赁、交换机与CDN等领域，展现出显著的增长势头。这一趋势不仅反映了AI商业化进程中的重要性提升，也突显了算力需求的急剧增长，对整个AI产业链发展及市场对AI领域的投资信心产生了积极影响。自去年底起，国内巨头在AIDC领域的大力投资与需求增加，加之算力租赁市场的爆发式增长，预示着国产链业绩将迎来全面爆发。行业内企业如寒武纪、盛科通信、协创数据等在盈利能力、毛利率及订单量方面表现出色，彰显了行业的高景气度。展望未来，国产算力链的景气度预计将持续提升，推荐关注相关投资标的，并探讨了康宁与英伟达合作对光纤光缆和光互联板块的正面效应，整体彰显了国产AI与算力产业链的持续增长潜力及投资机遇。

章节速览

00:00 国产AI与算力产业链高景气度展望

对话讨论了国产AI与算力产业链的强劲增长，包括AI芯片、算力租赁、AIDC和交换机等领域的业绩超预期表现。寒武纪、盛科通信等公司在芯片领域表现突出，协创数据、鸿景科技等算力租赁企业业绩亮眼，紫光股份在交换机领域实现显著增长。未来，国产算力链的景气度将持续提升，看好全产业链的投资机会。

03:44 国产AI算力产业链与光互联板块深度解析

对话深入探讨了国产AI算力产业链，包括芯片网络、AIDC、算力租赁、光纤光缆等多个细分领域，推荐了多个相关标的。特别强调了康宁与英伟达的合作，对光纤光缆和MPO光互联板块带来的利好，以及推荐了相关企业，如亨通光电、长飞光纤、杰普特等，展现出对国产算力和光互联技术的坚定看好。

07:17 国产AI算力行业趋势与投资主线分析

对话围绕国产AI算力行业趋势展开，强调IDC行业的盈利核心在于上架率、单机柜功率密度等因素，指出行业已进入反转时期，需求旺盛且资源紧俏，推荐关注以光环新网为代表的行业龙头，行业整体趋势持续向好。

10:21 液冷行业投资逻辑与国产龙头展望

会议讨论了液冷行业投资逻辑的变化，强调从潜力阶段转向业绩兑现阶段的重要性，看好国产液冷龙头如英维克及核心企业，持续关注AI链条上表现优异的公司，提醒投资者注意市场变化与企业潜力，同时声明内容仅供专业机构客户交流，禁止未经授权的录音与转发。

思维导图

问答回顾

发言人 问：国产AI产业链在商业化变现方面有哪些积极进展？

发言人 答：豆包收费的初步商业化变现探索为AI产业链带来了信心提升，尤其是对于巨头持续加大资本开支投入AI的决心。同时，国产AI和国产算力产业趋势良好，从芯片到AIDC、算力租赁、交换机等各环节均表现出爆发式增长，业绩全面爆发，验证了整个产业链的高景气度。

发言人 问：国产芯片和算力租赁方面的具体表现如何？

发言人 答：在芯片方面，寒武纪2026年第一季度盈利能力持续攀升，利润增速远超收入增速，且合同负债大幅提升保障未来高景气度；盛科通信毛利率连续七个季度环比提升，今年一季度接近50%。算力租赁领域，协创数据、利通电子、鸿景科技等公司在一季度业绩亮眼，净利润同比增长显著，其中协创数据净利润7.5亿，同比增长343%，利通电子规模净利润2.7亿，同比增长821%。

发言人 问：AIDC和交换机部分的情况如何？

发言人 答：AIDC方面，光环新网2026年第一季度预付款较上年末提升291%，奥飞数据在2025年一季度实现规模惊人，达到0.93亿元，同比增长79%。交换机方面，紫光股份发布的一季报显示其业绩超预期，实现规模净利润7.88亿元，同比增长126%。

发言人 问：对于未来国产算力链的景气度有何预测？

发言人 答：展望未来几个季度，国产算力链的景气度将持续提升。推荐的标的包括但不限于国产芯片（盛科通信、紫光股份、华工科技等）、交换网络（紫光股份、华工科技）、AIDC（光环新网、奥飞数据等）、算力租赁（协创数据、宏景科技等）、光纤光缆（亨通光电、中天科技等）以及CDN（网速科技）等五大核心主线。

发言人 问：昨天晚上康宁与英伟达达成的合作有何重要意义？

发言人 答：康宁与英伟达达成深度绑定合作，计划史诗级扩产十倍光纤产能，并新建三座AI光通信工厂供应GPU集群等产品，同时英伟达将投资5亿美元入股康宁。这一合作不仅凸显了光纤光缆的强劲需求，也表明光互联板块的需求非常强劲，特别是MPO连接器将受益于AI大算力时代的升级需求，推荐关注杰普特、长兴博创、天福通信光伏科技以及太穷光等光互联板块的标的。

发言人 问：IDC行业的盈利核心以及主要的成本和利润来源是什么？

发言人 答：IDC行业的盈利主要依赖于上架率、单机柜功率密度、能耗效率和区位稀缺性。成本主要包括电力、物业租金及固定资产折旧，利润则来源于能耗指标与租金定价之间的差额。核心壁垒体现在核心城市的能耗指标、电力容量、机房区位，以及运营商的网络资源和规模化运营能力。

发言人 问：当前IDC市场需求和供给情况如何？

发言人 答：目前，IDC市场需求持续旺盛，特别是在CSP厂商与IDC签订长单并谈判算力的过程中取得本质进展。同时，供给侧的IDC特别是AIDC资源变得紧俏，但相较于去年有所好转。因此，无论是从需求侧还是供给侧看，IDC行业已经到了一个明显的反转时期。

发言人 问：对于IDC行业发展趋势和企业扩张意愿有何看法？

发言人 答：今年IDC行业看点十足，从年报和季报数据来看，许多企业展现出强烈的扩张意愿，并且去年不少企业兑现了预期。整体而言，我们认为IDC行业趋势将持续向好，并持续推荐以光环为代表的能代表整个国产算力行业趋势的公司。

发言人 问：液冷技术领域目前处于何种发展阶段？投资逻辑有何变化？

发言人 答：液冷技术目前处于相对分化明显的阶段，行业情绪经历了较大起伏。过去多数企业在估值时参照行业整体天花板，但随着龙头企业估值提升，市场开始更关注龙头企业的业绩兑现度，这影响了非龙头企业的预期和估值。现在投资者需要判断公司是否真正具备潜力、后续发展空间以及能否实现业绩兑现，这是当前液冷行业投资的一个重点。

发言人 问：对于液冷渗透率提升和相关企业的看法是什么？

发言人 答：我们持续看好液冷渗透率的提升，并看好以英维克为代表的国产液冷龙头以及飞龙大院等环节的核心企业。从年报和一季报之后的情况来看，我们已经提示了包括紫光、盛科和奥飞在内的多个业绩优秀的公司。未来会持续跟踪国产算力链条上的核心企业，也欢迎投资者关注开源通信团队的研究成果。


百济神州26一季报交流-中金260507_导读

百济神州26一季报交流-中金260507_导读

2026年05月07日 12:38

关键词

百济神州 泽布替尼 BTK抑制剂 实体瘤 EHA 管线 注册申报 适应症 全球研发 创新药 肝癌 替雷利珠单抗 PMT5 PD one CADC 胃癌 肺癌 胰腺癌 财务状况 毛利率

全文摘要

百济神州公司筹划于2026年一季度公布其经营状况，并展望2020年的全年表现，核心管理团队成员参与了此次讨论。会议重点聚焦于公司潜在的重磅分子管线，对这些管线的未来充满信心。强调了公司在创新药领域的卓越表现，特别是在BTK抑制剂领域的领先地位，预告了多项POC和临床试验成果的发布。会议还涵盖了与投资者和分析师的互动环节，深入探讨了业绩增长的因素、临床试验数据、研发管线的进展以及未来的战略部署。

章节速览

00:00 百济神州2026年QTA小组会议分享业绩与管线进展

会议聚焦于百济神州2026年第一季度的业绩进展和未来管线规划，特别强调了公司在创新药领域的强劲表现及多个核心资产的POC进展。预计公司将在五月底的SQ上披露相关数据，展现其作为国内创新药龙头的地位。管理层对未来全年业绩上调表示信心，认为创新药企业将迎来非线性业绩释放。

02:28 2020年第一季度强劲业绩与研发进展

报告回顾了公司2020年第一季度的财务表现和业务进展，强调了销售产品的收入超预期增长，调整全年收入区间。重点介绍了肿瘤团队三大核心产品，以及即将上市的BTK degrader。公司在全球市场表现强劲，尤其在美国、中国和欧洲市场销售额显著增长。研发方面，公司推进多项批准上市，注册里程碑近在眼前，并将在学术会议上公布重要数据。

11:11 百济神州研发进展与未来规划

百济神州分享了其研发管线的最新进展，从早期的11个新分子到近期的18个分子进入临床，标志着公司已进入持续壮大的第三个阶段。重点介绍了泽布替尼在头对头实验中的优效性、苏托克拉的审批进展、以及CDK4抑制剂和B3H4 ADC等实体瘤治疗产品的注册性临床试验启动。同时，公司在BD方面引入了一款PD-1三抗，预计下月进入临床。百济神州计划在2026年将实体瘤产品推向注册性阶段，并在即将到来的学术会议上分享更多临床进展。

19:34 公司一季度财务表现及全年预期更新

公司一季度毛利率提升至89%，运营费用增长16%，实现净利润2.27亿美元，自由现金流1.61亿美元。基于强劲市场需求，上调2026年收入预期至63亿至65亿美元，维持高毛利率预期，并调整人民币收入指引。投资者可通过指定方式提问。

22:31 泽布替尼与Preto临床效果对比及市场反馈

对话讨论了泽布替尼在临床试验中的优势以及医生对其后线治疗定位的认可，对比Preto未展现出显著疗效与安全性优势。同时，分析了全球市场增长原因，包括美国、欧洲及中国市场的强劲需求。

29:57 公司收购华辉安健三抗合作详情解析

讨论了公司跳过双抗直接布局三抗的战略考量，以及华辉安健三抗药物在分子设计上的差异化优势，如FC端沉默设计和亲和力平衡。提及三抗赛道的竞争态势，以及公司选择华辉安健合作的原因，包括临床前设计的优越性。行权考量将基于临床数据是否达到预期，强调这是一个option deal而非传统收购。

33:35 CDK4与GPC3药物研发进展及市场潜力

讨论了CDK4药物在asco摘要发布后，将于6月1日或2日进行详细数据汇报，包括一线联合用药及食物效应研究，展现高ORR和改善的胃肠道副作用管理。同时，针对GPC3药物进入肝癌领域的挑战，强调需达到较高ORR水平以获得市场主导权，面对现有IO加倍罚的低ORR现状，公司正寻求突破。

36:30 肝癌治疗与免疫药物研发进展

肝癌在全球及亚太区高发，具有巨大未满足临床需求，相关药物研发进展迅速，包括高效推动全球临床试验与三药联合方案。针对RA领域的药物研发调整，基于最新研究结果，决定暂停RA适应症开发，但将继续评估药物在其他自免适应症的潜力。

39:49 泽布替尼在欧洲及新兴市场销售增长分析

泽布替尼在欧洲和新兴市场的销售额增长显著，主要归因于市场准入时间较晚但数据表现优异，以及伊布替尼在欧洲市场的高存量带来的替代空间。随着更多国家的报销覆盖，预计未来增长将持续强劲。

42:18 AV固定疗程方案对BDK单药及BCL2+CD20组合影响分析

讨论了阿斯利康的AV固定疗程方案对BDK单药及BCL2+CD20组合的影响，指出罗氏的CD20承压原因在于amplify的oro优势，但其在真实世界中的效果受限于入组人群的选择性，如年龄、风险因素剔除等，导致实际效果低于预期，与实验数据存在显著差异。

46:04 Sot P药物临床试验进展与UMRD数据讨论

讨论了Sot P药物联合泽布替尼在一线治疗中的三期临床试验进展，包括PFS数据预期和UMRD作为潜在终点的可能性。强调了UMRD在不同治疗方案中的差异及其对PFS影响的复杂性，表达了对Sot P药物未来市场前景的乐观态度。

51:27 肝癌领域基础产品注册路径与GPC3表达量阈值探讨

讨论了肝癌领域基础产品注册路径的清晰度及GPC3表达量阈值要求，强调全球开发能力和快速推进能力，提及产品若不达标则不会推进，GPC3高表达在绝大多数患者中观察到良好响应。

54:35 PMT5I与百济神州管线产品开发路径探讨

会议讨论了PMT5I分子在肿瘤治疗中的潜力，强调其安全耐受性和长期响应特性，可能需三期临床试验以获上市批准。同时，分享了百济神州在PD-1三抗、Rush赛道及ADC产品布局上的策略，包括潜在的联合用药探索和对不同适应症的开发计划，展现了公司对创新药物研发的积极态度和长远规划。

思维导图

问答回顾

发言人 问：百济神州在2026年Q1的经营情况如何，有哪些重要的业绩进展？

发言人 答：2026年Q1，百济神州的经营表现出强劲的增长势头。财务方面，销售产品的收入增长超预期，gap的每股正收益也表现良好，因此公司将全年收入区间上调了一个亿美金。业务层面，肿瘤团队的核心产品如已上市的braking sa和toronto class，以及即将上市的BTK degrade，正在迅速推进多项批准上市及关键注册里程碑。在即将召开的学术会议上，共有六十多项摘要被接收，其中包含三项进入后期临床阶段的实体瘤proof concept数据。此外，从全球商业角度来看，第一季度产品组合表现强劲，季度收益达到15亿美金，同比增长34%-35%。主要产品如braking sa和PD-1等，在各自市场中均实现了显著增长。

发言人 问：百济神州在主要市场的表现如何？

发言人 答：在美国市场，百济神州第一季度实现了7.6亿美金的销售额，同比增长28%，这主要得益于销量需求的增长，公司在该市场的地位继续保持第一。在中国市场，尽管竞争激烈，但PD-1产品仍然保持了领导地位，并在中国以外的市场实现了强劲增长。同时，引进的安静产品也增长了27%，显示出中国商业团队的实力。在欧洲市场，第一季度销售额接近2亿美金，同比增长64%，得益于braking sa的成功上市，预计未来增长还会继续扩大。

发言人 问：百济神州的研发进展如何？

发言人 答：百济神州在研发方面已进入第三个发展阶段，从早期的小作坊式研发到如今拥有多个核心资产并不断加速创新产出。过去几年中，创新产品数量持续增加，从2021年到2025年，分子化合物进入临床试验的数量明显加速。目前，公司已有五个分子拿到临床概念验证（PUC）的数据，并预计在今年开始有更多的产品进入注册性临床阶段。特别是在套细胞淋巴瘤领域，期待mangrove 3期数据读出，有望成为首个无化疗治疗方案。同时，泽泽布替尼在与伊布替尼的头对头优效性研究中表现出显著优势。

发言人 问：在头对头实验中，泽布替尼相比伊布替尼有何优势？关于斯托克拉的BCR two抑制剂，目前进展如何？

发言人 答：泽布替尼在头对头实验中证明比伊布替尼更有效。此外，在真实世界数据中，泽布替尼在CIL试验上展现出显著疗效，并将在阿斯co会议上公布58000名患者的大规模真实数据，进一步论证其临床显著获益。斯托克拉的BCR two抑制剂已进入关键的moston阶段，即将迎来美国FDA的审批结果，同时已获得欧盟申报并被纳入SMO指南。今年阿斯克和一号会议将公布苏托克拉和泽布替尼联合用药治疗慢淋的重要结果。

发言人 问：UMRD在转化为生存获益方面有何进展？

发言人 答：我们将展示UMRD对转化为生存获益方面的最新进展，并计划在下半年针对多发性骨髓瘤开展三期实验，这是该药物拓展新治疗人群的重要步骤。

发言人 问：对于BDKC产品，有何注册申报计划？

发言人 答：我们期待BDKC产品在今年下半年进行在复发性南京曼联中的注册申报，同时portal的三期头对头实验进展顺利，预计2027年初完成入驻，而竞争对手new york的三期临床实验至今尚未启动。

发言人 问：对于实体瘤管线，有何重大变化？

发言人 答：2026年是实体瘤管线的关键拐点，从那时起，我们将陆续把几个产品推向注册性阶段，如CDK four抑制剂即将展开首个全球三期临床试验，B3h four ADC在乳腺癌和妇科肿瘤中显示出优异疗效，并将在今年的esco会议上进一步汇报。

发言人 问：关于PMT5产品，有哪些临床进展和计划？

发言人 答：PMT5产品在肺癌和胰腺癌中已经展开了一线治疗的临床试验，且CADC产品预计在今年下半年公布早期结果，正为注册性临床试验做准备。

发言人 问：针对devel的PD one产品，在胃癌方面的表现如何？

发言人 答：devel的PD one产品在胃癌中获得了美国优先审评资格，与化疗和其他双抗联合用药，预期在今年下半年能得到FDA批准。

发言人 问：肿瘤免疫领域的新进展是什么？

发言人 答：最近引入的PD one BGFCTA four三抗产品下个月将进入临床试验，该产品有望成为即时产品，并将与其他肿瘤ADC产品及蜂王BB等产品进行联合用药研究。

发言人 问：第一季度的财务状况如何？

发言人 答：第一季度毛利率由上年约85%提升至89%，得益于有利的产品组合价格和成本效率提升。运营费用同比增长16%，经营利润显著高于上年同期。预计全年收入为63亿到65亿美元，并上调了gap的经营利润预期。

发言人 问：在用药方面，关于学习曲线和临床数据的差异性，能否详细说明一下？

发言人 答：根据我们对学习曲线的分析，实际上药物并没有显示出显著的差异化。从研究者评估的PFS曲线来看，与伊布替尼相比可能存在差异，但查看其附录中的RRC数据后发现，这两款药物在per和伊布替尼之间的差异并不明显。统计学上的优异性未达到预期水平，且当前数据仍处于早期阶段，未来可能难以证明两者之间的差异。

发言人 问：这款药物的设计初衷是什么？它与伊布替尼相比，在疗效和安全性上有何不同？

发言人 答：设计这款药物的初衷是为了避免不可逆BTK抑制剂产生的耐药性问题，并且初步数据显示其疗效有效。然而，在安全性方面，与伊布替尼的头对头实验中并没有显示出更优的安全性，甚至在因治疗导致的考虑（CSCR）方面，pro的8%与伊布替尼的7%相比还有所高出，但并未显示出显著优势。

发言人 问：公司为何选择跳过双抗直接布局三抗，以及三抗药物的设计有何特点？

发言人 答：公司经过深入研究后认为B作用更多地延长无进展生存期PFS，而对总生存期的影响可能有限。因此，公司致力于寻找一款能同时显著增加无进展生存和总生存的三抗产品。CTIA-4虽然有强烈的临床验证数据，但在延长无进展生存方面效果有限，所以公司认同并选择了三抗赛道。最终与华辉安健达成了合作协议，合作的三抗药物在FC端设计上具有独特性，能平衡有效性和疗效。

发言人 问：关于与华辉安健达的BD交易，行权的考量因素有哪些？

发言人 答：行权的考量主要基于临床研究结果，特别是项目本身的临床前设计和预期结果。此次BD交易并非传统的intention点，而是期权交易，公司将根据后续临床试验的结果决定是否行使期权权益。

发言人 问：对于CDK4潜在重磅产品，在即将公布的数据中，相较于去年有哪些更新？

发言人 答：下周将在ESMO的摘要公布中提供更多数据，并在6月1日或6月2日的会议强报中展示更多细节。这次汇报将包含一线和二线联合用药的结果，涉及约60例病人的数据，以及食物效应的研究结果，显示胃肠道毒副作用有所缓解。关于PFS等数据，由于实验入组时间相对较短，还需更多时间让数据成熟。

发言人 问：GPC3 from BB在肝癌领域的研究进展如何？如果公司想进入肝癌领域，需要达到怎样的水平？

发言人 答：肝癌在全球范围内有巨大的临床未满足需求，尤其是在亚太区高发地区。尽管现有的免疫检查点抑制剂（IO）在OR方面表现一般，但公司正在探索并期待GPC4在肝癌领域的研究成果，以确定在该领域能否取得足够的主导权。

发言人 问：GPC去风baby这个产品的全球推广进展如何？

发言人 答：GPC去风baby在全球的推广非常高效，已经入驻了亚太区和欧美市场，并且在欧美市场中，尽管比美国晚进入一年多，但随着不同国家的陆续报销政策落实，市场增长迅速。尤其是在新兴市场，由于较晚进入和当地市场的特点，增长空间较大。

发言人 问：泽布替尼在欧洲和新兴市场的增长背后的原因是什么？

发言人 答：泽布替尼在欧洲和新兴市场的快速增长主要得益于其优异的数据表现，以及在不同市场的上市时间和市场准入情况。在欧洲，虽然比美国晚进入一年多，但随着其他国家逐渐获得报销资格，市场增长明显。此外，欧洲市场中伊布替尼份额较大，泽布替尼逐渐取代了伊布替尼的地位，这也为其带来了较大的市场份额和增长空间。

发言人 问：阿斯利康的固定疗程方案对BTK抑制剂市场的影响如何？

发言人 答：阿斯利康的固定疗程方案已在欧洲和美国获批，并对BTK抑制剂市场产生了一定影响。在德国市场，该方案已上市三个季度，增长较为可观，部分取代了其他竞品如伊布替尼的市场份额。不过，amplify方案由于入组人群年龄较轻且选择性剔除了高风险患者，导致其真实世界疗效可能不如实验结果理想。

发言人 问：sot p（苏德克拉联合泽布替尼）在一线治疗的三期临床试验进展如何？

发言人 答：sot p联合泽布替尼在一线治疗的三期临床试验已基本完成入组，目前正处于观察关键数据读出的阶段。尽管该联合用药表现出极为出色的疗效，但目前金标准的终点仍是PFS（无进展生存期）。对于具体的读出时间和可能的加速审批前景，预计会在今年的阿斯克依法会议上进行汇报，并表达了希望尽快将这一创新疗法推向市场的愿望。

发言人 问：对于UMID实验，何时会公布PFS数据，以及关于UMRD在不同药物中的表现有何差异？

发言人 答：我们预计在今年年底能够获得PFS的数据。关于UMRD，目前在与FD的沟通中，虽然对于56号病人来说FD已统一将其作为MRD终点，但在曼联方案中尚未如此。尽管BU的UMRD在SL和CL治疗方案中表现出较高的率，但不同药物最终的PFS并无显著差异，主要原因是药物机理不同。

发言人 问：GBC3的研发注册路径是否已经清晰，以及对于GBC3表达量阈值的要求？

发言人 答：GBC3的注册路径正在与全球多家机构讨论中，尚未敲定，但我们会同时展开多个三期临床试验。至于GBC3表达量阈值，我们正在研究并确定相关标准。

发言人 问：PMT5I产品的发展路径及其可能的最快监管路径是什么？

发言人 答：PMT5因其独特的靶点特性，预计可能需要进行三期临床试验以确保药物上市获批。我们正在积极探讨将其推进至一线治疗的可能性。

发言人 问：关于管线中的新一代免疫疗法和PMT5I，公司在适应症扩展和联合用药方面有何潜在规划？

发言人 答：在新一代免疫疗法方面，公司高度重视在多种肿瘤中的一线治疗机会，并考虑了与现有及未来的内部药物的联用策略。对于PMT5I，尽管目前赛道竞争激烈，但公司将持续探索其在肺癌、胰腺癌等一线治疗中的应用，并在合适的时机进行联合用药的研究。此外，公司在R赛道上并未退出，只是暂停了特定项目，但仍看好该领域的前景并规划了一系列新产品，包括非传统Top OADC的创新产品。对于三抗产品，适应症广泛，可与现有多种疗法结合，如肝癌、结直肠癌等，具体应用将根据一期探索结果进一步决定。


小熊电器交流-天风家电260507_导读

小熊电器交流-天风家电260507_导读

2026年05月07日 12:38

关键词

小熊电器 国补退坡 一季报 销售费用 毛利率 汇兑损失 罗曼 代工 自主品牌出海 跨境电商 越南 印尼 泰国 美亚 关税 618 精细化运营 费用率 利润端 业绩承诺

全文摘要

天风证券研究所组织了一场专供受邀嘉宾参与的闭门会议，强调了保密原则。会议中，分析师针对小熊电器的一季报表现进行了回顾，讨论了国补退坡、原材料成本上涨、销售费用增加、汇兑损失以及海外业务扩展对公司业绩的影响。小熊电器的代表详细解答了相关问题，并分享了公司应对策略，包括利润波动的原因分析、并购战略规划以及对市场环境变化的反应措施。此外，还涉及了可转债转股计划和公司全年经营目标的讨论，整体聚焦于小熊电器如何应对市场挑战及未来的策略调整和发展方向。

章节速览

00:00 小熊电器一季报解读与未来展望

在天风证券研究所闭门会议中，分析师对小熊电器一季度业绩承压进行了分析，指出原材料成本上升、汇兑损失、销售费用增加等因素影响。尽管面临短期挑战，但公司通过自主品牌出海、产品结构优化等策略展现经营韧性。会上，小熊电器主管总监回顾了一季报，讨论了影响利润的具体因素，并展望了未来的发展机遇。

02:08 Q1业绩下滑原因及后续展望

公司Q1业绩下滑主要受国股退坡影响，导致高单价产品出货减少，叠加销售费用增加和原材料成本上升，利润下滑明显。预计Q2仍将承压，但下半年有望通过费用优化和市场调整缓解压力。

08:30 国补影响与销售费用优化策略

讨论了国补对行业的影响，指出其对公司收入影响较小，主要压力来自平台竞争与需求疲软导致的销售费用增加。提及销售费用提升主要源于流量和达人费用，下半年将聚焦精细化运营与费用转化率优化。强调经营策略需灵活应对，暂无具体费用率指引，将根据上半年经营指标调整下半年规划。

12:36 抖音与海外业务一季度表现及公司策略调整

对话讨论了抖音渠道一季度的收入和利润情况，指出受国补退坡影响，收入有所下降，但全年经营环境预计优于2024年。公司策略从品宣转向渠道运营，注重利润导向，减少不必要的费用投放。同时，海外业务中，自主品牌、跨境电商和代工的收入规模及同比增速被提及，具体数据需进一步查看。

15:02 跨境电商与自主品牌出海：代工业务波动与应对策略

对话讨论了公司业务结构，其中跨境电商和自主品牌出海占比较大，代工业务占比约30%且波动较大。公司重视自主品牌出海，尤其在越南取得成功，并尝试在印尼、泰国等地复制。跨境电商起步晚，面临关税影响，但公司加大投入探索。针对代工业务波动，公司计划通过维护大客户关系、优化生产成本来应对，强调与大客户建立信任和合作的重要性。

21:40 业绩承诺与母婴品类出海策略

讨论了罗曼业绩承诺的完成情况及后续措施，强调了母婴品类出海的重要性与策略调整，包括越南、印尼市场的开拓，以及母婴类产品的国内外市场占比展望。

27:02 母婴及健康品类海外布局与并购策略探讨

对话围绕母婴及健康类产品的海外拓展和并购策略展开，提到化工品清洁液与奶瓶消毒器的组合销售，健康类产品如电动牙刷、冲牙器等的市场推广，以及基于品类互补和渠道优势的并购方向。强调了海外市场的潜力和谨慎的并购态度，旨在寻找第二增长曲线，同时注重与现有业务的协同效应。

31:47 利润波动原因与公司经营模式探讨

对话围绕公司利润波动展开，讨论了制造布局重、直营比例高及产品季节性变动等因素的影响。同时，分析了外协生产与经销商渠道拓展的可能性，以及核心产品售价下滑的情况。最后，对未来均价变化表示谨慎，强调前端业务灵活分配的重要性。

35:32 公司目标规划与财务策略讨论

对话围绕公司未来经营目标的设定、原材料及价格波动影响、可转债转股价调整及用途展开。公司对短期经营目标保持保守态度，未给出明确的财务指引。可转债转股价将在股东大会确定，旨在减少市场冲击并优化资本结构。公司正通过精细化运营和降本增效应对行业压力，期待下半年展现增长亮点。

思维导图

问答回顾

发言人 问：关于罗曼公司的收入情况及其对未来的影响？

发言人 答：罗曼公司在去年收入较高，但在高基数效应下，今年收入有所减少。去年获取的大客户订单今年可能面临损失，所以未来大客户的把控仍需加强。此外，我们会持续优化与小熊等代工订单的合作。

发言人 问：能否请吴总对一季报做一个简单的回溯，并就原材料、汇兑、销售费用、罗曼等大概去做一个拆分，包括每一块对利润的大致影响？

发言人 答：好的，Q1业绩下滑的主要原因在于国补退坡的影响。整个小家电行业在Q1的销量有所减少，尽管价格可能有所上涨，但量的下滑幅度超过10%。国补对行业驱动较大，维持高单价产品的出货节奏，在其推出时带动了消费者购买意愿。小熊电器也努力改善产品结构，推出如叠叠锅、破壁机等产品，但国补退坡后价格稳定性缺失，导致平台和品牌间出现价格战，从而影响利润。Q1收入个位数下滑，利润下滑更为明显，费用端也有所体现。

发言人 问：销售费用方面，公司为何在Q1加大投入？

发言人 答：在国补退坡的市场环境下，为了维持销量稳定，公司短期内加大了销售费用的投入。不过，这种投入不会持续增加，预计下半年费用优化空间会增大，因为国补的影响具有时效性。

发言人 问：Q2是否会面临与Q1类似的销售费用压力，以及原材料价格和物流成本上升的影响如何？

发言人 答：Q2确实会面临一些压力，尤其是在销售费用方面。原材料价格和物流成本上升会对整体成本造成压力，但其对Q1的影响相对集中，更多体现在Q2，尤其是二季度可能会在毛利率和成本端有所体现。不过，大宗商品价格走势将在三季度对整体成本产生进一步影响。

发言人 问：汇兑损失方面的情况如何？

发言人 答：汇兑损失方面，虽然小熊电器并非主要在海外市场运营的企业，但在海外也有一定的结算需求，因此会受到汇率波动的影响，类似罗曼公司的情况，Q1汇兑损失费用较去年有所增加。

发言人 问：对于国补，公司在四季度和一季度的情况如何，以及二季度的态势？

发言人 答：对于国补，虽然公司自补占比不大，主要针对部分销量较好的产品进行补贴，且这部分产品收入占比公司总收入的约10%，现在国补退坡，这部分补贴的影响不是最直接的，更多的是平台间比较和市场需求疲软带来的压力，以及销售费用增加和利润减少的问题。

发言人 问：在销售费用方面，我们看到一季度销售费用有所提升，这主要来自哪些费用？另外，公司对于下半年的精细化运营和费用转化率优化有何具体规划？

发言人 答：销售费用的提升主要源于流量费用和达人费用。关于下半年，公司计划从二季度开始进行精细化运营，着重优化费用转化率，但目前尚无明确的经营指标指引。

发言人 问：对于618期间以及上半年的整体竞争态势，公司在费用投放策略上是如何考虑的？

发言人 答：在618初期，竞争态势还不明朗，存在价格战趋势，公司会在上半年维持现有打法以稳住局面。下半年预计会是一个经营改善的合适拐点，费用投放将根据财务预算灵活调整，尤其是达人投放等，会按照节奏进行灵活分配。

发言人 问：一季度抖音渠道的收入和利润情况如何？以及公司后续对抖音渠道的定位是作为利润中心还是成本中心？

发言人 答：公司在2024年已对抖音渠道定位做出转变，不再单纯追求品宣效果，而是更偏向于渠道运营角度。一季度由于国补退坡，收入有所下降，但综合全年看，经营环境会比2023年好转。目前公司以利润导向为主，因此在费用投放上会减少不必要的支出。

发言人 问：一季度海外业务中，自主品牌、跨境电商和代工三部分的具体收入规模及同比增速是什么样的？

发言人 答：从收入结构上看，跨境电商和自主品牌出海经销占比较大，约70%，代工占比约30%。其中，代工业务订单不稳定且波动性大；自主品牌出海相对稳定，是公司早期发展的重点，目前越南市场运行最顺畅；跨境电商起步较晚，目前处于投入和探索阶段，对营收贡献还不算特别大。

发言人 问：对于代工这块业务中订单波动的问题，公司采取的具体措施是开拓新客户还是加强与原有客户合作？

发言人 答：公司内部确实对此进行了讨论，并提到对于大客户的维护，初期可能需要通过让利等方式建立信任关系，逐步加强合作。对于客户开发和维护，公司会采取合理手段应对订单波动。

发言人 问：在全球经济环境下，新品的毛利率要求和价格敏感性有何变化？罗曼公司的大客户对其业绩承诺的影响如何？

发言人 答：在当前经济环境中，新品的毛利率要求与价格敏感性有所提高。过去罗曼公司在新品领域有优势，但现在价格敏感问题也变得重要。后续罗曼公司需要在生产端持续优化成本，通过开源节流、降本增效，在客户方面合理定价。大客户对罗曼公司业绩的影响较大，尤其是今年一季度出现亏损状态，针对今年的业绩承诺，公司会根据实际情况探讨内部处理措施，但短期内不会调整三年完成8000万业绩承诺的目标。

发言人 问：罗曼公司今年对于业绩承诺是否有针对性的措施以及全年目标是否会调整？

发言人 答：目前只完成了罗曼公司三年业绩承诺中的一年，尽管前两年已基本完成，但今年面临一些压力。对于今年的业绩承诺，公司暂时不会做出调整，但仍将持续观察罗曼公司的订单节奏、新品开发进度及投产情况。

发言人 问：自主品牌出海方面，除了越南市场外，还有哪些东南亚重点开拓的市场？

发言人 答：在东南亚市场中，目前对印尼市场较为重视，已在当地建立了本土运营团队，并开展自营业务，包括线下和线上跨境电商等多种形式。此外，公司也关注其他地区的福利运营能力和市场表现，以便适时跟进。

发言人 问：对于母婴品类，一季度的表现及其出海比例情况如何？全年展望又是怎样的？

发言人 答：母婴品类一季度增速有所下滑，目前在国内市场高速增长阶段已过，且受出生人口下降影响，市场整体偏向品质运营。公司对母婴品类在海外市场的布局将加强，利用海外市场的空间更大且无绝对龙头的特点，进行相应的产品策略调整和市场推广。

发言人 问：公司在母婴品类海外布局上做了哪些改变以及健康类产品的规划？

发言人 答：公司在一季度经营范围上做了调整，在海外增加了化工品（如洗碗机清洁液）与奶瓶消毒器的配合销售项目。健康类产品方面，公司计划重点推广便携类和健康类产品，如电动牙刷、冲牙器、按摩仪、足浴盆等，并结合原有业务如净水产品，根据市场需求进行推广和布局。

发言人 问：公司在并购过程中标的选取的方向有哪些分享可以给投资者？

发言人 答：在并购标的的选择上，公司主要围绕品类端与小熊品牌的互补进行，寻找第二增长曲线或多元成长曲线，如母婴产品、生活类小家电以及具有科技属性的小家电等领域，以增强公司的整体布局和盈利能力。

发言人 问：在海外业务方面，公司是否有考虑通过并购或其他方式优化渠道布局，以增强小熊品牌的海外市场份额和赋能其海外业务？

发言人 答：公司确实有基于渠道端进行并购考虑的计划，以利用海外市场的空间与小熊现有业务互补，并为小熊海外业务提供赋能。公司对外投资秉持既积极又谨慎的态度，不会盲目选择标的，而是等待合适的机会和公司协同性评估较强时再出手。

发言人 问：公司目前是否会调整经营模式，比如增加外协生产比例或拓展经销商渠道，来提高业绩弹性和平滑利润波动？

发言人 答：虽然增加外协生产比例可以缓解固定成本摊销的问题，但由于过去IPO募集资金已转化为产能，这部分产能无法控制。另外，小熊自营比例较高（约40%），导致利润波动直接反映在报表上，每个季度间波动较大，这是利润波动的一个重要原因。至于未来是否会调整经营模式，公司表示会根据实际情况灵活调整，目前还需观察618期间的推广节奏和市场竞争状况。

发言人 问：剔除低价非电厨具产品的影响后，核心SKU的小家电目前售价情况如何，以及对未来均价变化有何展望？

发言人 答：剔除厨具类产品的价格影响后，小家电核心SKU的售价已从去年一季度的110块以上下降至当前的百元附近，下滑幅度较大。对于未来均价的变化，由于618期间的具体推广节奏和竞争状况尚不确定，公司不便做出准确展望，需待前端业务灵活应对市场变化后再做安排。

发言人 问：公司之前设定的长期经营目标为高个位数到10%左右的水平，是否有时间规划来恢复净利率至之前设定的目标水平？

发言人 答：受原材料、价格及国补退坡等因素影响，今年公司对于经营恢复到过往双位数增长或8%左右净利率的信心不足。目前公司对目标设定持保守态度，李总在会议中也未透露过多信息，半年度会有更明确的规划。

发言人 问：关于可转债转股价修正及转股目的的问题，公司有何打算？

发言人 答：具体的转股价将在下周一股东大会确定，公司领导层尚未透露具体数值。转债转股是配合回购进行的，旨在尽量减少对市场的冲击。至于转债转股的目的，主要是优化资本结构，但同时也为未来的融资做好准备。

发言人 问：公司是否会给出全年或二季度方向性的经营指引？

发言人 答：目前没有提供方向性的经营指引。在经营情况变化较大的情况下，公司会保持保守态度，不设定定性指标，因为前端的变化可能会影响目标设定，需根据业务变化适时调整。当前并非发布指引的良好时机。


中矿资源交流-天风金属260507_导读

中矿资源交流-天风金属260507_导读

2026年05月07日 12:38

关键词

净利润 同比增长 李岩 矿山端 出口配额 铜矿项目 套保策略 淘宝 资源获取 出口税率 全成本 精细化工 选矿 采矿 冶炼 碳酸锂 锂精矿 产能利用率 库存 二季度

全文摘要

天风证券研究所举行闭门会议，强调内容保密，禁止未经授权传播。会议中，天猫金属代表介绍了会议背景，中矿资源董秘分享了公司近况及一季度业绩，涵盖规模净利润、生产经营、成本变化及出口政策影响。会议还回应了投资者关于出口配额、成本变化、销售规划及资源获取的提问。交流重点围绕公司基本面、业绩、政策影响及未来展望，展现中矿资源在金属行业中的动态与策略。

章节速览

00:00 中矿资源一季度业绩与经营情况分享

在天风证券研究所闭门会议中，受邀嘉宾分享了中矿资源一季度的业绩与经营情况，包括净利润同比增长276%，矿山端生产与销售数据，成本变化，以及津巴布韦出口政策影响的最新进展。

04:31 矿产出口与成本变动影响分析

讨论了矿产出口进度、全年出货量影响、成本端变化及硫酸建设规划。出口受制于地方部门效率，预计对全年量影响有限，但二季度受影响。税负调整导致综合成本上升，硫酸项目规划中，预计降低成本。投资者可通过网络或电话提问参与讨论。

09:18 公司项目进展与业绩展望交流会

会议中，投资者通过网络和电话端提问，关注同创项目的进展及产量规划，以及精细化工板块2026年的展望。公司表示，同创项目金矿将在今年底前建成并出产品，明年完成冶炼端建设，预计今年全年金矿产量约1万吨铜金属。对于精细化工板块，去年收入下降主要因美国客户提前囤货，预计今年与去年收入持平。会议还介绍了提问方式，鼓励投资者提出其他问题。

12:13 公司套保策略与海外资源开发展望

对话围绕公司的套保策略、海外资源开发风险、津巴当地在建项目及锂价展望展开。公司对锂价持谨慎乐观态度，未做大规模套保。海外项目面临挑战，但整体成功率提升。津巴当地主要项目稳定，无新增大项目。锂价近期受供需影响上涨，公司聚焦于成本控制与产量提升。

17:19 公司产能、生产计划与销售规模的讨论

对话围绕公司产能、生产计划及销售规模展开，提到配额可灵活申请，铜矿预计年底建成并开始产出，冶炼产能明年一季度完成，碳酸锂产能利用率受季节性因素影响，二季度可能存在生产压力，而二季度销售规模受不确定因素影响，尚无法准确预测。

22:00 公司板块销售与价格展望及客户采购情况

对话讨论了会员板块的销量与价格稳定增长预期，稀有金属板块的波动逻辑及甲酸铯租售业务的市场前景，碳创新板块的下游客户采购积极性，以及整体销售规划与价格展望。

27:58 金矿库存与成本控制及能源配套讨论

对话围绕金矿库存水平、成本控制及能源配套展开，指出当前库存偏紧，预计后期供应充足时会考虑销售理赔。成本方面，尽管投资略低于预期，但辅料和售价的上涨将导致综合成本上升。能源配套上，虽电力供应依赖自建，但光伏与市政电结合可满足基础产能需求，计划于明年年末完成相关设施建设。

31:51 津巴布韦金矿运输问题解答

会议中讨论了津巴布韦金矿运输的具体时间、运力、当地库存及陆运柴油影响问题。解答提到，运输需待财税务部门签批后开始，预计近期可启动，现场存货充足，虽几个月未运输，但生产正常，现有存货十几万吨以上。投资者可通过网络或电话端提问，网络端投资者可点击举手连麦或在文字交流区提问，电话端投资者按星号键再按数字一键提问。

33:48 公司战略定位与资源发展计划

对话围绕公司未来战略定位展开，明确以铜和锂金属为核心，计划在津巴布韦建立原料基地并拓展至三倍规模，同时加速铜资源的获取与勘探。此外，稀有轻金属板块正紧锣密鼓建设中，预计未来一两年内贡献利润。公司目标成为多金属职业平台，发挥有色行业地勘找矿优势。二期项目工艺特殊，正进行认证与调试，预计明年建设完成，届时销量指引约为10吨初级产品。

37:32 津巴布韦金矿运输流程与规模解析

讨论了津巴布韦金矿运输的流程，包括先办理出口许可，再通过汽车连续不断运输，确保物流畅通。当一批运输接近尾声时，会及时办理下一批出口许可，以保证运输效率。

思维导图

问答回顾

发言人 问：公司一季度业绩情况如何，以及核心规划和展望是什么？

发言人 答：我们一季度实现的规模净利润是5.1个亿，同比增长276%。在具体生产经营方面，矿山端生产锂岩大概10万吨左右，处理金矿5万吨左右，生产电视机连1万吨左右。销售方面，一季度销售盐8000吨左右，同时还有技术及处理机处理常识金矿的销售。李岩板块成本因出口税率调整有所增长，每吨金矿成本在600美元左右；李岩含税全成本在8万元每吨左右。一季度利润分板块情况，李妍板块由于去年有淘宝的影响，今年一季度利润有所拖累，约为四亿左右；自由岩板块利润毛利在2亿左右，净利润大概1.5亿左右，与去年相比基本持平。此外，津巴布韦出口配额已拿到，正在办理出口许可，预计最近几天可以启运。

发言人 问：我们矿现在是否可以出口，以及后续到港时间节奏和预计到达国内的时间节点和量级有多大？

发言人 答：拿到出口配额后，我们在积极办理出口手续，但由于当地涉及部门较多且效率不高，目前正处于支付银行要求的采购款阶段，盖完最后一个章后才能起运。货物尚未发出，预计最近几天会发货。

发言人 问：结合当前出口节奏，对全年出货量有什么指引吗？成本端有何变化？

发言人 答：全年出货量的影响不大，因为出口配额为临时配额，会根据矿山产能和产量情况进行调整。全年只要放开，我们会加快发运进度。对二季度会有些影响。关于成本端，新增的10%税率是从5%调到10%，对出口税有影响；社区税稍微上涨，目前综合税负在20.5%左右。由于税负上涨和硫酸涨价（从7万涨到8万），综合成本也会相应提高。

发言人 问：现在硫酸建设进度如何？以什么样的硫酸价格考虑建设？

发言人 答：硫酸建设正在进行中，主要考虑到京巴地区作为当前主要供给地，以及津巴布韦金矿政策的影响，同时结合长期成本降低的考虑，我们正在积极进行最后的可研和规划，并需通过股东会和董事会批准后实施。

发言人 问：我们公司的同创项目当前的进展如何，以及后续产量或储量规划是怎样的？

发言人 答：铜矿项目我们正在紧锣密鼓地进行，今年年底之前会建成并产出金矿产品。今年我们会产出相当于1万吨铜金属量的金矿，而明年我们的冶炼端将在明年建成，届时会产出铜金属。

发言人 问：色乳板块今年的展望如何？去年收入有所下降，请问是什么原因导致的？

发言人 答：去年收入下降的主要原因是2024年底美国客户预计增加关税，提前囤积了大量货物，导致2025年精细化工产品的销售比2024年略低。今年我们对色乳板块的展望与去年基本持平。

发言人 问：津巴当地还有哪些在建的大项目？目前的金矿出口指引是多少？

发言人 答：目前津巴没有新的大项目，我们有四个到五个项目为主。关于金矿出口指引，之前给出的是六个月内的份额，该份额不是绝对值，当自动使用完后可以继续申请，但总量不能超过矿山产能。

发言人 问：配额20万吨是半年度的，是否可以在半年后再次申请20万吨？

发言人 答：配额为六个月之内运完20万吨，若六个月内完成并且还有剩余量，可以在六个月内继续申请。

发言人 问：公司二季度销售规模应该不比一季度少吧？

发言人 答：现在是这样，现在应该是二季度，一半没有过。所以对于量以及价格这个还是有一定的不确定性，现在没有办法现在来判断。

发言人 问：对于26年或者远期的销售规划以及价格展望，能否分享一下？

发言人 答：好的，这个板块我们也提到了，进入这个板块到今年，我们已经有七八个年头。在行业中我们做到了从介入到这个龙头，现在包括这个龙头的稳固，给公司创造了比较好的经营效益和利润。2024年实现了14亿的收入和10亿的净利润。预计未来销量和价格可能与25年持平或缓慢增长，量和价格会适当随着市场波动，但预计波动不会很大。

发言人 问：我们的甲三色板块未来价格有没有提价空间，销量大概是处于什么样的水平指引？

发言人 答：整个这个板块，我们现在设为稀有金属板块，它包含两个部分：一是设计化工，二是甲酸铯的租售业务。设计化工主要用在化工领域，而甲酸铯租售业务主要应用于游戏井钻井和坂井。贾元胜板块近几年的增长主要在设计化工。贾元胜的价格是一个波动逻辑，在一定区间范围内进行波动，整体而言，这几年大概在5000万到9000万美元的收入波动区间。后期这块是比较好的，因为贾元胜是一个非常优质的钻井液，无毒无害，有优质的物理化学性能，所以它是钻井液中的爱马仕，唯一的缺点就是价格高。全球在家人社的租售领域中，我们是唯一一家，市场客户也很稳定，市场也相对比较稳定。

发言人 问：关于碳创新板块，目前下游客户结构及采购情况如何？

发言人 答：我们的客户结构是长单加短单，销售结构比较稳定。目前下游客户均是我们客户，采购积极性较高，需求比较好，预计后期大家的采购意愿也会比较高。

发言人 问：张总曹总，我想了解一下咱们金矿在国内的库存水平，以及海运方面的情况？

发言人 答：国内库存方面，目前由于京巴项目还未启运，所以相对偏紧。全年来看，尽管海运可能会有所下滑，但整体上还是不错的。预计在金矿运回后，如果产能小于金矿供应量，在价格有利的情况下，可能会出现销售理赔的情况。

发言人 问：目前公司的成本性情况如何？

发言人 答：目前的成本指引还未更新，仍按照可研时的成本C3成本5300计算。不过，由于投资估算可能会低于预期，而硫酸作为辅料价格上涨，以及产品售价相对较低，综合成本预计会有所上升。

发言人 问：关于硫酸铝项目，建设进度和投产时间是怎样的？

发言人 答：硫酸铝生产线我们正在积极筹划和建设中，预计董事会审批完成后，明年年底左右可以建设完成并投产。

发言人 问：对于电力供应和能源配套设施的问题，能否具体说明？

发言人 答：我们目前能源配套设施较为落后，主要依赖自建电力供应，部分使用光伏和重点能源。整体而言，电力供应基本可以满足需求，即使在建设期间也不会受到太大影响。

发言人 问：津巴布韦金矿的具体运输时间、运力以及库存情况如何？

发言人 答：我们正在缴纳相关款项，手续完成后即可开始金矿起运。现场存货充足，虽近几个月未运输，但生产正常，目前库存十几万吨至二十万吨以上。陆运柴油供应目前没有影响。

发言人 问：公司战略定位和发展规划是怎样的？

发言人 答：公司战略定位是以管理和铜两个金属为核心，打造更大的市场份额。计划通过津巴布韦基地拓展资源，铜矿尽快投入5万吨产能，并同步进行资源获取、并购和勘探工作，同时加快稀有轻金属板块建设，同时关注其他小金属业务，致力于成为以锂、钛、铝等多金属为主的综合型矿业平台。

发言人 问：对于在建项目投产后的销量指引和利润率提升情况能否详细说明？

发言人 答：新建项目因其工艺特殊，正在调试阶段，预计明年司法调试结束后将启动招标并积极建设，明年有望释放较好的效益。假设明年投产，初步销量指引为10吨初级产品。

发言人 问：津巴布韦单次运输金矿的规模是多少？

发言人 答：津巴布韦金矿的运输规模是通过办理出口许可来控制的，例如办理了4万吨出口许可后，会连续不断地用汽车运输，当接近尾声时再办理下一批出口许可，以此保证高效、快速地将金矿运输出去。


怎么看CPUAI与价格-西部260507_导读

怎么看CPUAI与价格-西部260507_导读

2026年05月07日 12:38

关键词

CPU AI 价格 国产化 英特尔 AMD 海光 华为 鲲鹏 GPU 生态 供需关系 卖方市场 涨价 大模型 推理 集群 任务调度 国产CPU 飞腾

全文摘要

CPU市场近期展现出积极态势，一月下旬CPU价格虽有轻微上涨，但未对市场造成明显影响。英特尔和AMD业绩超预期，进一步激发了市场对CPU产业的兴趣。AI技术的快速发展，特别是在任务调度、数据处理和系统控制中的核心应用，推动了CPU需求的增长，预示着CPU产业的未来潜力巨大。价格方面，CPU市场呈现卖方市场特征，英特尔、AMD以及国产CPU价格均有上涨，其中国产CPU涨幅虽相对较小，但预计将持续增长，反映出国产CPU市场的活力与前景。国产化趋势显著，国产CPU生态的完善及在国产GPU集群中的应用，显示出国产CPU市场的强劲增长动力。整体而言，CPU产业在AI应用的驱动下展现出强劲活力，国产CPU市场正快速崛起，前景广阔。

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00:00 AI浪潮下的CPU产业：任务调度、数据处理与系统控制

讨论了CPU在AI产业链中的核心作用，包括任务调度、数据处理和系统控制，强调了CPU与AI agent应用的正比关系，预测未来A站数量增加将推动CPU需求增长，同时分析了AI对CPU产业的影响及市场反应。

05:32 CPU市场现状与价格趋势分析

对话深入探讨了当前CPU市场的供需状况与价格变化，指出无论是英特尔、AMD还是国产CPU，均处于卖方市场状态，价格普遍上涨，其中英特尔和AMD产品涨幅超过一倍，而国产CPU涨幅约30%，但预计未来仍有上涨空间。华为鲲鹏系列因升腾950出货量增加，价格涨幅高于海光系列。整体市场供需紧张，预计价格将持续上涨。

12:09 国产CPU与GPU协同发展的市场趋势分析

对话深入探讨了国产CPU市场行情上涨的原因，包括生态完善、与国产GPU协同发展的趋势以及自身基本面的变化。指出国产CPU因生态建设成熟、与国产GPU协同搭建集群而进入放量拐点，市场对其需求增加，加之英特尔和AMD价格上涨的映射效应，共同推动了国产CPU股价的上涨。未来，随着国产GPU在大模型推理中的应用增多，对国产CPU的需求将持续增长，形成良性循环。

18:46 国产CPU产业发展与AI需求增长分析

对话深入探讨了国产CPU产业的现状与未来，重点提及海光、华为等主流CPU厂商以及飞腾、南起科技等新兴企业。讨论指出，AI技术对CPU需求的增加，尤其是数据处理和调度系统的应用，推动了CPU内核数量的增长。此外，国产CPU的生态建设已趋于完善，市场份额预计今年将显著提升，加之供需关系紧张，价格有望上涨。国产GPU在大规模深度推理应用中，开始广泛采用国产CPU，标志着产业正迎来从量变到质变的关键转折点。

思维导图

要点回顾

CPU产业近期为何再次引起市场关注？

近期英特尔和AMD的业绩大超预期，主要是由于CPU涨价以及整体市场需求的影响，这使得市场重新聚焦于CPU产业的变化。

AI在CPU产业链中扮演什么角色？

在AI产业链中，CPU主要承担三个关键作用：任务调度、数据处理和系统控制。具体来说，它负责用户需求分配、GPU协同、模型加载卸载；承担数据预处理如清洗、转换、特征提取和存储管理；以及硬件资源监控、故障恢复、安全隔离等系统层面的工作。

AI的发展对CPU需求有何影响？

随着AI应用的增加，尤其是agent数量的增长（个人用户可能拥有多个APP，机器也可能使用大量agent），对CPU的需求将呈现正比关系，即agent越多，所需的CPU数量也会越多。这种趋势预示着未来CPU的需求量将大幅增加。

当前CPU市场的供需状况及价格表现如何？

目前CPU市场处于纯卖方市场状态，无论是英特尔、AMD的产品还是国产CPU，都面临着供不应求的问题，订单已排至年底，产能已基本分配完毕。例如，英特尔的4530和8558等旗舰产品价格从去年到现在涨幅均超过一倍，而国产CPU如海光5380的价格也上涨了约30%。整体来看，由于供需关系紧张，CPU价格仍有上涨的趋势。

国产CPU的价格涨幅大概是多少，以及其涨价的原因是什么？英特尔AMD的CPU价格涨幅和供需情况如何？

国产CPU的价格从去年到现在大概涨了30%左右，而其涨价幅度高于海光等其他供应商。主要原因在于升腾系列芯片出货量大幅上升，特别是升腾950芯片推出后，华为匹配出货时优先使用自家的鲲鹏系列CPU，这对鲲鹏CPU的市场需求拉动明显。英特尔AMD的CPU价格也有所上涨，涨幅大约为一倍，目前产能已排至年底，供需关系偏紧，预计价格还将继续上涨。

国产CPU未来的价格走势如何？

国产CPU的价格也有上涨趋势，涨幅可能达到三倍左右，因为国产CPU产能已瓜分完毕，明年产能需要明年再去谈。鉴于当前供需状况，国产CPU的价格上涨是大概率事件。

国产化行情的理解以及国产CPU近期股价上涨的原因是什么？

国产化行情上涨的原因有两点：一是国产CPU也开始涨价，反映了整个产业现状；二是国产CPU市场份额今年预计翻倍，这得益于过去三年国产CPU生态系统的逐步完善，从量变到质变的拐点已现。此外，国产CPU开始与国产GPU配合构建完全国产化集群，这也成为国产CPU需求放量的一个重要推动力。

国产GPU和国产CPU在集群应用中的关系如何变化？

目前的趋势是国产GPU开始适配和使用国产CPU来搭建集群，随着国产GPU的大规模放量和大模型推理需求增加，国产CPU也将随着国产GPU的发展而放量，从而形成国产CPU和国产GPU相辅相成的市场局面。

国产GPU在集群搭建和推理过程中是否开始大规模使用国产CPU？

是的，国产GPU在训练和推理集群搭建时，已经开始大规模采用国产CPU。如果考虑到AI发展带来的计算消耗量增长以及推理需求的增加，国产GPU已经具备适配做推理的能力，而接下来国产CPU也将需要跟进以满足需求。

在国产CPU领域，有哪些主要的标的公司？

最核心的标的公司是海光，因其基于x86架构，生态较为完善。此外，华为的传统CPU和飞腾（中国长城）也较为主流。南起科技和禾盛新材等公司因提供CPU接口及相关产品也会受益于CPU市场的放量。龙芯中科虽然采用的架构不太主流，但在党政军等领域的份额在不断上升，其生态建设已非常完善，预计今年国产CPU份额可能会翻一番。

AI对CPU产业的影响是什么？

AI在很大程度上拉动了CPU的需求，特别是在数据处理、调度和监控等方面，CPU内核支持的AI阵列长度（如三四小时甚至更长的癌症治疗计算）将直接影响到CPU数量。随着AI阵列长度的增长，CPU的需求量也会相应增加。

目前国产CPU与国外CPU的供需关系及价格情况如何？

目前国外CPU的订单排到年底，而国产CPU的产能今年已被瓜分完毕，明年只能分配到更少的份额，因此国产CPU的供应更为紧张。目前国产CPU价格上涨约30%，相比英特尔和AMD的价格涨幅较低，但由于供需关系偏紧，股价有可能翻倍。

国产CPU当前面临哪些状态变化？

国产CPU当前面临的状态变化主要有三个：一是生态建设已非常完善，今年将是份额大幅提升的关键拐点；二是国产CPU本身在涨价，产能供给更加紧张；三是国产GPU在构建集群时开始大量使用国产CPU，特别是在推理集群中，这表明国产GPU已经能够进行大规模深度推理，并且与AI消耗量成正比。


中国巨石交流-天风建筑建材260507_导读

中国巨石交流-天风建筑建材260507_导读

2026年05月07日 13:36

关键词

电子部 价格 产能 市场 销售 粗纱 涨幅 需求 认证 成本 产线 订单 库存 特种 铂金 天然气 能源 欧洲 埃及 返应用税

全文摘要

天风证券研究所举办的闭门会议上，公司领导介绍了中国巨石的近期运营状况，指出电子部产品价格上涨及产能提升情况，并分析了粗纱市场表现。面对供需紧张和市场变化，公司计划增加产能并调整海外市场定价策略。会议期间，投资者就电子部价格变动、产能扩张、成本管理及汇率风险应对等议题进行了深入讨论。强调了会议内容的保密性，表达了对与会者的感谢。

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00:00 中国巨石近期业绩与市场趋势分析

会议介绍了中国巨石近期的经营状况，包括电子部价格上涨趋势、产能释放及市场需求旺盛情况。此外，还讨论了粗纱销售旺季的到来、海外市场销售改善及税率确定带来的积极影响。投资者可通过网络或电话端提交问题，与公司领导直接交流。

07:01 电子部价格上涨与产能释放分析

对话围绕电子部价格涨幅、产能释放及市场需求展开，指出当前价格上涨主要源于需求端集中爆发，尤其是AI特种产品需求增长，而产能受限于设备缺口与扩产周期长，导致市场供不应求，预计二三季度价格将持续看涨。

12:33 特种电子部生产规划与认证进展

讨论了特种电子部的生产规划与认证流程，目前处于客户测试阶段，虽有产能规划，但明确时间未定，今年目标以认证为主，明后年预计量将增加。为保障未来产能，已提前规划设备订购与织布机储备，现有项目成功投出得益于前期准备。

14:52 成本下降与铂金价格上涨对企业的影响

对话讨论了成本下降的原因主要归功于内部措施，而非外部价格下降。一季度粗纱和电子波成本分别下降约3%和5%，但铂金价格上涨可能制约产能投放，尤其是对现金流紧张的企业。全年成本目标是去年基础上有1-2个点的降幅，需消化客观因素上涨。产线情况未具体提及，但暗示成本控制和原材料价格对企业运营的重要性。

18:22 公司产线恢复与海外市场拓展情况

讨论了国内产线恢复生产的时间与新增订单消化能力，提到库存水平适中。谈及埃及产线的销售趋势良好，正考虑海外新产线布局。欧盟对埃及产线征收反应用税，但通过与客户协商，预计对公司业绩影响有限。运费由客户承担，成本变化不大。对今年海外市场的增长持乐观态度，但具体预测需视后续发展。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在电子部的价格方面，4月和5月的具体涨幅是多少？您说五月份淮安预计能够达到5万吨满产，这大约对应多少万米的电子部产能？

发言人 答：4月和5月电子部的价格涨幅大概是3到5毛，与四月份的涨幅相近。大约对应一千多万米的电子部产能。

发言人 问：7628这个产品大概占整个电子部的比例是多少？

发言人 答：7628产品大概占整个电子部的70%左右。

发言人 问：目前下游对此次涨价的接受度如何？以及对未来价格趋势的看法？

发言人 答：目前下游对涨价的接受度相对较好。预计在二三季度，由于整体供需缺口的存在和下游需求如AI特种等领域的持续增长，产品销售趋势良好，价格仍有可能保持上涨趋势。不过，具体的未来走势还需密切关注下游需求的发展变化。

发言人 问：这一轮电子部价格上涨的背景和之前有何不同？

发言人 答：这一轮涨价背景与之前不同，上一轮涨价更多是由于供给端供应链问题导致。而这一轮主要因为需求端的变化，特别是高速发展的AI特征领域的集中需求，以及设备方面的限制和产能缺口影响，使得产能无法快速释放。

发言人 问：前几年7618等产线的利润率情况如何？

发言人 答：前几年像7618这样的产线利润率几乎为零，除了自身成本控制做得比较好一些的企业，大多数企业甚至出现现金流亏损的情况，因此扩产进度明显放缓。

发言人 问：目前行业产能释放情况如何？对于特种部产线规划及产能释放情况能否说明？

发言人 答：目前行业内的产能释放偏少，尤其是特种电子领域的产能释放不像粗纱那样壁垒较低，容易释放。由于设备投入大、资源紧张，即使设备不缺，电子部的产线一般也需要一年半左右的时间才能扩产出来。特种部已有产能上的规划，但大规模产能释放预计集中在明后年，今年主要目标仍是客户认证。目前认证阶段还未明确具体时间点，但在做产线产能规划，并提前为未来的项目准备，包括设备订购和织布机储备。

发言人 问：特种电子服务业务的进展如何？

发言人 答：目前特种电子服务处于送样认证过程中，如果有进一步消息会及时与市场沟通。今年的主要目标是在客户端认证，认证阶段正在进行中。

发言人 问：粗纱成本下降的原因是什么？粗纱和电子部成本下降幅度及影响因素？

发言人 答：粗纱成本下降主要是通过内部增节降耗措施实现的，而非外部原材料价格下降。虽然原材料铂金价格上涨，但通过内部管理，成本仍有一定降幅。一季度粗纱和电子部成本分别下降了接近3%和5%，主要归因于自身降本措施，而非原材料和能源价格下降。预计全年成本目标是在去年基础上降低1到2个点，但还需消化客观因素上涨的影响。

发言人 问：桐乡产线恢复生产的情况及新增订单消化状况？

发言人 答：桐乡产线预计5 6月份恢复生产，且产线产能从18万吨提升至20万吨，对新增订单消化没问题，目前库存水平适中，约为40天左右。

发言人 问：埃及产线冷却时间和未来计划？

发言人 答：埃及产线冷却时间尚未确定，鉴于销售趋势良好和现有产量能满足需求，尽量维持生产。海外新产线布局正在考虑之中，其中埃及产线现有8万吨产能。

发言人 问：欧盟对埃及产线征收反应用税的影响？

发言人 答：征收11%的反应用税率后，若与客户共同承担，对公司业绩影响不大，因为整体价格呈上涨趋势，且已确定税率，对盈利能力和订单影响有限。

发言人 问：客户承担反应用税的比例如何确定？

发言人 答：客户承担比例根据不同客户针对性协商确定，尚未最终定下来。

发言人 问：目前海外运费成本是否有变化以及对未来增长预期？

发言人 答：目前海外运费成本对公司的负面影响不大，且整体外交形势相对乐观，但由于才过了一个季度，无法预测全年增长水平。


安琪酵母交流-天风食饮260507_导读

安琪酵母交流-天风食饮260507_导读

2026年05月07日 13:33

关键词

海外收入 毛利率 原料价格 食品原料 海运费用 保险费用 酵母提取物 动物营养 微生物 植物营养 酵母蛋白 糖币价格 海运费 汇率 原料成本 产能 投资 全球销售 货币资金 分红

全文摘要

京东高管与投资者进行线上交流，重点讨论公司经营及未来规划。京东深耕中国食品饮料行业，专注于基础食品配料，特别是面食原料。近年来实施全球布局和上下游延伸两大战略，有效提升海外收入与利润率，同时在国内市场拓展原料端与下游产品，如酵母提取物和酵母蛋白。公司承诺稳健经营，设定收入和利润年增长目标约15%，强调优化产能布局、成本控制，并对海外市场保持积极态度。面对市场需求复苏与成本上涨，京东承诺优化策略，确保产品品质，同时控制成本，寻求更广阔发展空间，积极回应投资者关于利润增速、成本与补贴等关切，展现持续增长潜力。

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00:00 安琪酵母全球布局与产能拓展战略

对话讨论了安琪酵母在全球市场的布局与产能拓展，包括在埃及、俄罗斯、印尼等地建立生产基地和海外子公司，推动海外收入快速增长。同时，公司通过上下游延伸，如水解糖、糖厂并购、酵母提取物等业务，寻求国内市场的多元化发展。未来，安琪酵母计划将收入目标提升至300亿，每年保持约15%的收入增长，并侧重于海外产能布局以利用市场和原料价格优势。

03:38 公司一季度业绩回顾与年度目标展望

公司一季度收入增长接近20%，超出年度目标，但预计全年收入增长15%。国内行业恢复，增速约5%，酵母提取物及副产品表现良好。海外收入受中东战争影响，但需求稳定，预期利润增速将超过收入。原料成本上涨及人民币升值影响利润，但公司盈利能力未受影响，年度利润目标争取超过收入增长。

09:44 国内消费需求复苏态势与二季度展望

对话围绕国内消费需求复苏展开，指出去年下半年至今年一季度，消费需求呈现弱复苏状态，增速随产业链下游加快。特别是食品原料、动植物营养、水产营养等领域表现突出。预计二季度复苏趋势持续，但需考虑基数影响。整体来看，国内消费复苏态势优于去年，酵母及其衍生品增长显著，反映出市场回暖迹象。

12:12 食品原料业务增长与盈利预期分析

讨论了食品原料业务中B端与C端比例，强调了市场应用、产品质量及成本优化的重要性。指出当前毛利率较低，但随着规模扩大，预期利润率将提升，可能超过酵母主业。参考国际竞争对手的成功案例，表明食品原料业务有潜力实现高利润，但需经历逐步发展过程。

15:01 中东战争影响与公司应对策略分析

讨论了中东战争导致的海运费用上涨50%-100%及保险费用增加对利润的影响，指出埃及和俄罗斯工厂有助于减轻影响。分析了油价上涨对2027年产品成本的影响，强调国内布局优势。提及一季度因汇率损失7000万，但预计后续影响有限。

19:30 海运费影响与行业价格策略解析

讨论了海运费对毛利率的影响，强调成本计入成本内。针对行业价格变化，解释无统一指导价，价格依据质量、交付期及运输等因素灵活调整。面对竞争对手降价，采取低于原料成本下降幅度的价格策略，确保利润增厚。煤炭等能源成本上涨亦影响定价决策。

23:01 产能规划与市场复苏讨论

对话围绕产能规划与市场复苏展开，提及未来五年每年新增产能计划，包括印尼工厂年底投产与俄罗斯工厂2028年初投产。分析调味品市场需求复苏，国内YE用量提升，产能充足支持增长，海外增长更为显著，国内接近10%增长。强调消费升级而非需求爆发性增长，产能与市场需求匹配良好。

26:50 海外扩张与内部重组：公司战略调整及集团融资计划

对话讨论了公司海外市场的拓展策略，包括销售和营销本地化，以及国内业务的重组，如将多个事业部合并为三大板块，旨在创造新增需求。同时，提及控股股东发行非公开可交换债券，可能影响持股比例，但强调此举有助于大股东融资并保持控股权。集团主要业务涉及生物科技与贸易，与上市公司协同度有限，目前分工明确，上市公司负责核心产品，其他公司则侧重关联度较小的贸易和产业产品。

32:16 公司资产增长与分红政策及海外上市计划讨论

讨论了随着公司收入和资产体量的增加，未来新增产能投资占总资产比例将减少，货币资金从三季度开始显著增加。公司计划在海外仍有发展空间时保持净投入状态，未来产能扩建和并购需求仍需资金支持。随着利润提升，公司将逐步提高分红率，最低现金分配比例为30%。关于海外上市，公司目前没有港股上市计划，因国企难以通过国际审核，且港股折扣率过低影响可行性。

34:17 利润与成本分析及未来规划

对话围绕公司利润增速快于收入增速的周期展开，讨论了未来净利率提升的指引与原料变化的关系，强调了利润规划的不确定性及成本控制的重要性。提及了水解糖使用比例及成本，以及信用减值损失的准备情况，表明公司采取谨慎性原则处理应收账款，预期未来利润波动将被控制。

37:51 酵母蛋白与政府补贴：市场潜力与政策稳定性探讨

对话围绕酵母蛋白的市场潜力、政府补贴的稳定性以及非洲国家外汇储备不足导致的贸易问题展开。酵母蛋白因其成本优势和性能接近乳清蛋白，预计未来市场需求巨大，尤其在替代乳清蛋白方面有广阔空间。政府补贴在过去五年相对稳定，预计未来仍将保持。非洲国家外汇短缺影响进口，但可通过以货易货方式解决。酵母蛋白已应用于食品配方，无明显风味差异，且存在出口潜力。整体上，酵母蛋白市场前景看好，政府补贴稳定，非洲国家贸易问题可通过创新方式解决。

思维导图

问答回顾

发言人 问：公司目前的经营情况如何，尤其是在全球布局方面的进展如何？

发言人 答：目前公司经营状况良好，特别是在全球布局方面取得了显著进展。我们已在全球多个地方如埃及、俄罗斯和印尼建立了生产基地，并且海外销售收入增长迅速，远超国内。这主要是因为在国内的市场份额已经较高，新增需求有限，所以我们在海外积极拓展产能和布局。目前海外产能达到十几万吨，且海外利润率大幅提升，已超过国内大约十个百分点。

发言人 问：国内和海外业务在当前时期的复苏情况如何？

发言人 答：国内业务受下游行业恢复影响，收入增长呈现个位数趋势，其中酵母主打产品增长接近5%，而前几年仅为1%至2%。海外业务则受到中东战争等因素影响，导致部分订单延迟交付，但整体需求依然存在并保持正常水平。虽然国际市场的原料成本和能源价格因战争有所上涨，但这也间接使得竞争对手面临较大压力，而安琪在成本控制方面有一定的优势。尽管如此，预计未来利润增速将快于收入增速，但不可能达到30%以上。

发言人 问：公司在国内市场的发展策略是什么？

发言人 答：在国内市场，面对人口老龄化和市场竞争加剧的现状，公司采取了上下游延伸的发展策略。通过并购上游水解糖厂及布局原料端，以及向下游扩展酵母提取物、动物营养、微生物、植物营养等领域，包括最近推出的酵母蛋白和食品饮料产品，以实现稳健经营并寻找新的发展空间。

发言人 问：公司的收入增长目标及产能布局规划是怎样的？

发言人 答：公司历史上收入增长保持较高水平，从最初的30%多年化增速到后来的20%，再到近几年的个位数增长。随着收入规模向200亿目标迈进，预计每年仍有二三十亿的收入增长。在产能布局上，公司倾向于在海外进行扩展，因为海外产能相对较少，且市场、原料价格等方面具有明显优势，有助于对冲汇率波动风险。尽管今年一季度收入增长较快，但年度目标仍定为15%，并且会根据产能情况合理安排生产，不会无限制超产。

发言人 问：关于中东战争的问题，一季度海运费用上升对利润的影响有多大？二季度是否还会受到较大影响？

发言人 答：一季度海运费用上涨幅度在50%到100%左右，对利润有一定影响。二季度是否仍受较大影响尚不确定，具体数据未提供，但战争风险导致保险费用大幅增加，且目前保险公司普遍不愿承保。战争持续将使海运费用影响存在，直到霍尔木兹海峡恢复正常通航。

发言人 问：现在做国际化布局时，是否考虑过在国内减少原料行业布局，转向海外布局以追求更高利润？

发言人 答：当初确实有观点认为应该在国内减少布局，转向海外成本较低的原料产地。但现在国内糖价从六七百涨至1300元，而海外价格并未大幅增长，这说明实业经营需要全面考虑风险因素。即使在不同地区布局，也会面临有利和不利的年份变化，如海运成本、竞争对手的生产销售模式等。

发言人 问：对于汇率波动对利润的影响，能否提供一些具体数据和近期的变化趋势？

发言人 答：今年一季度汇兑损失达到7000万，但预计后续汇兑损失不会过多。升值幅度主要体现在一季度，后续可能会有其他不确定因素。目前，公司正在密切关注市场动态。

发言人 问：海运费的影响是否体现在毛利率中？

发言人 答：是的，海运费的成本是算在成本里面的。

发言人 问：国内行业，尤其是竞争对手的销售均价是否有所下降？

发言人 答：目前行业没有统一的指导价，价格会根据市场情况灵活调整。对于不同品质、交付期和运输成本等因素，公司会灵活应对，原则上价格调整幅度不会超过原料成本下降幅度，并且会确保增厚利润，不会一味让利给客户。

发言人 问：公司新建产能的进度和规划，以及印尼工厂的建设进展如何？

发言人 答：公司正积极扩建产能，目标是成为全球第一大项目公司。目前已有超过50万吨产能，在建项目包括5万吨的新厂和并购的正通行业种植面积翻倍后可增加的2万吨生产线。此外，酵母蛋白新增产能接近6万吨，预计到2023年底印尼工厂投产，俄罗斯工厂预计在2024年初投产。

发言人 问：国内调味品市场的需求复苏情况如何？公司国内酵母销量和产能是否足以支撑万亿级别的市场需求？

发言人 答：国内调味品市场已感受到明显的复苏，公司国内酵母销量虽有增长，但未达到爆发式增长的程度，主要是消费升级带动了消费者购买更优质的产品。国内产能目前能够满足需求，且有足够支撑，整体增长约10%，但增速相较于海外市场有所放缓。

发言人 问：在海外市场上，我们有没有针对空白市场的一些长期规划和营销策略上的改变？

发言人 答：我们正在推进全球销售渠道和团队的本地化，不再依赖国内团队运作全球销售。同时，国内事业部进行了合并重组，以应对市场需求饱和的现状，并通过利用原有产品及渠道，探索为客户提供更多元的需求解决方案。

发言人 问：控股股东发行非公开可交换债券对股份公司有何影响？

发言人 答：控股股东此举是为了调整持股比例，即使持股降至30%，仍能保证其控股权。这不会对股份公司的日常运营和控制权产生直接影响。

发言人 问：集团的主要业务是什么，与股份公司之间是否存在协同效应？

发言人 答：集团主要业务包括商务科技、生物科技（如贸易产品、维生素产品等）以及遗传育种（如茶叶）。目前，集团业务与股份公司有一定的协同，但协同度不大，上市公司专注于核心产品，其他公司则负责关联度较小的贸易类或产业类产品。

发言人 问：关于风险比例提升的计划，公司是否有相应安排？

发言人 答：公司确实有提升分红比例的计划，在不同发展阶段会根据投资需求（如海外产能扩建和整合并购）调整资金分配，当利润增长放缓时，会逐步提高分红，同时确保现金分配比例至少为30%。

发言人 问：公司是否有港股上市的计划？

发言人 答：由于国企身份，通过国际审核存在一定困难，港股上市的可行性较低，因此目前没有港股上市的计划。

发言人 问：对于未来净利率提升，公司有何规划或指引？

发言人 答：公司无法对未来的利润做出具体规划，因为利润受原料成本、价格等多种因素影响，只能尽量避免利润的大幅波动。今年由于采购成本下降，利润情况相对较好，但明年情况可能又会有所不同。

发言人 问：在宜昌地区使用运输过来的产品是否成本更低？水解糖的成本目前处于什么水平？

发言人 答：是的，在宜昌区域使用运输过来的产品成本会更低，大概在七百多的成本，并且运到银行也会超过1000万。目前水解糖的成本大概在1300元左右，相比高峰时期有所回落，但依然高于之前。

发言人 问：一次性信用减值损失2000万是否有特殊因素？

发言人 答：没有特别的因素，这主要是基于应收账款余额较大以及谨慎性原则计提的准备金，如果后续有款项收回，会相应冲回。

发言人 问：是否存在类似小国家外汇储备不足影响进口的情况？

发言人 答：是的，这种情况之前在非洲很多国家出现过，但目前有很多解决方式，例如以货易货等。

发言人 问：政府补贴问题，未来几年是否相对稳定？

发言人 答：政府补贴在过去几年有所提升，从五年维度看，预计未来会相对稳定，大约在每年一亿到两亿之间，且埃及有一些退税补贴政策。

发言人 问：新业务酵母蛋白的发展空间如何？是否有典型应用案例及竞争对手情况？

发言人 答：酵母蛋白未来发展空间较大，从2024年开始发展，目前在下游应用领域已有典型案例，如海天酱油使用酵母提取物替代乳清蛋白。目前，我们主打的是替代乳清蛋白产品，成本上有优势，与乳清蛋白质量相当，市场空间巨大。现阶段还未有具体出口市场的案例。

发言人 问：风味上，酵母蛋白与乳清蛋白相比有何差异？未来是否有出口市场的潜力？

发言人 答：在风味上，酵母蛋白与乳清蛋白对比没有显著差异，未来肯定有出口市场的潜力，现在已经有出口业务。

发言人 问：公司在高端面食市场的布局情况如何？

发言人 答：公司产品作为面食的核心原料，无论是低端馒头还是高端烘焙，最终选择权在于下游客户，公司目前主要针对所有下游客户销售酵母产品，不做特定市场的主动推广。


国电南瑞25年报及26一季报交流-长江260507_导读

国电南瑞25年报及26一季报交流-长江260507_导读

2026年05月07日 12:39

关键词

国电南瑞 业绩说明会 智能电网 数能融合 能源低碳 工业互联 海外收入 特高压 igbt 调度系统 算电协同 收入目标 毛利率 电力自动化 技术创新 经营管理 算法研究 算力网 绿电 新能源

全文摘要

国电南瑞公司于2025年和2026年一季度业绩说明会上，展现了公司经营稳健，业绩持续增长，尤其海外业务增速显著。会议由公司高层包括总会计师、董秘及其他证券部领导主持，与投资者进行了深入交流。讨论聚焦于公司业绩增长、业务结构优化、收入目标设定、海外扩张计划、特高压项目进展及对市场趋势的洞察与战略部署。特别强调了技术创新对公司发展的核心驱动作用以及对股东价值的长期承诺。投资者提问环节围绕业务板块收入目标、海外战略、特高压项目及市场机遇把握等方面展开。整体而言，国电南瑞展现了高质量经营、深耕核心领域，并以技术创新为核心驱动力的发展策略，体现了管理层与投资者之间的有效沟通。

章节速览

00:00 国电南瑞业绩说明会：稳健增长与海外拓展

国电南瑞在2025年和2026年一季度业绩说明会上，管理层分享了公司在电力自动化、特高压输电等领域的稳健增长，特别强调了海外业务的快速扩张，系统外收入增长超过33%，海外收入增长超过80%。公司还展示了经营质量提升、分红政策稳定及与投资者的沟通策略。投资者可通过电话或网络端提问，会议助理介绍了提问方式，会议旨在深化投资者对国电南瑞的理解与信任。

05:27 2026年公司各业务板块收入目标及特高压招标展望

对话详细阐述了2026年公司各业务板块的收入目标，包括智能电网、数能融合、能源低碳、工业互联及集成与其他板块的增长预期，同时强调海外收入的战略重要性及其预计增长。此外，还分享了关于2026年特高压项目的线路增加与招标计划的信息。

11:43 国电南瑞业务发展与技术升级动态

对话围绕国电南瑞的业务增长、技术应用及未来规划展开，涵盖了2025年订单增长情况，高压IGBT在特高压换流法中的应用进展，以及配网业务的收入变化与调度系统升级状态。2025年，公司实现了订单的两位数增长，其中能源低碳板块和海外市场表现突出，预计2026年将继续保持增长。高压IGBT预计今年底或明年初实现小批量应用，自产IGBT的毛利率将随技术成熟和产量提升而改善。配网业务收入同比略有增长，但因租赁项目回购影响，实际增幅有限，毛利率因电力作业机器人销售提升。调度系统升级方面，算力协同技术白皮书已发布，数据中心项目正跟踪落地，旨在推动智能板块与数能融合的发展。

19:48 算电协同调度系统升级探讨

对话围绕算电协同调度系统的升级展开，指出该议题因被列入政府工作报告而受到广泛关注。讨论了算力网与电力网协同运行的必要性，以及新能源匹配下的技术布局与需求跟踪。强调未来研发规划将纳入当前需求，通过试点推动发展，强调跨领域协同的重要性。

22:46 能源低碳与工业互联板块毛利率趋势分析

对话围绕能源低碳和工业互联两大业务板块的毛利率趋势展开。能源低碳板块预计25年毛利率下降两个多点，26年预算中考虑进一步下降，但通过降本增效和提升生产能力等措施努力提升毛利。工业互联板块毛利率去年从27%降至22%，主要由于半导体亏损和轨道交通收入确认的软硬件结构问题，今年将通过调整结构来稳定毛利率。同时，讨论了超高压和特高压项目收入确认情况，以及沙特项目部分收入确认计划。

27:13 公司现金流可持续性与未来资金安排

对话围绕公司现金流的良好状况及其可持续性展开，提到过去几年应收款账期天数下降，经营性现金流优于利润。讨论了现金流趋势的持续性，资本开支计划，以及未来资金安排，包括加大生产能力建设和研发投入，固定投资计划增加，现金分红回报投资者，以及海外业务占比提升对现金流的正面作用。

31:49 南瑞集团一季度业绩与海外、能源低碳业务增长策略

南瑞集团一季度实现两位数增长，超20%，海外业务尤其在电网和能源资产领域表现突出，全球新增装机总量同比增长43%。集团计划通过推进新能源市场拓展，发挥自身优势，实现能源低碳板块的高质量增长，目标包括三年规划，重点市场涵盖中国、北美、欧洲。

37:04 能源板块2025年收入构成及增长预测

对话详细介绍了2025年能源低碳板块的收入构成，包括火电、水电、风电、光伏和储能的收入情况及增长预测。火电、风电和储能增长较快，分别增长近40%、超70%和超40%。预计2026年火电增速放缓，水电保持平稳，储能和风电继续保持较高增速，光伏增长略低。整体目标基于过往经营规律和投资预估，内部管理将加强提质增效措施，确保利润业绩兑现。

42:05 摩根大通电信团队探讨收入与费用增长逻辑

对话围绕摩根大通电信团队对收入增长与费用增长的差异进行讨论，特别是研发费用的高增长及其背后的战略布局。收入与营业成本分别增长13%和14%，导致毛利增长11%，而提现费用增长高达16%。研发费用成为增长的主要驱动因素，聚焦于新型技术和新兴产业的投入，尤其是在算电协同和AI快速发展带来的电力需求增长方面，布局电源侧接入电网体系和应用端的复合车领域，把握AI快速增长带来的机遇。

45:52 公司费用增长与股权激励计划展望

讨论了公司费用增长趋势，强调研发费用将持续增加，而营销管理费用将严格控制。提及人工费用随业绩增长而刚性增长。关于股权激励，表示正在研究方案，涉及多种激励方式，包括职工参股、科研成果激励和超额利润分享，旨在提升员工积极性，创造更多企业价值。

49:44 智能电网板块收入与毛利率分析

对话围绕智能电网各板块的收入情况展开，提及调控、变电站、机电保护等产品线的收入及增长情况，重点讨论了25年智能电网收入构成及26年毛利率预判，指出尽管电表价格调整，但整体毛利率预计保持稳定，仅用电板块毛利率略降。

54:33 国网欧洲市场进展与合作方向

对话围绕国网在欧洲市场的最新进展展开，涉及希腊电网服务、德国新能源示范项目及英国柔性直流技术。未来，国网将聚焦区域电网互联、跨境电力贸易、新能源及储能项目，与欧洲伙伴共同探索安全、智能、韧性的能源基础设施建设。

56:41 海外储能市场竞争与毛利率探讨

对话围绕海外储能市场展开，讨论了中国企业在海外市场的布局，包括中东、欧洲、东南亚及拉美等地区，以及国网公司在此领域的战略需求。提及了毛利率在15到20%之间，海外项目因采取总包方式，毛利率可能高于国内。强调了新能源建设及碳中和目标下的市场机遇。

01:01:09 AIDC数据中心战略与海外布局探讨

对话围绕AIDC数据中心的业务战略和规划展开，提到已发布技术白皮书并有项目落地，主要集中在国网系统内的数据中心。公司正在打磨产品，包括一体化直流供电电源系统和液冷技术，并计划未来向海外输出。当前重点是通过电网内项目完善技术，同时跟踪铁路系统和能源系统的需求，准备拓展海外市场。

01:04:19 SSD固态变压器在非数据中心场景的应用进展

讨论了SSD固态变压器在电网内SSP需求及非数据中心场景如充电桩的应用反馈，指出主要应用场景为BC和超充，正研究更高频率开关技术，预计年内推出新产品，强调技术领先与布局优势，期待未来业绩回报股东。

思维导图

问答回顾

发言人 问：我想请教一下咱们订单的一个情况，就是去年咱们一些主要的细分板块的订单的一个大致的增速，以及今年的整体订单增速有没有一个大致的目标？

发言人 答：2025年整体实现了订单的两位数增长，其中蔬菜店配用电板块增长较快，能源低碳板块受益于新能源快速发展实现超过30%的增长，海外业务也增长较多。对于2026年，预计能够实现两位数的增长。

发言人 问：我们的网内的业务，高压IGBT预计何时能够比较批量化的运用在这个特高压换流阀里面，这个时点是什么样？

发言人 答：我们刚提交的IGBT产品目前正在国家电网公司进行挂网试用，预计在4500到3000的考核期后，会在招标项目中进行采购。小批量应用的话，我预计会在今年年底或者明年上半年。

发言人 问：在咱们的特高压换流阀里面，IGBT自产之后，柔直的毛利率能够比目前提升怎么样的一个幅度？

发言人 答：目前自产的IGBT是小批量应用，所以在毛利率提升上还不会特别明显。随着技术成熟和批量生产，固定费用分摊和采购成本降低，会对毛利率产生一定提升作用。

发言人 问：去年咱们配网的收入是下降了吗？今年配网业务的整体增长趋势如何？

发言人 答：去年配网产品的收入大概超50个亿，同比略有增长，增幅不到5%。但这个增长可能受到24年同期租赁项目回购的影响，导致25年这部分收入减少。尽管如此，整体项目的毛利率上升了约三个点，主要得益于电力作业机器人的高毛利销售，实现了约四亿左右的销售。

发言人 问：对于26年配电业务的发展情况有何预测？

发言人 答：预计26年由于机器人的业务投运存在不确定性，且区域直招的影响下，配电业务收入可能会略有降低。

发言人 问：目前调度系统的升级进度如何？

发言人 答：调度系统的升级涉及多个方面，包括液冷、高压直流电源、计算机硬件架构以及能量管理系统和资源调度系统等。目前，我们已发布算力协同技术白皮书，并有落地的算力协同数据中心项目，同时也在跟踪一些新项目，预计未来会有新的项目落地。

发言人 问：三电协同调度系统的升级速度是怎样的？

发言人 答：算力网与电力网的协同是今年政府工作报告的重点，并受到广泛关注。目前，国家正在建设以绿电配备为主的算力集群，与现有电力系统协同，这需要我们在研发和规划中更加清晰地纳入当前需求，同时积极试点推动行业发展。

发言人 问：能源低碳业务的毛利率今年及后续预计会如何变化？

发言人 答：在25年，能源低碳板块毛利率下降了两个多点，预计26年的整体预算安排时毛利仍会略有下降。不过，我们正在通过提升生产能力、减少外购成本等方式努力提高毛利率。

发言人 问：去年超高压业务的收入确认情况如何？今年特高压业务预计收入会怎样？

发言人 答：去年超高压业务收入确认约为33亿至35亿多一点，保持平稳增长。今年特高压业务预计会按照项目推进情况有序确认收入，沙特项目也会在今年确认部分收入。

发言人 问：工业互联板块去年毛利率下降的原因是什么？今年对该板块有何展望？

发言人 答：工业互联板块去年毛利率下降主要是由于半导体业务亏损及轨道交通产品的收入确认结构差异。剔除半导体亏损后，工业控制产品线毛利率基本平稳，而轨道交通产品因硬件确认偏多导致毛利率下降，但其文件会根据项目履约进度确认收入，因此毛利率会有波动。

发言人 问：公司现金流状况良好，应收款账期天数下降，这种可持续性怎么看？未来现金多拆分支出安排是怎样的？

发言人 答：近年来公司现金流保持良好，回款总额增速较快，这得益于一些业务情况，如部分项目的回购等有利因素。公司将持续加强货款回收，并针对在线协同业务的开展加大产能建设投资和研发投入，以把握新型经营系统建设的市场机会。

发言人 问：20年一季度的订单整体的规模和增速大概在怎样的水平？

发言人 答：我们26年一季度整体实现了两位数增长，预计超过20%，并且从行业反馈来看，公司在稳健增长。

发言人 问：海外业务高增长主要是哪些市场，以及是否有制定三年左右的目标计划？

发言人 答：25年国际业务在电网领域取得了系统突破，特别是在电力需求快速增长的背景下，公司在L市场的电力装备和自动控制方面取得了显著成绩。此外，在能源资产领域，储能作为支撑新能源转型的关键设备，在过去几年实现快速增长。目前，公司正积极拓展海外市场，并有望在未来几年保持良好增长趋势，但具体三年目标计划未在对话中明确说明。

发言人 问：如何看待新能源装机增速压力下，如何发挥自身优势兑现较快增长？

发言人 答：公司有信心通过强调新电力系统建设、新能源高质量发展等市场机遇，大力推动产品市场拓展。内部专门组建了战队和特警队围绕新能源及能源低碳领域推进相关工作，预计未来将实现更高质量的增长。

发言人 问：能源低碳板块中，未来主要靠储能或风电板块的增长来拉动？能否提供25年各子板块的构成情况和增长情况？

发言人 答：在能源低碳板块中，25年收入超过160亿，其中火电收入约20亿，水电板块收入约22亿，风电收入42亿，光伏收入近30亿，储能收入52亿。火电增长接近40%，风电增幅超70%，储能增幅超40%。火电增长较快主要受碳达峰影响，而风电和储能的增长则与国家政策有关。

发言人 问：对于今年给出的目标是否为保底目标，实际兑现可能更好？

发言人 答：公司今年的预测是基于以往经营规律和重大投资事项预估做出的整体成本预测。内部管理上，公司将围绕年度经营目标加强提质增效和降本增效措施，以期实现利润业绩更好兑现并向资本市场反馈。

发言人 问：我们今年费用增长背后的具体驱动因素是什么？

发言人 答：目前期间费用总额增幅约为15%，其中研发费用增长显著，主要是由于公司加大了新型技术和新兴产业相关开发支出。而管理费用和销售费用相对控制，整体费用增长情况大致如此。

发言人 问：在增长的研发费用背后，我们主要在哪个方向努力研发？

发言人 答：当前我们主要聚焦于电力电子协同领域，特别是在AI快速发展和数据中心建设背景下，我们正多端布局，重点在电源侧和应用端发力。电源侧致力于让企业人员更好地接入电网体系；应用端则全面发力复合车领域。同时，我们也关注AI增长带来的电力需求加速增长这一机遇，并在去年和前年进行了方向性布局，今年将逐步兑现技术的阶段性产出和突破点。

发言人 问：中长期来看，费用增长的展望是怎样的？

发言人 答：我们预计研发投入将持续加大，同时严格控制营销管理费用，使其与收入增长保持相当或略高的水平。人工费用也会随着业绩增长而有刚性增长。整体上，研发服务在未来几年将持续高速增长。

发言人 问：股权激励方面，未来是否会实施新的一期股权激励？目前进展情况如何？

发言人 答：关于股权激励，由于国有控股上市公司的程序较为复杂，需要报国家电网公司和国资委审核，目前人力资源部正在研究相关方案。同时，我们还采用了多种激励方式，如对下属企业的职工参股股权激励、科研发成果产出激励以及国网系统外业务的超额利润分享激励等，以调动员工积极性，为企业创造更多价值。

发言人 问：智能电网板块内部大致拆分情况如何？

发言人 答：2025年，智能电网板块收入为334亿，占总收入的一半。其中，调控产品线收入53亿，同比增长超25%；变电站业务收入98亿，同比增长超10%；机电保护收入8亿，同比增长超8%；柔性书店板块收入60亿，同比增长接近70%；配件业务收入50亿，同比微增3%；用电收入40亿，同比下降约10%，主要是因为国际智力电表项目减少及用电主站项目业务下滑。

发言人 问：去年国网降价对我们今年配用电方面的收入和毛利率的影响如何？

发言人 答：对于配件产品线，2026年整体毛利预计会保持平稳。2025年由于电力机器人的项目投运导致毛利上升，但2026年预计毛利率会回到25年的水平。用电板块方面，电表价格调整后虽然新标准价格有所提升，但由于配置和性能要求提高，初步判断毛利率可能会略有下降，大约降低1个点左右。

发言人 问：在欧洲市场方面，除了之前的海上风电项目之外，我们有什么最新的进展？

发言人 答：目前欧洲市场我们主要依托国网在希腊的电网公司资源提供服务，同时在德国和英国开展新能源执行示范项目，并突破了柔性直流产品。未来在欧洲地区的原则是以区域电网互联、跨境电力贸易和新能源项目为主，关注互联互通、数字智能和能源安全韧性基础建设，也在与国网探讨储能领域市场机会和技术合作。

发言人 问：在海外储能领域，我们目前的主要任务是什么？

发言人 答：目前我们首要任务是满足国网公司对安全可靠、高效的电网运营需求，尤其是针对后台电网安全稳定运行和新能源接入，包括储能技术产品的生产和项目需求。我们优先服务于国网资产以及“一带一路”沿线国家，特别是中东地区，在储能领域紧随国家海外战略需求。

发言人 问：对于海外储能业务的毛利率水平大概是多少？

发言人 答：海外储能业务的毛利率整体上比较稳定，大致在15到20之间，个别项目可能会超过20。毛利率会受到具体运作模式的影响，但总体来说，海外项目的毛利率相较于国内会稍高一些。

发言人 问：我们对于数据中心这一块业务的战略规划如何？除了国内市场外，是否在海外数据中心市场有布局？

发言人 答：目前，数据中心业务主要以国网系统内的通算中心和介于通算中心与计算中心之间的数据中心为主，并在打磨自家产品，如一体化直流供电电源系统、液冷技术产品以及能量管理系统、资源调度系统等整体解决方案。未来会考虑海外输出，目前更多是在通过国网体系内打磨方案，同时也跟踪铁路系统、能源发电侧等其他行业的需求。计划先在电网内打磨好产品和技术，再逐步拓展至海外。

发言人 问：SSD固态变压器这一块，在数据中心之外的场景（如充电桩等）应用的速度怎么样？

发言人 答：固态变压器（SST）在非数据中心场景下的应用速度正在加快，主要应用场景是BC（即变流器）和超充站。目前，我们正在组织相关团队研究更高频率开关的信贷加息，预计今年将推出新产品。


海尔智家交流-天风家电260507_导读

海尔智家交流-天风家电260507_导读

2026年05月07日 13:36

关键词

北美市场 收入 利润 关税 汇率 竞争 库存 供应链 成本 产品 组织 效益 海外市场 新兴市场 欧洲 空调 暖通 回购 注销 合同负债

全文摘要

公司在第一季度面临北美市场对其业绩的短期拖累，尽管如此，仍凭借业务竞争力在行业中脱颖而出。面对市场挑战，公司规划了短期与长期策略以应对，强调其核心价值在于相对于行业及竞争对手的竞争力。公司致力于国内外市场的增长，通过金融基础的强化和未来增长路径的探索，目标在全球暖通领域成为领头羊。正在进行的变革整合旨在增强市场竞争力，同时，对欧洲市场的优化及全球供应链的加速布局，旨在提升灵活性与降低成本。公司对未来市场持乐观态度，承诺通过技术进步和产品多样化加强竞争力，并重视对投资者的回报，包括股息支付和股票回购计划。

章节速览

00:00 公司一季度财报回顾与北美市场表现分析

对话回顾了公司一季度财报，强调尽管北美市场收入和利润受周期性影响下滑，公司仍跑赢行业和对手，展现竞争力。同时，公司需夯实财务基础，开拓未来增长通路，以应对国内外市场压力。

02:26 暖通企业全球化战略与财务优化

企业强调在全球化战略下加速暖通产业发展，通过产业整合提升竞争力。尽管面临短期业绩压力，公司通过注销和回购计划优化财务结构，旨在为投资者提供稳定回报。此外，企业指出行业压力可能转向新方向，欧洲市场表现良好，预计收入增长显著。

07:07 公司Q2增长策略与北美市场挑战分析

对话讨论了公司面对的短期挑战，特别是Q2高基数和成本压力，以及公司加速变革以提升中长期竞争力的策略。提及了暖通领域的改进、海外市场尤其是欧洲和新兴市场的竞争力提升，以及美国市场行业周期的负面影响。公司目标是Q2收入增长改善，预计下半年关税影响减轻，整体趋势向好。针对北美市场，提出了具体问题探讨。

08:32 北美市场库存与关税对销售及利润的影响

对话讨论了北美市场从一季度到二季度的销售改善情况，指出库存健康且收入环比提升。同时，提及国内产品出口美国的比例及未来工厂布局变化。关税成本对北美业务利润造成压力，尤其在2025年二季度高关税期间入库库存的影响，预计2026年二季度关税水平将影响销售库存，但具体数值未披露。

13:57 IEPA退税政策对产业影响及时间窗口探讨

讨论了美国IEPA退税政策可能带来的影响，包括退税金额和时间窗口的不确定性。强调了产业界对此的高度关注和准备工作，但具体退税金额和时间尚不明确。去年关税影响较大，若能按预期退税，金额可能可观。当前退税决策权不在讨论方，存在较大不确定性。

15:03 统仓QC模式下的财务影响与推进策略

对话围绕统仓QC模式的财务量化指标、资产负债表影响及推进进度展开。提及库存周转天数优化、销售费用率降低、物流成本节省等财务效益，以及该模式对合同负债规模的影响较小。此外，讨论了京东物流强势及VIP客户自有体系完善带来的挑战，目标为今年实现70%推进率。

21:02 大暖通产业整合成效与收入分析

对话围绕大暖通产业整合后的效果展开，详细阐述了2023年三个子业务的收入规模与增速，包括暖通、家用空调和楼宇的全球收入情况。整合后，采购、制造、市场端及产品研发等方面实现了降本增效，如采购成本降低、供应链效率优化、电商渠道竞争力提升等。具体量化数据虽未完全披露，但整体整合效果显著，展现了全方位的竞争力提升。

27:15 提升家电行业竞争力与欧洲暖通业务拓展策略

讨论了通过降低成本和提升资质水平，家电行业尤其是空调和热水器的自制比例显著提升，增强了成本竞争力和盈利能力。对于欧洲暖通业务，收入增长主要来源于特定产品和市场，公司计划利用新收购的CCR和KFT渠道加速欧洲市场的业务拓展，具体产品和市场贡献以及拓展计划正在细化中。

28:54 大暖通业务增长策略与目标

讨论了暖通行业在欧洲市场的增长潜力，强调了安装工渠道的重要性及产品整合策略。提出通过智能制造和当地生产提升供应链效率，目标是在未来三至五年内实现1200亿至1500亿的营收规模，提升云能力和楼宇业务的收入占比。

32:42 卡萨帝增长策略与门店规划

讨论了卡萨帝2025年的增长目标，包括Q4和Q1的收入表现预测，以及未来门店扩张计划，强调大店战略、品牌体验和用户交互，目标在核心商圈提升品牌露出，实现老用户高转化率，并通过线上线下结合打造用户服务阵地。

36:34 家电企业套系销售与电子价签策略解析

讨论了家电企业通过推广套系销售提升客单价和毛利率的情况，以及卡萨帝门店推行电子价签实现线上线下同价的进展，旨在解决传统渠道博弈导致的利润流失问题，预计能有效提升行业盈利能力。

40:12 集团与中科曙光合作及业务拓展规划讨论

对话围绕集团与中科曙光在数据领域的合作展开，提到双方在质量层面有业务合作可能。同时，讨论了当前数据中心业务订单情况，东南亚项目表现良好，国内则凭借资源优势推进业务，未来计划通过总包商渠道加强合作与业务切入。

42:08 公司机器人发展战略与规划

讨论了公司在家务机器人、陪伴机器人领域的明确规划与时间表，强调通过家电智能化与视觉系统升级实现无人家务目标，以及通过发布新产品如陪伴老人机器人、立体式芯片机器人展现公司布局与技术实力。

45:16 公司欧洲市场优化进展与机器人项目战略方向

对话讨论了公司在欧洲市场的优化进展，包括成本削减和供应链效率提升，预计今年可节省至少6亿欧元支出。同时，公司聚焦家庭场景，推进机器人项目，虽难量化收入贡献，但被视为重要战略方向。欧洲市场产品线迭代加速，团队反应效率提高，尽管需求有波动，整体趋势向好。

48:25 家电行业价格竞争与年度增长目标分析

对话围绕家电行业价格竞争的现状及公司对二季度至全年业绩指引的方向性变化展开。提及美国市场家电价格竞争激烈，去年四季度部分企业亏损严重，但公司作为市场先行者，去年率先提价未被广泛跟随。对于未来，公司目标为实现中位数的利润和收入增长，但需考虑成本与行业竞争情况，预计趋势为前低后高，受关税影响上半年压力较大，具体目标实现需视后续市场表现调整。

50:57 公司业绩修复与长期发展展望

对话围绕公司业绩修复与长期发展潜力展开，指出尽管面临关税、直播行业周期性影响等短期挑战，但公司正加速全球供应链布局，提升本土化供应链韧性。同时，公司正稳步增强暖通业务的竞争力，注重股东回报，预计未来三年至五年将实现业绩稳定增长与高股息率。当前市场情绪已充分释放，强烈推荐买入。

思维导图

问答回顾

发言人 问：能否对一季报做简要总结回溯，特别是关于北美市场的表现？

发言人 答：从整体看，去年Q4到今年Q1，北美市场的家电行业收入和盈利都有所下滑。以伊莱克斯和惠而浦为例，它们在北美的收入分别下降了11个点和7.5，利润也受到较大影响。尽管如此，我们在北美市场的业务竞争力仍然保持领先，跑赢了行业和市场。

发言人 问：公司在国内和海外市场的整体情况如何？

发言人 答：在国内和海外市场，从去年Q4到Q1及Q2，公司面临一些压力，但积极采取措施夯实金融盘面，并持续拓展未来增长通路。在国内，空调作为核心产业，公司正致力于成为全球头部暖通企业，通过产业整合加速发展，同时在全球范围内推进家用空调及其它事业的拓展。

发言人 问：公司在市场增长和盈利能力方面有哪些表现？

发言人 答：在市场增长方面，暖通产业供应链、产品和技术等方面的改进将推动未来收入和利润的增长。此外，公司在南亚、欧洲等市场的经营势头良好，收入保持较快增长。

发言人 问：面对当前挑战，公司管理层如何处理投资者利益？

发言人 答：公司管理层高度重视投资者权益，不仅加快了注销回购计划，今年A股计划注销7454万股，还宣布了股份回购计划，预计回购注销数量接近1.7亿股，总股本持续减少，以提供稳定的回报。

发言人 问：对于未来几个季度的业绩展望是怎样的？

发言人 答：Q2行业面临高基数和成本压力，但公司正在加速变革，尤其是暖通业务，这将有利于中长期成本、产品组织、效益和竞争力的提升。海外市场、新兴市场及欧洲地区的竞争力也将增强，而美国市场则受到行业周期的影响，预计Q2的增长会比Q1有所改善，下半年关税影响会大幅减轻，HR改善趋势更加明显。

发言人 问：目前关税大致处于什么样的水平？

发言人 答：由于关税数据敏感且金额较大，没有明确披露当前具体的关税水平。

发言人 问：美国最近有IEPA退税政策，这对我们的影响是什么？以及退税的具体窗口时间会在哪个区间进行落地？

发言人 答：IEPA退税政策的具体影响和退税金额尚未明确，因为退税金额较大且政策细节仍在对接中，目前难以给出具体时间和金额。

发言人 问：GA在二季度或整个26年的收入和利润率指引有没有可以分享的方向？统仓QC模式实施后，对财务指标有哪些可以量化的优化指标？包括库存周转天数的优化和渠道端销售费用率的降低程度。

发言人 答：GA预计全年收入和利润率保持个位数增长和稳定，这是基于过去几年预算达成度较高的情况下制定的目标。然而，具体关税变化仍不确定，公司根据当前信息制定了这一预算目标。统仓QC模式实施后，对于库存周转天数的优化和渠道端销售费用率的具体降低幅度可以待实施后进一步提供数据支持。

发言人 问：去年我们中国区的库存周转计划和物流方面有哪些优化成果？

发言人 答：去年通过优化库存周转计划，我们成功降低了整个全流程的库存周转天数，并提升了订单准确率近三个点。在成本方面，尤其是物流环节，以前由经销商自行管理库存，导致货损、仓储成本较高以及配送过程中的多次搬运问题。现在，库存统一储存在日顺仓库中，大幅提高了仓储利用率，并减少了配送链路，从而降低了物流成本约3.4亿。

发言人 问：统舱QC模式是否影响了公司资产负债表中合同负债的规模变化？

发言人 答：统舱QC模式确实一定程度上减轻了经销商的资金和库存压力，但对合同负债规模的影响并不大。合同负债规模的变化主要是由于去年春节延后，导致经销商春节前备货增加，对合同负债产生了一定影响。

发言人 问：总仓区C项目的推进进度及难点是什么？

发言人 答：自去年4月份试点以来，到去年年底总仓区C项目已覆盖57%的进站量。目前的主要难点包括与京东等强大物流体系的竞争以及如何通过提升自身规模、物流网络设计和数字化水平来超越部分已有的高效仓储物流体系。

发言人 问：大暖通产业整合后，各子业务收入规模、增速以及降本增效的具体效果如何？

发言人 答：整合后，2025年暖通产业整体收入约700多亿，其中水联网业务收入增长11.1%，家用空调业务收入增长12%，楼宇业务在全球范围内收入虽有所下滑，但整体保持高位数增长。整合带来的降本增效效果显著，例如采购成本降低比例和研发费用节省金额等，具体数据未直接给出但表示已经实现全方位竞争力提升。

发言人 问：从产品研发角度看，暖通同事对产品研发竞争力提升有何具体帮助？

发言人 答：暖通同事在产品研发过程中提供了很大帮助，通过改进家用空调监控系统的匹配性，使得产品质量有了显著提升。之前虽然产品堆料很足，但实际效果并未达到预期，经过对监控系统的重新设计和调试后，产品性能得到了很大改善。

发言人 问：管理层面如何实现降本增效，提高利润率，并具体到空调自制比例的增长情况？

发言人 答：公司采取了成功管理策略，在行业环境下利润率仍能上升，主要通过降低成本和提高资质水平来实现。例如，在不到一个季度的时间里，家用空调的自制比例提升了十几个点，并计划进一步提升。这有助于增强空调的成本竞争力。

发言人 问：欧洲暖通业务收入快速增长的主要驱动因素是什么？以及公司如何利用新收购的渠道（如CCR和KFT）加速欧洲暖通业务拓展？

发言人 答：欧洲暖通业务的增长得益于多个因素，包括原有的良好市场基础和暖通产品线的快速整合。尤其是安装工这一高度垄断且门槛较高的渠道，公司通过产品端打破产业界限，提供智能制热用水综合解决方案，以满足市场需求。此外，公司计划利用新收购渠道，在欧洲本土规划暖通制造布局，提升供应链效率和安全性，降低整体成本。

发言人 问：未来三五年内，大暖通业务的复合增速预计会是多少？

发言人 答：公司内部对未来五年大暖通业务的复合增速指标设定较高，希望实现超过1200亿的规模，甚至可能达到1500亿以上，但具体的实现程度还需进一步观察。

发言人 问：卡萨帝品牌的业务增长情况如何，特别是在2025年及以后季度的收入表现？

发言人 答：卡萨帝品牌在2025年前几个季度保持了双位数增长，其中Q4受行业整体下滑影响，收入表现与行业接近持平；而今年Q1，零售基本持平，但收货端仍面临一定压力。全年目标是保持中位数增长。至于2026年门店增加计划，公司计划大幅度增加门店数量，但具体的投资总额、选址趋向以及单店产出模型等尚未详细说明。

发言人 问：卡萨帝品牌目前线下门店的发展策略是什么？

发言人 答：卡萨帝品牌正致力于开设大店，门店不仅是销售场所，更是品牌形象传递、用户体验和用户交互的重要平台，同时承担着用户全生命周期管理的任务。

发言人 问：卡萨帝门店在核心商圈的位置和品牌露出情况如何？

发言人 答：卡萨帝的核心门店位于核心商圈的黄金位置，如济南的首店就在泉城路上。品牌的露出非常显著。

发言人 问：门店如何增强用户的粘性及交互体验？

发言人 答：门店提供了烘焙、衣物干洗等解决方案，满足用户需求并提高粘性，同时会员可在店内享受咖啡服务。例如济南店的操作率达到了60%，老用户带单率32%。

发言人 问：卡萨帝门店如何实现线上线下融合？

发言人 答：门店不仅是一个线下实体店，还是一个线上交互平台，通过高德地图、抖音、小红书等多平台露出引流，形成从露出到交互体验再到终身服务的完整闭环。

发言人 问：卡萨帝套系产品的销售表现及平均客单价、毛利率情况如何？

发言人 答：卡萨帝今年聚焦四个套系产品，其中卡萨帝套系占比43%，同比提升10到200个点；海尔和Leader品牌也在加强套系销售，因为在线上流量大背景下，套系能有效提升引流效率和客单价。

发言人 问：电子价签及线上线下同价政策推行的进展如何？

发言人 答：卡萨帝门店已推行电子价签和线上线下同价政策，以解决渠道博弈导致利润流失的问题。今年年初开始试点，具体对收入和利润的影响还需进一步观察，但目标是创造一个相对有序的销售环境，让各方都能盈利。

发言人 问：集团与中科曙光的合作关系及业务协同是否能带来增量？

发言人 答：集团层面与中科曙光在数据领域有布局和合作意向，具体业务协同效果有待进一步观察。

发言人 问：数据中心业务方案及订单情况如何？未来拓展方向和规划是怎样的？

发言人 答：数据中心业务方案正在推进中，东南亚市场有较好的订单表现，同时在国内资源湖区域优势明显。未来将通过总包商渠道拓展业务，并考虑海外并购等方式加强海外品牌建设。

发言人 问：公司在机器人领域的规划，特别是家务机器人和陪伴机器人方面？

发言人 答：目前公司对于机器人领域，包括家务机器人和陪伴机器人，尚未提供明确的时间表或具体规划，但已明确该战略方向。

发言人 问：冰箱、洗衣机等家电产品的诞生是为了实现什么目标？目前要实现无人家务，需要哪些配合条件？

发言人 答：这些家电产品的诞生主要是为了从繁琐的家务劳动中解放人们，比如洗衣机、热水器等设备的出现，使得家庭成员无需自己烧水做饭、洗衣服，大大节省了时间。要实现无人家务，目前需要两个主要方面的配合：一流家电设备提供技术支持，以及视觉系统、大脑（控制中枢）和执行机构（如机械手）等智能系统的支持。

发言人 问：公司在聚生化领域今年发布了哪些新产品？

发言人 答：今年公司在聚生化领域发布了三款新产品：一是陪伴式产品，能够协助照顾老人并能在发生意外时及时报警；二是电动执行器产品，用于特定场景下的自动化操作；三是立体式芯片机器人，具备双臂和夹具，能进行玩具清理、鞋类处理等任务。

发言人 问：公司如何看待并布局家庭场景解决方案？

发言人 答：公司凭借最全的产品线、最强的数据积累以及最多的门店数量，在长期布局中聚焦于家庭场景解决方案，通过不断训练机器人，致力于为用户提供更高效便捷的家庭智能体验。

发言人 问：公司在欧洲市场的优化成果如何？预计今年能节省多少支出？

发言人 答：在欧洲市场方面，今年预计能节省大约六亿的支出，其中成本削减两亿欧元，欧白业务估计节省三到四亿欧元。同时，欧洲市场的全流程竞争力在提升，供应链效率、产品结构及团队响应效率等方面均有改善。

发言人 问：公司是否感受到美国市场家电价格竞争趋缓的情况？

发言人 答：公司注意到从去年开始，家电行业价格竞争有所变化，虽然美国市场整体竞争激烈，但近期有反馈表明行业可能有所趋缓，且公司在北美市场的表现也显示出积极信号。

发言人 问：对于二季度或全年的业绩指引是否存在变化？

发言人 答：公司仍期望实现中位数利润和收入的增长，但具体结果还需结合成本情况和行业竞争状况进一步观察。对于特定季度的业绩预测，由于受到多种因素影响，目前尚无法给出确切结论，不过整体策略是前低后高，上半年受关税影响较大，下半年有望逐渐改善。


完美世界-广发260507_导读

完美世界-广发260507_导读

2026年05月07日 12:39

关键词

完美世界 一环 卡池 用户获取 二次元 付费 口碑 验证 商业化 投资 上限 流水 版本 泛用户 美术 留存 抽卡 up值 市场预期 付费意愿

全文摘要

完美世界公司旗下游戏“一环”在五一期间表现出色，新增用户数量超出预期，显示其强大的用户吸引力，即使初期宣传有限。尽管美术设计初期受到争议，但其玩法驱动的用户获取策略成功吸引了更广泛的玩家群体，包括对二次元不感兴趣的泛用户。即将开启的新卡池预计表现将超越初期，且5月28日的大版本更新将验证游戏是否能持续吸引用户并实现商业化成功。投资建议对完美世界持积极态度，认为只要后续版本成功提升付费，公司有望实现反弹或反转。整体而言，关注未来关键事件对评估公司价值和投资潜力至关重要。

章节速览

00:00 完美世界游戏市场表现与投资分析

会议讨论了完美世界旗下游戏'一环'的市场表现，指出其在五一期间新增用户数量超预期，主要得益于玩法创新而非美术吸引。游戏初期虽有争议，但凭借独特的玩法和大世界创新，成功吸引泛用户，海外评价略高于国内，展现出扩圈潜力。针对新卡池，预判将延续良好势头，未来投资需关注游戏持续创新与用户增长。

02:36 新卡池与用户增长对游戏流水的影响分析

讨论了新卡池在用户增长背景下，相较于开服首日，其表现预计会更好，主要归因于前期资源消耗完毕后，玩家需付费获取新卡，从而提升up主的收益。此外，分析了用户留存与新用户加入对游戏流水及公司估值的潜在影响。

05:35 产品验证与商业化模式评估

对话核心围绕产品在用户获取、留存及付费能力上的验证展开，指出5月7日的卡池测试仅是商业化能力验证的第一步，真正的验证将在5月28日的大版本更新中体现，届时将通过新增联动付费点评估玩家对非二次元体系付费的意愿，从而判断产品上限是否能进一步打开。

07:53 完美世界游戏表现超预期，投资前景乐观

对话讨论了完美世界在五一假期前后游戏表现的变化，指出尽管市场预期悲观，但实际口碑超出预期，用户信心高。认为即使当前卡池表现一般，未来版本更新有望提升付费，对完美世界持持续看好态度，建议关注后续数据与版本更新。

思维导图

要点回顾

对于今天开启的新卡池，对其表现有何预判？为何在当前时间点推荐完美世界这家公司的股票？

预计今天开启的新卡池中，新人物的流水表现将超过开服初期的两天（5月23日和24日）。这是因为新卡池中玩家已不再像开服初期那样获取较多抽卡资源，且娜娜作为首个角色，更多扮演过渡功能而非强氪金点。而新卡池为玩家提供了更多的抽卡空间，有助于提升up值。同时，由于新用户持续加入且用户留存能力较强，今天的卡池表现大概率会优于首日表现。在4月23日至4月30日的假期期间，市场对完美世界一环流水不及预期的情况有所担忧，导致股价交易至300亿以下。然而，五一节一环的实际口碑超出了上线初期的表现，表明即使市场预期悲观，但一环的实际表现仍能高于五一前的预期。接下来的关键在于后续版本能否提高付费率，特别是当前卡池和1.1版本的付费挖掘。鉴于目前的数据和判断，认为完美世界有望实现业绩反弹甚至反转，因此保持持续关注并推荐投资。

一环当前的表现如何，有哪些关键数据支撑？

在一环上线的五一期间，其新增用户数量超预期，尽管宣发节奏较低。游戏的核心玩法驱动了用户获取，区别于依赖美术素材的传统二次元游戏。虽然美术在前期受到争议，但其玩法创新，特别是在大世界玩法上，在二次元玩家群体中实现了破圈，并吸引了更多泛用户的关注。随着持续破圈和玩法优势的体现，一环的风评有所反转，整体表现优于预期。

如何评估一环后续的商业化能力和对公司估值的影响？

在5月7日的卡池验证了产品吸量能力和用户留存能力之后，真正的商业化能力验证需要关注5月28日的大版本更新，即1.1版本。这个版本将增加都市为核心的新联动内容，可以明确看出玩家对于跳出二次元体系外的付费意愿。若付费成功，完美世界的产品上限将进一步打开，对公司整体估值有重大意义。此外，在5月13日海外卡池的表现也值得留意。


香飘飘交流-天风食饮260507_导读

香飘飘交流-天风食饮260507_导读

2026年05月07日 12:39

关键词

香飘飘 董秘周总 一季报 年报 收入端 春节动销 修复性增长 原液现泡 礼品装 古方五红 线下茶饮 快闪店 清乳茶 广告营销 消费习惯 功能型冲泡 市场反馈 规模效应 毛利率 果茶

全文摘要

香飘飘在2023年第一季度取得了优异的业绩，尤其在软饮行业和食品饮料板块表现突出，春节动销成绩斐然。公司过去三年第一季度实现了同比修复性增长，这得益于采取的积极春节促销策略。产品方面，香飘飘涵盖了冲泡、即饮和果茶等多样化产品线，并展望了未来市场策略、产品推广及渠道扩展计划。面对投资人提问，公司对2023年的业绩增长和利润表达了乐观预期。

章节速览

00:00 香飘飘一季度业绩亮眼，春节促销策略助力增长

香飘飘一季度业绩表现优秀，同比实现修复性增长。分析指出，公司前期渠道稳价、经销商信心恢复、产品创新及快闪营销等策略，结合消费环境改善，共同推动了销售旺季的强劲表现。

04:53 春节礼品装营收占比及后续市场策略分析

对话讨论了春节期间冲泡和即饮礼品装在营收中的占比，分别约为20%和15%，并指出礼品市场对冲泡业务的重要性。同时，分析了礼品装在一季度后的市场趋势，强调了区域性节日的礼品需求挖掘及品牌日常推广的重要性，特别是在天气转热后对饮料板块的重视。

06:44 2025年冲泡产品营收分析与增长策略

对话讨论了2025年冲泡产品营收18亿的构成，经典系列占11.5亿，红豆为第一大单品，营收5.5亿；原液系列营收1.2亿，古方五红贡献约5100万。经典系列同比下滑近20%，原液系列增长显著，一季度经典系列营收3.14亿，同比增长68%，原液系列增长1.5倍。

09:05 一季度冲泡业务增长因素分析

对话深入探讨了一季度冲泡业务显著增长的原因，主要归结于春节时间点的迁移导致的销售高峰期延长以及消费习惯的影响。分析指出，去年12月的销售高峰部分转移至今年1月，加之二月春节带来的更长销售窗口期，显著提升了销售量。此外，前期的控货稳价策略和新品推出也是重要因素，但春节时间变化是增长的核心原因。

11:18 冲泡业务增长策略与市场预期

面对线下茶饮店的冲击，公司计划通过深度挖掘特定人群和场景需求、拓展礼品市场以及开发基于药食同源的养生功能茶饮等差异化产品，来稳定并推动冲泡业务的增长。预计全年冲泡业务增长10%-15%，一季度已实现2.6亿增长，全年增长势头有望延续。

14:10 香飘飘品牌转型与产品创新策略

香飘飘通过线下快闪店转变为常驻店，深化品牌营销与消费者互动，旨在改变消费者对其传统冲泡奶茶的印象。公司聚焦于健康、体验更佳的清乳茶产品，借助代言人推广，线上销售显著增长，计划2026年继续拓展新口味和名优茶系列，以把握市场新机遇。

17:20 功能型茶饮产品市场推广与反馈分析

对话围绕功能型茶饮产品古方五红和古方八叔的市场推广与消费者反馈展开，提及古方五红已实现100万用户目标并获积极评价，计划加大品牌传播；古方八叔则自然销售观察反馈。两产品线预计今年GMV达8000万至1亿，推广策略稳健。

21:05 新品毛利率分析与盈亏平衡探讨

对话围绕新品毛利率展开，讨论了原液和五五鸿相较于冲泡线40%毛利率的水平，以及实现盈亏平衡的条件。指出新品因销量低而毛利承压，但预计出货量达亿级时，毛利将接近原有产品，达到或超越冲泡线水平。同时提及极引线的蜜口果茶、冻柠茶及牛乳茶的拆解需求，强调了扩大消费者基础和提升规模效应的重要性。

22:58 果茶与冻柠茶销售分析及策略调整

对话围绕果茶和冻柠茶的销售占比、增速及市场表现展开，指出果茶是核心增长点，而冻柠茶因渠道和产品适配性问题销量下滑。公司正调整策略，聚焦杯装产品以适应特定餐饮场景，减少户外销售挑战。

26:23 提升杯装饮料产能利用率的策略探讨

对话围绕提升杯装饮料产能利用率展开，提到果茶推广、新产品试销及餐饮场景探索作为解决方案，同时考虑代工订单以增加产能使用率，强调培养消费者习惯的重要性。

28:53 应对软饮料行业竞争，公司规划杯装饮料差异化发展

面对软饮料行业竞争加剧，公司计划通过挖掘杯装饮料在特种渠道的潜力，如棋牌室、台球厅、KTV等封闭场景，以及开发定制化产品，如柠檬水、养生水，来强化产品形态的差异化。目前终端网点覆盖约30万家，计划逐步扩大市场推广范围。

31:55 成本结构分析与控制策略探讨

对话围绕饮料产品的成本结构展开，讨论了原材料、包装材料、物流运输及糖价锁定等成本控制措施。强调冲泡产品中原材料如质子末占比重大，已采取提前锁价策略。饮料产品中，包材成本较高，与石油相关，但影响相对较小。物流成本占比约4-5%，公司正通过现金流优势和供应商合作减轻压力。糖价已部分锁定，以应对潜在的市场波动。

35:43 电商、量贩与会员商超业务分析

对话讨论了电商、量贩和会员商超三大业务线的运营情况。电商部分，天猫实现盈利，而抖音因高成本处于亏损状态，整体电商占比56%。量贩渠道占比10%，贡献增量，计划深化合作并开发专供产品。会员商超方面，与盒马持续合作，与山姆的谈判因人事变动未果，但保持沟通。

40:11 投资者线上交流会：香飘飘业绩展望与提问环节

会议秘书引导线上投资者通过举手连麦或文字区提问，电话端投资者按星号键提问。财务背景的参与者询问公司未来1.26年的收入和利润预期，得到季度收入增长约3亿、增速10%左右，利润同比增长近1亿，预计今年可达到2亿左右的答复。会议最后，参与者感谢公司提供的交流机会，并鼓励投资者通过证券公司与公司沟通，期待线下拜访新品。

思维导图

问答回顾

发言人 问：春节礼品装在Q1营收占比中，冲泡和即饮系列分别占多少？

发言人 答：春节礼品装中，冲泡系列占比更大，约20%多点，对通报业务影响较大；果茶类礼品装占比约为15%，显示出其在礼品市场仍有较大潜力。

发言人 问：春节之后，公司是否会不再生产礼品装，而是依靠常规包装做营收？

发言人 答：春节之后，礼品装的量会大幅下降，但也会挖掘区域性的类似3月3这样的地方性节日机会，做好礼品的推广。同时，天气变热后会注重饮料板块的礼品销售。

发言人 问：在25年冲泡产品的18亿营收中，经典奶茶系列、原液现泡系列以及去年新推出的古方五红系列分别占据多大比重？

发言人 答：经典奶茶系列大概贡献了11.5亿左右，是第一大单品；原液现泡系列贡献了约1.2亿；古方五红系列自去年9月下旬上市以来，目前线上贡献的出货量已突破5100万。

发言人 问：在25年中，经典系列和原液线套系列的同比增速表现如何？

发言人 答：在25年中，经典系列是下降的，下降了将近20个百分点左右，而原液线套系列则是增长的。

发言人 问：我们一季度的三条产品线大概能有多少体量？

发言人 答：一季度的盘子大约是5.6个亿，其中经典产品线为3.14个亿，同比增长68%；原液线报比去年增长了1.4至1.5倍；而冲泡产品线在一季度有明显恢复性增长。

发言人 问：冲泡产品线今年一季度恢复性增长的原因是什么？

发言人 答：一季度冲泡产品线的恢复性增长主要有三个因素：一是前期采取了控货稳价促销的动作，导致部分渠道需要补库；二是春节礼盒销售表现良好，刺激了消费需求；三是新品带来的驱动效果。

发言人 问：这些因素的影响顺序是怎样的？

发言人 答：根据一季度数据，影响顺序首先是由于今年二月份过年，导致一月份出货量相对高峰期，去年的12月份与今年1月份数据有迁移，这是一季度数据反映的核心原因。其次，今年春节后至旺季销售周期窗口期比去年更长，这也对产品销售有明显影响。

发言人 问：对于传统冲泡业务可能进入下行通道及四月份进入淡季的情况，投资者应有何合理预期？

发言人 答：尽管线下茶饮店如蜜雪等对传统冲泡业务构成压力，但公司会通过继续服务好现有消费者需求、挖掘特定人群场景下的需求以及利用新产品和品牌营销手段拓展礼品市场和功能茶饮市场等方式来应对。长远看，公司将基于药食同源的功能性茶饮开辟差异化竞争逻辑。对于2026年，预计一季度冲泡业务增长了中等2.6个亿，全年有望实现10%-15%的增长。

发言人 问：线下茶饮店的快闪店试水是短期宣传还是长期业务模式？

发言人 答：快闪店目前作为品牌营销宣传平台，用于消费者沉浸式体验和互动，但未来可能会考虑在其他城市开设类似常驻店形式的店铺。

发言人 问：对于原液现泡产品线，在新的一年里有何新的打法或思路？

发言人 答：清乳茶产品具有健康价值，公司在过去两年在线上推广并聘请代言人孙颖莎主推其健康特点。经过一段时间的推广，清乳茶已取得一定的积极反馈，线上销售额去年约为4000万，今年一季度已达到2600万。未来将继续加强清乳茶这一健康产品的推广力度。

发言人 问：Q1期间，金乳茶的销售情况如何，以及是否有推出新的口味或名优茶产品？

发言人 答：金乳茶在Q1期间销量增长了大约1.5倍，这让我们看到了很多希望和机会。我们将围绕这一部分推出新的口味和名优茶产品，比如上半年会推出龙井茶，下半年可能还会有一些其他名优茶品种来与消费者沟通。

发言人 问：古方五红茶目前是进入到了新品推广的哪个阶段，市场反馈如何？

发言人 答：古方五红茶作为公司针对线下餐饮店差异化竞争策略下研发的产品，我们对其寄予厚望，并重视消费者的评价和反馈。产品上市以来，我们计划在旺季到来之前积累100万用户购买。目前目标已经实现，且消费者对产品的评价积极正面，反映其健康度、口感和功能性改善等方面得到了正面反馈。接下来，我们将在Q2增加品牌传播投入，如在杭州等地进行电视媒介的品牌广告投放，并继续测试市场反馈情况。

发言人 问：古方八叔这款改善睡眠质量的产品市场推广情况如何？

发言人 答：古方八叔产品主要在线上自然销售，目前尚未投入大量资源进行宣传。从九月份至3月底，整个GMV已达到5000万以上，预计今年古方系列的GMV将在8000万至1亿左右。

发言人 问：新品冲泡线（如原液、五五鸿）的毛利率水平与整体冲泡线相比如何？能否实现盈亏平衡？

发言人 答：目前新品冲泡线的毛利相对较低，因为规模效应不够明显。但经过测算，如果销量能够提升至一个亿以上，新品的毛利将接近原有产品的水平，即可以实现盈亏平衡甚至更高毛利。不过，这需要更多消费者接触、认可并消费这些新产品。

发言人 问：极影线下的蜜口果茶、冻柠茶及牛乳茶在去年及今年一季度的销售占比及增速表现是怎样的？

发言人 答：去年，极影线中果茶部分销售额约为8亿多，占比接近90%，增速为43.16%。而冻柠茶在去年销售额约为9000万，对整个经营板块有一定拖累，增速下降了大约40%。在2022年一季度，三个亿的产品中，果茶占比约为2.7亿，冻柠茶不到1000万，冻柠茶对整体经营单位仍有一定拖累，预计未来几年会有一定投入。

发言人 问：这款产品是否更适合在动态消费场景下销售？

发言人 答：是的，这款产品更适合在动态消费场景下销售，特别是瓶装很适合餐饮场景，比如与辣食、火锅或烧烤搭配。但考虑到在户外销售时产品适配性挑战以及公司瓶装饮料在渠道和组织上的不足，目前重点转向杯装饮料的推广。

发言人 问：公司杯装饮料2025年的产能利用率是多少？未来有何措施提升产能利用率？

发言人 答：目前公司的杯装饮料产能利用率大约在20%多，由于整体板块增长有限，产能利用率提升有一定困难。未来将重点放在果茶类产品的运营推广上，同时也会对其他新品类如轻乳茶和咖啡进行试销，并继续探索餐饮场景以适配产品形态，解决产能利用率问题。

发言人 问：是否考虑通过代工方式提高产能利用率？

发言人 答：公司对代工一直保持开放态度，但由于杯装饮料在国内相对小众，现阶段选择代工需谨慎考虑市场接受度和竞争状况。

发言人 问：对于今年饮料板块竞争加剧，公司有何应对策略？

发言人 答：面对激烈的市场竞争，公司将围绕杯装饮料的差异化包装形态，深入挖掘特定场景需求，如棋牌室、台球厅和KTV等封闭场景，并扩展品类，如与临时量贩渠道合作定制各种饮品，以增加消费者对杯装饮料的接触和接受度。

发言人 问：目前指引业务的终端网点数量及今年计划新增数量是多少？

发言人 答：目前指引业务终端网点数约为30万家，今年暂无大规模全国性铺开计划，仍在核心市场区域进行推广。

发言人 问：公司饮料产品的主要原材料及其占比如何？

发言人 答：公司的主要原材料中，质子末（或子末）占比最大，受地缘政治影响，石油价格上涨对公司有一定压力，但已采取提前锁价等措施应对。与石油相关的杯子、杯盖和吸管部分虽有一定成本压力，但整体对公司成本影响不大。

发言人 问：物流运输方面，公司如何应对物流成本压力？

发言人 答：公司会利用现金流优势和与供应商的良好合作关系，采取各种措施消化和降低物流成本压力，将其控制在相对可控的范围内。

发言人 问：冲刺奶茶杯子的主要材料是什么？是否含有石油衍生品成分？糖的成本占比如何，是否进行了锁价操作？

发言人 答：冲刺奶茶杯子主要由木浆纸和P淋膜工艺制成，其中包含一些石油衍生品成分。糖的成本占比约为2万吨左右，公司已对糖价进行了锁价动作以应对间接来自石油的影响。

发言人 问：在成本中，水墨部分占比能量化到多少？饮料业务中，包材和内容物的成本占比大概是多少？

发言人 答：如果详细量化的话，在整个成本中，水墨部分占比能到40%左右。饮料业务中，包材成本占比更大，大约占到一半，内容物中植物部分占比约为40%。

发言人 问：电商渠道目前的情况如何，哪些平台实现盈利，哪些处于亏损状态？

发言人 答：电商渠道定位以新品探测、试销和品牌宣传为主，目前自己运营天猫等平台，抖音直播间与外部机构合作。天猫实现一定盈利，而抖音则处于亏损状态。

发言人 问：量贩渠道去年的规模及增速如何？今年是否有深度合作计划？

发言人 答：量贩渠道去年占比约10%多一点，增速相对OK，计划继续深化与临时量贩渠道的合作，共同开发专供产品，并通过品类首发等方式加强线上深度沟通。

发言人 问：量贩渠道的利润率水平相较于公司整体盘子会低几个百分点？

发言人 答：量贩渠道的毛利率可能较低，但由于后端费用较低，净利率其实不低，相比公司整体盘子大约低几个百分点。

发言人 问：会员商超方面的情况，尤其是与山姆会员店的合作进展？

发言人 答：已与盒马保持合作，但去年与山姆零卖合作未能达成一致。目前业务部门仍在与山姆保持沟通，希望推进现有产品或开发新产品。

发言人 问：能否提供对公司2022年收入和利润的指引预期？

发言人 答：预计2022年收入增长约10%，利润增长约20%。保守估计，全年利润有望达到2亿左右。


低度酒及威士忌专家交流-财通食饮260507_导读

低度酒及威士忌专家交流-财通食饮260507_导读

2026年05月07日 12:39

关键词

加两元换购 鸡尾酒 微醺系列 清爽系列 百利得 莱州系列 终端小店 经销商 毛利 兑奖 校园渠道 活动 增长 返利 销售 产品 市场费用 地推 积分 强爽

全文摘要

小度证券公司近几个月的市场动销表现突出，特别是在3到4月份，通过实施加两元换购和推出新口味策略，成功达成了销售目标。清爽微醺系列和乌龙青梅酒、柚子茶酒系列表现抢眼，显示了公司在产品创新和市场响应上的成功。鸡尾酒在特定区域展现出增长潜力，而威士忌板块，尤其是百利得和莱州系列，也取得了不俗的市场表现。公司通过渠道拓展、营销活动以及与文化的结合，有效提升了销售。在市场费用投入和数字转型方面，公司采取了积极措施，以确保毛利率和净利润水平的稳定。整体策略聚焦于多样化的产品策略和市场活动，旨在推动销售增长和市场份额的扩大。

章节速览

00:00 一季度鸡尾酒市场表现及四月营销策略

一季度鸡尾酒市场在三月实现部分区域增长，线上销售因市场教育投入增加而增长，线下基本持平。四月启动校园渠道推广，强爽系列止跌回升，果冻酒和精选系列持续推广中。

02:45 鸡尾酒与威士忌销售分析及市场策略调整

鸡尾酒方面，微醺系列中果冻酒表现良好，清享系列虽基数小但增长显著，清爽系列二季度后预期增长。威士忌部分，佰利德调整至鸡尾酒团队经营，实现正增长；莱州系列通过品质提升与地方文化结合，计划加大广告营销力度，目标实现高增长。整体策略聚焦空白市场开发、校园网点拓展及品质营销。

06:12 加两元换购活动推动销售增长

去年下半年，华南地区试行加两元换购活动，通过提高终端小店的毛利空间和加快经销商的动销流转速度，显著提升了销售效果。今年，该活动已复制到全国，并扩展到更多产品系列，尽管初期经销商因返利减少有抵触情绪，但后续的动销回转加快，增强了信心。同时，小批量订货和仓库自提等措施降低了运营成本，经销商配合度高，推动了公司出货量增加。

10:50 强爽产品价格体系与市场费用调整分析

对话讨论了强爽产品在调整价格体系与市场费用投入方面的策略，包括减少经销商返利、取消促销活动、优化终端奖励机制等，旨在平衡短期毛利率下滑与长期市场费用降低，以维持总体净利润水平。同时，通过地推活动等常规市场活动，持续推广产品，增强用户参与度。

14:57 强爽品牌增长策略与市场活动分析

对话围绕强爽品牌的市场活动与增长策略展开，包括两元换购活动的中奖概率调整、新品推出与市场推广、华南地区试点成功经验、电竞与联名营销计划，以及通过精细化管理提升单点产出，共同推动品牌下半年增长趋势。

18:52 2023年百利得威士忌销售策略与目标

对话讨论了2023年百利得威士忌的销售策略，包括经销商分销、新区域渠道覆盖、新产品口味开发、闪送平台动销增长等，预计全年销售额可达3至4亿元，同比增长超过100%。

22:06 威士忌与Real产品销售增长分析及经销商覆盖策略

讨论了威士忌和Real产品在3月至4月的销售增长预期，预计威士忌增长显著，Real产品增长较小。年初设定的15%增长目标可能上半年较慢，下半年加速。Real产品通过优选经销商覆盖策略，目标覆盖2000家经销商，预计带来近亿增量。威士忌网点扩张方面，目标是实现50%以上网点覆盖，而非全年覆盖所有网点。

25:26 莱州品牌活动策略与市场推广分析

对话围绕莱州品牌去年活动的推广效果及今年的策略展开。主要包括OTO板块组合销售的业绩提升、潮汕闽南地区婚宴活动的爆量销售、剧组场景的中西文化结合尝试、餐饮业的强结合、烟酒店万元店销售口号的打造、小酒组合套装的线上热销，以及便利店和临时量贩渠道的尝试性销售和品鉴会的持续开展。这些策略旨在推动莱州文旅产业发展，实现消费增长。

思维导图

要点回顾

3到4月份整个市场的动销表现以及主要品类的任务完成情况如何？

在3月份，公司在加两元换购活动的支持下，清爽微醺及清爽系列实现了显著突破。同时推出了强爽乌龙青梅酒系列和微醺柚子茶酒系列新产品，并获得市场好评，成功实现了新产品口味的压货目标。尽管整体销售达成与去年基本持平，但线上渠道通过春节后至3月份的市场费用投入和用户教育，实现了增长。一季度部分区域鸡尾酒销售呈现增长趋势，4月份启动了校园渠道推广等营销项目，其中强爽系列止跌回升，微醺系列因果冻酒的增长而有所提升，存量清享系列也带来一定营收贡献。

鸡尾酒方面，各品相的具体表现如何？

强爽系列已从下滑通道中止跌并逐步恢复增长；微醺系列中老微醺可能在一季度或四月份仍有下滑，但新推出的果冻酒增长带动了整个微醺体系的增长；清享系列虽有基数效应，但在1至4月份占营收接近五六个百分点；清爽系列由于去年基数较高，在一季度有所下滑，但二季度后随着加一元换购活动的开展和低基数影响，预计会呈现普遍看好的增长趋势。

威士忌部分，尤其是百利得和莱州系列的表现情况怎样？

百利得威士忌调整至鸡尾酒团队经营，经销商加大了125毫升、500毫升和50毫升小酒系列的空白市场开发和分销力度，特别是在校园渠道融合活动方面取得一定成效，实现了正增长。莱州系列自去年下半年发力后，一季度环比提升，通过参加威士忌展览、季节限定版开发以及地方年俗和婚宴活动，不断摸索成长推广模式，今年有望实现高增长。

主推的加两元换购活动是否为首次实施？

加两元换购活动并非首次举办，去年下半年曾在华南地区试点，当时取得了较好的增长效果。该活动率先引入了新的销售模式，从以往单纯按销售额计算终端毛利转向鼓励消费者通过兑换产品获取更高毛利，从而提升了终端小店参与的积极性。

在消费者兑换奖品时，商家如何通过活动获利？

当消费者在店铺兑奖时，商家可以提供额外奖励，例如每兑奖一次获得五毛钱现金红包，这样通过12次兑换可获得6块钱。同时，消费者还能得到两元现金奖励，对于千次级别的兑换，商家可能赚取24块钱。而对比之下，商家卖一箱产品可能仅能赚30元左右。通过这种兑奖活动，商家能够以较低成本提升终端小店的进货积极性，并且降低经销商的大面积铺货压力。

加两元换购活动对公司毛利的影响是什么？

虽然经销商每箱少了一部分返利，但由于兑换活动加速了产品动销和流转速度，经销商信心增强，配合力度提高。公司出货量增加，每兑换出去一箱产品虽然减少约两三块钱的毛利，但由于市场费用减少及政府补贴支持数字化转型，总体上毛利虽有所削弱但依然可控。

强爽系列产品的当前价格体系及对经销商的费用调整情况如何？

目前强爽系列产品的年返利调整为经销商只有两块钱，比原来减少了五块钱左右。经销商的打款价格保持在103元左右，终端小店拿到货的成本在十块钱上下波动。取消了一些大众活动，如20箱送一箱等，整体经销单的毛利空间大概为10点左右，而终端小店则维持在20多个点的毛利水平。

除了兑奖活动，商家还有哪些对终端网点的投入？

除兑奖活动外，商家还针对部分明星网点进行基础陈列奖励，包括每月一到两箱的陈列补贴。此外，商家还投放广宣物料，抢占资源位，并持续开展物料投入。比如，在四月份全国范围内组织了上千场地推活动，将产品带入校园通过免费品尝吸引用户参与兑奖活动，这些都是正常活动投入的一部分。

两元换购活动是每瓶都有还是有抽奖环节，中奖概率是多少？

这个活动有一个抽奖环节，目前的中奖概率是50%，如果一箱有12瓶，理论上能有6瓶获得两元优惠。

目前市面上该产品的价格区间如何？

目前消费者拿到的价格区间较大，不同系统渠道间存在明显差异，普遍价格在12.5元左右，最低可做到9.9元，但还未出现低于9.9元的情况。

成长下滑趋势的主要原因是什么？以及通过什么措施实现增长？

成长下滑主要是由于新品推广和快速活动推动的结果，这些措施有望带来持续性增长。去年华南地区的试点通过简单变化就实现了显著增长。今年将推出乌龙青梅酒新口味，并适时对酒体进行升级，同时启动电竞和联名方向的大营销活动。

上半年和下半年在管理精细化和市场复苏方面有何不同？

上半年公司开展了加两元换购活动，提升了网点的可控增长和精细化管理。下半年会更加关注强短的复苏，包括推出新的品牌总监负责的重点部署活动，以及金甲系列等产品的营销策略。

老经销商分销威士忌的情况及全年销售增长预期如何？

今年经销商已全面铺开百利得小酒的分销政策，预计全年销售增长有望达到五六十个百分点以上。增长点包括经销商强制分销、覆盖未进区域渠道以及闪送平台（OTO外卖）上的动销增长，全年销售额预计接近两个亿。

威士忌板块今年的增长计划及预期目标是什么？

今年威士忌板块将通过经销商分销带来增长，聚焦闪送平台销售，预计实现百分百增长，全年销售额可达3亿至4亿元之间。

在3 4月份，威士忌和鸡尾酒这两个大品类的膨胀率大概是多少？

鸡尾酒在三月加四月期间应该有一个小个位数的增长，而威士忌的增量会比较多，至少在大双位数，这主要是由于去年威士忌在3 4月份有空窗期导致的高速增长。

公司年初设定的增长目标以及今年的营销节奏是怎样的？去年锐澳经销商做试剂的比例是多少？

公司去年设定的同比增长目标大约是15%左右。今年的节奏可能是上半年慢一点，下半年加速，下半年是公司重心所在，因为酒类产品的销售旺季通常在三三季度甚至四季度，南方地区在二季度就可能进入旺季。去年初期目标是选取锐澳头部经销商的30%，覆盖约10万个网点，但并未完全实现。实际上，公司优选了东南沿海核心城市的30%经销商进行合作。如果今年能够覆盖资料中的2000家经销商，即使每个经销商拿50万的基础盘货量，也有接近一个亿的增量。

网点扩张方面，去年威士忌铺设了不到10万个网点，今年经销商拿走百利得小瓶后，是否意味着所有终端都能看到百利得的产品？

不一定，尽管经销商可以拿走百利得小瓶，但网点的扩张不可能在一年内完全覆盖所有渠道和网点，即使只覆盖50%的网点，也能实现网点数量在去年基础上接近两倍以上的增长。

去年摸索下来哪些活动效果比较好，对动销和客户都有很大帮助？

首先，OTO板块的组合销售与茶饮料结合，并配合四大平台的券活动补贴，有望在今年持续放大并带来业绩提升。其次，在潮汕、闽南地区的祭祖活动、春节喜宴以及婚宴场景中推广莱州系列，单场活动已取得显著成效。此外，剧组场景和餐饮场所的强结合也是亮点，如深圳广州的威士忌自由分享套餐等活动成绩斐然。同时，华南地区烟酒店的万元店销售口号打造以及小酒组合套装的线上热销，也是有效策略。

接下来在零售渠道和旅游消费方面，公司有什么计划？

公司计划在全国范围内持续推广“万元店”销售氛围，通过在核心便利店和临时量贩渠道尝试引入莱州臻选气垫。此外，还会坚定品鉴会的推广，利用线上招募和地方经销分销优质客户供给，推动莱州文旅产业的发展，实现旅游过程中的消费转化。


福田汽车交流-天风汽车260507_导读

福田汽车交流-天风汽车260507_导读

2026年05月07日 12:39

关键词

福田 商用车 欧洲市场 新能源 轻客 重卡 销量 海外出口 单车利润 费用率 研发费用 回款 本土化 充电桩 电池银行 合作 比亚乔 土耳其 后市场 轻卡

全文摘要

福田汽车公司与投资者进行了深入交流，主要讨论了福田汽车一季度的经营情况、未来发展战略以及海外出口计划。福田汽车强调了在商用车领域，特别是新能源化、国际化和智能化三大战略目标的进展，特别是在欧洲市场的成功突破，包括重卡和轻客产品的出口增长，以及与国际合作伙伴的合作。此外，福田还讨论了其在东南亚、南美和其他地区的市场布局和未来展望。面对投资者的提问，福田提供了关于公司业绩、研发投入、成本控制以及未来盈利预期等详细信息，展现了公司积极应对市场变化、寻求海外增长的决心与策略。

章节速览

00:00 福田汽车一季度经营亮点与国际化战略

对话聚焦福田汽车一季度经营情况，强调了公司销量同比增长7.8%，远超行业平均，尤其在海外出口方面取得显著成绩，同比增长34%。重卡产品表现突出，一季度销量增速达70%，并成功打入欧洲市场。公司持续推进全面新能源化、国际化及智能化战略，一季度经营数据反映出国际化战略成效显著。

02:33 青海一季度销售成绩与欧洲市场布局

青海一季度销售3.6万台，同比增速32%，新客销量4100台，同比增速18%。欧洲市场轻客为主，占70%，重卡占30%。公司向欧洲出口轻客产品，去年约几万台，新能源车渗透率20%。公司计划增加新能源车出口，一季度已出口400台，目标今年突破1700台。报表显示现金流良好，费用率稳定，研发费用率下降，应收款减少，单车利润提升。

08:04 欧洲商用车市场布局与政策适应策略

对话围绕在欧洲市场通过轻客车型突破，配合新能源政策导向，与当地企业如比亚乔合作，计划在土耳其建立配件中心，以及推进新能源后市场布局，包括电池银行和充电桩出海，以应对市场和政策挑战。

13:22 欧洲轻客与重卡市场分析及新能源车销售策略

对话讨论了欧洲轻客和重卡市场的销售情况，轻客年销量约220万至230万辆，占总销量超70%，重卡销量30至40万辆。终端需求主要集中在城区物流。销售区域正从东欧扩展至西欧、南欧等地，去年新能源车销量300台，主要市场在塞尔维亚。单车售价20万人民币以上，盈利3万人民币。未来计划覆盖全欧洲市场，并考虑本地化配套生产。

17:04 欧洲品牌建立与轻卡行业电动化趋势探讨

讨论了与欧洲品牌合作的贴牌模式及其盈利情况，分析了轻卡行业电动化引领者的差异化竞争策略，指出新能源轻卡市场正经历结构性增长，传统能源厂商面临战略收缩，新兴新能源企业正改变行业格局。

20:49 新能源汽车平台转型与供应链布局

对话围绕新能源汽车平台转型、供应链布局及竞争力提升展开。提及了L4、L5平台的推出，电池银行、充换电服务的推进，以及与宁德时代等供应商的合作。强调了自制零部件比例的提升，服务体系的完善，以及经销商新能源专网的转型，展现了企业在新能源领域的布局与竞争力。

25:26 南美及东南亚汽车市场产能与竞争格局分析

讨论了南美市场中工厂产能、本地化生产及竞争格局，提及新能源优势与后市场布局；分析了东南亚市场容量，包括轻型车、重卡、皮卡等车型销量占比，指出皮卡市场需求较大。

30:00 新能源轻卡成本控制与全球市场单车利润分析

讨论了泰国工厂的本地化产品推出，包括轻卡和皮卡的生产，以及与泰国正大集团的合作模式。提到美洲市场的单车利润表现最佳，重卡单车利润可达3万左右，而国内新能源轻卡单车成本压缩潜力约10%，去年单车亏损约2000元，国内新能源整体亏损约3亿，今年目标是实现大幅减亏。一季度原材料涨价未导致补涨，与电池厂有联动机制。

33:35 销量目标与盈利策略：新能源车海外市场表现抢眼

讨论了全年国内与海外销量目标，国内目标54万，海外18万，其中新能源目标15.5万，去年亏损转为今年盈亏平衡。一季度国内亏损9000万，销量2万台，单台亏损约4000元。预计年化销量接近4万台可实现盈亏平衡。海外新能源盈利显著，轻微卡单车利润约1万，重卡达14万，计划今年海外新能源销量达1万台。

38:02 新能源与重卡出口销售计划及认证问题讨论

讨论了新能源汽车的单车净利润目标，以及重卡在欧洲市场的销售计划与WVTA认证问题。一季度新能源出口1610台，超预期完成年初目标。重卡海外销量预期35000台，有望突破4万台，主要出口至非洲、东南亚、中东、北非等地，美洲市场涵盖巴西、智利等国。

思维导图

问答回顾

发言人 问：请周总简单汇报一下一季度的经营数据。

发言人 答：一季度公司完成了18.3万的销量，同比增速为7.8%，好于整个商用车行业的6%。其中，海外出口方面亮点突出，完成5.4万销量，同比增长34%，远超行业大盘。特别是重卡板块，一季度增速高达70%，并且成功进入欧洲市场，贡献了约25台的销量。新能源产品出口方面，虽然绝对值不大，但也实现了正增长。

发言人 问：欧洲市场的情况如何？

发言人 答：欧洲市场一季度完成了3.6万销量，同比增长32%，轻客产品表现抢眼，增速达18%，销量约为4100台。欧洲商用车市场中，轻客占据主导地位，市场份额超过70%，而重卡相对较少。目前，向欧洲出口的新能源产品份额较小，但凭借新能源技术沉淀和技术法规导向，未来在欧洲市场的出口空间较大。

发言人 问：公司研发投入方面有什么变化？

发言人 答：今年一季度，研发费用率相比去年有较大下降空间，因为去年已提前布局新平台产品，今年无需大规模资本开支，这将带动整体期间费用率大幅下降。同时，公司的现金流状况良好，费用率保持稳定并有所下降，应收回款情况也同比大幅改善，达到了近三年的新低。

发言人 问：在欧洲市场，我们主要用什么品类的商用车进行突破？本地化部署及潜在政策风险是如何考虑的？我们在欧洲市场的整车落地策略是怎样的？

发言人 答：在欧洲市场，公司目前的重点是在轻客车型上进行突破，尤其是新鹤车型，因为新客是欧洲最大的车型，且公司在国内外均有相关产品且在国内市占率较高。从法规政策角度看，欧洲倾向于轻型车发展，有严格的减排法案要求，其中轻型商用车需在2035年实现零碳排放，重型商用车则需在2040年达到100%新能源渗透率，因此新车将是优先发展方向。今年我们主要采用CBO模式，即整车贸易，并已与意大利比亚乔展开合作，尤其是新能源方面的合作，预计明年能落地，一期计划实现约2200台的销量。此外，我们还在积极推进与现代等企业的合作，并计划在土耳其建立配件公司，作为欧洲市场的本土化中心库，同时也在推进新能源后市场布局，包括与宁德时代、伊维里能等企业的合资公司以及充电桩和电池银行的出海业务。

发言人 问：欧洲商用车市场具体规模是多少？终端需求主要是哪些领域？以及我们的主战场在欧洲是如何分布的？

发言人 答：欧洲商用车市场中，重卡年销量约为30万到40万辆，至于新客的具体年销量未明确指出。关于终端需求，目前主要聚焦于城市物流等商用车应用场景。对于主战场的分布，目前更多关注的是意大利等特定国家，但未来可能会根据合作方和市场需求进行调整。

发言人 问：他的各产品的份额大概是怎样的？

发言人 答：他的产品中，轻客销量大约在220万到230万之间，占据超过70%的市场份额；重卡销量约为30到40万；轻微卡销量较少，大约在5到6万左右。

发言人 问：这些产品主要应用场景是什么？

发言人 答：主要应用场景为城际物流和城区内的标准化物流，特别是轻客常被用作类似美国轻卡的车型，方便在城市中运输货物。

发言人 问：新能源汽车在欧洲的销售区域扩展计划是怎样的？

发言人 答：去年销售了约300台新能源汽车，主要集中在东欧，特别是塞尔维亚。今年计划扩展到30家渠道，包括德国、意大利和英国等西欧和南欧地区，并最终目标是覆盖整个欧洲市场。

发言人 问：今年新能源汽车单车价格及盈利能力如何？

发言人 答：出港价基本在20万人民币以上，单车利润相对可观，至少有3万人民币以上的盈利，比中卡的盈利能力要高很多。

发言人 问：欧洲市场如何建立品牌？

发言人 答：目前采取与意大利比亚乔合作的方式，在欧洲市场类似贴牌模式，根据对方诉求进行模具开发、KD站打造以及研发，然后由比亚乔在当地组装，形成与福田轻微卡相似的产品，但拥有更强的品牌力。

发言人 问：新能源轻卡与传统能源轻卡的竞争环境和差异点是什么？

发言人 答：传统能源轻卡市场相对稳定，而新能源轻卡赛道处于结构性增长阶段，正逐渐替代传统能源。新能源体系在售后服务、充换电补能、智能化服务等方面形成新的竞争优势，导致整体竞争格局发生变化。

发言人 问：在新能源化趋势下，传统能源轻卡企业是否在收缩战略？

发言人 答：是的，传统能源轻卡企业在新能源赛道上表现出战略收缩，而新能源企业如吉利、东风、奇瑞等则在积极布局和发展新能源轻卡业务。

发言人 问：在新能源平台方面，我们目前的发展情况如何？除了平台正向研发，在新能源领域，我们与其他竞争对手相比有何独特优势？

发言人 答：我们在新能源平台的研发上没有落后，去年推出了L4平台，今年又发布了L5平台，并且启明星新产品也是基于全新正向开发的新能源平台打造的。此外，我们在后市场布局方面，如电池银行、充换电设施等方面也在积极跟进，并且在这方面相较于传统能源竞品走得更靠前。目前，在新能源赛道上，我们与吉利的竞争差距不大，基本能够保持跟得住。我们的独特优势主要体现在三个方面：首先，用户对品牌的忠诚度高，因为福田在传统能源领域是绝对龙头，用户在转向新能源时仍倾向于选择福田品牌；其次，服务体系全面且在推动经销商向新能源专网转型；最后，我们在硬件上已有布局，例如电池已实现轻型和重型的自制，未来目标是实现100%自制，电控方面虽然目前产能不大，但也有相关资源和规划。

发言人 问：我们自制零部件的产能和自配比例是多少？

发言人 答：在山东潍坊工厂，今年我们的艾克产能预计能达到约4万台套，自制零部件比例能够达到至少50%以上，这为我们提供了有力的价格策略和产品竞争力支持。

发言人 问：目前我们在电池采购上的情况是怎样的？

发言人 答：我们对电池的高度依赖宁德时代，重卡产线的电池采购以宁德为主，轻型则相对更多样化。总体来看，宁德占我们自身采购份额的一半左右，每年对宁德的需求约为30G瓦时，而宁德实际供给我们15G瓦时。

发言人 问：在南美地区，我们的产能和市占率情况如何？

发言人 答：在南美的青海工厂，目前一期产能为5000台，二期计划扩展到1万台。目前产能利用率约为50%，且已满足巴西本地化零部件要求以避免额外税率。工厂四大工艺齐全，采购体系也基本由当地供应商提供。

发言人 问：在欧洲和南美市场，我们主要的竞争对手有哪些？

发言人 答：在欧洲和南美市场，我们的主要竞争对手包括大通、江铃等本土品牌，以及依维柯、奔驰、雷诺等高端品牌和日韩系丰田等。不过，在新能源汽车领域，尤其是中型车方面，我们的优势在于新能源汽车的整体布局较为完善。

发言人 问：我们是否有关于重卡出口的本地化生产计划？

发言人 答：目前我们在泰国和巴西有两个本地化工厂，主要生产轻型车，重型车的本地化生产计划还在进行中，还未实现大规模投入。

发言人 问：东亚地区，特别是东南亚市场，我们的占有率情况如何？东南亚市场的具体车型分布情况是怎样的？

发言人 答：东南亚市场的数据我稍后提供给您，目前我手头有一个24年的总体上车市场数据，大约是83万辆。从往年的销量来看，东南亚市场以轻型车为主。按照最新的数据，如果还未分出车型，则整体市场数据是83万辆。但如果有细分数据，二三年时轻型车占据主导地位，其次是重卡（约9.99万辆，占比10%左右）、轻微卡（34万辆）、皮卡（44万辆）和其他车型如中型车等。

发言人 问：我们公司在东南亚市场的销售情况及产品分布如何？

发言人 答：我们主要做轻微卡，并推出一些本地化的皮卡产品。泰国工厂同时生产轻卡和皮卡，与泰国正大合作建立了制造和销售两个合资公司。此外，我们还通过福田康明斯等供应链伙伴，在泰国进行合作生产。

发言人 问：我们公司在不同大区的单车利润水平大概是怎样的？

发言人 答：美洲区单车利润最高，重卡单车利润大约1.6万左右，而皮卡单车利润更高，能达到3万左右。相比之下，东南亚、中东、北非和中南非等地的利润较低。

发言人 问：在国内新能源汽车领域的成本压缩和盈利情况如何？

发言人 答：目前新能源汽车在国内仍处于亏损状态，去年单车亏损约2000元左右，总体亏损约三个亿。今年的目标是实现盈亏平衡，但一季度新能源新卡亏损了大约9000万，销量还未完全起量，预计随着政策落地和销量增长，四月份和五月份会有所改善。

发言人 问：今年国内外市场的销量目标是多少？

发言人 答：今年国内计划销量为18万辆，但实际趋势向好，有望突破20万辆；海外计划销量为18万辆，实际一季度做了5.4万辆，年化下来超过20万辆。因此，整体目标是国内外销量共计72万辆，其中新能源目标为15万辆。

发言人 问：国内销量大约是2万台，单台亏损约4000块钱，全年销量要达到多少才能实现盈亏平衡？

发言人 答：如果原材料价格没有大幅波动，并维持当前销量状况，预计今年达到155,000台销量时能够实现盈亏平衡。

发言人 问：海外市场的销量和单车利润情况如何？

发言人 答：海外市场的整体目标是18万台，其中新能源汽车计划今年做到至少1万台，比去年的3000台有显著增长。海外新能源车型的盈利性非常好，尤其是轻卡、金卡等车型，单车利润均有大幅提升。

发言人 问：新能源汽车达到1万台的销量时，平均单车净利润是多少？

发言人 答：目前新能源汽车平均单车净利润在4万左右，如果今年新能源汽车实现1万台销量，将贡献大约4亿的利润。

发言人 问：剩余的传统能源汽车销量如何保持盈利能力？

发言人 答：传统能源汽车方面，目标是维持现有的盈利能力，稳中有升。轻卡和轻客等车型虽利润微薄，但也能够保持不亏本。

发言人 问：重卡在欧洲销售是否需要WVTA认证？若车型有改动，是否需要重新认证？

发言人 答：是的，重卡在欧洲销售需要WVTA认证，如果是新改款车型，则可能需要重新获取认证。

发言人 问：重卡在欧洲的销售计划以及目前的销售情况如何？

发言人 答：目前重卡在欧洲的销售计划还未详细披露，但一季度已经完成了25台销售，超出了年初定下的10台目标，后续预计会继续销售。

发言人 问：这25台重卡主要销售给哪个国家？美洲市场主要指哪些国家和地区？

发言人 答：具体到国家的数据没有明确给出，但西班牙和东塞尔维亚等地应该有销售。美洲市场主要指除北美以外的拉丁美洲，包括巴西、墨西哥、智利、秘鲁等国家和地区。

发言人 问：今年重卡的全球销量预期是多少？

发言人 答：今年海外重卡的销量预期是35,000台，有望突破40,000台，其中非洲、东南亚市场为主要构成部分。


广汇能源交流-天风能源开采260507_导读

广汇能源交流-天风能源开采260507_导读

2026年05月07日 12:39

关键词

煤炭 天然气 甲醇 乙二醇 煤焦油 中东 库存 LNG 价格 产量 销量 盈利 修复 成本 原料煤 燃料煤 不可抗力 长协 供应 风险

全文摘要

广汇能源在天风能源开采策略会上分享了公司最新经营状况，涵盖2025年年报与2026年一季报，以及中东冲突对公司业务的潜在影响。着重分析了能源化工产品，尤其是煤炭、甲醇、乙二醇和煤焦油价格波动及其对盈利的效应。此外，杨总提及了广汇能源重点项目进展，包括煤炭产能增加、煤化工项目优化及西部油气田勘探开发。对投资者关心的LNG资源供应、煤炭外运及马朗煤矿投产时间与成本等问题作出回应，强调公司正积极应对市场变化，确保持续增长与盈利能力。

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00:00 广汇能源2026中期策略解读与中东冲突影响分析

会议强调了天风证券研究所闭门会议的保密性，随后聚焦于广汇能源近期表现，包括25年年报与26年一季报的解读，以及中东冲突对公司业务的影响。董秘通过线上方式，回顾了前期充分交流的内容，未再赘述年报和一季报细节，转而深入分析中东局势对公司业务的具体影响，为投资者提供最新洞察。

01:57 能源化工产品价格持续修复，公司盈利显著改善

一季度以来，公司煤炭、煤化工和天然气三大能源产品价格持续修复，与市场完全接轨。煤炭吨煤净利从一季度的23元提升至40元以上，销量稳定增长。煤化工产品如甲醇、乙二醇和煤焦油价格显著回升，实现全产全销。天然气价格翻倍，自产气价格修复明显，极大提升了煤化工板块的盈利水平。

06:56 二季度公司盈利修复与重点项目推进

二季度公司通过销售前期库存的液体氨纶机，实现盈利明显修复，扭亏为盈。国际天然气价格利好，预计下半年非中东货源销售将带来较好毛利。同时，公司重点项目如煤炭新产能释放正加快推进，为经营筑牢修复基础。

09:21 东部矿区及煤化工项目产能规划与经济效益展望

东部矿区计划打造5000万吨级露天矿山，首期1500万吨产能预计27年完成探转采，目标实现亿吨级煤炭产值。煤化工方面，25亿投资的提质增效改造项目一期今年10月建成，未来将新增1500万吨煤炭分级分质项目，年新增天然气11亿方等。哈萨克斯坦油气田勘探关键进展，奠定规模化开发基础。煤炭销售战略转型成效初显，白石湖富油煤售价提升30-40元/吨，预计未来业绩将持续改善。

15:06 中东LNG供应中断及未来风险规避策略

对话讨论了中东LNG供应因战争中断的问题，指出当前情况属于不可抗力，双方正协商解决。为规避未来风险，双方将在年度末协商确定次年货源地，确保供应稳定，避免类似情况再次发生。

18:04 LNG库存销售策略与亏损风险分析

对话讨论了年末约10万吨LNG库存计划在二季度销售的情况，强调库存利润将在二季度体现，但销售节奏会根据市场价格调整。针对亏损风险，说明了不存在巨额亏损的原因，包括取消不可抗力条款、低价进货的可观毛利、长协成本优势及国际市场销售策略。即使一季度出现亏损，也非价格倒挂所致，而是运营成本和折旧费用的影响。

21:18 玛瑙煤矿核增投产时间与成本分析

玛瑙煤矿计划今年完成矿建验收，获得安全生产许可证，正式转入生产阶段。核增产能的时间线受国内煤炭供需形势及国家政策影响，存在不确定性。预计玛瑙煤矿的吨煤成本初期低于白石湖煤矿，但随着开采规模扩大，成本将逐渐上升并超过白石湖煤矿。

23:13 疆煤外运运力保障分析

对话探讨了疆煤外运的运力保障问题，指出国家政策支持和广汇能源自身掌握的两大核心通道，包括北翼主通道和4000万吨改造完成的公路，确保了运力需求。新增东部矿区的煤炭产量将通过地销和原料煤分配满足，剩余部分可外销，整体运力充足，不会成为瓶颈。

25:34 煤化工需求增长与煤矿成本分析

讨论了闹矛湖周边煤化工需求增长，特别是原料煤需求从6000万吨增至8500万吨，未来可能达到亿吨级。白石湖煤矿产量预计从2024年的1100万吨增至2026年的2700-2800万吨，计划销售给周边企业。马朗煤矿虽规模生产，但因倾角较大，剥采比高，成本上升，但热值溢价有望抵消成本增加。一季度亏损源于国际LNG价格下行及固定成本高企，导致价差不足以覆盖完全成本。

30:49 哈克斯坦油气区块勘探与开发进展

哈克斯坦油气区块勘探工作已取得显著进展，包括四口勘探井的开钻，以及稀油资源的发现与初步评估。预计2026年将进一步加大投入，完成稀油资源量的确认，随后进入开发方案编制与规模化开采阶段。当前工作重点为资源量的落实，以确保后续开发的可行性与效率。

33:33 广汇能源煤炭项目与水土保持费影响解读

对话详细讨论了1500万吨煤炭分级利用项目的投资预算、产品构成及预计利润，项目投资预估120亿，年利润约16亿，建设周期28个月，需完成能评和环评手续后动工。同时提及水土保持费持续影响，呼吁参照内地标准优化收费政策，但具体结束时间不确定。

思维导图

问答回顾

发言人 问：广汇能源一季度以来的能源化工产品价格修复情况如何？

发言人 答：自一季度以来，广汇能源的能源化工产品价格呈现持续修复走高的态势，特别是在四月份，化工产品的价格与市场完全接轨。煤炭价格筑底反弹，天然气价格也实现市场完全接轨并有较大反弹幅度。煤化三大块能源产品的主营价格均得到持续修复，产量产销量稳中有增。

发言人 问：公司煤炭业务的具体表现是怎样的？

发言人 答：一季度，煤炭吨煤净利约为23元。进入四月份后，由于国际国内煤炭供需形势变化，煤炭价格有所调整，整体上调20到30元每吨，目前综合吨煤净利已超过40元每吨。四月份月度总销量在430到440万吨区间，五月份预计可能持平或略少一点，但随着老毛湖周边煤炭企业年度轮减的影响在五月下旬恢复，六月份销量将有明显改善。

发言人 问：煤化工产品方面受到了哪些影响？

发言人 答：中东战争爆发以来，煤化工产品价格受影响较大，其中甲醇、乙二醇和煤焦油等主要产品的价格均有显著上涨，与市场完全接轨。煤化工产品的价格上涨导致毛利明显改善，尤其是天然气板块，自产气资产气价格修复最为明显，实现了价格翻倍，从而给煤化工板块盈利带来改善。

发言人 问：液氨纶及液化石油气业务在二季度的表现如何？

发言人 答：二季度受阿联酋战争导致的不可抗力影响，外科期长期资源供应受限，但公司通过销售储存的液氨纶库存，使得二季度该板块盈利明显修复。前期罐存液化石油气的成本约为4000元每吨，在四月份销售均价为5300元左右，五月份至今销售均价已超过6000元每吨，最高点达到6500元每吨左右，这将带来二季度外科器板块扭亏为盈的效果。

发言人 问：公司重点项目的推进情况怎样？

发言人 答：公司正全力推进东部矿区的纳规及核准相关工作，目标是年内完成煤矿探转采的申报，以期在2027年释放优质产能1500万吨每年，打造5000万吨级大型露天矿山，保障煤炭供应。同时，公司还稳步投资25亿进行复用煤高质化利用改造项目，该项目分三期建设，首期预计在今年10月份建成投产，整体项目完成后可提升现有清洁炼化公司符合40%。

发言人 问：那么这个盈利能力会得到很大的改善，能否具体说明清洁量化装置的作用以及1500万吨每年的煤炭分级分质量项目的情况？

发言人 答：清洁量化这套装置将显著提升公司的盈利能力。目前，我们正在积极推进该项目的核心手续办理，包括能评和环评。一旦这些手续完成，我们将正式启动项目建设。该项目不仅包括技改项目，还计划新增一个1500万吨每年煤炭分析分质量项目，这将每年新增11亿方天然气、150万吨煤焦油、750万吨提质煤和50万吨液体二氧化碳，并可能产出50万吨氢气。根据可行性研究，该项目年净利润预计在16亿左右，将成为新的利润增长点。

发言人 问：在石油领域方面，关于哈萨克斯坦宅上油气田的勘探进展如何？

发言人 答：目前，针对西油的勘探工作已全面展开，四口勘探井已投入施工。预计四个月内完成钻井施工，随后再用2到3个月的时间进行区块储量证实，以实现探转采的转化。今年对于西游资源量的扩充和部分区块的规模化开发至关重要，是一个奠定基础资源基础的关键一年。

发言人 问：公司在煤炭业务上的经营模式有何调整？

发言人 答：自去年四季度以来，公司对煤炭周边市场进行了调研，并结合新增产能和煤炭资源禀赋，调整了煤炭销售策略。决定将白石湖富油煤不再作为燃料煤销售，而是转化为更高价值的原料煤进行销售。这一战略转型已初见成效，不仅使煤炭产品的售价提高30到40元每吨，而且随着稀缺性增强，价差有望进一步扩大。因此，公司二季度及未来的主营产品盈利状况得到了明显修复和改善，同时产量也呈现稳中有增的趋势。

发言人 问：对于受到中东战争影响而无法正常供应的LNG长协资源，公司有何应对措施？

发言人 答：二季度由于中东战争导致的部分货源无法正常供应，根据双方协议，这属于不可抗力情况，目前双方正在协商新的供应协议。对于未来年度的货源选择，会在每年年底由双方协商确定，因此对于已预见的风险，公司有相应的措施规避。今年已确定的中东货源是在2025年年度末双方协商的结果，即使出现突发情况，明年年底确定次年货源时也可以提前协商解决。

发言人 问：年末约10万吨LNG库存计划于Q2销售额，预计库存处置完毕时间，以及是否存在强制污损敞口的问题？

发言人 答：主要会在二季度实现这部分LNG库存的销售，利润也会在二季度体现，但不一定全部完成销售，会根据市场价格灵活把握销售节奏。库存方面不存在巨额亏损风险，已取消不可抗力条款，即双方互不担责；此外，现有库存成本较低，拥有可观毛利，即使国际市场出现价格倒挂，公司也会立足国际和国内市场，利用长协和现货价差优势，视国内外市场价格差异决定销售方向，确保盈利。

发言人 问：即使一季度我们出现了经营的亏损，这个亏损是否由价格倒挂造成？

发言人 答：不是价格倒挂造成的亏损，我的价差有收窄，一季度亏损了五六千万。外科系板块整体毛利为正，净利润亏损是因为启动接收站和国际贸易后，每月有4000万左右的折旧及运营费用，导致净利润亏损。

发言人 问：马朗煤矿的核增投产时间窗口如何预期？预计什么时候可以达产？投产后对吨煤成本的向下拉动效果有多大？

发言人 答：马朗煤矿今年计划完成矿建验收并获得安全生产许可证，正式从在建转入正式生产，但核增产能的时间线存在不确定性，取决于国内煤炭供需形势和国家对新疆新增产能政策。投产后，由于马朗煤矿热值较高，成本优势不明显，随着规模化开采，成本会逐渐高于白石湖煤矿。

发言人 问：后续产量持续增加时，疆煤外运运力是否会遇到瓶颈？

发言人 答：从国家战略层面看，焦煤外运通道建设已得到国家高度重视并推进建设，因此江门外运通道不会成为瓶颈，对广汇能源而言更是如此。广汇能源拥有两大核心通道：一是江门外运北翼主通道——红道铁路；二是已改造完成、具备4000万吨年运输能力的公路通道。即使新增东部矿区产量增加，通过合理布局和现有政策支持，完全能满足疆煤外运的运力需求。

发言人 问：您提到的闹矛湖周边地区需求增加，主要是指煤化工的需求吗？

发言人 答：是的，主要指煤化工企业通过中低温干馏提取煤炭中的煤焦油和天然气，剩余物称为煤炭。目前闹矛湖周边煤炭分支企业对原料煤的需求为6000万吨，并将逐年增加至8500万吨甚至更高。这一区域供需变化对改善白石湖煤矿盈利至关重要。

发言人 问：马朗煤矿规模化生产后，为何成本反而逐渐上升，甚至超过白水湖煤矿？

发言人 答：马朗煤矿由于煤矿倾角较大，剥采比理论上比白水湖煤矿要大，所以生产成本相对较高。然而，其热值溢价在稳定增长后会超过成本端抬升，整体单吨毛利仍会有所提升。

发言人 问：启动周转站导致一季度出现亏损的主要原因是什么？

发言人 答：第一季度的亏损并非由于中东货源中断，而是由于国际LNG价格计价周期提前，一月份国际市场东北亚现货价格持续下行，同时国内价格较低，无论回国内还是国际市场，价格倒挂导致净利亏损。

发言人 问：哈克斯坦油油气区块现在的进展如何？具体包括探井数量、探明储量规模、商业开发可行性预期确认时间，以及项目投产瓶颈主要在哪里？

发言人 答：四口勘探井已全部开钻，主要针对稠油进行勘探和开发。在2023年之后开始原油勘探和开发工作，并在稠油区块发现了稀油资源。今年内预计完成井的状态并根据资源量分析进行区块划分，随后编制开发方案并推进规模化开采。

发言人 问：1500万吨每年煤炭分质分级利用示范项目的总资产开支预算与实际偏差有多大？主要产品及预估全年贡献利润是多少？

发言人 答：项目可研投资约为160亿，但按当前价格预计实际招标投资额约为120亿左右。主要产品包括150万吨煤焦煤机、750万吨兰炭、11亿方液化天然气LNG、2万吨氢气和50万吨液体二氧化碳。根据可研报告，参考历史均价，预计全年净利润约为16亿。

发言人 问：水土保持费的影响预计何时可以结束？

发言人 答：目前水土保持费的影响持续存在，结束时间不确定。由于地方政策未改变，会持续收取相关费用，尽管也在呼吁参照内地产煤省份标准进行适当优化，但目前尚未调整。


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【国金机械】重视机床的板块性配置机会！

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[玫瑰]从需求的韧性到价格的变化：制造业出口持续高歌猛进，直接拉动机床需求从25年开始保持双位数增长。但是繁荣的“量”的需求在“价”的压力下被隐藏。而今年以来，价格正在起变化！
PPI转正是最强的宏观信号，数控系统、丝杠导轨等核心零部件目前进口依赖度较高、外资品牌开始提价，共同推动机床行业的价格弹性。新的库存周期重新到来。

[玫瑰]厚积薄发：中国机床行业的竞争力已今非昔比。2020年以来机床行业龙头公司（海天、纽威）收入连续6年正增长。2025年中国工业母机出口市场份额21.6%、远超德国。综合实力的提升不可忽视。今年一季度机床板块利润亮眼，终于点亮板块关注度。

[玫瑰]相关标的：
主机龙头：纽威数控、海天精工、津上机床中国
数控系统：华中数控
五轴机床：科德数控
丝杠导轨：恒立液压

[玫瑰]其余建议关注：通用机械的其他方向，工控伺服（汇川、禾川），通用减速器（国茂)

[转圈]欢迎联系：满在朋/李嘉伦 13262817180


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【开源海外】壹连科技：深度绑定BloomEnergy享受美国缺电红利，“AIDC+新能源”双重驱动业绩高增

#美国AIDC电力供应紧张：AI#
 算力落地卡脖子，离网供电成唯一解

根据 Wood Mackenzie 数据，美国当前已有超 600GW 的数据中心项目在排队等待电力接入，但仅有 183GW 的项目与电力公司签署了正式供电协议，项目签约率不足 30%。Sightline Climate 数据显示，2026 年美国计划开工建设的 16GW 数据中心容量中，预计30-50%面临延期或彻底取消，目前仅有 5GW 项目进入实质建设阶段。全美数据中心电网排队周期普遍长达 3-5 年，AI 厂商只能转向离网分布式供电方案。

#BloomEnergy：美国电力供需矛盾最大赢家，业绩产能双飙升

公司 作为全球 SOFC 离网供电龙头，2026Q1 营收同比大增 130%，全年营收指引上调至 34-38 亿美元（同比 + 80%）；手握甲骨文 2.8GW、AEP26.5 亿美元超级大单，年化产能从 1GW 拉满至 5GW。截至2025年末在手订单超200亿美元。

#壹连科技：深度绑定#
 BE，业绩增量明牌

2022年起与BloomEnergy合作，在BE的电连接器份额达到65%+。目前在手BE订单约1.5亿元且在滚动增加，预计全年交付1.8亿以上，2027年预测订单已达7.2亿元（仅能囊括甲骨文的2.8GW订单），后续BE若再接到大厂订单，弹性有望再扩张。单GW的BE订单对应1.13亿元收入，2027年新产品单套价值量从3.7万元提升至3.9万元，后续有望持续增加在BE中的产品品类和价值量。

利润增量贡献：2027年7.2亿订单* 25%净利率（传统产品毛利率20%，BE毛利率35%-50%）= 1.8亿利润

#主业：宁德时代业绩高增，FPC自供增加抬高净利率

公司约70%+收入来自宁德时代，整体收入已连续四个季度增速维持在约40%，行业高景气。积极开辟思格新能源、特斯拉等高价值量客户。

[红包]我们预计公司2026/2027年利润在4-4.5/6.5-7亿元，27年BE公司利润占比有望达到2亿+占比超30%，若后续BE大单增加，海外客户利润率高，弹性较大。当前市值PE为25-23/16-14x倍，下半年有望增加和维谛技术的合作，业绩有望持续上调，建议重点关注