[烟花]【中信电子】我们5月金股【兴森科技】作为载板涨价稀缺标的今日大涨，持续推荐！

行业视角，算力、存力需求爆发，配套载板市场快速增长，但受制于曝光机、钻孔机等核心设备产能受限，交期拉长，同时T布等高端材料紧缺，投入产出比低（1:1以下）、扩产周期长（2年+），我们ABF载板等预计在27年都将保持产能紧缺状态，国产厂商导入放量机会明确。

公司视角，公司前瞻布局高端载板、PCB产能：1）BT载板产能达5万平/月，满产产值20亿+，年初以来稼动维持高位，2）ABF载板量产能力达18层，满产产值30亿+，年初以来订单/稼动显著增长，3）公司依托部分ABF产线/能力，拓展Msap高阶HDI工艺，有望承接高端光模块、算力等PCB需求

[礼物]欢迎联系 中信电子 徐涛/雷俊成/桑轶


【中泰电新】

【中泰电新】
#Vestas#
 26Q1利润同比增长10倍+，重视风机盈利修复大周期及零部件出海机会

#业绩表现：26Q1收入40亿欧元，同比+14%；EBIT为1.3亿欧元，同比+807%，EBIT利润率为3.2%，同比+2.7pct，主要为经营杠杆释放使得海陆机组盈利改善，系2018年以来利润率最好的一季度；净利润为0.7亿欧，同比+1300%

#业务结构：#

#26Q1风电机组类收入31.3亿欧元，同比+23%，其中陆风机组类20.9亿欧（同比-6%），海风机组类10.5亿欧（同比+220%）；风电机组交付2815MW，同比+19%，其中陆风2003MW，同比-5%，海风812MW，同比+209%；EBIT利润率为2.7%，同比+5.1pct
#26Q1服务类收入8.4亿欧元，同比-9%；EBIT利润率为16.3%，同比-1.7pct

#订单水平：#

#26Q1风电机组新增订单4504MW，同比+44%，对应单价为1160欧/kW，其中陆风新增1744MW，主要来自美洲、EMEA、APAC区域，海风新增2760MW，来自英国RWE项目海风订单；累计在手订单32.7GW（其中海海风10.1GW），对应金额363亿欧，对应单价1110欧/kW
#服务业务在手订单达398亿欧元，其中陆上339亿欧；合同生效体量164GW，其中陆上155GW

#全年指引：26年销售额达200-220亿欧元（25年188亿欧）；EBIT利润率达6-8%（25年5.7%）

#投资建议：24年至今海外整机龙头（如Vestas、Nordex）进入盈利修复阶段，在全球价格策略稳定、供应链降本预期下，全球风机环节迎来盈利修复周期，建议重视国内整机龙头：金风-A/运达等。同时，在全球能源转型诉求提示背景下，海外整机龙头拿单快速，且其拥抱中国供应链策略预期为国内零部件厂商带来更多出海机会，建议重视出海敞口大的零部件龙头：振江股份/金雷股份等

📩风险提示：需求不及预期、竞争加剧等

☎【中泰电新｜曾彪团队】曾彪/吴鹏17701800142/郭琳15962175627


持续关注金油比修复机会

持续关注金油比修复机会


❗【天风电新】明阳电气调研更新-0506

❗【天风电新】明阳电气调研更新-0506
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公司26年战略方向全面由过去的国内新能源为主，转为
#主变&配变直接出海。#

预计26、27年归母净利润7-7.5、11.5亿元，当前26、16X，其中26年直接出海订单预计20亿，假设70%年内确收、20%净利率，对应利润2.8亿，占比约40%。

横向对比，当前变压器出海利润占比相似公司26、27年估值约35X+、25-30X，看好公司估值重估机会，重点推荐。

直接出海
预计全年订单20亿元，欧洲+南美5亿、东南亚5亿、北美10亿，若订单对接顺利、有望超预期。毛利率北美、欧洲、南美40%+，东南亚20%。

北美：已有Space X机房外主变+配变订单2亿元，预计26Q2再签单3亿元。对接中客户：Space X机房内配变总需求接近10亿；特斯拉储能1-2亿；谷歌。

欧洲：通过明阳集团对接头部客户，变压器供需紧张带来的需求，小批量送样中。

南美：秘鲁已有主变+配变+GIS打包订单1亿+，巴西、智利等送样中。

东南亚：越南框架订单5亿，年内交付订单1亿。

间接出海-储能
预计全年订单40亿元，存在上修可能性，毛利率约20%。已有客户阳光、上能、科华等，26年新增客户华为、海博思创等。

股票如何定价？
明年12亿利润，其中直接和间接出海占比60% 给予30x pe+ 国内占比40%*20x pe= 312亿市值，较当前位置65%空间。若未来sst等新品布局落地，则估值弹性更大。
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欢迎交流：孙潇雅


【中泰机械】日本进口系统缺货严重，国产替代窗口到来，建议关注华中数控

【中泰机械】日本进口系统缺货严重，国产替代窗口到来，建议关注华中数控

# 日本进口系统面临缺货、砍单、交货期延长现象。根据产业链调研，日本数控系统龙头厂商发那科、三菱等，由于上游物料如PCB和芯片短缺（AI服务器带来的需求挤压），其出口到国内的数控系统正面临交货周期延长、缺货，甚至砍单现象，本轮缺货自2026年4月上旬开始显现，4月中旬集中爆发。

# 本轮日本系统缺货或将成为常态。我们认为，数控系统作为下游，其对PCB和芯片等的需求平稳且量小，日本PCB和芯片厂商会将产能优先给到AI服务器公司，数控系统厂商的优先级靠后，因此本轮日本数控系统缺货或将延续，成为常态。

# 国产数控系统替代窗口到来。发那科和三菱等占据国内数控系统大部分份额，本轮缺货背景下，日本系统或将有5-10万台/年的缺口，进口给国产龙头系统厂商带来国产替代的良机。建议关注：【华中数控】等。

[闪电]风险提示：系统缺货缓解等。


【国金电新】汇川技术跟踪点评：自动化订单持续高增，机器人+数字能源布局向全球工业科技巨头迈进[庆祝]260507

☀事件：公司4月自动化订单同比增长超过40%，延续Q1高增态势，先进制造（锂电、半导体、智能手机和汽车设备）仍是下游核心驱动，同时传统制造业开始呈现复苏迹象。

我们认为，尽管有部分库存积压（经销商涨价前下单），26年以来自动化#订单高增核心是下游需求全面复苏、OEM行业迎反转，MIR再次上调26年OEM行业增长预测至两位数，锂电、物流、半导体、电子、机器人、机床表现突出，流程工业、光伏、纺织、电梯同比降幅缩窄。

从市场份额看，
#国产化趋势持续、强者恒强#
 26Q1低压变频器/伺服/小型PLC/中大型PLC/工业机器人本土品牌份额提升至38%/60%/36%/15%/56%，汇川份额分别为21.8%/35.9%/14.3%/6.3%/9.7%，同比+1.1/+4.5/+5.5/+2.4/+0.7pct。

往后看，公司国际化布局有望迎来收获期；新能源车业务项目定点及新产品进展顺利；智能机器人&数字能源（AI数据中心）持续取得突破，公司有望从中国龙头加速迈向全球工业科技巨头。

[红包]投资建议：考虑到Q1订单高增、公司5月产能扩张30%，预计Q2工控营收将大幅增长，新能源汽车毛利也有望逐季修复，预计公司26-28年实现归母净利润61/72/86亿元，年内目标市值2600亿元以上，维持重点推荐。

☎欢迎联系：姚遥/范晓鹏13301568101/王炳宣


🌀【天风电新】AI电力海外系列｜康明斯26Q1：大幅上修26年指引

🌀【天风电新】AI电力海外系列｜康明斯26Q1：大幅上修26年指引
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26Q1营业收入83.98亿美元，YOY+3%，调整后净利润8.53亿美元，YOY+3.5%，调整后EBITDA利润率17.7%，YOY-0.2pct。

能源系统业务26Q1营收19.56亿美元，YOY+19%，其中北美同增19%、其他地区同增18%，主要得益于美国、中国、亚太地区AIDC需求上量。调整后EBITDA利润率29.5%，YOY+5.9pct。

得益于北美公路市场修复、数据中心需求超预期，上修2026年业绩指引：
1、	整体收入指引同增8-11%（此前为3-8%），EBITDA利润率17.75-18.75%（此前为17-18%）。资本开支维持13.5-14.5亿美元。

2、	能源系统业务：收入指引同增14-19%（此前为12-17%），EBITDA利润率25-26%（此前为23-24%），其中细分发电业务收入同增15-25%（此前为12-17%）

🌟当前康明斯在发电业务上的布局主要为柴发，细分业务收入、利润率上升，业绩指引大幅上修，我们预计与AIDC需求增长、公司年均20%+的扩产计划、价格上涨等有关。

公司维持CAPEX计划不变，对应我们继续看好：

1、	AIDC柴发海外供需紧张带来中国公司加速出海机会；

2、	更重要的是，AIDC上量带来26-30年明确的缺电问题，看好多种主电源方案（燃气轮机、燃气发动机、SOFC等）加速放量可能性。

❗继续重点推荐：
✔对标公司：潍柴动力、动力新科、科泰电源、东方电气。

✔供应链：联德股份、天润工业、中原内配、银轮股份。


🔥🔥🔥【中金机械】强瑞技术突破加速，持续重点推荐

🔥🔥🔥【中金机械】强瑞技术突破加速，持续重点推荐

🌸公司给出明确业绩指引，二季度预计8000万元，三/四季度单季度2e以上利润，全年保持5e利润预期。2027年液冷放量背景下，利润展望10e。

💎inner-manifold：公司最大爆发点，该产品目前市场中做的最好，拿到北美技术认证，目前已经小批量交付几百套，只要工业富联（交散件+接头，均价4000元）/AVC（直接焊接成完整模组，均价5000元）等下游客户接到rubin正式量产，预计6月后，公司有信心拿到较大份额订单，公司预计2026年下半年500套/天，贡献3亿元+收入，2027年180亿市场，公司拿到20亿元市场份额。该产品按照夹治具定价，毛利率50%+，净利率30%+，印证技术实力。

💎其他液冷：配合工业富联越南成立子公司，对接北美客户液冷服务器测试设备和夹治具，下半年会有实质性进展；铝宝维持高速增长至8-10亿元，UQD或在下半年通过铝宝渠道送样出现订单；CDU已经批量供货国内几百台。

💎服务器组装线：目前接单10多条L10段组装，7-10亿元收入保守预期，工业富联目前仍在加线。

⛽鸿海独吞GRoq 3 LPX机柜首批6000台，关注工业富联体系内的VRT强瑞技术！


天风通信｜世嘉科技：AMD核心光模块供应商

天风通信｜世嘉科技：AMD核心光模块供应商

🔥AMD业绩超预期，FY26Q1数据中心营收达58亿美元，同比上涨57%，贡献主要增长。公司CEO苏姿丰表示数据中心CPU和GPU需求强劲，MI450系列及Helios平台订单已超出先前预期。META已与AMD达成6GW的GPU部署合作，首批1GW将采用定制版MI450 GPU。

# 世嘉子公司光彩芯辰是AMD等北美大厂核心供应商，将受益其CPU&GPU销售增长：

⭐# 投资光彩芯辰布局高速光模块。光彩芯辰前身为以色列光模块公司ColorChip，ColorChip是全球最早的光模块公司之一，独创SOG（SystemonGlass）光路集成核心技术。截至26年4月，公司完成光彩27%股份持股。

⭐# 公司是AMD和Apple光模块核心供应商。光彩芯辰主营光模块、AOC、AEC等的光通信产品，800G与1.6T产品已实现出货，系北美包括AMD、Apple以及其他头部CSP的核心光模块供应商。

⭐# 独家SoG玻璃光波导技术应用优势显著。SoG技术能够在玻璃基板上通过光波导连接有源和无源器件，可应用于光模块和CPO等高速光通信领域。SoG技术能够显著降低光模块生产成本，降低功耗。

红包AMD M450等芯片放量在即，1.6T光模块产能逐步爬坡，关注公司后续业绩释放和持股比例提升进展。持续推荐，积极关注！

☎天风通信 王奕红/余芳沁/曾庆亮/唐海清


【申万汽车】# 银轮股份重要更新：回购夯实阶段底部位置，后续激励值得期待

【申万汽车】# 银轮股份重要更新：回购夯实阶段底部位置，后续激励值得期待

公司披露回购方案：拟回购0.5-1亿元，回购价格不超过68元/股，# 用于实施股权激励或员工持股计划。

我们认为：

①近期公司股价有所调整，本次发布回购方案体现公司认可当前股价合理/低估。当前位置进行回购展现公司后续信心，# 结合后续业务节奏（燃机、液冷订单落地催化等），有望夯实阶段性底部位置！

②现在后视镜看，公司上一次股权激励指引与达成效果明显，本次回购后或给市场明确新一轮预期，# 有望强化中长期成长确定性。

短期而言，公司26Q1虽然表观业绩持平，但主要受汇兑等因素影响（同比影响4500w），还原后业绩表现十分优秀！后续美元汇率进一步下探空间有限，同时汇率、原材料压力将逐步向上下游传导。且看好公司Q2及后续成长逻辑持续兑现，# 商用车现金牛、乘用车全球化、第三曲线高增！

# 继续看好目标市值700e+： 车200e+燃机200e+液冷200e+机器人等100e。看好业绩落地后，燃机、液冷新订单，以及机器人后续beta催化。

# 详情欢迎交流~

☎联系人：戴文杰、朱傅哲15061801016


26年（1）❗【天风汽车】机器人·底部跟踪和前瞻推荐-0507

26年（1）❗【天风汽车】机器人·底部跟踪和前瞻推荐-0507
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底部，我们对板块进行了一次跟踪，变化如下：

第一，V3到底进展如何？前期V3进展小幅延后，核心仅是灵巧手细节参数有待优化，整体研发节奏并未放缓。行业催化渐行渐近，预计
#5#
 月将完成灵巧手参数定型，同步完成整机系统冻结，年中V3版本有望正式亮相。

第二，一旦量产，节奏如何？我们预计二季度开启SOP量产导入，Q3正式迈入大规模放量阶段，周产规模将#从100台快速爬坡至1000台；Q4周产有望冲击2000台以上，成长空间全面打开。

第三，量产后是否还有迭代？技术演进不会停止，会围绕几条主线展开：
1）灵巧手自由度提升；
2）新型/轻量化电机+减速器用量提升，peek、MIM等用量占比提升；
3）3D结构光、多维电子皮肤等新型传感器应用；

第四，这轮最大变化在哪里？❗世界模型深度赋能，特斯拉已在人形机器人训练及大小脑模型架构中应用世界模型，打开迭代和销量上限。

投资建议
特斯拉机器人一旦进入量产&世界模型深化，量级不是100万台，则是一把空间打开，1000万台、亿台等进军。

选好标的，两类：
✔第一，目前已签下PPA的：
集成商：拓普集团、三花智控
大丝杠：恒立液压
灵巧手-微丝杠：浙江荣泰
电机：德昌电机
结构件：长盈精密

✔第二，主业扎实或出利润拐点，进展顺利/有望签下PPA的：科达利、峰岹科技。

✔第三，关注潜在新技术变化的：轻量化的恒勃股份、福赛科技；电子皮肤岱美股份等。
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欢迎交流：孙潇雅/吴铭杰


❗【天风电新】MLPC及【江海股份】更新和推荐

❗【天风电新】MLPC及【江海股份】更新和推荐
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MLPC（Multilayer Polymer Capacitor）为聚合物铝电解电容，具有低ESR、低阻抗、大容量（相同容值减小体积）的特点。

MLCC、钽电容、MLPC三种电容在服务器中均有分工，MLCC承担高频去耦，MLPC承担中频+大电流，钽电容负责部分储能。

随着AIDC芯片周边电路向低电压、大电流发展，MLPC开始被部分服务器厂选择使用。据行业反馈，H公司有望开始使用mlpc，而海外的服务器企业也有使用mlpc方案。

服务器之外，mlpc还用于笔记本电脑、游戏机、基站、工业设备等场景。松下预估26财年（截至2026/03）用在AI服务器相关产品（包括mlpc、多层电路板材料）收入470亿日元（20.5e RMB），YOY+58%。

#5月起步入出货高增阶段，进入业绩释放期。江海预计5月起给台系电源客户开始供应超容，6-7月供应牛角。由于日本企业扩产较慢，江海有望逐步成为主供。

#AIDC需求趋势明确。与立隆交流（服务器主要供应固液混合电容），3-4月服务器固液混合电容供货在200-300万只/月，下半年有可能超1000万只/月，明年预估AIDC固液混合电容再增加1000多万只/月。

涨价方面，目前电容企业处于与客户谈价阶段，与行业交流，根据不同品类预估涨价3-10%，当前铝电解电容需求高景气，下游已开始加库存，预计铝电解电容可超额传导成本。

投资建议
电容&上游核心逻辑：大单进展到兑现、格局好、涨价弹性。5月开始大批量超容，6-7月牛角。且江海无论在海外链、国产链竞争格局均非常好。

当前最大预期差在mlpc，江海在今年或导入H公司，mlpc的竞争格局比牛角、mlcc等电容更优，同样看需求大增+涨价弹性。

主业26年8e*20X=160e市值+AIDC牛角、超容等28年15e利润 20X=300e市值；MLPC有望导逐步导入数据中心，假设未来2年10e收入，5e利润，30X PE，150e市值，合计600e市值，70%+空间，保持“重点推荐”。
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欢迎交流：孙潇雅/薛舟


🔥机器人板块大涨观点更新：业绩期压力释放，5月机器人板块低位看好20260507【浙商新兴产业钟凯锋/吴婷婷团队】

#特斯拉推进人形机器人量产，供应链进入定点与订单确认期

1⃣当地时间5月1日，特斯拉正式宣布，旗下Optimus（擎天柱）人形机器人于2026年第二季度启动量产，首批量产机型（Optimus Gen-3）已下线并投入内部测试

2⃣4月特斯拉2026Q1电话会中涉及明确量产节奏以及产能规划，预计生产将在7月下旬到8月左右开始，弗里蒙特工厂：第二季度启动首座大规模工厂的筹备工作，改造Model S/X产线，首代产线目标 100万台/年；德州工厂：二代产线长远目标 1000万台/年，预计明年夏天投产

3⃣供应链进入定点与订单确认期，关注核心供应链公司进展

💪💪近期机器人板块关注度较低，核心标股价还未强劲反弹，当前位置我们判断下行空间不大，看好板块，重点关注优质个股峰岹科技、科达利、恒帅股份等

[玫瑰]风险提示
人形机器人产业链进展不及预期；特斯拉机器人进展不及预期等

☎欢迎联系浙商新兴产业团队吴婷婷13472717082或者对口销售


【华鑫汽车&机器人】模塑科技：云开雾散，26Q1利润大超预期，好业绩是最稳的安全垫

[太阳]北汽模塑利润增速超预期

26Q1收入14.0亿元，同比-12.2%；归母1.6亿元，同比+9.6%，逆势增长。26Q1毛利率19.3%，同比-1.7pct；净利率为10.3%，同比+2.3pct。北汽模塑26Q1贡献净利润7750w，同比+30%，
#实现大幅增长。#
 [太阳]降本增效成果显著

26Q1期间费用率为12.8%，同比-0.5pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/8.4%/3.3%/0.0%，同比-0.5/+0.2/+0.4/-0.7pct，财务费用同比下降系汇兑损益影响减弱，销售费用环比控制良好，
#降本将进一步提振全年利润水平。#
 [玫瑰]当前位置90%+弹性空间

预计26年传统主业盈利6e，15X估值，90e市值，内涵机器人市值仅为14e，#占总市值比仅为13%的注塑件平台供应商（外覆盖件、关节内软胶、peek、骨骼等），向下风险极低❗向上，保底ASP 0.5W，100W台，50%份额的机器人市值112e，
#弹性90%+。#

林子健/程晨/张智策/钱臻


【西南机械‼电话会议最新反馈】重点推荐！！

【西南机械‼电话会议最新反馈】重点推荐！！
#华东重机：#
 港机主业反转，新业务商业航天+半导体设备+燃气轮机+航发四大增量赛道同步推进

#1、27年有望并表聚众科技，业绩承诺目标明确。主业方面，港机基本盘复苏向好，在手订单30亿。受中东局势影响，航线改线马六甲，东南亚港口建设需求爆发，订单景气度较高。新业务方面， 华东重机目前持有聚众10%股权，公开信息显示：公司同时已锁定25%股权（质押安排），后续10%股权继续推进。若聚众2026年完成1亿元营收、5000万元净利润的经营目标，公司计划2027年初启动换股或并购实现并表。聚众的目标是2027-2029年分别实现1亿、2亿、3亿元净利润（净利润率参考#芯动联科），增长确定性来源于技术积累与客户储备的集中释放。

#2、MEMS传感器全链条自主可控，盈利能力突出。 聚众是国内唯一具备MEMS传感器自研芯片能力的厂商，掌握耐高温材料配方及特殊封装工艺，产品毛利率80%-90%、净利率约50%，对标#芯动联科。以真空规为例，北方华创单家年采购额超10亿元，此前由美国MKS独供现已断供，国内无其他替代方案，公司规划两到三年内取得60%-70%市场份额，对应数亿元营收增量。

#3、商业航天+半导体设备+燃气轮机+航发四大增量赛道同步推进，2026年新增订单预计1.5-2亿元。 商业航天方面，深蓝航天、星河动力等头部企业订单落地确定性较高，单家规模近千万元；半导体方面，华为新凯来设备已量产供货，北方华创真空规需求正在对接；燃气轮机方面，头部客户预计5月底公司千万级订单落地；商飞方面，近30个传感器品类对接中，年内将落地千万级订单。叠加传统军工三四千万在手订单，聚众全年经营目标具备充分支撑。

公司港机主业稳定高增，第二增长曲线技术壁垒高、市场空间大。重点推荐
#华东重机。#

西南机械 邰桂龙/张雪


电子布织造设备：下游供应缺口延续至2026年末，国产设备迎放量新机遇【东B机械】

#电子布#宏和科技#德福科技

🔥日发精机（及旗下山东日发纺机）：乘电子布扩产之东风，国产织机龙头加速放量。 日发精机作为国内少数具备玻纤专用喷气织机自研能力的企业，推出的 RFJA 及 RFGF 系列玻纤专用喷气织机，精准适配电子布等高端玻纤制品生产。随着2026年电子布供应缺口预计难以缓解，下游厂商扩产意愿强烈，公司中厚布及部分高端领域设备正处于样机测试和逐步放量阶段，有望充分受益于国产替代进程及行业上行周期。

🔥电子布供应紧张格局延续，扩产周期拉长利好国产设备。 当前电子布供应紧张已从2025年高端AI用薄布（如1080）的紧缺，蔓延至2026年普通电子布的全面紧张。主要原因在于众多厂商将产能向高利润的AI用电子布倾斜，导致传统电子布供应缺口扩大。由于电子布扩产周期长（至少1-2年），且巨石等头部企业新增产能要到2026年下半年才点火，真正形成有效产量至少在10月份以后，因此2026年内供应紧张局面无法缓解。这种背景下，具备快速交付能力和性价比优势的国产设备迎来历史性机遇。

📈5月电子布价格或迎上涨，进一步刺激下游扩产需求。 5月份电子布价格预计还会上涨10%，下游旺盛的需求将进一步刺激厂商加大资本开支进行扩产。日发精机凭借其在纺机领域的深厚积累，其电子布织机产品在性能上不断逼近国际领先水平，且交付周期短、服务响应快，能够有效满足国内封测及玻纤厂商的紧急扩产需求。

#电子布机作为卖水角色值得关注#

关产业链公司：

电子布织造设备：日发精机、卓郎智能、泰坦股份


[玫瑰] 【申万电子】大族激光市值继续新高，仍有翻倍空间，务必重视

[玫瑰] 【申万电子】大族激光市值继续新高，仍有翻倍空间，务必重视

1）季度业绩超预期，PCB&3C&锂电共振，收入及业绩预期上调
2）3DP产业趋势确立，业务落地节奏或提前，规模可期
3）AI方向加速布局，拓展液冷及光通信场景，1.6T光模块设备已批量

预计27年主业40-50亿利润，3DP 10亿+利润，目标市值2000亿+


📈【申万电子】东山精密（# 申万五月金股暂涨停： 光芯片/模块+AI PCB双轮驱动 20260507

🪨26Q1营收131亿元（+52.72%），净利润11.1亿元（+143.5%），扣非净利润10.6亿元（+167%）；AI相关利润贡献占比超50%。

🪨收购索尔斯，成为国内唯一量产高速光芯片且获海外头部云厂商认证的厂商。磷化铟衬底供应已锁定未来2–3年；2026年，加速芯片扩产。

🪨光模块放量出货。2026/27年光芯片（EML+CW+硅光）产能预计扩至1/3亿颗；光模块产能扩至1500/2500万只。

🪨AI PCB：从果链核心FPC供应商，加强硬板PCB布局。投资80亿布局AI PCB，送样正交背板项目。2026-27年新产能陆续落地

🌟2026/27年盈利预测70/170亿元。

☎申万电子 杨海晏/陈俊兆

（# 申万tmt类五月金股还有浪潮信息，# 三四月有源杰科技仕佳光子）


【长江电新】钧达股份推荐更新：主业向好趋势明确，卫星领域不断突破

【长江电新】钧达股份推荐更新：主业向好趋势明确，卫星领域不断突破

1、钧达为TOPCon电池片专业化龙头公司，2026Q1率先实现盈利转正，土耳其电池产能#4月起形成出货，公司主业有望进一步向好。近期通过布局卫星能源系统（CPI膜+太空钙钛矿）和整星制造，转型商业航天坚决与果断。

2、卫星能源系统领域，上饶钧达航天规划一期100MW的CPI膜产能+钙钛矿叠层电池产线，CPI膜预计#5月底起开始送样，进展节奏超预期，#今年有望实现海外客户小批量供货，国内客户亦在积极对接。

3、卫星整星制造方面，钧达股份控股巡天千河58.51%股权成为A股商业卫星第一股。#公司副董事长、副总经理郑总以1400万元认购2.48%的股权，表明对未来发展的信心。巡天千河今年规划20-30颗卫星发射任务，#其中和国内主流算力实验室战略合作重点布局算力星、通讯星也将实现突破，巡天卡位优势明显。#目前意向订单在百颗左右，重点发力算力星、通讯星及海外领域。#此外可为太空光伏提供在轨验证资源，产业高度协同。

4、钧达今日跟随商业航天有所反弹，核心原因还是公司已经具备安全边际。1）传统地面光伏方面，钧达拥有40GW的TOPCon产能+参股3GW土耳其电池产能，美国电池紧缺，盈利有望维持高位；2）太空光伏领域，钧达卡位能源系统+整星制造，打造首家A+H商业卫星上市公司，稀缺性明显。继续重点推荐！


【东北通信】持续推荐核心标的汇总：

【东北通信】持续推荐核心标的汇总：
#剑桥科技（近期新增）、长芯博创、莱特#
 光电、斯迪克、世嘉科技

[红包]
#剑桥科技：#
 [太阳]Q1业绩大超预期：26Q1，公司实现营收12.86亿（+43.98%），净利1.18亿（+276.44%），思科利空全面修复，订单3月全面恢复、二季度预期环比爆发。

[太阳]三大高增主线：1）Meta+Ciena独家DCOM光猫高毛利稳订单；2）海内外工厂5月迎Meta审厂，拿单确定性强；3）深度绑定诺基亚，联合研发800G/1.6T/3.2T光模块+AMD链NPO产品，切入全球AI算力核心供应链。

[太阳]当前估值严重低估，市值空间广阔，先看千亿目标。

[红包]
#长芯博创：#
 [太阳]产业链红利持续兑现：Q1业绩验证量价共振强势上行！营收同比+24.53%，净利同比+45%、环比大增53.24%，毛利率环比+6.88pct，净利率环比+9.99pct。
#光纤涨价背景下唯一受益MPO稀缺标的#
 。

[太阳]产业逻辑转变：
#已从先前“抢光纤”，#

#发展为现在“抢mpo”。长芯博创是国#
 内唯一既有光纤，又有连接器产能的标的。

[太阳]背靠长飞稳定光纤保供，谷歌MPO需求2～3x增长，公司份额超越康宁登顶第一；

[太阳]谷歌800G AOC批量落地，全年百万级备货可期，硅光、VCSEL光模块同步放量。

[太阳]前瞻布局FAU全系列产品，深度适配CPO高密度AI光互联，海外拓展顺利、多点客户放量（M）。

[太阳]长芯盛股权持续收购预期，业绩天花板持续打开。

[太阳]第一目标1200e，后续根据进展上修。

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#莱特光电：#
 [太阳]年报+一季报业绩：稳健高增，全年营收5.52亿、净利同比+30.98%，OLED终端材料毛利率高达76.97%，盈利壁垒极强。Q1经营环比明显回暖，主业基本面持续向好，仅医药业务短期扰动不影响核心逻辑。

[太阳]OLED国产替代持续加速，深度绑定京东方，多款高端新材料26年规模化放量，业绩底盘稳固。

[太阳]重磅Q布进入产能落地关键期，实控人上下游全产业链加持，原料、设备、团队齐全，第二增长曲线清晰兑现。

[太阳]
#今日聚杰微纤、石英股份双双涨停，#

#q布蠢蠢欲动，我们建议重点关注莱特光#
 电，1）织布机进展方面，相对更快，预计q3到货50+台，年底到货200+台，对应明年全年1200w米产能。2）公司在上游具备海外印度高纯度石英矿，在提纯能力和后续提升良率方面具备先天优势！！

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#斯迪克：#
 [太阳]年报&一季报业绩：全面兑现拐点，Q1净利同比大增57.96%，盈利质量持续上行，MLCC离型膜国内龙头全覆盖，顺利导入头部日系大厂，基本盘稳固。

[太阳]重磅卡位千亿MED磁电存储赛道，深度绑定头部H客户，合资项目稳步推进，Q3有望达产。独家掌控高毛利电磁涂布核心环节，价值量占比超60%、毛利率60%-70%，四大行侧测试反馈优异。AI新型存储架构打开千亿国产空间，H加持（合资公司H持股34%），成长弹性拉满。

[太阳]传统薄膜业务托底+MED第二曲线爆发，壁垒深厚、订单确定性拉满，短期看500亿市值，长期冲击千亿空间。

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#世嘉科技：#
 [太阳]AMD Q1数据中心营收大增57%，MI450、Helios订单超预期，Meta大额GPU合作落地，AI算力需求持续高涨。

[太阳]世嘉参股27%光彩芯辰，源自以色列顶尖光模块技术，独家SOG玻璃光波导降本低耗，手握AMD、苹果双巨头供应链，800G/1.6T光模块已批量出货。伴随AMD芯片放量、1.6T产能爬坡，公司业绩与持股比例有望持续兑现。

[太阳]公司仍是目前最小的光模块标的，当前位置没有太多风险，继续看好！

[發]欢迎联系东北通信～


【DB电新】太空算力板块重启在即，国内外产业链催化不断，Starship V3迎来首飞——20260507

2026年5月进入密集发射期，SpaceX V3星舰迎来首飞。（1）国内长征七号预计5月10日，商业航天包括朱雀三号遥二、双曲线三号、引力一号遥二等。（2）美国东部时间5月16日早上6:30，SpaceX星舰第12次综合飞行测试（IFT-12）将开启发射窗口，Starship V3冲刺首飞。

卫星物联网商用试验牌照获得工信部批复。5月6日，工业和信息化部批复北京国电高科科技有限公司开展卫星物联网业务商用试验，试验期为两年。这是我国首个卫星物联网业务商用试验批复。

SpaceX算力租赁模式跑通，获Anthropic合作，长期太空算力部署有望进一步加速。2026/5/6，Anthropic 在开发者大会期间宣布，与 SpaceX 达成新的计算协议，将使用 SpaceX 位于美国田纳西州孟菲斯的 Colossus 1 数据中心全部算力。Anthropic表示有兴趣合作开发数GW的轨道AI算力。
#太空算力租赁。#

相关公司：
信维通信：SpaceX目前合作收入第一，地面终端部件，拟合作卫星部件。
瑞华泰：国内CPI基膜唯一，大股东是航天科技集团。
迈为股份：SpaceX太空光伏设备合作伙伴。
信科移动：二代星价值量最高
美新科技：新的火箭部件公司
其他：钧达股份/拉普拉斯/晶盛机电/上海港湾/连城数控/西部材料/烽火通信等


📬速递: # 联讯仪器： 光模块测试仪器 "卖铲人"

📬速递: # 联讯仪器： 光模块测试仪器 "卖铲人"

[玫瑰]# 光模块迭代驱动测试设备量价齐升。800G/1.6T/NPO 升级推动测试设备代际迭代，测试复杂度与价值量同步提升，且跨代复用性弱。高速光模块需求爆发下，光芯片及自动化生产成产能瓶颈，公司光通信测试、CoC 老化测试、光芯片 KGD 分选、硅光晶圆测试系统有望迎来集中订单。

[玫瑰]# 核心卡位优势显著，国产替代空间广阔。#全球第二家、国内唯一能量产400G/800G/1.6T 高速光模块全套核心测试仪器的厂商，核心产品性能比肩国际顶尖水平，多个细分市场国产第一。2029 年全球光通信测试仪器市场将达 20.2 亿美元，中国市场海外巨头占 84% 份额，公司作为前五中唯一本土企业仅占 9.9%，份额提升空间巨大。

[玫瑰]# 业绩进入兑现周期，成长确定性强。
#2026Q1#
 营收 4.88 亿元 (+142.52%)，归母净利润 1.19 亿元 (+515.17%)；毛利率 66.76%(环比 + 8.55pct)。应收账款 5.63 亿元 (+101.38%)、存货 7.51 亿元 (+84.87%)、合同负债 2.10 亿元 (+39.88%)，在手订单充沛，验证下游扩产意愿强烈。

[玫瑰]# 纵向深耕下一代技术，横向拓展半导体测试千亿市场。纵向：启动 85GHz 采样示波器研发，2026 年全面开展 3.2T 测试设备研发，2027-2028 年量产，同步规划 6.4T 路线，布局硅光晶圆、CPO 测试；横向：存储芯片测试获头部厂商 Demo 订单，IPO 募投 1.99 亿元研发车规芯片测试设备，构建完整通用数字仪器矩阵。

[玫瑰]# 客户资源优质，国际化成效显著。#光通信领域覆盖中际旭创、新易盛、Lumentum、Coherent 等全球主流厂商；半导体领域服务芯联集成、士兰微、比亚迪半导体等国内头部企业。2025 年 1-9 月境外收入占比 32.59%，已在日 / 新 / 马 / 泰 / 美 / 韩设立海外子公司，客户粘性强、壁垒高。#产业链调研/光模块公司爆发式扩产/已出现加价买设备现象。

☎欢迎联系：陈光毅（15651072881）/章林（15071239989）


【对话产业链大佬】机床行业专家交流精华【东吴机械】

【对话产业链大佬】机床行业专家交流精华【东吴机械】

# 行业周期底部反转+工业母机自主可控-双重逻辑叠加

👉26Q1机床行业进入边际修复阶段，预计本轮周期可延续至27H2：
22年后机床行业受汽车、地产链、工程机械等下游需求偏弱影响，23年至25年上半年整体承压。26Q1行业出现订单较为明确改善，电子行业维持较高订单水平，新能源汽车近期订单改善，半导体、商业航天、AI液冷等新兴需求共同拉动，判断本轮景气度有望持续至2027年下半年。

👉AI为本轮拉动机床增长的重要动力，其中以液冷需求较为突出。
当前AI液冷加工需求主要集中在液冷接插件、液冷板等零部件。过去走心机是液冷主流加工设备，但随着液冷数据中心对散热功率要求提升，液冷接头尺寸增加，精度提升，传统走心机无法满足需求，而是要用车铣复合、刀塔车床等高端设备来加工（量增+设备更新升级双重逻辑）。此外机器人机床解决方案也成为机床厂商重点布局方向。

👉竞争格局：国内集中度提升，海外日系品牌优势凸显。
目前机床行业国产化率约65%，整体看，过去几年国内头部企业经营表现相对更好，市场份额逐步向头部集中；海外方面，日系品牌比重约占20%，过去几年台系、韩系厂商份额下降，成为国产替代的主要场景；而日系机床凭借技术&交期&汇率等因素，优势逐步凸显。

👉竞争格局：数控系统等仍是高端国产化关键环节，外部供给收紧为国产替代提供窗口
数控系统是国产替代速度相对较慢的核心环节。25年中国机床行业整体国产化率约60%-70%，但数控系统国产化率低于整机，2025年约40%；其核心难点在于：1）技术门槛高。数控系统对控制精度、算法能力和与电机协同要求高。2）客户接受度低：在能够买到海外数控系统的情况下，很少主动切换国产系统。25年以来，海外政治格局关系变化，导致日系数控系统交期拉长&收紧，给予数控系统国产替代黄金窗口期。

[玫瑰] 投资建议：核心推荐【华中数控】【纽威数控】【海天精工】【科德数控】【国盛智科】【创世纪】等；建议关注【乔锋智能】【浙海德曼】【津上机床中国】

[玫瑰] 风险提示：通用自动化复苏不及市场预期，机床行业竞争加剧

☎【东吴机械】周尔双/钱尧天18151137679/陶泽 欢迎联系~


【西部建筑】中国能建再度涨停 [拳头] 算电协同龙头

【西部建筑】中国能建再度涨停 [拳头] 算电协同龙头

🌹标杆项目-技术成熟：
在甘肃庆阳“东数西算”枢纽节点，公司投资建设的2.4万标准机柜特大型数据中心，配套20万千瓦新能源场站，通过绿电“电算协同”降低电力成本，整体算力成本降低近25%。近日，中国能建中电工程广东院EPC总承包建设的甘肃庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目二标段365兆瓦工程，首批光伏顺利并网发电。该项目是全国首个绿电聚合直供数据中心试点项目。

🌹绿装装机-未来潜力：
截至2025年末，累计获取风光新能源指标8,200万千瓦；控股并网风光新能源项目装机容量1,905.47万千瓦


【申万传媒】易点天下：AI新模式出现，Token运营平台

【申万传媒】易点天下：AI新模式出现，Token运营平台

我们观察到公司招聘token分销人员，了解到ai业务布局有新方向。

#什么是token运营？#

大量出海商家、AI应用（漫剧、社交等）有AI优化业务流需求，但算力高价稀缺+vibe coding高门槛，如何优化token ROI是痛点。易点天下开展新业务模式做token运营。

#为什么易点能拿到token？易点与国内外大厂如阿里等合作紧密，是大厂云的分销商（易点是西北地区最大云采购方）帮助大厂分销云给自有客户，AI模型时代在云基础上增加token消耗。

#易点卖token有什么优势？#

1）价格优势。批发token有价格优势。
2）渠道优势。公司原有出海客户基础有强烈AI优化工作流增收降本诉求，AI应用特别是漫剧、社交Q1投放放量，公司多年经验积累做token运营。

看好易点token运营新模式。Token运营较此前token聚合平台更适合广大缺乏vibe coding能力的B端用户，有额外附加价值，看好对公司现有业务进一步赋能。

详情联系：申万传媒 林起贤/任梦妮 18616267592


【广发机械】太空光伏大涨点评：SpaceX与Anthropic达成合作，催化临近

#SpaceX与AI明星公司Anthropic达成合作。SpaceX与AI明星初创公司Anthropic同时发布公告，宣布双方达成算力合作伙伴关系，Anthropic现在能够使用SpaceX孟菲斯Colossus 1数据中心的全部算力容量；

同时SpaceX与Anthropic的合作协议，还包括太空算力领域的愿景，Anthropic表示“有兴趣合作开发数吉瓦级的轨道AI算力”；同时xAI将解散，不再作为独立公司运营，之后将只剩下SpaceXAI。

#相关标的。之前版块受出口相关规定压制，近期特朗普访华，出口相关事项或有变化；半导体设备方面，关注长川科技（之前已与Tesla相关项目合作）；太空算力方面，设备关注包括迈为股份、晶盛机电、高测股份、奥特维、京山轻机等；耗材端，关注蓝思科技、福斯特、聚和材料、帝科股份、钧达股份、博迁新材等；地面光伏，关注拉普拉斯、捷佳伟创、晶盛机电、高测股份、连城数控、奥特维、帝尔激光等。

欢迎交流。


【DBDZ】申菱环境再推荐：新签海外30亿大单，出海持续超预期

【DBDZ】申菱环境再推荐：新签海外30亿大单，出海持续超预期

[庆祝]华为链企业成功出海，风冷液冷全面爆发。看好公司四大逻辑：

1⃣#海外ASIC液冷持续份额，AWS液冷项目一季度已交付，二季度看好谷歌下单催化（#我们认为6月前后液冷板块主升浪），明年份额有望进一步提升；

2⃣#海外ASIC持续拓客户、拓品类，一次侧冷水机组、风墙产品，google、aws已审厂，预计7月前后下单。其他客户同步对接中；

3⃣海外算力租赁客户突破，#新增30亿订单（❗边际变化），今年下半年开始交付，有望贡献6亿利润增量；

4⃣昇腾今年放量，公司作为核心供应商份额持续提升。

#盈利预测：26/27年预计实现净利润10/20亿元，看到600亿，70%空间。

具体细节欢迎交流


#音频

#音频#


【中信新材料】看好Q2半导体硅片涨价，相关公司弹性较大

【中信新材料】看好Q2半导体硅片涨价，相关公司弹性较大

1⃣综合考虑海外供需关系、海外龙头盈利情况、海外能源成本等情况，我们判断2026Q2有望成为海外12寸轻掺硅片涨价的关键节点，从而带动12寸重掺、国内12寸轻掺乃至8寸硅片等产品跟涨，开启半导体硅片新一轮的量价齐升周期，我们看好beta行情下具备特色的半导体硅片公司的alpha能力。

2⃣立昂微：硅片芯片平台型公司，立昂微重掺外延片的技术领先，6-8英寸产品出货量在国内市场名列前茅，12英寸重掺硅片受益于AI服务器的不间断电源需求，12英寸轻掺硅片加速导入客户促进稼动率和正片率提升，功率芯片+射频/光电芯片也迎来拐点。估值：硅片34亿收入11倍PS+功率1.5亿利润40倍PE+化合物半导体100亿，看到500+亿元，仍有翻倍空间。

3⃣有研硅：硅片+硅部件双轮驱动，2026年1月公司正式完成对DGT的收购，实现了从硅材料到硅部件的业务延伸，客户从部件厂拓展至设备厂、晶圆厂，DGT的核心客户包括TEL、TSMC，公司在国内开拓北方华创、长存长鑫等。公司增长路径明确，未来3年年化40%以上的增速。估值：硅片7亿收入10倍PS+中期硅部件10亿元收入4亿元利润50倍PE+中期12英寸硅片15亿元收入10倍PS，看到400+亿元，仍有翻倍空间。

4⃣中晶科技：公司产品覆盖3-6英寸研磨硅片，从晶棒端（外销+自用）看市占率50%，6英寸抛光片项目经过前期2-3年的客户认证，现有客户超百家，正式进入放量拐点，8英寸抛光片也在稳步推进。我们预计2026/2027年公司收入达到5/7亿元，净利润达到0.8/1.4亿元，PE估值水平在硅片公司中相对便宜。
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中信证券新材料
李超/郭柯宇15811531856/陈旺/俞腾/何鑫圣/陈健/杨博钧


🍁🍁🍁hcdx 津上&杰普特%九州一轨高景气赛道精密加工的稀缺性龙头

🍁🍁🍁hcdx 津上&杰普特%九州一轨高景气赛道精密加工的稀缺性龙头

不知道大家有没有注意，这两年在ai驱动之下，精密加工-车磨切钻孔等领域正在爆发。以前的制造都是粗糙加工，现在都是精细化加工。反应到订单上体现在激光（切钻孔）+数控车床（车磨）两个领域。
液冷以前不用精细加工，ai液冷开始后为了防漏液对器件精密度开始有要求，高端液冷磨床订单爆发；手机折叠屏也需要精细加工，精密数控车床订单大增。光模块加工、锂电池加工、3d打印对精密切割钻孔需求也在爆发，带动激光器需求；金刚石散热需求提升，带动激光隐切。现在普通的激光+大机床订单一般，但满足高精密需求的激光器和高端精密机床订单爆发。

这些需求不是一个点，是形成一个成片的行业趋势，等于说ai硬科技对机械精密度的提升非常明显，背后的逻辑高质量科技发展。我们看好这个硬科技大趋势，看好尤其其中一些有核心壁垒难以复制能够到达20%净利润的龙头公司，如数控机床【津上机床中国】，光纤激光器龙头【杰普特】，光模块激光隐切龙头【九洲一轨】（与江苏通用合资独家突破），高景气赛道的稀缺性龙头，拿着放心。


【财通电子&新科技】国产算力观点重申（继续提示）：当前时点供给侧看产能，需求侧看自研和超节点

💐供给侧：国产算力需求当前高度景气，重心从训练到推理，带动订单从一线外溢到二线。寒武纪和芯原的一季度业绩/订单出来后进一步强化信仰，带来显著增量资金。但结构上看，今年国产算力需求逐步从训练端往推理端侧重，订单也从一线厂商外溢到有通畅产能渠道的二线厂商（二线重心以推理为主），在此趋势下今年二线芯片厂商的股价弹性或不输一线厂商，＃除一线的寒武纪和海光信息以外，#当前还可重点关注壁仞（华虹）、天数智芯（台积电）。此外，FAB是国产算力终极答案，二季度FAB产能利用率保持高位，基本面环比改善，龙头是中芯、华虹，#弹性选择是燕东微。

💐需求侧：除外购通用型GPU/CPU以外，CSP 厂商自研专用芯片是趋势。我们从产业了解到自研产品不仅限于ASIC，还有CPU（节前已为领导们提示），这一趋势为芯片定制服务商打开了更大成长空间。当前高通也进入了芯片定制服务，高通 CEO 安蒙表示公司与领先超大规模云服务商合作的定制 ASIC 项目进展顺利，今年下半年将启动首批出货，趋势持续强化。这一方向
#龙头仍然是芯原#
 （边际就有超预期的订单数据支撑，强现实强预期），
#弹性为灿芯#
 （核心看点是远期和SMIC 的合作关系，弱现实但强预期）。超节点方向，＃我们仍然看好华勤技术、浪潮信息，本条线最便宜的两个票，大资金无痛入手，对应27年仅15X PE。

——财通唐佳，助您收益长虹！📈


🔥【国金机械-前沿制造】光模块测试环节回调把握机会，再次重申景气度拐点！

🔥【国金机械-前沿制造】光模块测试环节回调把握机会，再次重申景气度拐点！


#文字纪要#

#文字纪要#


微电生理26一季报交流260507_导读

微电生理26一季报交流260507_导读

2026年05月07日 15:51

关键词

手术量 商业化 海外 冷冻 PFA 射频 获证 增长 产品 市场 销售 费用率 麻醉 消融 解决方案 临床 成功率 安全性 医疗反腐 合规性

全文摘要

公司第一季度展现了积极的业务态势，手术量预计全年增长，特别是下半年借助新产品组合和技术推广，如压力脉冲和高密度标测技术，旨在提升市场竞争力。公司策略覆盖海外市场拓展，特别关注欧洲和拉丁美洲的增长，同时评估冷冻技术在美国和欧洲的潜力。面对医疗反腐新规，公司视其为合规努力，认为这将促进长期稳健发展。管理层对接下来的业务发展和新产品推广持乐观态度，显示出对公司未来表现的信心。

章节速览

00:00 海外医疗产品增长策略与市场分析

对话围绕海外医疗产品的增长情况展开，详细分析了射频手术量增长、新产品获证及各地区增长情况。欧洲、拉美及亚太地区表现突出，冷冻产品和高密度星标等新产品的获证推动了市场拓展。讨论强调了在集采前提升产品体验的重要性，以促进未来销售增长。

05:24 PFA商业化进展与目标探讨

对话围绕PFA商业化目标及毛利率提升趋势展开，提及一季度商业化量较少，需差异化策略应对竞争。预计结合超声等技术，今年脉冲目标为3000亿，受集采进度影响。

09:01 自研与上扬PFA产品收入体量增速及市场空间展望

对话围绕自研和上扬PFA产品在26年及27年的收入体量增速与市场空间展开讨论。公司表示，目前商业化推广仍以现有产品为主，下半年将逐渐增加自研产品的使用。由于各区域准入情况及医院进院时间较长，具体产品配比难以预测。但中国对线性产品的接受度较高，推广策略将采取组合方式。

12:20 冷冻产品商业化潜力与市场展望

对话围绕冷冻系列产品的市场前景展开，指出冷冻产品在国内外市场的商业化机会与潜力。在国内，冷冻产品基数较低，主要应用于特定消融器械；而在海外市场，尤其是欧洲和拉美，冷冻产品因麻醉要求较低而展现出一定市场需求，预计在欧洲首次消融治疗中占比约20%。此外，还提及了冷冻产品在美国市场受全麻使用习惯限制，被替代比例较高。

16:46 冷冻与射频技术在医疗领域的应用对比及市场前景

讨论了冷冻与射频技术在医疗领域的应用及市场前景。过去两年的临床数据显示，不同能量源对于远期成功率影响不大，尤其在大样本情况下。冷冻技术在海外市场仍有空间，但提供解决方案的厂家较少。尽管冷冻技术的基数低于射频技术，但其产品优势明显，未来在海外的使用量预计会超过国内。国内将继续支持冷冻手术，同时海外市场的拓展是重点。

19:15 医疗反腐新规与公司海外市场拓展

对话围绕医疗反腐新规对公司业务的影响及未来海外市场拓展计划展开。管理层认为新规对业务影响有限，合规性已逐步加强。同时，公司计划在2026年继续开拓新的国家市场，包括墨西哥、英国等，以及产品线的新增国家如德国、希腊、土耳其等。

22:55 2023年海外市场拓展与产品推广策略

讨论了2023年海外市场拓展计划，包括新产品推广、现有市场深耕及新国家开拓，预计全年增速30%-40%，一季度表现强劲但全年需综合考量各季度收入占比，目标是通过产品线扩展和新市场开拓实现增长目标。

26:16 微电生理2026年Q1业绩展望与产品线更新

会议回顾了2026年Q1的业绩表现，包括收入增速超过20%及海外市场的显著增长。重点提及新产品线的进展，如3G新商品超声的国内认证及海外CE认证产品的导入，预计下半年将带来新的增长点。管理层展望未来几个季度，强调国内推广和海外高增速策略，同时提醒投资者关注公司创新产品的放量及集采续约进展。会议强调了信息保密要求，并感谢投资者的参与。

思维导图

问答回顾

发言人 问：我们海外的主要增长来源，以及各个地区的一个增长情况？

发言人 答：一季度微线生理的海外增长主要来自几个方面：一是传统射频手术量的增长，部分来自新开业的中心；二是高密度星标新型标测设备在CE获证后拉动了手术单产；三是冷冻疗法自去年下半年获得批准以来，在欧洲和拉美地区使用量增加，贡献了约20%的增长。此外，新获证的产品线如冷冻和其他新品也有一定贡献，但因刚刚获证，尚未在Q1形成实质性收入贡献。

发言人 问：PFA今年有没有一个量数量的商业化目标，以及毛利率是否有一个提升趋势？

发言人 答：目前PC的量主要还是商阳的产品贡献，PFA的压力脉冲商业化方面还未有特别大的贡献。一季度完成了100多例手术，整体量较少，相比获证较早的竞品需要进一步发力。

发言人 问：对于PFA产品未来的发展规划是怎样的？

发言人 答：未来希望通过PFA搭配卖空技术和结合S产品形成差异化竞争策略，因为市场上类似的产品较多，需要差异化策略。此外，目前微导管商品业务脉冲基于验收关注的技术在市场上暂无同类竞争，这为产品提供了差异化的竞争优势。今年希望在脉冲上实现3000亿的目标，集采进度快将对整体脉冲发展有较大促进作用。

发言人 问：对于自研的PFA和上扬的PFA线性确实会有很大的一个差异化优势，能否预估一下26、27年甚至更长维度的收入体量增速和市场空间？

发言人 答：关于电生理领域，对于自研PFA和商家GIA这两款产品的收入体量展望，由于市场环境和竞争态势的变化，无法给出具体的预估。需要进一步分析行业发展趋势、竞争格局以及产品技术优势等因素来评估未来收入增速和市场空间。

发言人 问：针对今年我们的产品商业化推广计划是怎样的？

发言人 答：今年我们主要会按照获赠节奏和快网的节奏，商业化阶段将以现有产品为主。下半年根据官网建设及试用阶段结束后的情况，会进行正式的商业化推广，预计下半年用户对产品的使用会增多，但目前难以给出具体两个产品全年配比。

发言人 问：公司对全年费用率有何更新？

发言人 答：对于全年费用率，公司预计会与前一年（2025年）相近，保持在10%以上的利润率，没有对销售费用率进行压减，以支持新品推广、设备投放和人员补充。

发言人 问：对于冷冻系列产品的海外和国内市场商业化机会如何看待？冷冻产品在海外市场的潜力如何？

发言人 答：冷冻系列在国内由于基数较低且竞争环境以射频为主，尤其在EPIC one shop器械的竞争下，冷冻消融器械的市场份额有限。而在海外，特别是美国市场，由于冷冻麻醉要求相对较低，但被其他冷冻设备替代的比例很高。在欧洲和其他地区，冷冻在首次消融治疗中仍有约20%的市场份额，且临床数据显示不同能量源的成功率无显著差异，这表明冷冻在海外具有一定的市场空间和需求。海外冷冻市场中，尤其是美国市场，其优点在于对麻醉要求较低，但由于大部分仍以全麻为主，冷冻被替代的比例非常高。而在其他一些国家如欧洲和拉美地区，冷冻产品有适配需求，特别是在欧洲，根据文献统计，在第一次消融治疗中，冷冻仍有一定量的市场份额。

发言人 问：医疗反腐新规是否会对今年医院采购、手术量及新产品准入等方面产生影响？

发言人 答：目前尚未看到终端有明显反馈，公司正在了解和评估新规对全年政策的影响。

发言人 问：在25年公司海外成功开拓了墨西哥、英国等七个新国家市场的情况下，2026年是否有计划进入其他新的国家？

发言人 答：去年我们确实进入了墨西哥、英国、哥伦比亚以及东亚等多个国家，并且增加了冷冻新产品线。今年Q1我们在相对较小的国家有新的开拓，全年也会进入新的国家或地区。目前大约有四十多个国家市场，仍有很多空白区域。今年的重点将在已开拓国家推广新产品，特别是视频端的压力射频配和高密度信息标测的数字冷冻技术。下半年在CE市场将做一些预热工作，但主要还是前期市场的推广，预计不会形成规模化应用。

发言人 问：管理层能否对接下来几个季度做一个简单的展望？

发言人 答：根据今年第一季度运行情况，我们的收入实现了超过20%的增长，其中海外增速显著，达到50%以上。国内压力视频导管同比继续增长，预计能完成全年目标。研发方面，新产品超声等已获证并试用效果良好，下半年将为整体产品线带来新的增长点。对于PIA产品，将继续在国内巩固基础盘子，重点推广现有产品，并争取在海外实现更高的增速。通过新产品的导入，希望今年在卫健生方面取得好的成绩。


五月决断，多点开花，趋势与情绪并行-东吴宏观260507_导读

五月决断，多点开花，趋势与情绪并行-东吴宏观260507_导读

2026年05月07日 15:51

关键词

A股 权益 量化维度 宏观走势 etf 科技 周期 筹码结构 海外 宽基 光模块 芯片半导体 新能源 有色金属 消费地产 商业航天 机器人 投资机会 多点开花

全文摘要

会议主持人首先对参会者表示欢迎，并提醒输入密码接入会议。会议开始前，主持人多次强调对大家参与的感谢，并预告会议即将开始，要求保持在线状态。会议内容由东吴证券研究所的宏观分析师主持，围绕A股权益市场的后续展望展开讨论，涵盖量化分析、ETF数据、市场情绪、技术分析、筹码结构、以及海外趋势等多个维度。分析认为，尽管面临美伊冲突等不确定因素，市场仍显健康，建议投资者关注科技成长、有色金属、消费地产等板块，并适时布局。此外，会议还探讨了商业航天和机器人板块的潜在投资机会。会议结尾，主持人对参会者的参与表示感谢，并提供获取研究资料和工具的方式，预祝大家工作顺利。

章节速览

00:00 东吴宏观经济早班车：五月决断多点开花

会议欢迎各机构投资者参与东吴宏观经济早班车第55期，强调了会议仅面向特定群体，提醒参与者注意信息使用规范，会议即将开始。

12:59 A股权益后续展望：量化模型与市场情绪分析

通过量化模型分析，A股自4月8日起触发局部底信号，上涨概率高，平均上涨时间长，被视为绝佳配置机会。ETF数据显示，科技与周期类基金规模增长，而宽基基金规模减少，但市场整体趋势健康，资金交换属良性调整。筹码结构显示大盘指数已越过近期压力位，转化为支撑位。海外美日韩市场创新高，纳斯达克指数上涨，预示A股中期仍有上涨空间。

16:13 科技成长方向投资策略：光通信、芯片半导体与新能源的轮动布局

分析了2025年九月市场震荡上行的节奏，指出光模块板块虽有资金流出但仍有精选阿尔法投资机会。科技链条自去年7月起，光通信、芯片半导体、电力设备依次见顶调整后再次上涨。建议在光通信、芯片半导体和新能源方向进行分批或轮动布局，以应对较快的择时轮动，把握科技成长方向的投资机会。

18:48 市场展望：有色金属与消费地产的投资机会

对话中讨论了有色金属板块的未来表现，特别是贵金属和稀有金属的修复潜力，以及消费地产的回暖趋势。同时，提及了商业航天和机器人板块作为题材情绪的投资方向。整体市场预期五月份多点开花，趋势与情绪并行上行，建议投资者关注并把握投资机会。

思维导图

问答回顾

发言人 问：本次电话会议的主题是什么？

发言人 答：本次电话会议的主题是A股权益的后续展望，基于五月决战多点开花，趋势与情绪并行的背景，将从多个维度对A股后续市场进行分析和展望。

发言人 问：量化模型对于当前A股市场的判断如何？

发言人 答：量化模型显示，从4月8号开始触发了局部底的右侧信号，该信号平均每年只触发两次不到，但一旦触发，上涨概率高达80%，且平均上涨时间长达两个多月。因此，当这个信号触发时，认为A股处于绝佳的配置机会。

发言人 问：ETF数据反映出当前市场的哪些状态？

发言人 答：ETF数据显示，近期科创芯片ETF、煤炭ETF等科技与周期类基金规模增长较多，表明市场上呈现科技与周期并行的状态。同时，沪深300ETF和中证500ETF等宽基基金的规模出现较大减少，反映出市场对于大盘股的高度担忧。

发言人 问：对于当前市场的走势及资金流动应如何理解？

发言人 答：尽管部分资金在宽基方面有所流出，但整体市场的K线图和价格走势保持健康状态，这种资金交换和流出视为良性调整和健康的换手。经过良性调整后，认为市场后续的上涨时间和空间更为可观，不建议过早锁定利润。从筹码结构看，大盘指数已稳稳爬升至近期筹码峰上方，意味着资金压力位转化为支撑位，整体呈现看涨态势。

发言人 问：近期海外市场的表现如何，对A股有何影响？

发言人 答：近期尽管美伊冲突有所反复，但市场已逐步脱敏，整体呈现上涨态势。美日韩等国股市创新高，尤其是纳斯达克指数表现强劲。我们认为，A股在中期维度上仍有上涨空间。

发言人 问：对于科技板块的投资节奏有何看法？

发言人 答：预计后续市场将呈现震荡上行态势，类似2025年9月的情况。光模块板块虽有资金流出，但不会一次性大幅度调整，而是构建复杂支撑点并根据市场环境决定资金进出。因此，光模块板块仍有机会，建议进行精选阿尔法操作。

发言人 问：科技链条的发展趋势是怎样的？

发言人 答：科技链条从去年开始围绕光通信、芯片半导体和电力设备（新能源）三个板块依次见顶、调整后再上涨。近期光通信板块上涨后，资金可能流向芯片半导体板块，随后可能会轮到新能源板块。

发言人 问：在科技成长方向上有哪些投资建议？

发言人 答：建议在光通信、芯片半导体、新能源三个方向进行分批布局。如果担心择时轮动较快，可平铺布局；若认为交易节奏较好，可按照光通信、芯片半导体、新能源的轮动方向进行布局。

发言人 问：除科技成长外，还有哪些板块值得关注？

发言人 答：有色金属板块在贵金属调整后有望修复，特别是锂矿等稀有金属表现出强势走势，整体也有不错的表现空间。此外，消费地产板块，尤其是家电和房地产，也呈现回暖趋势，是低位投资的好方向。同时，商业航天和机器人板块也是提高关注度的题材情绪板块。

发言人 问：对于五月份的市场展望如何？

发言人 答：预计五月份市场将呈现多点开花和趋势与情绪并行上行的状态，是较好的投资机会。提供更多资产配置建议可关注东吴资产配置周报，根据风险偏好选择积极进取型或多元均衡型ETF组合配置。


东芯股份26年一季报交流-中泰电子260506_导读

东芯股份26年一季报交流-中泰电子260506_导读

2026年05月07日 16:07

关键词

东兴股份 存储芯片 毛利率 一季报 营收 净利润 产能 SOC GPU 成本 价格 市场需求 技术创新 汽车电子 智能家居 物联网 DRAM 产品迭代 东兴 存储

全文摘要

中泰电子东兴股份举行了一季度业绩交流会，展示了公司财务的显著增长，一季度利润达1.53亿，毛利率超50%。会议深入讨论了财务数据、市场表现、产品研发及未来战略。公司对存储行业持乐观态度，强调了技术创新在AI、IoT等领域的关键作用，并介绍了wifi 7无线通信芯片和GPU芯片的研发进展。面对投资者提问，公司详细回应了产品结构、毛利率展望、产能及技术创新等问题。同时，会议也提醒了市场风险，倡导投资谨慎性，整体对公司未来发展保持乐观。

章节速览

00:00 东芯股份2025年一季报业绩交流会

中泰证券组织的东芯股份2025年一季报业绩交流会上，透露了东芯股份在一季度的优秀表现，包括1.53亿的利润和53%的毛利率。会议邀请了公司高层参与，分享了业绩详情及经营情况，并设有提问环节供投资者交流。会议强调了信息保密要求及投资风险提示。

02:14 东兴股份2026年一季度业绩交流：存储芯片扭亏为盈，AI与GPU战略投资

东兴股份在2026年一季度实现营业收入4.79亿元，同比增长236.95%，净利润1.38亿元，扭亏为盈。公司聚焦存储芯片，受益于海外大厂退出，产品价格显著增长。同时，推进Wi-Fi 7芯片研发，投资高性能GPU赛道，深化与上海预算合作，首款GPU芯片7G100已流片成功。未来将围绕纯串联一体化战略，布局通信与计算芯片，构建多元化服务体系，推动整体价值提升。

12:34 财报分析与市场趋势探讨

对话围绕一季报财报展开，讨论了收入构成、毛利率提升、市场涨价趋势、成本上涨预期及产能扩张计划，强调了国内产能紧缺及扩产的潜在影响。

16:59 SOC制成演进与市场需求探讨

对话围绕SOC制成演进、产能分布及市场需求展开，讨论了从三叉到二叉的制程演进，新剧城产能规划及放量时间，以及AI服务器和AIPC领域的市场敞口。提及价格波动对下游需求的影响，以及头部客户在成本上升背景下的订单需求变化。

23:08 存储行业现状与未来展望

对话围绕存储产品库存状态、需求变化、价格走势及长期供应链合作展开。客户库存水平低于常规，头部客户需求增长，价格调整符合预期，公司与晶圆厂保持长期战略合作，确保供应稳定。

28:33 公司存储产品与WiFi7技术进展及市场展望

会议讨论了公司存储产品的市场表现和未来预期，特别是WiFi7技术的量产计划及其收入贡献。提及了与台积电合作的6纳米技术进展，以及GPU异构计算场景的可行性探讨。公司对存储产品基本盘持乐观态度，预计WiFi7将带来收入增长。此外，还介绍了产品预售安排和投资者提问流程，强调了公司在存储周期内的收益潜力。

思维导图

问答回顾

发言人 问：东兴股份2026年一季度的具体经营情况如何？

发言人 答：东兴股份在2026年一季度实现营业收入4.79亿元，创下单季度历史新高，同比增长236.95%，环比提升27.1%。实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，实现扭亏为盈。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.32亿元，单季度毛利达到53.17%，突破历史最高点。

发言人 问：今天的电话会议主要安排是什么？

发言人 答：今天的电话会议首先会请公司领导介绍一季报的相关情况，之后将开放一个提问环节。

发言人 问：东兴股份在2026年一季度的业绩表现如何？

发言人 答：东兴股份在2026年一季度实现了亮眼的表现，公司整个一季度利润达到了1.53亿元，毛利率超过50%，达到了53%左右的水平。

发言人 问：存储芯片市场的价格走势如何？

发言人 答：存储芯片方面，公司一季度SRCN nor d RAM以及MCP产品的价格均在上涨通道内。同时，海外原厂已宣布停止部分产品的生产，这导致供给侧出现缺口，进一步推动了产品价格的大幅增长。

发言人 问：市场需求复苏对存储芯片的影响是什么？

发言人 答：随着市场需求的进一步复苏，下游应用市场对存储容量与可靠性的要求提升。HOT凭借其高可靠性、高耐久性及低误码率的优势，在通信、工业控制、汽车电子等领域加速渗透，并在智能家居、可穿戴设备、医疗电子等新兴市场持续扩展应用边界。

发言人 问：公司如何顺应市场需求并把握行业机遇？

发言人 答：公司将持续进行产品迭代，以满足智能化时代对no flash存储芯片的新需求。受益于海外和大厂退出导致的供应紧缩，公司将积极填补市场空缺，通过优化产品结构和提升技术优势来构建竞争地位。

发言人 问：公司在车规产品领域的市场表现和规划如何？公司如何在无线通信芯片领域布局和发展？

发言人 答：公司在车规产品领域持续提升市场份额，通过提高产品可靠性水平和稳步推进研发及产业化进程，不断扩大在SOCN flash no flash及MCP三大品类中的车规产品阵容。目前，公司已成功导入国内多家整车厂的白名单，并实现规模量产，相关产品广泛应用于各类汽车电子核心系统。公司正持续推进wifi 7无线通信芯片的研发设计工作，精准切入技术壁垒较高的路由器、高端黑店透传及车载wifi等细分赛道，利用下一代无线连接的核心技术优势，实现传输速率大幅提升和平均延迟降低，从而满足智能化时代对数据传输的需求。

发言人 问：公司首款无线传输芯片主要定位在哪些应用场景？公司在计算领域是如何布局的？

发言人 答：公司首款无线传输芯片主要定位于高带宽、低延迟等应用场景，致力于为客户提供本土化的智能无线通信与感知芯片及系统级解决方案。公司在计算领域通过战略投资切入高性能GPU赛道，构建多元化增长引擎。于2024年以自有资金2亿元战略投资上海预算，并在2025年追加投资2.11亿元，持续深化在高性能GPU领域的战略布局。

发言人 问：公司整体战略规划如何？

发言人 答：公司将持续聚焦先进工艺制程、高可靠性、低功耗等关键性能提升，推动核心技术迭代升级，巩固技术护城河。同时，公司将依托现有技术积累，积极向全联算一体化方向布局，并探索通信芯片及计算芯片新领域，通过三大板块协同联动，打造多元化芯片解决方案能力。

发言人 问：上海立算在GPU芯片研发方面有何特点和进展？

发言人 答：上海立算专注于多层次可拓展图形渲染GPU芯片的研发设计，坚持核心IP自研，在GPU架构设计等关键技术环节拥有完整的自主知识产权。2025年，上海立算首款自研GPU芯片7G100首次流片成功，少量显卡已交付客户，产品量产及销售拓展工作按计划有序开展。

发言人 问：一季度财务表现及产品收入结构如何？

发言人 答：一季度公司财务表现优异，收入和毛利率均实现环比大幅增长。从产品结构看，具体收入构成未在对话中明确给出，但提到毛利率提升较大的是SOC链产品。此外，关于涨价趋势对毛利率的影响以及成本上涨何时体现在财务报表中等问题，将由潘总进行解答。

发言人 问：对于未来毛利率展望及产能扩张情况如何？

发言人 答：目前市场存储产品存在结构性缺货情况，预计在未来几个季度内市场价格仍会有一定向上趋势。成本端随着市场火热程度增加而逐步上升，预计毛利率将有所下降至六位数卡。至于产能扩张，海外大厂确实在退出2D NAND市场，而国内大厂虽有扩产计划，但整体落地需要时间。若扩产计划实现，公司会积极争取所需产能。

发言人 问：SOC制程推进进度及其产能分布情况？

发言人 答：目前公司从38纳米到10纳米纳米制程均有在给客户供货，其中二叉纳米产能分布相对均匀且集中较多。在大容量需求较好的领域，如AI服务器和AIPC等，公司正稳步量产二叉纳米产品，并逐步放量。十纳米及以下制程也在给客户供货过程中，整体产能分布较为均匀。

发言人 问：从咱们公司的层面上，能否观察到我们的客户群体中存储产品的库存情况？

发言人 答：截止目前，我们并未直接查询客户库存数量，但从侧面了解到，各个行业的头部客户库存水位普遍较低，相比正常的三个月到六个月的合理库存水位，现在头部客户的库存最多仅为1到2个月。

发言人 问：力尚科技的奇迹一百产品通过微软WHQL认证后，主要的意向客户是哪些？量产节奏如何？以及游戏机PC和出行显卡类产品的量产计划及可行性？

发言人 答：（未给出明确回答，信息不全）

发言人 问：在当前环境下，是否有一些领域的需求仍然保持良好？

发言人 答：尽管价格上涨会抑制一定需求，但对于东兴现有的头部客户（如网关、网络通信、IPC等）而言，他们给出的下半年需求预测仍在逐步增加。移动运营商的标案还会如期开展，并且今年的表现比往年更加强势；同时，模拟IPC的网速切换也带动了SL需求的增长。整体市场并未因价格原因萎缩，反而头部效应使得细分应用领域的龙头客户需求增加。

发言人 问：二季度的价格涨幅大概是多少，以及后续是否存在价格持续超预期的可能性？

发言人 答：对于二季度的价格走势，市场供给情况及价格预期与之前判断存在差异，但东兴专注于中小容量产品，整体价格和上浮比例仍符合我们的预期。我们将根据客户需求和成本上升做出适当的价格调整。

发言人 问：公司是否签订了一些长期保供的产能协议？

发言人 答：我们与晶圆厂保持长期战略性的合作，无论市场冷暖，配合都非常紧密，目前的供应情况非常有保障。

发言人 问：关于预算的问题，预算节前是否已经发布，以及预售时间是什么时候？

发言人 答：预算节前已经发了视频号，并将在520时在京东开启预售，有兴趣的客户可以期待并进行购买。

发言人 问：目前WiFi 7的进展如何？预计何时开始出产品并带来收入？

发言人 答：WiFi 7今年将进行量产，并为公司带来收入贡献。作为首款产品，主要面向智能电视、智能投影和智能显示器等市场。

发言人 问：WiFi 7芯片的代工是采用中国大陆本土代工厂还是非大陆代工厂？

发言人 答：对于这个问题，目前不方便透露。

发言人 问：公司能否总结今年的整体运营情况和对未来的展望？

发言人 答：公司今年整体向好，存储产品的价格和销量均在上行通道中。随着WiFi 7的量产和收入贡献，以及存储市场的基本盘表现，公司预计整体盈利情况有望在两个亏损情况下实现较好的升级。


3D打印行业深度报告-招商260506_导读

3D打印行业深度报告-招商260506_导读

2026年05月07日 15:51

关键词

3D打印 增材制造 军工 材料 设备 航空航天 政策 产业链 铂力特 市场规模 技术路径 粉末床熔融 电子束熔融 定向能量沉积 复合材料 标准化 渗透率 轻量化 一体化 消费电子

全文摘要

3D打印，或称增材制造，自上世纪80年代起源于数字三维模型的实体制造技术，现已广泛应用于军工、商业航天、消费电子、医疗和汽车等行业。随着材料、设备和工艺的不断进步，3D打印技术正迎来应用的拐点，特别是在军工领域，能够生产出高精度、高复杂度的零件，满足轻量化和定制化需求。全球3D打印市场规模从2014年的41亿美元迅速增长至2023年的200亿美元以上，预计未来五年将进一步突破千亿。在中国，政策和市场需求的双重驱动下，3D打印产业迅速发展，2012年至2021年的复合年增长率高达35%。报告还重点分析了几家在3D打印领域有代表性的公司，它们在设备、材料研发和生产方面具有明显优势。招商证券分析师强调了3D打印技术的重要性及市场前景，呼吁投资者关注这一领域，并表示欢迎投资者进一步了解和交流。

章节速览

00:00 3D打印行业应用拐点与市场前景分析

本次电话会议由招商证券金属及新材料分析师主持，围绕3D打印行业深度报告展开，强调今年设备、材料和工艺的应用拐点，以及在军工、商业航天、消费电子等多领域的广泛应用。报告分为三部分：3D打印概述、军工领域技术路径及产业链解析、核心企业分析，指出3D打印在精密度、精密性和绿色性方面的优势，预示着行业的发展潜力和市场前景。

03:02 3D打印技术的发展与市场前景

3D打印技术，即增材制造，自上世纪80年代起源于离散后堆积原理，已广泛应用于商业航天、医疗等领域，尤其在定制化高端产品上展现显著优势。与传统制造方式相比，3D打印在精度、成本效率、材料适配度及结构复杂度方面表现优异，特别适合小批量、复杂模具生产。全球市场从2014年的41亿美元扩张至2023年的200亿美元，复合增长率显著。中国在政策与市场双轮驱动下，增材制造产业迅速壮大，预计未来五年产业规模将突破千亿，展现出广阔的发展空间。

06:20 军工领域3D打印技术的发展与应用

军工领域的3D打印技术，作为国防军工体系的专业化应用分支，通过数字化建模与逐层制造技术实现高性能复杂结构零部件的快速制造。早期源于对复杂结构件的需求，研究重点在钛合金、高温合金材料的3D打印潜力，技术路径以粉末床熔融技术为主，包括激光熔化和电子束熔化。3D打印技术已从辅助转向核心工艺，典型应用如航空燃油喷嘴和长征五号B火箭部件，均通过飞行考核验证。尽管在极端工况下，3D打印规模化应用仍面临一致性、过程控制及认证瓶颈，但产业链从上游原材料到下游应用交付，正逐项突破，展现广阔应用前景。

09:22 军工领域3D打印材料与设备的关键技术及认证挑战

对话探讨了军工领域3D打印技术中的材料与设备两大核心环节。材料方面，强调了钛合金和高温合金粉末的性能指标，如粒径分布、球形度、含氧量等，以及军工体系对供应商的严格准入门槛和长周期认证。设备方面，分析了粉末床熔融、电子束熔融和定向能量沉积三种技术的应用场景与发展趋势，指出高精度、高稳定性和可追溯性是设备的关键要求。整体上，材料与设备均需通过严格的资质审核，以确保在军工领域的应用效果。

13:15 军工3D打印技术在航空航天领域的应用分析

对话讨论了3D打印技术在军工领域的应用场景，尤其是航空航天领域。航空领域对结构件轻量化和功能集成化要求高，技术成熟度最高。航天领域则有两条主线，一是大尺寸结构件快速形成，适用于火箭箭体；二是热端关键部件的结构功能形成，适用于液体火箭发动机。此外，3D打印在导弹和载人航天领域也有所应用，展现出小批量快速响应的优势。主要应用工艺包括粉末床、定向能量沉积、立体光固化和材料挤出，适用于不同尺寸和复杂度的部件制造。

16:16 3D打印技术在军工及多领域应用的政策与市场趋势

对话强调了国家政策对3D打印在军工领域标准化与工程化应用的推动作用，包括2022年八月发布的四项行业政策标准，以及2020年底国防法修订促进技术军民融合。全球增材制造市场持续扩张，2021年产值达151亿美元，复合增长率保持高位，预计230年突破1000亿美元。技术与材料创新，如高性能合金与智能材料，将提升3D打印在军工、消费电子、医疗及汽车领域的渗透率，迈向智能制造新阶段。核心企业如铂力特与高科技材料上市公司在材料、设备与软件技术供给端获得政府支持。

20:21 两家3D打印公司：伯利特与华曙高科的业务与财务表现

对话介绍了两家3D打印领域的公司：伯利特，一家提供金属增材制造全套解决方案的企业，其2024年营业收入达13亿，同比增长15%，利润约1亿，主要业务集中在航天航空与工业机械领域；华曙高科，以工业级增材制造为主，具备金属和高分子3D打印全链自主研发能力，尽管2024年受宏观经济影响营收下滑，但预计2025年将回升至7亿，增长速度有望加快。

23:31 产业链公司3D打印材料与技术布局分析

对话详述了多家产业链公司如何利用各自的技术积累和产品优势，积极布局3D打印材料与技术领域，包括高性能金属材料、粉末冶金、激光器及3D打印设备的研发与应用，展现了各公司在3D打印产业链中的独特定位与未来发展潜力。

思维导图

问答回顾

发言人 问：王老师，你这边可以开始分享关于3D打印的深度报告内容吗？

发言人 答：好的，各位尊敬的投资者，我是招商证券金属及新材料的分析师王一清。我们最近发布了一篇关于增材制造（3D打印）的深度报告，报告标题是《增材制造：一种新的生产力》。我们预计今年设备、材料和工艺将迎来应用拐点，从批量生产角度看，今年将是循序批量增长的一年。

发言人 问：为什么你们看好3D打印行业的发展前景？3D打印的基本原理是什么？

发言人 答：3D打印下游应用广泛，包括军工设备、材料、商业航天、火箭材料、消费电子、3C材料等众多领域，甚至未来还将扩展至医疗、汽车零部件等领域。无论是在产品精密度、精密性还是环保角度上，3D打印都有出色的表现。3D打印技术基于数字三维模型，通过逐层堆积的方式制造实体零件，其核心技术起源于上世纪80年代，核心原理为先离散后堆积，从而摆脱了传统CNC切削模具对工具的依赖。

发言人 问：3D打印与传统锻造、铸造工艺相比有何优势？

发言人 答：在精度、成本效率、材料适配度和结构复杂程度等方面，3D打印具有显著优势。尤其对于超高精度零件如精密齿轮，普遍会采用3D打印；在成本方面，它适用于小批量且复杂的高端模具生产，可减少模具制作费用；在效率上，紧急小批量订单首选3D打印；在材料适配上，高温合金、钛合金等难以成形的材料更适合3D打印；结构复杂度方面，3D打印适用于制造相对复杂的零部件。

发言人 问：国内外增材制造的发展现状及市场情况如何？

发言人 答：全球增材制造市场规模已从2014年的41亿美元增长至2023年的超过200亿美元，复合增长率高达5倍。在中国，受政策和市场需求双重驱动，增材制造产业生态迅速壮大，过去十年复合增长率达35%，预计未来五年产业规模有望突破千亿。

发言人 问：3D打印在军工领域的应用和发展情况怎样？

发言人 答：军工领域的3D打印是一种专业化应用分支，主要用于高性能、高精度复杂结构零部件的快速制造。粉末床熔融技术是主要的技术路径，例如航空发动机燃油喷嘴、长征五号B火箭组件等已实现全3D打印并经受住了飞行考核验证。尽管在一致性、过程控制和后处理认证等方面仍面临瓶颈，但产业链上下游都在逐项突破，其中上游材料供应体系是核心之一，要求高稳定性和批次一致性，且需通过严格的认证和保密合规审查。

发言人 问：中游设备在军工领域的核心技术和应用场景有哪些？

发言人 答：中游设备的核心技术主要包括粉末床熔融、电子束熔融和定向能量沉积三种技术，这些技术因成型原理差异在精度、效率和尺寸上有所区别，并且针对不同的军工应用场景进行适配。例如，SLM技术适用于精度较高的复杂件生产，而定向能量沉积（DED）技术则用于大型件和修复领域。中游设备的发展趋势是多激光和大功率技术的应用，以突破产能边界，满足批量化和大尺寸零件的需求。

发言人 问：军工设备在精度、稳定性和追溯性方面有何要求？

发言人 答：军工设备对精度、稳定性和可追溯性要求极高，这与材料端的要求类似。如航空发动机涡轮叶片等关键部件的制作需高等级精度，因此对设备的要求也十分严格，包括认证审核资质及周期等。

发言人 问：军工3D打印在下游应用场景中有哪些重点发展领域？

发言人 答：军工3D打印下游主要应用于航空航天、船舶电子等领域，其中航空领域对结构件轻量化、一体化及功能集成化要求最为突出，技术成熟度最高；航天领域则呈现两条主线并行、工艺分工协同的特点，如大尺寸结构件通过WAAM为代表的DED工艺快速形成，热端关键部件则注重结构功能集成和高温高压工况适应性。

发言人 问：3D打印技术在导弹和载人航天等航天细分领域的具体应用是什么？

发言人 答：在导弹领域，3D打印已应用于发动机和机身背板等零部件制造，体现出小批量快速响应的优势。而在商业航天和航空航天领域，主要包括几种打印工艺，如粉末床熔融、定向能量沉积、立体光固化和材料挤出等，分别对应不同尺寸、复杂程度以及涡轮叶片、功能部件和大型复杂结构件的打印需求。

发言人 问：政策环境和生态如何支持3D打印在军工领域的应用？

发言人 答：国家和军队政策大力支持3D打印在军工领域的标准化和工程化应用，例如国家标准化管理委员会发布的多项相关政策和标准。同时，军民融合政策也促进了3D打印技术从军工向民用渗透。

发言人 问：3D打印市场规模及发展趋势如何？

发言人 答：3D打印市场规模持续扩张，复合增长率保持高位状态。2023年全球增材制造产值达到约300亿美元，预计未来几年将持续增长，受益于技术创新和下游应用领域的拓展，有望实现智能制造这一新的生产力形态。

发言人 问：铂力特和华曙高科在3D打印领域的具体表现和地位如何？

发言人 答：铂力特是一家设备、打印件、服务及材料一体化公司，提供金属增材制造全套解决方案，主营产品覆盖设备研发生产、定制化产品制造、原材料研发生产以及结构优化设计与工艺开发。华曙高科专注于工业级增材制造领域，具备金属和高分子双向打印技术的全链自主研发能力，是全球少数掌握金属和高分子双向技术路线的增材制造龙头企业。

发言人 问：24年和25年该公司的营收增长情况如何？

发言人 答：在24年，由于宏观经济的影响和下游周期性扰动，公司的整体营收和归母净利润有所下滑。但在25年，营收回升了45%，达到了7亿。

发言人 问：有哪些产业链相关企业在布局3D打印领域，并举例说明？

发言人 答：银邦股份依托铝机、钛铝复合材料的技术积累，积极布局3D打印高性能金属材料，研发出具备高强度、轻量化特性的3C行业太铝复合材料，并且其子公司菲尔康在推进绿探层状结构与空间防护用铝基复合材料项目，满足航天航空增材制造需求。

发言人 问：颜粉材、悦安新材、楚江新材以及东睦股份在3D打印材料领域分别有何布局？

发言人 答：颜粉材主要提供3D打印用铜基粉末和稀泥焊粉等原材料；悦安新材专注于微纳金属粉体材料领域，将3D打印作为关键拓展方向，产品包括各种核心粉体，如羟基铁粉、不锈钢和钛合金等；楚江新材旗下军民融合高端热工装备子公司顶立科技，通过一体化发展形成了材料、工艺、装备及应用的全产业链布局；东睦股份则依托粉末冶金核心技术平台，积极向高性能金属粉体和3D打印材料延伸。

发言人 问：长江材料、锐科激光、思想科技、南坊股份、汇纳科技、江顺科技及飞沃科技在3D打印领域的具体定位是什么？

发言人 答：长江材料主营铸造用覆磨砂和铸造废旧砂再生处理及裂痕支撑剂业务，已形成原料规模化制造和再生闭环一体化能力，其覆磨砂和粘接剂达到国内领先水平，定位为3D打印上游耗材供应商。锐科激光隶属于中国航天集团，主营光纤激光器，聚焦于金属增材制造的上游核心光源供给。思想科技作为国内三维视觉数字化领军企业，利用三维扫描技术方案延伸至3D打印前序设计和后处理环节。南坊股份通过子公司南方增材布局重型金属3D打印业务，自主研发电熔精密成型技术突破传统锻造工艺限制，可制造大型复杂金属构件。汇纳科技的传统业务聚焦商业客流分析与数字化硬件集成，通过控股金石三维切入3D打印领域，形成数字基础与智能制造的战略布局。江顺科技以产业投资方式参股九宇建筑空间科技，目标建设商业航天金属增材制造平台，规划形成金属3D打印技术开发新材料及零部件制造的一体化能力。飞沃科技是国内高强度紧固件领域的技术领先者，专注于风电、航空航天及工程机械高端紧固系统零部件制造，在3D打印领域也有一定应用。


永臻股份25年报&26一季报交流-国金电新260507_导读

永臻股份25年报&26一季报交流-国金电新260507_导读

2026年05月07日 15:51

关键词

永臻股份 2025年度 业绩交流 营业收入 毛利率 越南基地 加工费 扭亏为盈 经营现金流 政府补贴 投资收益 新能源汽车 储能通信 扁挤压生产线 美国市场 印度市场 储能电站 客户资源 深加工 降本动作

全文摘要

永臻股份与国金电信分析师共同召开业绩交流电话会议，深入讨论了2025年度与2026年一季度的经营状况，亮点包括营业收入、净利润增长，边框出货量提升，以及国内外市场的表现。特别指出，越南新产能的释放对成本控制和毛利率产生了积极影响。会议还覆盖了公司未来战略，涉及国内业务优化、越南基地产能满载、海外市场扩张，以及新业务领域如储能电站和机器人结构件的进展。管理层重申了对成本控制和市场结构优化的承诺，旨在应对市场挑战，为投资者描绘了公司长远发展的蓝图。

章节速览

00:00 永臻股份2025年度业绩交流电话会议

会议由国金证券团队主持，邀请永臻股份管理层分享过去一年及一季度业绩，强调内容仅供内部交流，禁止未经授权的传播。会上，管理层介绍了公司经营状况，讨论了未来发展方向，提醒参会者遵守保密协议。

01:22 2025年度业绩回顾与2026年一季度展望

2025年，公司实现营业收入107.19亿元，主营收入99.5亿元，得益于越南新产能释放，净收入同比增长312.51%。边框出货量43.79万吨，同比增长25.65%。归母净利润-2.21亿元，受加工费下降及越南基地初期成本影响。2026年一季度，利润总额2437万元，同比增长402.55%，实现扭亏为盈，经营现金流大幅收窄。越南基地全面满产后，单吨净利稳定在2000-3000元，预计全年持续贡献高毛利海外收入。

04:10 2026年经营计划：聚焦边框业务优化与多元化发展

公司2026年经营计划包括优化国内边框业务客户结构以减少亏损，提升越南基地生产效率及客户结构，重点拓展美国市场，同时通过收购杰诺威公司掌握新技术，向新能源汽车、储能通信等行业延伸，目标实现多元化绿色能源结构材料平台的战略转型，加大资本投入扩大产能，开发新客户，推动第二增长曲线早日量产。

07:01 一季度毛利率创新高及未来趋势分析

一季度毛利率显著提升，主要归因于海外业务占比增加及铝价上涨。未来将通过优化客户结构、控制国内出货量、提升海外产销占比持续改善毛利率，预计毛利率将趋于均衡，不再持续走高。

10:12 投资收益与政府补贴详情解析

对话围绕一季度利润表中投资收益从亏损转为盈利的原因及其它收益来源展开，解释投资收益主要来自铝材期货期权套保权利金，而其他收益则源自政府对芜湖和常州基地的生产经营补贴，解答了参会者关于财务数据的具体疑问。

12:15 国内出货量下调与加工费调整趋势

对话讨论了今年国内订单的筛选和放弃低毛利订单的策略，指出国内出货量计划下调，一季度受春节因素影响，当前排产疲软。加工费提价面临行业竞争压力，需进一步调整。行业尾部产能出清迹象尚不明显，加工费调整趋势需观察行业竞争变化。

14:48 加工费调整与成本控制策略

对话围绕加工费调整与成本控制展开，指出因市场需求不足导致提价未达预期，部分客户面临价格下滑，公司采取舍弃低盈利订单及持续技改自动化等措施降低成本，但加工费成本刚性强，短期内改善空间有限，公司正努力通过多方面措施力争减亏。

19:41 海外边框市场供需与盈利展望

对话探讨了海外边框市场的供需格局及盈利情况，指出尽管友商在东南亚地区增加产能，但印度和美国市场的需求增长足以消化新增产量，预计加工费和盈利将维持在较高水平，且美国市场占比有望提升。

23:17 海外销售客户与市场策略探讨

对话围绕印度和美国市场的主要客户进行了介绍，提及印度客户如REC和Reliance，美国客户包括Illumina、SIQTYSDG等，强调了与印度客户签订战略合作协议的速度控制以及对美国市场的重视。此外，还讨论了海外销售的年报数据，表达了对美国市场本地企业和外资企业客户的关注。最后，会议助理说明了提问方式，鼓励线上投资者参与交流。

25:50 海外销售毛利率与北美子公司产能分析

讨论了去年海外销售毛利率上半年高而下半年下降的原因，涉及资产和存货测试影响。同时，分析了北美子公司深加工产能达产情况及大客户开拓进展，目前产能接近满产，部分客户已开始批量发货，重点大客户预计随产能扩大加速合作。

31:44 产能扩张与储能电站投运对业绩的影响

对话讨论了产能扩张的节奏、深加工能力提升对利润的改善以及客户对接情况，同时介绍了储能电站投运后的利润贡献，预计新增产能与电站业务将带来持续稳定的现金流和利润增长。

37:49 机器人结构件业务合作与市场布局

会议讨论了机器人结构件业务的布局领域，特别是与某客户合作的进展，涉及其主力机型A2和A3的部件供应，以及自主机器人的送测。强调了前期产品卡位策略，后续放量视客户需求，预计去年出货量超出预期。投资者可通过指定方式提问，会议总结了交流内容并欢迎后续沟通。

思维导图

问答回顾

发言人 问：一季度公司的毛利率表现亮眼，除了出货结构变化外，还有没有其他辅助因素？以及今年后续季度的趋势如何？

发言人 答：一季度毛利率创新高的主要原因有两个方面。首先，海外业务的销售结构变化显著，海外业务占比大幅提升，而海外业务的毛利率相对较高，这直接影响了整体毛利率的提升。其次，一季度铝价的波动也对毛利率有所贡献。当铝价上升时，由于公司铝锭铝棒的先行采购策略，在采购成本较低时接单，客户下单基于周均价或前两周均价，随着铝价上涨，对公司毛利产生正向贡献。因此，这些因素共同作用，使得一季度毛利率表现出亮眼的表现。至于后续季度的趋势，由于铝价的不确定性和市场波动，无法明确给出具体预测，但可以肯定的是，出货结构优化和铝价影响仍将是决定毛利率变化的重要因素之一。

发言人 问：一季度的投资收益从亏损转为盈利的主要来源是什么？另外，其他收益中的2300多万利润主要由什么构成？是否涉及政府补贴或其他影响？

发言人 答：投资收益的改善主要源于公司对铝锭铝棒主要材料进行期货期权套保，其中部分权利金收益计入投资收益。其他收益中的2300多万利润主要来自于政府补助，比如芜湖基地和常州基地的一些与生产经营相关的补助。

发言人 问：近期加工费的情况如何？对于后续加工费的趋势展望是怎样的？国内尾部产能是否有出清迹象？

发言人 答：在1月和2月我们进行了加工费提价，但因市场需求未见明显改善，原计划在4月份再次提价1000元/吨的计划未能完成，部分客户出现了价格下滑的情况。公司基于边际贡献维护的原则，将在未来几个月调整出货量。从公司内部沟通看，短期内加工费价格修复需要一定时间和困难，行业内尾部产能的出清还需一段时间。

发言人 问：如果短期内加工费没有显著改善，除了放弃盈利差的订单外，公司在成本端是否还有改善空间以减少亏损？

发言人 答：公司在做年度预算时已针对国内各基地和越南基地制定了相应措施和目标，通过技改、自动化设备引进等方式降低成本。然而，每吨单体加工成本的降低空间有限。同时，公司正与主要客户沟通，试图通过价格调整对冲部分成本压力，但因客户议价权的存在，这可能对利润产生一定负面影响。

发言人 问：在成本端，我们是否有可能大幅度下降费用，尤其是水电煤气费等刚性费用？

发言人 答：水电煤气费这类费用有一定刚性，空间有限。我们主要关注的是压降单纯消耗，但加工费成本下降空间相对有限，因为加工费单价已下调，而我们未能有效跟进。

发言人 问：国内这边的成本控制措施主要有哪些？

发言人 答：国内通过舍弃低价订单来减少亏损，并在流程端持续推行降本工作，但短期内成本下降空间不大。

发言人 问：海外市场的盈利情况及供需格局如何展望，特别是考虑到友商产能投产的情况？

发言人 答：友商在马来的产能预计投产后约为6万吨，加上其他东南亚地区，边框总产能约32万吨，对应组件产能约1万吨。即使投产，东南亚产能仍能满足部分需求，尤其是越南产能能够满足较长时间内的订单需求。印度和美国市场的需求持续增长，尤其是美国市场今年会有更多客户扩产，因此我们的出货将更倾向于美国市场。

发言人 问：加工费和盈利情况的展望是怎样的？

发言人 答：即使友商投产，东南亚产能仍能满足订单需求，预计后续加工费和盈利水平将维持较高水平。同时，通过美国市场的占比提升，有望实现云端改善。

发言人 问：目前印度和美国的主要客户有哪些？

发言人 答：印度市场的主力客户有REC reliance renew worry，美国市场则主要与北美客户合作，如illuminate SIQTYSDG、高级韩华以及美国的一些大客户。目前，我们正在与多家印度客户洽谈战略合作协议，并优先考虑美国市场的客户需求。

发言人 问：对于海外销售毛利率和净利润下半年不如上半年的原因是什么？

发言人 答：下半年毛利率和净利润下降的主要原因是进行了资产和存货的测试，去年原材料价格出现较大波动，导致第四季度对库存进行减值计提等会计处理，同时年末审计调整也影响了利润数据。因此，下半年利润不如上半年，但这不意味着今年的情况会持续，去年的相关影响已经较为充分地释放了。

发言人 问：北美产能对于该重点大客户的出货时间点大概是什么时候？

发言人 答：预计在扩产前，由于当前产能不大，需关注其后续扩产进展。若不考虑新增产能，存量需求下，北美产能可能在某个时间点开始形成商业化的出货，具体时间未明确说明。

发言人 问：杰诺威和扁解压部分的产能释放节奏是什么样的？预计何时能为公司带来新增业绩贡献？

发言人 答：常州基地的扩产产线主要时间节点在今年上半年，技改预计在6、7月份完成，目标是年底达到投产状态，利润将在投产后经历一个爬坡过程。

发言人 问：之前的产能和深加工产能对接的客户有何不同？深加工产能将对加工费和盈利产生哪些改善？

发言人 答：之前主要是型材端业务，而深加工产能则涉及全加工产线，如焊接、CNC等，将冷板制成成品。深加工的加工费根据产品不同，单套重量差异较大，初步测算可能比型材加工费高出两三倍左右。

发言人 问：产能扩张后，目前是否有客户对接情况？未来新增客户有哪些可能性来帮助产能释放和消化？

发言人 答：目前主要通过二供形式供给下游客户，并积极开发新客户，如比亚迪、德国轩金控等。同时，总部附近有风驰、蜂巢能源、中创新航等行业企业在对接中，随着下半年新增产能释放，预计会逐步带来利润增量。

发言人 问：储能电站业务方面，预计何时并网投运？投运后利润贡献情况如何？

发言人 答：储能电站业务计划于九月前并网投运，总容量为1.8G瓦时。考虑到补贴政策及成本支出特点，预计带来稳定的现金流和利润贡献。

发言人 问：机器人结构件业务布局在哪几个领域？目前是否有已形成供应的客户？

发言人 答：该业务目前体量较小，主要针对某客户的一款主力机型供货四个部位，同时也开发A3款及其他自主机器人的送测产品。初期以产品卡位为主，后续放量情况取决于客户需求节奏。


5月承上启下 标的布局进行时-华鑫传媒260507_导读

5月承上启下 标的布局进行时-华鑫传媒260507_导读

2026年05月07日 16:07

关键词

传媒 内需 AI 电影 五一档 观影人次 优质内容 暑假档 世界杯 电竞赛事 AI眼镜 AI机器人 AIGC 博纳影业 如意电影 奥飞娱乐 中信出版 恺英网络 完美 游戏创作平台

全文摘要

华兴证券近期举办了一场面向专业投资机构和受邀客户的五月承上启下标的布局进行式会议，强调内容不构成投资建议，且禁止传播。会议中，分析了传媒板块和AI板块的最新动态，指出2026年五一档观影人数的增长预示着内需回暖，但同时也提到了电影板块之前的挑战。在AI领域，讨论了算力和应用的进展，以及豆包和美图等公司在AI方面的动态。猪猪推荐了如意电影、博纳影业、中信出版、恺英网络等标的，认为五月份是加码布局的好时机，预估六七月份将有收获。整个对话强调了在AI时代，审美能力与可信数据源的重要性，并提供了对传媒和AI领域内具体公司的分析与展望。

章节速览

00:00 传媒板块布局与内需AI趋势分析

会议宣布了华星传媒的传媒观点更新，强调2026年5月传媒板块业绩稳健，内需与AI板块前景看好。五一档电影观影人次超2000万，同比增长10.3%，表明内需强劲。会议还指出，二季度和三季度传媒板块值得重点关注，全年业绩影响因子已基本落地，整体表现稳健。

02:21 优质内容驱动观影需求，传媒融合新供给促增长

观影需求回暖，但需优质内容支撑。五一档两部影片分走60%票房，证明质量高于数量。暑假档有望因新增主题如世界杯和电竞赛事而增长，传媒领域融合游戏、电影等新供给，推动企业亮点。

05:06 传媒与AI领域新机遇探讨

对话围绕TMT板块中传媒业的布局时机和AI领域的发展趋势展开。指出传媒业虽慢热但不会缺席，五月是布局良机；AI产业变化迅速，deep sig论文引发多模态讨论，豆包月活稳健增长，阿里千问略有下滑，显示AI to C市场活力。

06:24 AI企业探索付费模式：豆包与美图的商业化尝试

讨论了豆包和美图在AI时代的商业化策略，豆包测试付费业务以探索商业模式，美图通过ARR增长展示了其生产力应用的成功。强调了AI时代审美能力和可信数据源的重要性，企业均致力于不掉队并保持行业领先。

08:34 AI与电影板块投资机会分析

对话深入探讨了电影板块的投资潜力，重点分析了博纳影业和如意电影。博纳影业凭借2026年暑假档三部定档影片及AI布局展现良好弹性，而如意电影转型为内容驱动的娱乐集团，控股股东在AI领域探索为公司带来新业务补充。当前市值回调为布局电影与科技结合的优质标的提供了良好时机。

12:59 奥飞娱乐与IP价值及业绩展望

对话讨论了奥飞娱乐作为动漫IP龙头的IT版权优势，及其与大模型公司的合作前景。尽管2025年Q2因贸易关税问题出现亏损，但预计2026年业绩压力减轻，营收和利润有望增长。奥飞娱乐股价已低于回购均价，建议积极关注。光线传媒虽为好公司，但其大年预期在27、28年，当前需等待动画电影加持。

14:34 中信出版300788：国央企在AI应用中的优势与机遇

中信出版作为国央企代表，凭借中信集团的背书，在AI应用领域展现出独特优势。公司不仅注重业务打磨与审美能力的提升，还积极利用AI技术推进业务升级，如夸父AI和图书智能体项目。未来，中信出版将通过资本运作进一步推动业务发展，值得关注其在AI领域的持续创新与探索。

16:02 AI应用与传统行业融合推动业务升级及估值提升

讨论了AI应用在阅读公司和游戏行业的融合，以恺英网络为例，其稳健的游戏业务和AI孵化公司的进展，特别是AI游戏创作平台Sum Soon的推出与升级，预示着2026年该领域有较大发展潜力。强调了AI游戏赛道尚无巨头，为先行者提供了机会，需快速迭代以适应技术快速变化。

18:02 游戏公司运营与电竞赛事推动增长

对话探讨了游戏公司如完美、恺英网络和B站的运营策略与市场表现，重点提及完美公司在游戏内容创新与电竞赛事布局，以及B站的商业化进程和用户群体价值。完美公司通过电竞赛事提升品牌影响力，同时布局算力服务，探索毫秒算网创新应用。B站则因其用户的学习力和商业化潜力受到青睐。

20:06 AI与算力驱动下的传媒行业布局策略

对话讨论了AI加算力对传媒行业的影响，尤其是头部公司如华策影视在新业务增长和算力服务方面的布局。提及了如意电影、博纳影业等标的在五月份加码布局的策略，以及六七月份的收获期待。强调了传媒板块在算力热潮中的潜在增长机会，建议关注相关标的进行积极布局。

思维导图

要点回顾

在当下，为什么五月份被视为传媒板块的承上启下阶段？接下来将分享哪些传媒板块的投资标的？

五月份之所以被视为传媒板块的承上启下阶段，是因为它以五一档为标志，该时段观影人次同比增长了10.3%，显示出观影需求回暖的趋势。尽管观影均价下滑，但观影人次回升的关键在于优质电影内容供给的增加。此外，五一档之后，五月份对于暑期档来说是重要的铺垫，而2026年的暑期档相比2025年有低基数效应，因此同比增长值得期待。接下来重点看好电影板块，尽管市场对该板块尚无强烈共识。2026年暑期档有多部影片定档，如博纳影业的主旋律影片、偏科幻题材影片以及动画片等，其中博纳影业由于2025年业绩亏损，但今年有新片上映，有望带来一定的业绩弹性。

当前电影行业的主要发展趋势是什么？

当前电影行业的主要发展趋势在于电影质量而非数量的堆积。观众在有限的休闲时间内更加注重电影的价值和体验，即影片内容的质量高低。同时，五月份作为暑期档前奏，将会有更多新片发布，包括世界杯、电竞赛事等新增主题，这些都将为电影市场带来新的亮点。

AI板块的发展情况如何，有哪些值得关注的动态？

AI板块发展迅速，AI算力租赁相关传媒公司通过布局算力已取得不错涨幅。4月30日DeepMind发布的一篇论文引发多模态讨论热潮，同时，AI to C领域的月活跃用户数据显示，豆包月活达到3.3亿，月环比增长1.5%，而阿里千问也有稳健的月活表现。近期热议的是豆包可能开始尝试收费模式，这标志着其在AI to C入口竞争中已取得初步胜利，并为后续获取to b业务做准备。另外，美图在AI to B业务上表现突出，其ARR同比增长56%，生产力应用如Robo-Writer等在AI短剧、自媒体创作及电商内容创作等方面展现出强劲实力。

在AI时代，哪些因素对于企业至关重要？

在AI时代，审美的能力和可信数据源这两个因素对企业至关重要。审美能力关乎产品设计与用户体验，而可信数据源则为企业提供决策依据和竞争优势。

博纳影业在AI电影领域的布局情况如何？万达电影（如意电影）的现状和未来规划是怎样的？

博纳影业在AI电影领域的布局包括其参与制作的三星堆AI电影，在四月份已拿到龙标。对于上映时间的选择，对于整个AI电影板块和AIGC板块热度具有关键影响。博纳影业认为该板块具有较好的弹性，值得关注。万达电影已更名为如意电影，今年主投主控的影片尚未定档，五一档表现未达预期导致近期回调。但如意电影正在从地产系院线公司向内容驱动的娱乐集团转型，并且其控股股东中国儒意在AI领域有所探索并与新势力公司爱诗科技有合作。此外，如意电影本身也在打造超级场景和超级IP，业务层面有很大变化，同时控股股东参与投资AI新势力公司，这为如意电影自身内容与科技结合提供了重要补充。

如意电影当前是否是较好的布局时机？AI加影视剧行业的布局情况如何？

由于如意电影主投主控影片未定档且缺乏AI的加持，市场存在分歧和担忧，这为投资者提供了较好的布局时间窗口。随着五月份的到来，影片定档的热度有望逐渐提升，如意电影（002739）也是一个不错的布局时机。华策影视作为头部公司，在购买服务器合同总额不超过33亿，主要用于提供云算力服务，推动新业务增长。华策影视在剧集制作上具有优势，今年将推出讲述徽州故事的剧集，同时算力业务也可能成为估值提升的亮点。

五月份及后续市场布局建议是什么？

五月份适合加码布局传媒板块，六七月份有望收获。推荐如意电影、博纳影业、中信出版、恺英网络、完美世界、电魂网络、奥飞娱乐以及港股B站等标的。这些公司在AI应用及传统业务融合方面有较大看点，有望带来投资收益。

对于电影院线板块有哪些推荐标的？

中国电影、北京文化等也有值得关注，但作为龙头的如意电影，200亿市值可以作为压舱石布局。博纳影业相对活跃，也是值得关注的标的之一。

动漫IP板块有哪些推荐？

奥飞娱乐是动漫A股龙头，拥有显著的IT版权优势，尤其是数字资产价值。奥飞与大模型公司保持良好合作，预计2026年Q2业绩会有改善，并且进行了回购，目前价格较低，建议积极关注。

AI应用方面有哪些国央企代表？

中信出版300788是一个重点推荐对象，作为国央企代表，具备可信数据源的优势，且在AI应用上积极布局，推进业务升级。另外，恺英网络因其稳健的游戏业务和孵化的人工智能公司（几亿人工智能）也值得关注，特别是其AI游戏创作平台sum SOON在2026年可能带来较大看点。

AI加游戏的受益标的有哪些？

恺英网络是优选标的之一，除了稳健的游戏业务外，其AI游戏创作平台sum SOON的升级与新融资值得期待。此外，完美世界因新游戏上线表现良好，也在电竞赛事等方面进行创新尝试，有望提升估值。还有电魂网络和B站等受益于AI与游戏结合的公司。


友升股份25年报暨26一季报交流-国泰海通汽车260506_导读

友升股份25年报暨26一季报交流-国泰海通汽车260506_导读

2026年05月07日 14:54

关键词

有声股份 营收 净利润 研发投入 客户结构 小米汽车 特斯拉 赛力斯 新客户 储能 订单 产品结构 客户资源 产业增长 产品覆盖面 毛利率 铝价 海外订单 资本开支 年降率

全文摘要

在近期举行的业绩交流会上，公司首席执行官主持讨论了2025年及2026年一季度的财务表现，包括营收增长、净利润变动及同比变化原因。数据显示，2025年公司实现营收49.82亿，同比增长26.1%，净利润4.9亿，同比增长21%，所有者权益增长133%。会议还深入分析了营业收入、营业成本、研发费用等关键财务数据的变化，并探讨了投资活动产生的现金流量净额增加的原因。公司领导们分享了客户结构、前五大客户占比以及新客户拓展情况，包括客户覆盖情况、新项目的获得和未来的增长展望。此外，讨论了成本端问题、毛利率波动原因，以及铝价上涨对公司的影响。会议还聚焦公司在新兴领域的布局，如智能割草机、机器人以及低速无人驾驶等，强调了在保持现有业务优势的同时，探索新业务领域的重要性。此次交流会为投资者提供了对公司未来发展的深入洞察。

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00:00 有声股份25年财务状况及26Q1业绩分析

对话中详细介绍了有声股份2025年全年及2026年一季度的财务状况，包括营收、利润及现金流量的变化。2025年营收增长26%，净利润增长21%，主要得益于研发投入增加及首次公开发行股份带来的募集资金。2026年一季度营收同比增长9%，净利润增长17%，但经营活动现金流量转负，主要因利用闲置募集资金进行临时补流，减少了银行承兑汇票的使用。

03:33 2025年客户结构与新业务拓展情况

公司2025年客户结构显示，小米和小鹏汽车进入前五大客户，占比分别为11%和7%，时代、特斯拉和赛力斯分别占据13%、12%和11%的份额。2025年新获得的定点项目销售额预计达157亿，2026年一季度新增64亿。新客户拓展方面，国内新增江淮、广汽丰田等，国外则有大众、奥迪、福特等。外销占比8%，内销占比92%，海外客户中沃尔沃和特斯拉排名前二。

10:27 公司未来布局与主业发展展望

对话围绕公司在储能及新行业布局、未来主业发展展望展开。提到公司在国内外主流车企有广泛覆盖，预计未来几年主业将保持稳健增长，即使在行业竞争激烈、价格压力大的情况下，仍将维持两位数以上的增长。此外，讨论了成本端改善及毛利率回升情况，强调公司现有资源和优势将支撑中长期发展趋势。

14:42 2025年毛利率波动及铝价影响分析

2025年毛利率略低于2024年，主要受产品结构变化影响，特别是门槛梁系列产品的销量增加。铝价上涨对成本有影响，但通过灵活定价机制，大部分成本压力得以传导至客户，对整体盈利影响有限。2026年预计铝价上涨15%，将影响现金流，但利润表影响较小。2025年末在手订单超过300亿，其中海外订单占比近30%。

18:07 海外工厂产能投放与拓展计划

对话围绕海外工厂产能投放及拓展计划展开，提及墨西哥、保加利亚和土耳其三个基地的建设与投产时间，强调海外订单量的增长及垂直整合策略的优势，预计未来海外业务将成为重要增长点。

21:47 公司资本开支与OEM年降策略讨论

对话讨论了公司未来资本开支计划，重点在海外市场的土地和设备投资，预计2025至2027年为资本开支高峰期，随后进入回流期。同时，针对OEM提出的年降要求，公司采用铝价加加工费模式，并设有季度、半年度调价机制，以应对行业常规的年降现象，预计年降率在1.2%左右。

25:44 2026年车市展望与重点车型订单分析

对话讨论了2026年车市景气度的展望，强调公司深耕主业和优质客户结构带来的优势，以及当前业务预估的稳扎稳打表现。提及未来销量增长的预测，指出增速可能因基数增长而波动，但两位数的增长目标预计可实现。具体增速数据将在半年报时进一步确认，届时将有更强的发言权。

28:34 公司新兴领域布局与发展策略探讨

对话围绕公司在新兴领域如智能割草机、机器人及低速无人驾驶的投资布局展开，强调了公司当前阶段具备资源条件，将围绕现有产业基础进行延伸与创新。策略上，公司将以现有产业为根基，确保核心业务稳定，同时积极涉足国家政策鼓励的新兴领域，通过供应链整合与技术优势，逐步拓展市场。未来，公司将面临诸多挑战，但已做好准备迎接新的发展机遇，致力于实现长远目标。

思维导图

问答回顾

发言人 问：麻烦公司领导介绍一下25全年和26Q1的财务状况，尤其是分业务的营收利润以及同比变化的原因。

发言人 答：2025年全年，有声股份实现营收49.82亿，同比增长26.1%；净利润4.9亿，同比增长21%；所有者权益45.38亿，增长133%。营业收入从24年的39.5亿增长到25年的49.8亿，增长26%。营业成本增长28%，管理、销售和财务费用在10%至20%之间增长，研发费用增加主要是由于营收增长加大研发投入。投资活动产生的现金流量净额大幅增加200%多，主要原因是首次公开发行股份收到的募集资金。26年一季度营收为9.45亿，同比增长9%；净利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别增长19%和17%，经营活动现金流量缩减至负1.2亿，主要原因是去年利用闲置募集资金进行临时补流导致银行承兑汇票期限变化。

发言人 问：公司215年整体的客户结构是怎样的？前五大客户的占比以及分客户的同比占比变化是什么？

发言人 答：2025年度前五大客户与2024年度相比变化不大，小米汽车和小鹏汽车分别从24年的6-10位提升至25年的第四和第五位，占比方面，小米约占11%，小鹏约占70%。第一大客户为特斯拉，占比约13%，第二是赛力斯，占比约11%。2026年一季度前五大客户与2025年基本一致，主要是小米、特斯拉、赛力斯等。

发言人 问：公司新客户的拓展情况如何？

发言人 答：公司在2025年度新客户拓展方面表现突出，成功进入江淮、广汽丰田、领跑、奇瑞电子托盘等国内汽车厂商供应链，并在海外市场方面取得了进展，进入了大众、奥迪、福特、plan等国外知名汽车制造商。具体项目上，与小米的新车型有深入合作，同时与江淮、红旗、小鹏等国内外品牌签订了一系列新项目合作协议，且在多个车型上实现了份额提升。

发言人 问：公司在除汽车外的储能和其他新行业中是否有布局？

发言人 答：公司总裁助理表示，目前会议安排聚焦主业，外延式资本平台的动作和未来规划将在后半段讨论。

发言人 问：公司主业在未来几年的发展展望是怎样的？

发言人 答：基于现有的客户资源和产品覆盖面，公司主业在未来三五年将处于相对稳健且稳中有升的状态，即使行业竞争激烈或市场价格下降，公司的成长性和相对优势依然明显。虽然增速可能会受行业宏观情况波动影响而阶段性有所波动，但从中期内看，主业将维持两位数以上的增长趋势。

发言人 问：关于去年第四季度毛利率波动的原因以及Q1原材料价格上涨对公司实际影响的量化问题？

发言人 答：（未给出明确回答）

发言人 问：2025年公司的毛利率相较于2024年有何变化，以及这种变化的主要原因是什么？

发言人 答：2025年的毛利率相比2024年略有下降，整体低了大约6个点。这一变动主要是由于产品结构的变化，尤其是主力产品中门槛梁系列的销售占比增加，而不同产品的复杂度和定价竞争机制差异导致毛利出现微小波动。

发言人 问：2026年收入增长的主要驱动力有哪些？

发言人 答：2026年收入增长24%，主要来自两个方面：一是国内部分，以时代产品为代表；二是海外部分，尤其是沃尔沃系列产品的销售增长。同时，尽管有声的产线在2025年进行了扩展和产能释放，但这一过程伴随着一个平缓期，所以毛利率虽有微小波动但仍保持相对稳定。

发言人 问：铝价波动对公司毛利率的具体影响是什么？

发言人 答：2026年铝价相比2025年上涨了约15%，由于公司主要提供铝合金零部件，铝价上涨对公司理财成本有较大影响。不过，通过灵活的定价机制，可以将这部分成本压力传导至客户端，因此毛利率虽有小幅度波动，但盈利绝对值不会受到太大影响。

发言人 问：公司海外新工厂产能投放结构及拓展时间表是怎样的？

发言人 答：目前公司在海外有三个基地，分别是墨西哥、保加利亚和土耳其。其中，墨西哥的一个工厂已在2024年下半年投产，另一个预计2026年下半年投产；保加利亚基地的第一个车型和产品会在下半年量产，第二个客户的产品也会在2027年投产；土耳其基地是2025年年底刚设立的，预计到2022年底厂房将基本完工。整体产能释放将根据海外客户的量产时间逐步推行，且资本开支与海外订单收货量匹配。

发言人 问：对于海外市场的发展规划和预期如何？

发言人 答：公司具备与核心客户合作的优势，以及全产业链生产优势，使得海外市场业务成为未来重点发展方向。虽然当前海外订单占比约为30%，但随着新项目的推进和定点率的提升，预计未来半年海外订单占比会有大幅度提高。公司将围绕海外业务持续加大投入和优化战略，以期在接下来的年度内实现显著的增长点。

发言人 问：公司今年包括后续资本开支的计划是怎样的？

发言人 答：公司今年及未来的资本开支计划主要围绕海外和国内两个方面。在海外方面，2025年开始自动开发，投资于土地和设备，预计投资额超过4个亿，2026年需求大概在4到5亿左右，主要用于土耳其、保加利亚和墨西哥三个国家的项目。例如，在土耳其计划年底前建设厂房；在保加利亚分两期建设厂房并安装设备；墨西哥则启动新购土地的二次厂建设，以应对奥迪订单量的增长。在国内方面，由于获得了一些新客户的定点，需要配套产能建设，预计投资额约10亿左右。

发言人 问：OEM向公司提出的年降情况有无变化？

发言人 答：在OEM业务领域，公司面临行业常规现象下的年降压力，当前主要客户的年降率大约在3%到5%之间。未来三年，这一比例可能会逐步收敛。公司采用铝价加加工费或固定价格的定价模式，每季度和半年度都有调价机制，因此大部分影响已通过市场调整得以体现。预计2025年的综合年降率对公司整体毛利率的影响约为1.2左右。

发言人 问：对于2026年整体车市景气度展望以及重点放量的车型订单情况如何？

发言人 答：尽管市场存在波动，但公司凭借深耕主业、优质的客户结构以及与头部客户和供应商的合作优势，对于2026年整体销量增长持乐观态度。公司已对全年业务进行了一定预估，并基于当前表现，可以合理预期半年度的重点销售情况。公司预计今年能够实现两位数左右的增长，表明无论是一年期还是三年期预估，当前形势都支持这一增长目标的实现。

发言人 问：公司在这块方面以后的发展目标是什么？未来的策略又是怎样的？公司延伸到优思美的智能割草机、机器人以及低速无人驾驶领域的发展计划和策略是什么？

发言人 答：在新兴领域的布局上，公司目前正在进行内部论证、评估并实施一些项目，包括机器人和其他潜在产业。在具备资金、平台、品牌、能源等多方面优势的条件下，公司将延续其产业理想和抱负，确保现有产业扎实发展，并围绕短期内的业绩执行计划，将新投资和延伸作为形制性条件，确保主营业务的稳定性和可持续性。公司已经意识到这些新兴领域的潜力，并在三月份进行了相关投资。公司计划基于现有的技术和产品优势，结合供应链整合，积极稳妥地推进这些领域的发展。首先从商业用无人驾驶技术切入，利用国家政策鼓励的方向和公司现有成熟产品如车身结构件等资源，逐步组成最终产品并进行推广销售。同时，公司也意识到这仅仅是开始，未来在无人驾驶领域将面临更多挑战和机遇，但坚信能在此基础上开拓出广阔的事业空间。


重庆百货25年报及26一季报交流-长江社零260507_导读

重庆百货25年报及26一季报交流-长江社零260507_导读

2026年05月07日 16:07

关键词

重庆百货 营收 利润 供应链 调改 超市 百货 电器 汽贸 化妆品 自有品牌 3R品类 店家仓 便利店 市占率 男装 运动休闲 登康口腔 马潇 重百集团

全文摘要

长江证券召开电话会议，邀请公司分享2025年年报与2023年一季报情况，涵盖零售行业洞察、业绩分析及未来发展策略。会议指出，尽管面临消费压力和行业调整，公司百货、超市及电器业务展现出稳健经营，预期收入与利润稳定增长。此外，汽贸业务转型与马骁（可能指某金融投资）前景成为讨论重点，强调将密切关注市场变化，积极调整策略以应对挑战。整体而言，公司对市场有深刻理解，对未来充满乐观预期，积极规划未来发展路径。

章节速览

00:00 重庆百货2025年年报与一季报业绩交流会

会议中分享了重庆百货（现重百集团）2025年一季度业绩，营收40.8亿，同比下降4%，主要受汽贸转型和关店影响。利润端，净利润2.8亿，同比下降40%，主要由登康口腔公允价值变动和马潇收入下降所致。剔除非金影响，主业利润2.5亿，基本持平，其中百货、超市、电器和汽贸分别贡献1.3亿、9100万、2600万和300万。整体经营稳健，超市优化布局后收入同口径增长4%。

05:49 公司经营改善与商品力提升分析

公司通过供应链变革和渠道优势打造商品力，加强重庆区域密度和品牌认可度。百货一季度受金价高企影响，金银珠宝和女装销售下降，但化妆品、运动休闲和男装实现增长，特别是高端化妆品和趋势性品牌表现突出。调改稳步推进，规划清晰，聚焦供应链优化和消费者体验提升。

10:44 城市奥莱与传统百货调改成效显著

对话讨论了城市奥莱调整后的销售增长，包括巴兰会和阳光世纪等店铺的业绩提升，以及未来百货体系的调改计划，如江北商场的二次元业态引入，预计调改后将带来良好效果。

13:06 超市市场竞争格局优化与经营质效提升

重庆市场超市竞争格局持续优化，市占率稳步提升至28%，计划新开十家优质门店巩固龙头地位。经营质效显著，调改超市效果显著，3R品类销售占比提升至20%，供应链变革推动生鲜品类增长8%，自有品牌销售额超两亿，同比增长30%，全年目标八个亿。

18:35 超市创新项目与便利店发展策略

对话围绕超市的两大创新项目展开，一是店家仓模式的成功实践，带动线上销售同比增长10%，销售额超3亿，毛利率和客单价稳步提升，计划增设标准仓与过渡仓以增强即时零售竞争力；二是便利店业态的优化布局，强调质效并重，重点布局学校、企事业单位等高潜力点位，一季度末便利店数量超20家，预计未来2-3年达100家，综合毛利率维持在26%-29%。

21:32 电器市场策略与业绩增长分析

对话围绕电器市场展开，一季度电器营收与利润小幅增长，得益于重庆国补政策，但对需求透支持谨慎态度。通过提升市占率，电器在重庆市场保持领先地位，市占率接近60%。公司倾斜资源于美的、海尔、海信三大品牌，一季度销售同比增长14%。利用四季通下沉市场加盟店模式，一季度新开14家，带动销售近三个亿，同比增长超80%，预计全年贡献超七个亿。

24:01 汽贸转型与五一节销售分析

汽贸在转型中改善经营质效，通过优化品牌组合和拓展后市场业务提升盈利性。一季度销售后市场收入增长超15%，五一节期间整体收入受客单量下降影响，但汽贸表现增长，百货客单价同比增长7%。

27:18 重庆市场消费趋势与百货销售分析

对话探讨了重庆市场消费感受，指出短期内消费存在压力，但优质商品和服务仍受欢迎。百货业销售额占比中，黄金珠宝因单价高占据30%，女装紧随其后，运动休闲和美妆占比约10-15%。黄金珠宝品类在百货店中保持稳定。

30:45 超市业态调改策略与成效分析

对话探讨了超市两种主要店型——品质店和民生店的调改投入与效果。品质店，尤其是新智零售旗舰店，调改投入高达900万，通过供应链升级和场景创新，日销可达八九十万，毛利率和净利率均有提升。民生店及折扣生鲜店调改投入较低，约30到60万，旨在满足周边居民日常需求，面积较小，日销在20到40万区间。调改策略强调供应链改造的重要性，通过引入优质供应商和本地化产品，提升销售和顾客满意度。全年计划完成六家大坪店调改，持续优化超市业态布局。

37:54 超市3R品类提升与自有品牌发展策略

对话讨论了超市3R品类占比提升至近20%，毛利率在22%-25%区间，未来目标提升毛利率并维持销售占比在20%-25%。自有品牌一季度销售额达去年一半，通过产品开发和定位提升，尤其是高质量品类和健康类自有品牌受欢迎。此外，不同门店如零售旗舰店、民生店及折扣生鲜店的客单价存在差异，新智零售旗舰店客单价最高。

43:30 重百集团26年主业收入利润增长指引及马骁展望

对话中详细阐述了重百集团对于26年主业四大业态的收入利润增长预期，百货、超市、电器目标为3至5个点的增长，其中超市内部目标为双位数，百货为大个位数。电器虽受补贴影响但仍有信心达成目标。汽贸方面，预计26年将扭亏为盈，盈利空间约为500万至1000万。关于马骁，虽未给出具体指引，但认为其自Q2起将逐步恢复，经营业绩将企稳向好。

思维导图

问答回顾

发言人 问：重庆百货一季度整体经营情况如何？

发言人 答：重庆百货一季度主业整体经营稳健，各业态均出现一些积极的边际变化。虽然一季度营收约为40.8亿，小幅下降约4%，但这是由于汽贸转型和关店的影响。具体来说，百货业态营收为6.5亿，略有下降；超市业态营收19亿，同比下降4%，不过若考虑点位布局优化因素，同口径下超市收入是同比增长4%；电器业态在国补恢复的帮助下实现小幅增长；而汽贸业态则因转型导致营收同比下降17%。

发言人 问：一季度利润情况及变动原因是什么？

发言人 答：一季度重庆百货净利润规模为2.8亿，同比下降40%，比上期减少1.9亿。利润波动较大的主要原因有两个方面：一是非金融因素，尤其是持有的登康口腔交易性金融资产公允价值变动带来约5300万的利润影响；二是马靴业务同比下滑较多，影响利润约4400万。若剔除非金融和马靴业务的影响，主业利润大约贡献了2.5亿，基本持平略降，其中百货贡献1.3亿，超市9100万，电器2600万。

发言人 问：公司在经营上做了哪些改善和努力？

发言人 答：公司在商品力和新场景方面投入了大量精力进行变革和建设。在供应链方面打造竞争优势壁垒，强化重庆区域的密度和消费者的品牌认可度。从今年一季度来看，各个业态都有向好的表现，特别是在商品策略上，成功打造了化妆品的优势壁垒，如毛戈平和SK-II等高端品牌的销售增长显著。此外，公司积极关注趋势性增长的品牌，例如运动休闲品类，通过引入户外品牌如凯乐石、昂跑以及升级现有运动品牌，使得该品类实现了大个位数增长，预计未来会持续关注并引入更多此类优质品牌。

发言人 问：今年一季度男装销售情况如何？百货方面的调整改造进展如何？

发言人 答：今年一季度男装整体销售增长了3到4个点。百货的调改工作在稳步推进中，采取分批次逐步调整的方式。目前，几条调改线路的整体规划和战略清晰，并取得了初步成效。

发言人 问：传统百货部分有哪些调改计划？

发言人 答：传统百货也在持续进行调改，例如世纪新都一号店的品牌调整及与轻轨无缝链接的调整。一季度阳世纪新都一号店同比增长3%到4%，同时重百江北商场正在进行创新项目的调改，预计六月底七月初完成。

发言人 问：城市奥莱部分调整的成效如何？

发言人 答：具备条件的城市奥莱进行了有效调整，其中巴兰会销售同比增长约75%，阳光世纪奥莱一号店一季度同比增长约6%。该店预计在2025年销售额将进入成百体系百货体系前三名。

发言人 问：重百江北商场调改的具体情况是什么？

发言人 答：重百江北商场的调改聚焦于打造与品牌方合作的“一家造梦厂”，并引入电竞等非购物业态。由全国前三的漫展运营商投入2000万进行整体打造，目前招商进展良好，预计调改完成后将有不错的效果。

发言人 问：超市目前的竞争格局和经营质量表现怎样？

发言人 答：超市方面，市场份额在重庆持续提升，即使关闭了部分门店，市占率仍达到28%。今年计划新开10家优质店，已有两家签约，将进一步巩固龙头地位。同时，通过调整现有模式，超市的经营质效明显提升，比如重百心智零售旗舰店的调改效果显著，3R品类销售大幅提升，自有品牌及OB+AP定制业务也实现了快速增长。

发言人 问：超市供应链变革方面的成果有哪些？

发言人 答：在供应链变革上，超市强化了生鲜供应链，持续打造属地化特色直采直供模式，并推动生鲜标品化，使其成为超市竞争的护城河。此外，加大了自有品牌建设力度，自有品牌销售额同比增长30%，并引入优质人才重塑品牌形象。创新项目中，店家仓模式取得不错效果，线上线下的销售增长显著，带动了超市整体销售的增长。

发言人 问：便利店的发展情况和未来规划是怎样的？便利店的综合毛利率表现如何，以及电器业务一季度的情况？

发言人 答：截止一季度末，我们已拥有约20家便利店，并且预计全年销售额将突破3000万。目前，我们正将便利店优先布局在优势点位，如学校、企事业单位和医院等，以实现与B端团购的良好联动。未来，我们计划到27到28年时，将便利店数量扩展至100家。便利店综合毛利率维持在26到29%的区间内。而在电器业务方面，一季度整体营收和利润实现小幅增长，这是由于重庆国补政策恢复的影响。不过，我们也注意到国补可能会提前透支部分需求，长远看会对后续需求造成一定冲击。尽管如此，我们持续关注市场变化，并积极提升市占率，目前在重庆线下电器市场的市占率接近60%。

发言人 问：电器业务中对战略品牌投入的情况如何？

发言人 答：公司已明确意识到家电市场中核心资源倾向于优势品牌，并已将更多资源倾斜给三大战略平台——美的、海尔、海信。一季度数据显示，这三大战略品牌的销售同比增长达到14%。

发言人 问：电器业务中四季通下沉市场加盟店的发展情况如何？

发言人 答：电器通过四季通下沉市场加盟店的形式持续加深市场密度，一季度新开了14家店面，目前共有约380家，带动一季度销售接近3亿元，同比增长超过80%。预计四季通全年对公司的贡献将超过7亿元。

发言人 问：汽贸业务转型过程中的表现如何？

发言人 答：汽贸业务正在进行转型，今年经营质效显著改善，历史包袱减少，尤其在销售端，无论是燃油车还是新能源车，通过保留竞争力品牌如奔驰、别克、迈巴赫、小米、小鹏和0跑等，整体销售情况良好，为公司盈利性作出贡献。此外，汽贸还着重发展销售后市场，增值服务空间得到延展，例如燃油车维修保养和新能源车三电业务，使得销售后市场业务收入增长超过15%，毛利率较高，有力支撑了盈利性。

发言人 问：五一节期间各业态的销售情况如何？

发言人 答：五一节期间，由于出行旅游需求增加，本地消费受到一定冲击，整体收入出现小个位数下降，其中百货和电器类销售有所下滑，而超市基本持平略增。而汽贸业务则呈现增长态势，尽管部分业态因客单量下降导致收入减少，但客单价的同比增长也提供了新的观察视角。

发言人 问：对于当前重庆市场的消费形势有何看法？

发言人 答：我们认为今年重庆市场的消费环境短期仍有一定的压力，主要体现在消费者的消费意愿和消费能力上可能存在制约因素。但同时，我们也看到消费者对于优质商品和服务的需求。因此，公司决心在商品供应链和消费场景打造上投入更多资源和精力，以适应市场需求，提升竞争优势。

发言人 问：在百货业态中，黄金珠宝、女装、运动户外等品类的销售额占比大概是多少？黄金珠宝品类在百货店的关店或开关店情况如何？

发言人 答：黄金珠宝的销售额占比大约是30%，女装也是30%左右，运动休闲品类大概在10到15%之间，化妆品则与运动休闲接近，但美妆会更高一些。黄金珠宝这一块在我们成百大体系上来说基本保持稳定，战略合作伙伴的品牌开关店不多，而自有品牌宝元通在持续开店，并替换掉一些品牌优势较弱的小店。

发言人 问：超市业态下，品质店和民生店的调改单店投入及调改后销售额增长有何区别？目前这两种店的日销额大致水平是多少？

发言人 答：品质店和民生店的调改单店投入差异较大，品质店单店投入可能在900万左右，而民生店则在100万以内，甚至更低。调改后，品质店日销额增长显著，达到八九十万，而民生店经过调改后日销额通常在20万至40万之间。

发言人 问：超市调改的单店投资额是多少？以及调改带来的具体效果如何？超市调改中供应链改造的重要性体现在哪些方面？

发言人 答：新智零售旗舰店的改造投入平均在七八百万，大坪店通过供应链改造实现了日销快速提升和毛利率净利率的提升，而传统轻型调改的投入较低，约为30至60万，也能带来一定的销售额增长和成本控制效果。供应链改造对超市长远发展具有重要意义，不仅通过场景调改提升消费体验，还全面参与了供应链梳理和优化，引入优质头部供应链资源，例如大坪店供应链引新换旧率接近80%。

发言人 问：新式零售旗舰店和民生店、生鲜店在面积大小上的区别是什么？

发言人 答：新式零售旗舰店选址要求较高，一般位于核心商业中心，面积较大，约六七千方；民生店和生鲜店定位解决居民日常所需，面积较小，生鲜折扣店通常在一两千方，民生店不超过4000方。

发言人 问：3R品类的提升情况如何？目前毛利率是多少？未来销售占比有何目标？

发言人 答：目前3R品类提升接近20%，毛利率在22到25%区间，包含了部分损耗，未来通过损耗控制，毛利率有望进一步提升。长期来看，认为3R品类销售占比稳定在20到25%是合理的。

发言人 问：3R品类占比提升是通过减少其他品类占比实现的吗？

发言人 答：是的，主要是通过减少杂志等品类占比，将重心转向食品类深加工和生鲜品类，尤其是大生鲜品类，以增强客户粘性。

发言人 问：自有品牌这一块，在一季度完成了去年一半的销售额，这主要归功于哪些品类或品牌的优秀表现？

发言人 答：自有品牌销售额的增长，更多是通过底层架构设计转变思维，从模仿转变为产品开发者。团队对自有品牌进行了梳理，对部分品类进行了定位，尤其是崇拜优选定位在高质量品类上，因此毛利率较高，尽管销量较少，但消费者接受度不错。同时，也推出了一些平民化的引流产品以及与重庆本地品牌如天又、中医等合作的联名商品，还有健康类自有品牌的打造，在销售上消费者接受程度都很高。

发言人 问：自有品牌是否包含3R商品？两者之间是否存在重叠关系？

发言人 答：自有品牌中确实包含了3R商品，两者存在一定的重叠关系。其中，3R商品中的销售额相对较小，而自有品牌中的颐之时是重庆老字号，在整体销售额中占比不大。

发言人 问：超市目前的客单价水平是多少？不同类型的门店（深圳零售旗舰店、民生店、折扣生鲜店）之间客单价有何区别？

发言人 答：超市的客单价目前处于一个水平状态，新智零售旗舰店客单价最高，民生店其次，最后是生鲜加折扣店。每种类型的门店因定位不同，导致客单价存在差异。

发言人 问：对于电器和汽贸业务，今年的盈利状况以及主业四个业态（百货、超市、电器、汽贸）的收入利润指引是怎样的？

发言人 答：今年一季度，电器业务因补贴恢复而带来收入利润增长，但态度偏谨慎。对于主业四个业态，公司给出了利润和营收增长3到5个点的指引。其中，百货、超市和电器有信心实现增长，尤其是超市内部目标为双位数增长，百货为大个位数增长；电器受疫情影响有一定压力，但仍有望完成目标；汽贸则预计扭亏为盈，盈利空间约在500万至1000万之间。

发言人 问：对于马骁板块，有没有一个大概的2023年的投资收益展望？

发言人 答：由于宏观因素影响较大，马骁今年没有给出官方的投资收益指引。不过，马骁作为消金行业排名第三的公司，正快速转型适应新的监管要求。虽然去年Q4和今年Q1是最困难时期，但相信从Q2开始，马骁的经营业绩会逐步企稳向好。


重庆百货25年报及26一季报交流-长江社零260507_导读


佳先股份交流-开源260507_导读

佳先股份交流-开源260507_导读

2026年05月07日 16:07

关键词

嘉兴股份 提价 产能利用率 英特美 技改 原材料波动 合同负债 销售收入 市场开拓 高端电子材料 毛利率 订单 建设加速 防紫外 盈亏平衡 销售金额 产能 应收账款 财务费用 银行借款

全文摘要

会议首先对与会者的参与表示感谢，随后聚焦嘉兴股份的业务发展、财务表现和市场策略，特别关注了光刻胶原料项目的进展及其对高端电子材料领域的影响。公司计划通过提价策略和产能爬坡来提升财务表现和市场份额。讨论还涉及子公司英特美的一期技改项目完成情况和二期项目规划，以及公司在可降解材料、PVC及生物可降解功能助剂等方面的发展。参与者就财务表现、毛利率、市场竞争力和未来发展策略等问题提出了多个问题，并得到了详细的解答。马总总结了公司面临的挑战和机遇，并强调了积极跟踪公司动态的重要性。此次对话展现了开源证券北交所研究中心与嘉兴股份高层就公司当前情况和未来战略的深入交流。

章节速览

00:00 嘉兴股份光刻胶原料项目加速聚焦高端电子材料

会议围绕嘉兴股份的二期光刻胶原料项目展开，介绍了公司年报与一季报的变化，以及在PVC改性材料和光刻胶领域的进展。与会者讨论了行业动态，特别是高端电子材料领域的发展趋势，并邀请马总分享了公司经营状况及行业前景，鼓励投资者针对PVC行业及其下游产业提出问题。

05:29 嘉兴股份25年度及一季度经营情况分析

对话介绍了嘉兴股份25年度及一季度的经营状况。25年度，传统PVC环保热稳定剂业务受行业下行影响，业绩下滑，但电子材料业务在产能爬坡和市场开拓期出现增长。一季度，传统业务因上游原料涨价而提价，效益将逐步体现；电子材料子公司英特美完成一期技改，产能释放，一季度经营情况较去年四季度明显改善，为26年奠定良好基础。

08:09 PVC助剂提价影响及行业趋势分析

讨论了年初PVC价格上涨趋势，一季度提价幅度对毛利率的影响，以及25年PPC助剂产能利用率恢复情况。提价后毛利率恢复至24年水平，预计26年PVC行业需求将修复，但具体程度需观望。

14:01 原材料价格波动与公司提价策略分析

讨论了因美伊战争导致的原材料价格波动，特别是苯甲酸价格从6000元涨至11000元，公司通过提前在低点囤货，有效对冲了成本压力，并实现了较好的效益。同时，提到沙峰新材料一季度业绩优于去年四季度和去年同期，表明行业整体开始回暖，下游企业先于上游恢复盈利能力。

16:27 预收账款增长与销售趋势分析

对话讨论了合同负债中预收账款的增加，主要涉及嘉兴本部贝塔儿童产品及沙峰新材料的销售，交付周期通常在4至5月。从当前在手订单和未来预期看，需求旺盛有望持续至7月，表明销售量已有所增长并预期保持强劲。

17:55 英特美技改与二期项目进展

英特美一期技改增产紫外线吸收剂，二期规划1000吨电子材料中间体，预计26年底主体工程完工，27年逐步交付。一期目标年营收1亿，二期满产预计收入2亿利润1400万。正与潜在客户认证洽谈，一期产品拓展国内新客户。

25:37 公司新业务进展与光刻胶项目动态

对话讨论了公司年产1万吨二元酸酯和1.5万吨生物可降解功能助剂项目，确认已中标杜邦并开始供货，一季度销量有限，全年目标约5000万，毛利率约20%。光刻胶项目方面，已有一家客户通过认证，其他客户验证中，核心竞争力在于金属杂质控制和生产成本优势。二期项目技术难度高，竞争对手分析显示英特美在行业经验与规模上领先。

30:46 英特美客户集中度与行业竞争格局分析

对话讨论了英特美通过技改和二期项目降低客户集中度风险的策略，以及25年电子材料中间体业务增长的核心驱动因素，包括产能提升和客户认证。同时，分析了PVC筑基板块行业竞争格局，指出行业集中度提升，且低价竞争局面已改善。

34:32 行业市场份额与产品提价预期分析

对话主要围绕公司在行业中的市场份额、与建邦的业务对比、沙丰新材的涨价诉求及毛利率提升预期展开。提到与建邦的市场份额大致平分，沙丰新材一季度毛利率和价格均有所增长，短期内可能维持当前价格。关于SDM和DBM的毛利率，预计年底能保持在20%以上。

37:42 公司2026年业务规划与财务状况分析

讨论了公司2026年表面活性剂和水性润滑剂项目的生产与市场拓展情况，指出表面活性剂项目处于产能爬坡阶段，水性润滑剂项目已正常生产并积极开拓市场。分析了2025年经营性现金流负值的原因及预计二季度转正的预期，解释了财务费用增长主要源于合并报表中的银行借款增加，并预测2026年英特美二期工程对负债率影响有限。最后，规划了2026年各子公司收入目标，预计总收入达到7亿元。

44:42 毛利率分析与可降解塑料市场展望

对话讨论了光刻胶、新材料公司以及可降解塑料的毛利率情况，指出光刻胶毛利率最高，新材料公司因产能爬坡成本较高，毛利率暂时不明确。可降解塑料市场未来增长点集中在绝缘漆、增速剂及新能源电池正极方向，市场开发部正积极拓展客户资源，预计26年将迎来显著增长。

46:55 乙酰丙酮盐项目生产条件与市场定位

讨论了乙酰丙酮盐作为PVC生产助剂的项目，其与DBM产品的协同作用及生产条件。目前生产线已完成技改，具备规模化生产条件，但受DBM市场需求及库存影响暂未启动。预计根据DBM市场情况择机生产，产品毛利率低于DBM。

50:14 提升产能利用率与成本控制策略

对话围绕提升产能利用率和降低成本展开，指出225年利润低于预期与产能利用率偏低及财务费用增加相关。通过具体案例分析，如贝塔儿童项目，说明产能利用率从60%提升至80%可显著降低单位固定成本，进而提升毛利率。讨论了下游产品提价、项目技改完成及新材料子公司建设等积极趋势，强调需时间观察整体趋势。最后，总结了提升产能利用率的具体办法，并邀请补充或总结。

52:40 PVC行业复苏与英特美项目进展分析

对话讨论了PVC行业自2006年以来最艰难的11年，特别是需求低谷的情况。年初，行业下游开工率和需求开始改善，三月份后趋势明显好转，预示着行业可能的转折点。英特美项目方面，关注产能释放、消化及二期项目投产对销售的影响，预计下半年和明年会有显著变化。建议投资者积极跟踪加纤变化，新项目初期虽拖累利润，但提价后效果将逐步改善。会议最后强调了信息交流的合规性和对投资者的感谢。

思维导图

问答回顾

发言人 问：我们一季度提价主要针对的是哪个产品线？提价幅度是多少？

发言人 答：我们一季度的提价主要针对DBM和SBM产品线，其中DBM提价幅度大约为15%，而SBM提价幅度接近11%。这些提价主要是由于一季度原材料价格波动较大，尤其是受到美伊战争影响，一天内原材料报价会出现显著提升。因此，我们及时调整了产品价格，以应对成本上升的压力。

发言人 问：提价后对毛利率的影响有多大？以及目前毛利率恢复到了什么水平？

发言人 答：从25年的情况来看，贝塔儿童产品的毛利率下滑了大约七个百分点。提价后，该产品的毛利率预计会恢复到24年左右的水平，目前非贝塔儿童产品的综合毛利率已经达到了20%以上，部分产品如SBM甚至超过了30%。

发言人 问：提价后PVC助剂相关产线的利用率有何变化？今年是否有目标利用率？

发言人 答：随着一季度调价，目前PVC助剂相关的产能利用率在70%至80%之间。至于全年目标利用率，后续还要看提价政策的执行情况以及市场需求的复苏情况。从3月和4月份的数据来看，产能利用率保持在七八十之间。

发言人 问：提价之后下游PVC行业的景气度有何变化？

发言人 答：提价后，下游PVC行业的需求和价格均有所上涨，这表明行业可能在去年年底或今年年初已经筑底，26年将是整体需求修复的过程，但具体修复程度还需进一步观察。

发言人 问：我们核心原材料（如SBM）的价格波动有多大？此次提价能否完全对冲原材料成本压力？

发言人 答：三月份原材料价格波动巨大，例如苯甲酸的价格从二月份最低的六千多块钱涨至最高11000元，几乎翻倍。此次提价在一定程度上能对冲原材料成本压力，但并非完全覆盖，因为我们公司在二月份时集中采购了一批低价原材料并囤积在库存中。

发言人 问：沙滩英才一季度业绩如何？以及提价效应何时体现？

发言人 答：一季度沙滩新材料的业绩好于去年四季度和去年同期，整体稳定。提价效应可能不会在一季度全部显现，但根据一季报中的合同负债同比增长360%的情况，预收账款增加主要源于客户提前支付款项，这些款项主要涉及嘉兴本部贝塔儿童产品及沙峰新材料因子钻研产品的销售，并在四月份或五月份已经回款交付。

发言人 问：当前在手订单状况及未来需求预期如何？

发言人 答：目前从嘉兴外贸接到的订单表明，接下来几个月的需求仍然旺盛，六月份和七月份的订单已经可见。但由于接单多为短单，所以对未来更远期的需求情况还需观望。

发言人 问：英特美一期技改内容及投产后的产能效益提升情况如何？二期项目的投产时间和产能规划是什么？

发言人 答：英特美一期技改主要针对紫外线吸收剂生产线增加多品类生产，达产后新增产能约300吨。二期项目则建设1000吨电子材料中间体和另外两种光刻胶单体，满产满销时预计销售收入约两亿。目前一期技改的产能利用率约为50%左右。

发言人 问：如果一期改造已完成，预计二期在未来的三个季度内能否实现单季度盈亏平衡？盈亏平衡需要多少销售金额？因特美项目的销售季节性如何？以及今年按1000吨蒜的产量是否能实现盈亏平衡？

发言人 答：根据之前的测算，如果达到约1000吨的产能，营收大概能到一个亿左右时，可以实现营收平衡。但今年由于产能爬坡期的影响，可能无法完全达到1000吨的满产水平，尽管如此，目标仍然是营收达到一个亿。因特美项目存在一定的季节性，其终端客户主要在下半年拿货，所以生产从一季度就开始了。由于技改阶段性停产和产能爬坡期，今年可能无法实现1000吨的满产，但目标依然是营收达到一个亿。

发言人 问：二期项目是否按计划进展顺利，预计何时能完成主体工程并投产？二期项目满产后收入规模和盈利预期是多少？

发言人 答：二期项目主体工程预计在2026年底建成，2027年第一季度将进入验收、调试和试生产阶段。二期项目满产后收入规模预计为两个亿左右，利润约为一亿四千多万。

发言人 问：已经签署的300吨框架协议的交货节奏和确认周期是怎样的？

发言人 答：该框架协议下的交付将从2027年开始，根据客户计划逐步进行。

发言人 问：除了已敲定的框架协议外，是否有其他潜在客户在开展二期产品的认证或洽谈？

发言人 答：目前二期产品的小样正在向国内客户送样，并有新的国内客户进行产品验证，但新的客户验证周期较长，期待二期项目建成后能获得反馈。

发言人 问：一期项目今年的目标是什么？二期项目的建设进度及未来计划如何？

发言人 答：一期项目今年的目标是实现营收1亿，二期项目正在抓紧建设中，已获得300吨订单，并与其他客户进行认证和洽谈。

发言人 问：年产1万吨二元酸酯和1.5万吨生物可降解功能助剂项目在2026年是否开始销售，以及中标杜邦采购项目的详情？

发言人 答：该项目在2026年开始对外销售，通过投标获得了杜邦30%采购份额，目前按照订单正常供货。

发言人 问：一季度新业务（二元酸酯和可降解材料）是否实现了较大收入和销量？全年销售目标和毛利率如何？

发言人 答：一季度新业务收入和销量尚在爬坡阶段，主要客户还是立邦，预计全年这两块新业务的销售目标将达到一定量级，毛利率相较于现有产品略高，在20%左右。

发言人 问：关于光刻胶进展，除了已披露的客户外，是否有其他国内光刻胶企业进行产品认证？认证流程中的客户数量和完成时间周期如何？

发言人 答：目前正与多家国内光刻胶企业进行产品认证，已有一家客户通过从千克级到吨位级的认证过程，其他客户也在验证中，结果尚未出来。

发言人 问：公司二期项目的技术难度高于预期，其主要竞争对手有哪些？竞争优势体现在哪里？

发言人 答：二期项目涉及的光刻胶单体产品在国内的主要竞争对手较少，公司在金属杂质控制和生产成本方面具有优势，且拥有近十年的工艺和技术积累，相较于新进入的企业具有一定的优势。

发言人 问：随着一期技改完成和二期推进，如何降低客户集中度的风险？

发言人 答：随着一期技改项目的产能提升以及二期项目产能增加，通过多样化客户群体和增加新客户，客户的依存度会逐渐降低。例如光刻胶领域已拓展其他客户，并有验证中的客户放量；紫外线吸收剂也在拓展新客户，一期技改项目的客户也会更加多样化。

发言人 问：25年电子材料中间体业务增长的核心驱动因素是什么？目前产能、客户认证及订单储备情况如何？

发言人 答：25年电子材料中间体业务增长主要驱动力是英特美产线放量，满足客户需求导致营收增长。目前，原有的主要客户是徐州博康，同时还有已验证通过的国内客户，下半年可能还会有其他国内客户的验证结果出来。

发言人 问：自25年以来，公司所在的PVC筑基板块行业竞争格局是否发生重大变化？是否存在集中度提升或出清趋势？

发言人 答：25年以来，行业内的生产厂家较少，形成竞争态势的只有两家：我们和建邦股份。目前看，只要这两家企业不进行低价竞争，整个市场依然可观。目前行业已出现提价现象，低价竞争局面得到改善。

发言人 问：公司与建邦股份在PVC领域的市占率或份额大概是多少？

发言人 答：公司在PVC领域的市占率或份额大约是50%，因为建邦股份主业是赛课，而我们公司的贝塔儿童产品市场份额也接近一半，两者基本平分市场。

发言人 问：沙特英丰新材料涨价后的后续涨价诉求或毛利率提升预期如何？

发言人 答：沙丰新材一季度毛利和价格均有增长，且四月份盈利情况比前期更好。预计今年内不会有大幅提价，除非有重大信息刺激。目前看，下半年毛利率可能不会低于20%。

发言人 问：表现表面活性剂项目在2026年的预计情况及接单情况如何？

发言人 答：表面活性剂项目去年12月底建成，一季度属于调试期，目前接单正常，但产能还在爬坡过程中。水性润滑剂项目已正常生产并接单，同样处于市场拓展和产能爬坡阶段。

发言人 问：25年经营性现金流为负1943万，何时能转正？

发言人 答：预计随着一季度存货消化和应收账款回笼，二季度经营性现金流能够转正。

发言人 问：财务费用增长的原因及26年财务费用展望如何？

发言人 答：财务费用增长主要是由于去年英特美项目纳入合并报表，贷款增加导致同比增幅。26年财务费用将有所增加，但不会太多，主要来自银行借款，且随着形象进度完成，支付会分期进行，对银行贷款的影响有限。

发言人 问：26年英特美二期投资计划及对现有负债率的影响？

发言人 答：26年英特美二期预计投资约8000万，主体工程将在26年竣工，工程进度款会在26年支付大部分，部分款项可能会延至27年支付。这会导致银行贷款稍微增加，但不会对负债率产生太大影响。

发言人 问：能否请马总帮投资人梳理一下咱们几个子公司或板块今年的收入计划？

发言人 答：行，预计今年整体收入规划在七个亿左右。其中，沙峰新材料（子公司）做抑制酸盐的，目标预计3.5亿左右；本部硬脂酸、功能助剂（PVC任务连接助剂）营收预计2.5个亿左右；子公司英特美电子材料预计营收1个亿左右；嘉兴新材料由于产能爬坡期，预计也做到1个亿左右。

发言人 问：这几块业务的毛利率情况是怎样的？

发言人 答：毛利率可能不一样。光刻胶这块毛利率最高，其次是新材料公司，但由于前期产能爬坡利用率较低，成本较高，毛利暂时难以准确测算。沙发新材毛利率在10%左右，涨价对其毛利影响不大。

发言人 问：可降解塑料这一块20年的状况如何？

发言人 答：26年可降解塑料通过市场开发，主要客户分为绝缘漆、增速剂、偶联剂以及新能源电池正极四个方向，目前客户集中在绝缘漆和增速剂领域，并要求积极开拓新能源正极电池客户。预计26年会有明显增长。

发言人 问：乙酰丙酮盐项目完成涂料条件了吗？它的产品定位、目标市场及投产时间是什么时候？

发言人 答：乙酰丙酮盐项目生产线技改已完成，具备规模化生产条件。但由于DBM市场需求及公司库存原因，尚未进行规模化生产。后续将根据DBM市场需求和公司库存情况择机进行规模化生产。

发言人 问：对于2023年，有哪些措施可以提高产能利用率和开工率？

发言人 答：正在关注下游SDMDBM PVC核心助剂提价效果，以及英特美一期项目产能释放、二期项目投产后的消耗销售情况。这些将是判断公司业绩拐点的重要时间节点。

发言人 问：如果贝塔儿童产能利用率从60%提升到80%，单位固定成本大概能降低多少？

发言人 答：如果提升至80%，以DBM为例，单个产品的单位成本可能会降低几千块钱。


【东方电子】光模块封装厂资本开支持续，重视测试+耦合环节

【东方电子】光模块封装厂资本开支持续，重视测试+耦合环节

1⃣下游扩产意愿强烈，
#设备验证及订单落地加速#
 ：随光模块产品结构升级，自动化率提升，光模块公司扩产积极，同时设备外采率提升。目前国产设备交期/验证缩短，行业景气向上趋势明确，后续订单进入密集落地期。

2⃣重视
#CPO发展趋势#
 ，核心环节设备全面升级：从硅光到CPO，缩短信息传输距离、提升带宽、减少损耗。随光模块速率提升，对光模块设备的检测、耦合以及其他环节提出更多/更高要求。

3⃣产业链多点突破，重视
#检测+耦合#
 ：1）检测设备：国产化率低，联讯仪器卡位好且在手订单充足，后续会不断上修，同时可重视国内科学仪器仪表厂边际变化；2）耦合设备：本土企业加速导入中，除斐控泰克外，猎奇智能、博众精工、科瑞技术等也在逐步布局，订单持续落地

联讯仪器/华盛昌/科瑞技术/凯格精机/博众精工/普源精电/鼎阳科技/埃科光电等


【GLMS机械】德昌电机控股H 20250507：

【GLMS机械】德昌电机控股H 20250507：

今天应该涨了机器人，至少大部分是机器人，公司本身灵巧手这边进展还尚可。机器人半天本身如4月底观点，利空都出尽了（无论是特斯拉说的7月再展示V3），还是汽车零部件行业本身的业绩承压。

因为后续A股想要的大催化的具体时点（类似于下大单/展示这些大概率是和V3发布时间接近的），所以最近这个5月我们比较推荐主业底部跌透的，位置低但是还在Tesla链的，如果还能有些非机器人的增量业务更好

关于德昌的SOFC：核心是通过子公司stackpole，占BE的份额接近60%，其次是台湾宝来得。


【华福大制造】我们节前已提示，留出仓位布局弹性方向，继续强Call

【华福大制造】我们节前已提示，留出仓位布局弹性方向，继续强Call

1、机器人近期变化：特斯拉5月份已下批量订单（周产100台）+量产前最后一轮审厂
选股方向：确定性（标签票）+弹性（不只看图，更重要的是看变化）
组合：震裕科技、模塑科技、万向钱潮、五洲新春、峰岹科技、星宇股份、浙江荣泰、凯众股份、科达利、集智股份

2、商业航天：最强的方向是太空算力，太空算力最强的是国星宇航链
组合：震裕科技、起帆电缆，拉普拉斯

3、其他弹性票：迅捷兴、鸿日达、欧科亿、宇环数控


[發]【裕太微 688515】发力数据中心高速互联，车载业务高速成长打造以太网全栈解决方案【华安电子 & AI】20260507

【1】定增投入数据中心高速互联，响应国家算力战略🇨🇳

[福]公司目前高速有线通信芯片已进入数据中心相关客户供应链。定增旨在进一步攻克核心技术，实现向超大规模算力基础设施领域延伸。

[太阳] DSP技术方向裕太微已构建核心算法的技术储备。

【2】 车载PHY芯片—公司车规级芯片的主力产品，2025年车载营收增长超14倍，充分受益于车智能化浪潮🚗

[太阳] 车载芯片领域向“PHY+Switch+SerDes”全栈车载解决方案进行布局。是国内极少数同时具备以太网和SerDes产品力的企业。

「1」以太网芯片已累计出货超1,500万颗；成为业务增长核心引擎。

「2」2025年发布国内首款车载Switch芯片，已成功导入十余家车厂、累计支持超60个项目。

「3」公司SerDes芯片正与国内HSMT厂商进行互通测试，预计2026H2 实现量产。

【3】股东背景实力雄厚，产业资源丰富

[礼物] 产业背景投资股东方面，哈勃科创持有裕太微总股本的6.97%（是哈勃目前在册持股比例最高的A股上市公司），未来或在产业链协同方面为公司提供助力，助力公司在车载和AI超算新兴增长点方面双轮驱动。

[烟花] 最新情况请联系华安电子&AI 李美贤 / 李元晨


【长江电子】东山精密：光芯片产能再加码，全面上修市值空间至5000亿

【长江电子】东山精密：光芯片产能再加码，全面上修市值空间至5000亿

[太阳]独家更新：公司2027年光芯片产能有望进一步上修，客户持续突破中，单光芯片业务有望再造东山！

依旧强调客户持续导入、有望实现接连突破
（1）A客户审厂稳步推进，当前拟百万只1.6T光模块产品；（2）26H2看好G客户光芯片和光模块业务突破；（3）期待N客户1.6T光模块打样于26H2顺利落地。2027年东山将迎来光模块+光芯片+AIPCB三轮驱动大年，#目标市值看5000亿，现价坚定强call。


【申万宏源电子】股东施压，ABF有望提价30%+；重视ABF材料国产替代窗口期

【申万宏源电子】股东施压，ABF有望提价30%+；重视ABF材料国产替代窗口期

大股东要求半导体绝缘材料ABF涨价。英国对冲基金Palliser Capital于3月31日宣布，其已成为日本味之素的前25大股东。Palliser主张，味之素专有的ABF材料技术是支撑全球AI基础设施不可或缺的一环，公司股价被严重低估。因此，该基金要求味之素对高性能CPU/GPU封装所需的关键绝缘材料——味之素积层薄膜（Ajinomoto Build-up Film）进行涨价，涨幅需超过30%。

ABF：AI需求激增下的再一个结构性脆弱环节。ABF全称Ajinomoto Build-up Film，直译味之素积层膜。高端封装载板使用ABF作为介电材料进行增层，以实现多层结构与高密度互联。ABF约占载板BOM的30%。ABF之所以能成为封装基板介电积层的主流材料，得益于优良的介电性能、热稳定性及可加工性能，适用于实现高精密度线路制作。由于ABF对加成法工艺的兼容性，以及对精细线宽/线距的适配能力，ABF同样适用于HDI/Ultra-HDI/类载板制作。

ABF远期空间超10亿美金、日本味之素垄断95%份额。全球ABF市场规模有望从2025年5.14亿美元增长至2032年10.69亿美元。味之素在ABF的市场份额高达95%，主要源于自1990 PC时代以来的积累的技术、专利壁垒以及与英特尔等大厂建立的先发技术认证体系。

需求激增+供给紧缺+对日去风险.有望加速类ABF材料国产替代。相关供应商：
【华正新材】CBF 在算力芯片等应用场景已形成系列产品，已在国内主要IC载板厂家开展验证。公司在青山湖工业园区建设CBF研发中心和产线，目前已实现杭州工厂批量订单交付能力。
【生益科技】SIF 已在国内IC载板厂商和芯片设计公司进行认证，并已在佛智芯的FOLPLP生产线完成验证。
【南亚新材】参股公司江苏兴南创芯主攻ABF类材料，产品正在有序认证推进中。
【天和防务】秦膜 部分产品性能可以达到味之素公司生产的ABF膜的对标型号。

联系人 杨海晏/陈俊兆13088808028


【国金电新】键邦股份：如期大涨，持续推荐！260507

【国金电新】键邦股份：如期大涨，持续推荐！260507

☀今日公司股价再次大涨，赛克提价顺畅（价格已达 1.5万元/吨）+订单排满（100%满产，已排至26年7月中旬），公司周期转成长逻辑持续强化，二季度利润拐点已确立。

[红包]投资建议：保守预计26-27年实现归母净利润1.9/3.2亿元，看95亿+市值，维持重点推荐！

☕联系人：姚遥/王炳宣18766317127


【gj】锂矿板块：战争缓和、资金切换带来的调整，都是加仓好机会！

【gj】锂矿板块：战争缓和、资金切换带来的调整，都是加仓好机会！

💎今天调整比较多，核心还在战争缓和，对资金选择影响。前期有些资金将新能源与战争绑定、也有将锂矿作为避风港进行配置。当战争往停止方向演绎，就会撤出。

‼但他们都没看到这一轮的锂矿行情，已经和战争持续与否，没有什么联系了。2023-25年暴跌的锂价，带来的资本开支下降，直接决定了2026-28年供给的刚性。而逆全球化下，供给的脆弱性也逐步凸显。

而需求端因为这一次的美伊战争，各国都重新审视自己的能源安全，电动化是大势所趋，无法回头！需求会比想象中更好！

简答来说：供给增量有，但比大家想的都少！需求正在爆发的路上缺口会持续放大！

这就产生了一个中长周期的价格上涨窗口！锂价的高度和持续性都由边际变化来决定，会比预期的更猛！

📈所以资金切换只能决定一时的涨跌，但上涨的方向是明确的！这一轮碳酸锂的行情，各位领导请坚定持有！趋势已经确定！就等收获

PS：挺多领导来问碳酸锂期货报道的文章，资金行为也很正常，但背后反应的是基本面的强势，需求足够好，才敢做多


【长江证券电力公用 张韦华团队】产业验证算电协同，如何评估绿电价值？

【长江证券电力公用 张韦华团队】产业验证算电协同，如何评估绿电价值？

⭕5月初，我国首个大规模“算电协同”绿电直供项目——中国大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站在宁夏中卫正式投运。项目一期总规模200万千瓦，总投资87亿元，配套建设50万千瓦光伏项目与150万千瓦风电项目。

⭕算电协同纳入国家规划，蓝海广阔。2026 年3月政府工作报告首次将#“算电协同”纳入国家级新基建工程，明确提出“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度”，从#国家战略层面确立了算电协同的核心地位。“十五五” 规划等进一步细化部署，明确推动绿色电力与算力协同布局，优先在算力枢纽落地相关项目，将算电协同作为新型电力系统建设的重点任务。同时，国家数据局、国家能源局同步出台硬指标，要求国家枢纽节点新建算力设施绿电占比不低于 80%，西部智算中心 PUE≤1.20，#从能耗、能效两端划定刚性标准、倒逼算电深度融合。

⭕绿电波动性与直连机制壁垒，算电协同的痛点逐步解决。光伏、风电出力波动大，而算力负荷相对稳定，瞬时电涌与出力低谷并存，而目前除抽水蓄能以外的长时储能技术尚不成熟，虽然可以通过加大电化学储能方式部分对冲新能源的波动，但这又与低用电成本的经济性追求违背。但#大唐中卫云项目提供了具备操作性的应对策略、即“物理直供+双边交易”双轨并行，光伏发电时段以物理直供为主，光伏停运则通过电力市场双边交易实现虚拟直供。其次，#绿电项目的直连也存在电网接入方面的机制壁垒、但近年来国家与部分地区逐步出台相关政策进行修正，此前国家发改委已经明确提出在合理缴纳相关费用的情况下，风电、太阳能发电、生物质发电等新能源可以不直接接入公共电网，通过直连线路向单一电力用户供给绿电，实现供给电量清晰物理溯源的模式。地方上，宁夏等地区也响应国家发改委的政策号召，已经出台了绿电直连的具体实施方案。

⭕看好β拐点临近的低估值绿电布局机会。算电协同的发展模式下绿电可以同时给算力提供电力和低碳属性的两方面支持，凭借中西部地区算力集群建设拉动本地用电需求，有助于绿电弃风弃光率的降低，而算力中心绿色消费的约束也将成为绿电环境溢价变现的重要渠道，从而使得绿电实现量价双维度的改善。#虽然近期绿电企业年报和一季报反映出比较明显的经营和业绩压力、但消纳率的恶化和电价的下滑已经在市场定价中得到了相当程度的体现。但随着2025年以来新能源136号文的实施、可再生能源补贴款的额外发放、电网投资大幅增加等政策和规划的落实，#绿电行业的政策拐点已经明晰，且4月份国家出台了更为严格的《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，#降碳政策从宏观战略、逐步向精细化制度化演进。综合考虑绿电基本面表现以及政策看涨期权的加持，我们重申低估值绿电的布局机会：1）看好估值安全、充分享受行业β潜在改善的港股绿电平台龙源电力H、新天绿色能源、中国电力等；2）看好沿海地区消纳和电价风险小的地方性平台，福能股份、中闽能源等。


周四舆情热度：

周四舆情热度：
①PCB
建滔积层板发布涨价通知，上调FR-4覆铜板及PP半固化片价格，调整幅度为10%。
相关个股表现：宏和科技、兴森科技、山东玻纤、红板科技、超声电子、宝鼎科技、东材科技、协和电子、聚杰微纤等涨停。
②光纤、康宁
英伟达与康宁建立长期合作伙伴关系，康宁将新建三家美国工厂，把美国光连接产能提升10倍。
相关个股表现：杭电股份、通鼎互联、特发信息、炬光科技、石英股份、三孚股份、中天科技、大族激光等涨停。
③算力租赁
东阳光子公司签署160亿至190亿算力服务采购合同订单验收通过后60个月，服务费按月支付。
相关个股表现：东阳光、航锦科技2连板，润建股份、三人行、合力泰、中嘉博创、南兴股份、中青宝等涨停。
④算电协同
中国首个大规模“算电协同”绿电直供项目-中国大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站正式投运
相关个股表现：大唐发电、华电辽能、华电能源、大连热电、中国能建、中电鑫龙、华塑控股等涨停。
⑤机器人
马斯克确认，Optimus机器人将于7月下旬或8月在弗里蒙特投产
相关个股表现：
宇环数控、巨轮智能、肇民科技、中欣氟材、大业股份、天永智能、模塑科技等涨停


滴普科技近况更新 【zx科技产业】

滴普科技近况更新 【zx科技产业】

滴普科技创始人、董事长赵总今日上午在我们上海论坛现场做了《企业AI员工基础设施与Token生产力平台》。会后市场反响强烈，公司今日股价大幅上涨。

赵总关于公司的演讲核心内容如下：

核心定位：聚焦 AI 落地核心痛点，破解当前 Token 消耗算力与成本远高于产出价值的行业难题，推动 AI 从 OA 办公场景走向千行百业深度岗位，打造 DeepexiOS AI 级企业操作系统，为企业提供创建、运行、管理 AI 员工的全流程平台，让 AI 真正转化为产业生产力。

行业壁垒：作为业内唯一制造业收入占比超 51% 的 AI 公司，大零售业务占比达 27%，深度服务 400 余家行业头部企业；依托 108 个企业级场景高质量数据集构建知识本体，FastAGI 平台已具备 280 余个可快速上岗的标准化 Skill，覆盖工业制造、新能源汽车、IC 制造、消费零售、医疗等核心场景。

技术颠覆：颠覆 Palantir 依赖 FDE 工程师人工建模的传统模式，以企业大模型自动生成企业知识本体，形成持久化、动态化企业记忆；解决当前主流 Agent 缺失企业身份与岗位认知的短板，让 AI 员工明确所属企业与岗位职责，实现多岗位协同与高精度、低幻觉执行。

落地与业绩：AI 员工已在大族激光、中国海诚、百利等企业落地，替代资深售后、施工员、门店运营等真实岗位，产出可直接落地的工艺代码、施工计算、运营分析等成果；业绩呈现高质量增长，营收同比增长 70.8%，毛利率 55.1%，AI 相关收入大增 181%，经调整亏损大幅收窄，商业化验证充分。

海外映射：过去几天，AI领域最重磅的资本动作来自Anthropic与OpenAI在同一天各自宣布成立独立的企业级AI服务公司，标志着两家模型提供商正式从"卖API/订阅"转向"卖交付与集成"，直接切入传统IT咨询和系统集成的领地。Anthropic的合资公司估值15亿美元，核心业务是把Anthropic的工程师和Claude模型以"forward-deployed engineer"（派驻工程师）模式——即Palantir首创的FDE模式——直接嵌入医疗、制造、金融、零售和房地产等领域中型企业的核心业务流程，从需求识别、定制开发到长期运维全包。OpenAI的合资公司名为The Deployment Company（TDC），规模显著更大。


【华西中小盘】#酷特智能：全面拥抱AI，拟收购apM加速AGI出海

【华西中小盘】#酷特智能：全面拥抱AI，拟收购apM加速AGI出海
🌟核心背景：#拟5亿元现金收购韩国apM旗下主要运营公司控股权，7月前完成交易。韩国东大门有约20多个商场+3w家商户；apM和东大门共生共长，在东大门及对区域商铺有极强话语权

🔥apM带来的增量空间有多大？
1）18亿元/年AGI产品：
#若按每家商户“酷系”月付3k-5k#
 AI服务费（年付3.6-6w）；对应规模约11-18e/年，该业务毛利率极高，业绩弹性极大；
2）100亿元/年赋能服务费：酷特AGI加速制造环节回流国内，apM制造环节约1000e BOM成本，韩国以小作坊为主，从业者呈现老龄化；酷特可引流将上游制造赋能于国内，#假设按10%服务+赋能费来计算，规模可达100亿元/年。

🔥为什么是酷特智能？
1）#apM多次走访中国服装企业，多维度进行考核，最终敲定与酷特深度合作，东大门龙头运营企业背书；且能够apM可为酷特赋能；
2）制衣行业深耕20年，已积累海量制衣数据，自研制衣交付软件40余套，AI时代推出“酷小匠”等垂类制衣定制方案，瞄准设计师到加工厂之间的交付痛点，优化行业效率；
3）公司与华为全面合作，去年6 月推出AGI “酷系”产品；打造企业级操作系统，极大缩短数字化改造周期；#已中标潍坊安丘县2000w项目和美国家具厂项目，在手订单充足。

🔥业绩和估值怎么看？
#战略转型全面拥抱，带来估值提升和业绩提升；公司仅为海外延展初期阶段，#加总180亿市值为第一台阶 （具体测算请联系交流）。

风险提示：并购不及预期；下游需求不及预期；地缘政治风险，系统性风险等。
☎联系人：华西中小盘 金兵


[礼物]【华创机械】恒锋工具：燃气轮机&顺周期双轮驱动，机床刀具板块“隐形冠军”

#注释：未被热门主题染过&估值低&业绩佳的机床刀具核心耗材公司

[太阳]
#核心壁垒：稀缺的高盈利龙头#

公司为国内精密复杂刃量具绝对龙头，主打拉刀/齿轮刀。作为极少数具备进口替代能力的标的，为#我国近5年机床刀具板块唯一净利率持续20+%的公司（25年达24%/26Q1达25%），彰显极强议价力与技术壁垒。

[太阳]
#成长逻辑一：AI燃气轮机引爆增量#

公司核心产品拉刀/齿轮刀是燃气轮机轮盘榫槽/花键加工关键耗材，供货东方电气、上海电气、哈尔滨电气及航发燃机。随着数据中心备电需求爆发及国产重型燃机自主化提速，公司产品具备全面替代日本不二越能力，深度受益行业高景气。
#公司燃气轮机订单同比增长超50%。#
 [太阳]
#成长逻辑二：顺周期复苏弹性凸显#

通用自动化复苏信号明确：4月机床订单高增，PCB、锂电、液冷、工控等需求向好。公司作为工业母机核心耗材供应商，显著受益于补库周期与制造业资本开支扩张，恒锋工具26年1-4月订单已同比大增。

[太阳]
#成长逻辑三：估值低位&空间广阔#

公司25年净利润增速30+%，预计26-27年净利润约2.3e/3.8e，对应当前PE仅约17倍（刀具耗材可给30倍），远低于机床刀具平均水平。在“国产替代+顺周期+燃气轮机”三重驱动下，配置性价比极高。

[红包]欢迎联系华创机械团队或对口销售


❗【天风汽车】德昌电机控股推荐：高赔率，主业有支撑，BE连接体核心供应商-0507
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公司主业扎实、预计27年净利润21亿元，对应当前估值仅约11X，我们重点推荐公司的原因在于SOFC业务：

1、行业层面：【粉末冶金工艺】用于SOFC连接体生产，用于连接电池片，优势在于一次成型、精度高、省材料、适合大批量生产。

2、公司层面：
1）#Stackpole是德昌电机2015年收购的全资子公司：核心能力在于粉末冶金工艺，2014年Stackpole收入4.87亿加元。

2）
#Stackpole为BE#
 SOFC连接体核心供应商：
根据Stackpole + Bloom Energy共同申请的专利US 2015/0244004 A1，连接体核心成分高纯铬+铁，采用粉末冶金制备工艺制备。据德昌官网，公司具备SOFC连接体数十年经验。

3）怎么看待SOFC带给德昌的增量空间？
①单GW收入体量：假设BE SOFC成本约20亿美金/GW，其中连接体约3亿美金/GW。

②增量市值空间：假设stackpole在BE 40%/60%份额两种情况，按BE 27年6GW、20%净利率计算能贡献10/15亿净利润，给30xPE，
#增厚300/450亿市值。#

🌟投资建议：
公司主业扎实，主营车用微电机业务全球份额~14%，预计27年归母净利润21亿，当前德昌市值236亿元，对应27年11xPE。
目标市值600亿元人民币，看1.5倍空间，重点推荐。

此外，#敏实也在BE送样中，建议积极关注后续进展。
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欢迎交流：孙潇雅/庄恬心


【天风医药杨松团队】众生药业更新：ZSP1601 临床数据良好，有望拓展MASH治疗边界

2026年5月7日，公司公布其pan PDE 口服小分子ZSP1601的2B期临床数据：48周治疗后，肝活检组织学显示MASH改善且纤维化无恶化，或纤维化改善1分及以上且MASH无恶化的参与者比例，100mg 组、50mg组和安慰剂组的应答率分别为64.9%、57.6%和32.5%，与安慰剂组相比，率差分别为31.85%和27.37%。

纤维化改善≥1分且MASH无恶化、纤维化改善≥2分且MASH无恶化参与者比例扣除安慰剂后的率差分别为29.50%与10.60%。

结论：安慰剂修正后，公司高剂量组MASH改善（纤维化不恶化）超30%，纤维化改善（且MASH不恶化）约30%；其他口服的数据均在20%左右，竞争优势显著。看好后续ZSP1601临床潜力及商业化价值。

⭐公司5/8早9:00举行数据解读会，报名海报如下

MASH产品临床数据对比表格及更多：天风医药 杨松/刘一伯


#音频

#音频#


#文字纪要#

#文字纪要#

泰晶科技26一季报交流-国金电子260507_原文_扫描版.pdf

推荐算力三大方向：国产AI芯片，算力租赁和CPU-东吴计算机260507.pdf


#文字纪要#

#文字纪要#

AI算力：我们从海外CSP厂商的财报里看到了些什么？-华源计算机260507.pdf

财报看中国：开启良性正循环 - A股25年报及26年一季报综述-广发策略260507.pdf


【东北计算机】20260507【康耐视第一季度调整后每股收益0.34美元，超出预期0.25美元，销售额2.68437亿美元，超出预期2.46842亿美元】
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1. 2026世界数字教育大会将聚焦人工智能与教育融合发展（来源：新华网）
2. AI Hangzhou2026杭州人工智能大会8月18日盛大启幕！全球智聚钱塘，共筑AI新篇章！（来源：东方网）
3. 黄仁勋反驳“AI末日论”，称劳动者大可不必为此担忧（来源：新浪财经）
4. 教育部：推动人工智能融入教育的全要素、全过程和全领域（来源：中证网）
5. 美股AI应用软件股盘前走强，财联社5月7日电，美股AI应用软件股盘前走强，Datadog涨幅扩大至逾31%，Unity涨近9%，此前均发布超预期业绩；Snowflake涨超10%，MongoDB涨近10%，Elastic涨超6%，Figma涨超4%。（来源：财联社）
6. 5月6日盘后， ARM Holdings 公布2026财年第四财季财报，营收同比增长20.2%至14.9亿美元，调整后每股收益0.60美元，均超出分析师预期。（来源：老虎国际）
7. 康耐视第一季度调整后每股收益0.34美元，超出预期0.25美元，销售额2.68437亿美元，超出预期2.46842亿美元。（来源：老虎国际）

✨东北计算机赵宇阳（SAC:S0550525050001） / 许思琪 / 廖岚琪 / 万陈鹏


【华泰电新】Fluence 2Q26业绩会要点：数据中心订单进展大超预期

【华泰电新】Fluence 2Q26业绩会要点：数据中心订单进展大超预期

Fluence (FLNC) 公布了2Q26业绩，数据中心进展大超预期，#股价大涨25%，验证数据中心配储可行性与需求潜力。

公司2QFY26（对应1Q26日历季度）营收 4.65 亿美元 ，由于港口运输延迟，约 8000 万美元的收入顺延至第三季度确认。调整后毛利率12.4%，环比基本持平。

#数据中心进展大超预期：#
 公司已与 2 家主流Hyperscalers签署了主供应协议（储能产品主要用于电能质量管理，应对数据中心快速功率波动），首批数据中心订单预计将在 2026 财年第三季度落地，数据中心pipeline相比1Q26增长30%至12GWh（其中大部分增量来自2个hyperscaler大单）。公司强调数据中心订单获取门槛非常高，初始共有26家BESS厂商参与筛选，公司凭借快速响应与定制能力胜出。

#整体新增订单规模强劲：#
 公司整体pipeline同比+35%，其中美国、澳大利亚、德国分别贡献61%、18%、5%。截至 2026 年 5 月 6 日，公司年度至今新增订单额达到约 20 亿美元，是 2025 年同期的两倍以上 ，达到25全年近70%，当前新增订单50%来自新增客户。Backlog增至56亿美元，同比+14%。

#本土化产能推进：#

1）公司已建立完全符合 OBBBA 法案要求的美国本土供应链，在田纳西州生产电芯，并已锁定 2027 财年的第二家本土电芯供应源。
2）未来公司可能进一步将动力电池电芯产能向储能切换（Line 2 Smyrna, TN Plant）。此前AESC 已将 Smyrna 工厂多数股权出售给 Fixx Energy，Fixx Energy 与 Fluence 签署多年电芯供应协议，确保未来产能优先向 Fluence 倾斜。
3）公司保留进口能力，可灵活使用墨西哥方案与海外供应链。

#重申业绩指引兑现度高：#
 公司维持全年营收32 -36 亿美元、调整后 EBITDA 4000 -6000 万美元指引，目前公司26财年指引backlog已全部覆盖，预计全年约 70% 的收入将在 2026 财年下半年实现。

*以上内容摘自公司公开业绩材料及业绩会，不代表分析师观点

☎欢迎交流：刘俊/苗雨菲/王嵩/徐嘉欣


【国金电子】存储正从周期走向成长，坚定看好存储大周期

【国金电子】存储正从周期走向成长，坚定看好存储大周期

#坚定看好存储从周期走向成长，看好涨价持续、受益AI需求超预期以及远期需求确定性逐步提高。
1）涨价的前提是需求持续，各类新模型和新应用的落地，全球大模型Token调用斜率日渐抬升，会有存储需求再一次爆发的奇点。
2）远期需求的确定性正在提高，#从周期走向成长的关键，闪迪与三星跟客户签订多份长协，将高毛利与高可见度长期锁定。

#核心看好存储模组和存储设计公司，#

1）模组公司：#库存逻辑，模组公司刚进入利润释放周期，看好Q2利润同环比大幅度成长。#拿货逻辑，模组库存仍在逐季走高，供需紧张情况下印证强拿货能力。#涨价逻辑，二季度合约价涨幅或继续超预期，存储全面进入卖方市场

2）存储设计公司：#公司逻辑，偏原厂的逻辑，原厂的毛利率和利润率接近上一轮周期高点，未来创新高概率极大，且周期持续时间越久，超高利润率能够兑现的时间就越久。看好国内设计公司毛利率、利润率超过自身上轮周期的高点！#涨价弹性，利基型存储涨价25Q4后半段刚开始落地，26年利基存储涨价有望贯穿全年且涨幅不小，结合利润率弹性，设计公司是营收↑*利润率↑双重弹性，看好业绩持续释放！

建议关注：兆易创新、普冉股份、江波龙、佰维存储、德明利、北方华创、中微公司、拓荆科技、澜起科技、大普微、盛合晶微、中芯国际、华虹公司、雅克科技、江丰电子等。


【华西机械】继续强Call锡膏双雄：锡膏、或是下一个电子布

【华西机械】继续强Call锡膏双雄：锡膏、或是下一个电子布

近期我们发布了锡膏行业的深度报告，各位领导关注度较高。锡膏，或许就是下一个电子布，材料价格的弹性仍被低估。

#1、光通信技术演进、锡焊膏行业需求迎来爆发。光模块传输速率提升，锡膏行业有望迎来量价双升。1）量：锡膏用量提升的双重逻辑：光模块数量、高速光模块封装工艺变化带来焊点数量暴增。随着光模块速率从400G向1.6T及更高速率演进，PCBA上的焊点数量快速增长；精细工艺会从共晶焊、激光焊演进到金线键合、倒装焊等。2）价：高级别焊膏价格更贵，高速光模块对高级别焊膏需求提升（T4价格仅为1.5元/g，T7超过18元/g）。3）测算：考虑量价双升，锡膏市场有望从2020年的40亿市场空间，快速迎来十倍以上的扩容，今年即将看到变化。市场对逻辑慢慢学习认可，但是对价格弹性仍低估显著。

#2、锡膏呈高端化趋势、高速光模块对精细锡膏需求刚性。锡膏行业整体呈现高端化三个方面：1）精细化：部分技术领先企业开始批量使用粉径更小的T5号锡合金粉，并逐步开始向粉径更小的T6、T7型号发展；而高速光模块演进到1.6T&CPO等，对高端锡膏的需求是刚性的；2）绿色化：焊材无卤化等路线；3）低温化：Bi及In等合金工艺。

#3、锡膏竞争格局良好、龙头有望充分受益。锡膏难度较大，尤其是配方及工艺，目前国产化率仅为30%左右。近年唯特偶等公司已经开发出T7级别的焊膏，且据我们草根调研公司已经在积极对接头部光模块企业，进展很快，龙头有望充分受益。A股上市公司具备锡膏实力的仅有两家：#唯特偶（锡膏龙头）、#华光新材（铜基液冷龙头、锡膏进展飞速）。

锡膏行业竞争格局较好，光通信行业的变化引爆需求，且供给端受制于高端锡粉，会出现需求高增带来的量价双升。强推板块龙头：#唯特偶、#华光新材，产业趋势已经到来，重视超强β，下一个十倍股可能就此诞生。


❗【天风电新】江南新材+科达利重点更新&推荐0507

❗【天风电新】江南新材+科达利重点更新&推荐0507
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🌟江南新材
前期我们更新较多公司PCB上游铜粉和液冷母排、液冷板代工业务进展。现重点更新
#Q布相关：#

天眼查显示：江南副总经理徐岳实控子公司【江苏晶鼎】，其中徐岳+江南副董事长孙佳丽合计持股90%，剩下10%在石英股份。此外徐岳100%持股子公司还有江西芯晶鼎，且披露业务为【高性能纤维及复合材料】。

我们预计该【芯晶鼎】子公司主业业务为Q布，且根据产业链反馈，【已有产能规划和头部客户验证进展】。且股东方有石英股份入局，有望借助其石英原料资源优势，实现Q布业务快速发展。

考虑到芯晶鼎90%股权在江南新材高管徐+孙（董事长儿子、儿媳），我们认为不排除后续有并入机会。

Q布可比公司：以启动前为基准，菲利华市场给了接近400亿市值预期，莱特100-150亿。江南目前0 Q布预期，若一旦并入，保守给200亿，较目前有翻倍弹性。

🌟科达利
今日我们开始强调布局低位的机器人板块，投资思路也是聚焦T链量产即放量的供应链。

4月我们更新公司取得PPA，目前相关细则、条款洽谈结束，公司已签订好，目前在客户那走最后的流程，预计2周内完全落地。

具体产品为#谐波减速器（全身，7款16个），占客户量产版本的绝大部分份额（逻辑很简单，公司较其海外供应商有扩产积极优势，较国内另外供应商有资金、海外基地齐全优势）。

此外，此前市场担心的对科盟股权只有40%问题，参考正常产业逻辑，一旦开启量产，资本开支先行，考虑公司资金实力强，新一轮增资下控股比例提升是大概率事件，且未来机器人量越大，公司提升效应越强。

#空间：#

主业：26/27年业绩24/30亿，值500-600亿（600需等下半年切27年20X估值）。

机器人-T客户：按照100W台，谐波ASP 1.5W 20%净利率 50%份额，15亿利润按70%并表利润10.5亿，30X看向300亿。

再考虑公司卡位OPen AI META 等北美机器人圈巨头，以及在SPX 谐波机会，合计可看向千亿。
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欢迎交流：孙潇雅/张童童


🔥【国金机械】HWM一季报点评：业绩超预期，资本开支大幅下滑，燃机叶片扩产缓慢

🔥【国金机械】HWM一季报点评：业绩超预期，资本开支大幅下滑，燃机叶片扩产缓慢

[太阳]一方面，受益前期价格上涨，HWM一季报利润率表现亮眼，并上调全年业绩指引，印证了行业高景气度。另一方面，HWM扩产依旧比较保守，26Q1资本开支大幅下滑，燃机叶片扩产缓慢，看好国内叶片龙头应流股份全球份额加速提升。

#26Q1利润率环比显著改善，#HWM上调26年业绩指引，#看好应流股份盈利能力同步改善。 25Q1-26Q1，HWM发动机业务Adjusted EBITDA利润率分别为32.6%/33%/33.3%/34.4%/36.6%，受益前期价格上涨，26Q1利润率显著改善。HWM将26年收入指引从90-92亿美元上调到95.75-97.25亿美元；将Adj EBITDA从27.10-28.10亿美元上调到30.25-30.95亿美元；将利润率从30.1%-30.5%上调到31.6%-31.8%。公司盈利能力超预期反映了行业景气度超预期，在HWM、PCC不断涨价背景下，应流股份也在26Q1小幅涨价，看好应流股份后续业绩同趋势向上。

#资本开支大幅下滑，#两机叶片扩产缓慢。 26Q1，HWM发动机板块资本开支为0.59亿美元，仅占25年发动机板块收入的4.7%，占比非常小。而且从趋势上看，25Q1-26Q1，HWM发动机业务资本开支分别为0.85/0.74/0.73/0.84/0.59亿美元，26Q1资本开支同比和环比均大幅下滑30%左右。与GEV、西门子等主机厂频繁上修扩产规划的动作相比，HWM在扩产方面相对较为保守。这也验证了我们一直强调的“零部件公司资产更重、企业扩产意愿和节奏显著慢于主机厂，燃机叶片产能严重紧缺”的观点。

#HWM收入增长缓慢，#产能优先供应航机，#燃机叶片产能紧缺。 26Q1，HWM的发动机业务中，民航和燃机领域收入分别为7.02和2.84亿美元，分别环比提升13.78%和6.77%，民航领域的增幅更高。从占比上看，发动机业务中，民航、军品、燃机的收入占比分别为56%/19%/23%，燃机领域占比远低于航空发动机领域，再次验证了我们一直强调的“航机叶片容易签长协，订单量大，PCC、HWM等零部件公司更倾向于将产能用于航机，其次用于燃机叶片，导致燃机叶片加剧紧缺”的观点。涡轮叶片是燃机核心零部件，是产业链最紧缺环节，看好国内叶片龙头应流股份、万泽股份叶片订单持续高增。

☎欢迎联系：国金机械满在朋/房灵聪18361753245


美股网安Fortinet （FTNT）盘前大涨16%，AI驱动业绩超预期【华福计算机】

Fortinet企业为支持 AI 负载而进行的网安基础设施升级，产品收入同比大增 41%，AI-Driven的安全运营订单同比增长 23%，远超市场预期！

AI驱动网安公司而不是损害网安，本质上网安也是for agent

建议关注：深信服


【每日一图0507】杰瑞股份：外资FTAI合作强化成撬优势，有望持续受益北美AIDC缺电【东吴机械】

事件：2026/4/30，FTAI与杰瑞股份成立合资公司，计划27年年产100台Mod-1 CFM56航改燃。

外资合作强化成撬核心优势，模块化供给构筑产业链稀缺性。FTAI是全球领先的航改燃机头资源整合与租赁平台，依托高效的CFM56发动机模块化重建能力，正加速向AIDC发电场景延伸。因此，FTAI的业务模式与杰瑞的强成撬能力高度契合：（1）杰瑞具备世界领先的燃机成撬技术与工程经验，双方合作将强化这一优势；（2）合作有望推动杰瑞切入高毛利燃机后市场环节，盈利弹性增强。

此外，杰瑞现有机头储备充足、成套订单交付节奏明确。公司在已与GEV、西门子能源、贝克休斯、川崎等多家机头厂商建立战略合作的基础上，本次新增的FTAI合作有望带来每年约2.5GW的航改燃机头资源，可有效支撑未来更多燃机订单。再次重申，杰瑞凭借机头资源充足+成撬世界领先+北美合规经验丰富，是国产燃机链中稀缺性最强、业绩兑现确定性最高的公司。

投资建议：公司电力板块业绩确定性强，重点推荐锁定多家机头资源、具备强成撬能力&交付优势的【杰瑞股份】。

风险提示：AI投资不及预期、国际贸易摩擦、国产替代不及预期、订单交付不及预期。

【东吴机械】周尔双/黄瑞


比亚迪：大唐预售订单突破10w台，国内业务有望迎来发力期【国信汽车】

比亚迪：大唐预售订单突破10w台，国内业务有望迎来发力期【国信汽车】

根据5月7日官方信息，大唐预售订单突破10w台（预售价25-32万元的尺寸旗舰SUV），表现亮眼。我们认为比亚迪国内业务有望迎来发力期：

1、大唐证明产品力&性价比是硬实力，看好技术下探&技术迭代带来的销售者认可度提升。

大唐1）5263mm车长，长于问界M9；2）搭载二代刀片电池+兆瓦闪充，5分钟充到70%，9分钟充至97%，零下30℃多3分钟；3）云辇-A双腔空气悬架+道路预瞄，王朝首款后轮转向；4）全系标配天神之眼5.0。前段时间宋ultra首月订单6w+,产品力才是硬实力，看好比亚迪技术下探&技术迭代带来的销售者认可度提升。

2、展望后续，新品&技术周期持续

1）新品周期开启：Q2开始多款新改款车型陆续推出，包括新一代元p、腾势N8L、海豹08、海狮、豹5/豹8、大汉等等。

2）预计5月新一代智驾发布会。

3）闪充站持续落地，截至4月29日，累计建成5715座闪充站，覆盖全国311座城市，年底预计建成2万座，匹配新品周期节奏。

整体来看，1）一方面出口景气度有望持续，短期油价预计维持相对高位，4月出海13w+创历史新高，Q2有望展望40w+，海外产能陆续落地&海运船保证货运能力；2）叠加国内复苏回暖（高价位车型上量）、新品&技术周期开启，看好国内业务企稳回升。看好比亚迪海内外迎来共振期，看好Q2开始业绩持续向上~


⭐⭐【国金金属|黄金】260507：金价企稳上行，布局超跌的权益资产

⭐⭐【国金金属|黄金】260507：金价企稳上行，布局超跌的权益资产


【国金计算机】美股软件行情：业绩beat+超跌修复+硬件资金外溢，底层原因是吞噬论一刀切本身并不合理

1、Datadog业绩beat领涨IGV，应用业绩其实比大家预期得更好

——DDOG：受增长重新加速、AI原生势头及利润率改善推动， FY26Q1营收10.06亿美元（YoY +32%，预期为9.6亿美元）；营业利润率达22.2%（预期为21.3%）。公司全面上调指引，Q2营收指引同比增速达29%-31%，FY26全年营收指引上调至43.0-43.4亿美元（市场预期为41.2亿），全年利润率指引亦同步上调。

——前两天发布业绩的APP和DUOL市场反馈不佳，但其实当季业绩表现均还不错，今天股价均有较好修复。AppLovin Q1收入同比增长59%超指引上限，管理层明确指出AXON 2.0驱动的业绩爆发“从未看到放缓迹象”；Duolingo因月活增速放缓遭遇单日杀跌，但其实际Q1营收与利润均超出市场预期，DAU强势增长21.2%，并上调全年调整后EBITDA利润率至25.7%。

——基建软件（AI Infra）：Snowflake、MongoDB领涨，海量Agent并发运行需要合规、安全地高频访问企业内部数据，AI直接拉动了对数据平台的用量与算力消耗。

2、 超跌修复

由于吞噬论的极度悲观预期，软件指数IGV在2026年Q1一度回撤30%，许多 SaaS标的PS估值已回落至历史底部区域，而业绩加速进一步拉低估值。

3、 吞噬论一刀切本身并不合理，IT项目是系统化解决方案

对于偏系统化工程的IT项目，AI并非吞噬，而是会增加海量的监控（DDOG）、云原生安全/SASE防护、底层数据清洗与治理（如Snowflake）以及跨部门工作流协同（如ServiceNow）等系统级需求。

4、硬件资金外溢

SOXX（半导体指数）资金拥挤度较高，获利盘资金有高切低的需求。市场停止过度恐慌交易AI颠覆论，转向寻找被错杀的AI赋能标的。

风险提示：AI进展不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动

联系人：陈芷婧/鲍淑娴/刘高畅


【国联民生电新】鑫磊股份：一次侧液冷新贵，乘东风加速成长

【国联民生电新】鑫磊股份：一次侧液冷新贵，乘东风加速成长
❗减持利空落地。维谛合作事宜在走流程，订单很快落地，逻辑继续强化。

# 立志成为压缩机领军者

从活塞式压缩机起家，2016年启动磁悬浮离心机研发，技术能力强大。压缩机应用领域广泛，涵盖大工业、养殖等，常态毛利率25%左右。26年规模效应扩张，净利率将触底向上，主业明确进入反转通道。

# 前瞻布局数据中心

冷水机组需求强劲，核心部件是压缩机，其中磁悬浮技术大势所趋，其能效比传统螺杆机高50%，满足大功率数据中心需要。公司与国际冷水机组巨头特灵对接合作1年以上，目前已经有小批量交付。与竞对丹佛斯相比能效高20-30%，价格或低30%，产品竞争力显著。产能积极筹备中，下游需求支撑未来起量。

股价思考

1、假设2030年全球数据中心150gw，液冷渗透率70%，对应105gw。一次侧一般按照10%冗余配置，即115gw。

2、假设冷水机组与闭式冷却塔两者应用比例1:1，冷水机组达57gw。

3、1mw冷水机组价值量330万元，从而形成1800亿市场。

4、公司战略分两步:

做压缩机:

算法1⃣：冷水机组毛利率30%，成本规模1260亿，其中压缩机占比40%，市场规模504亿，公司拿下10%份额，20%净利率对应10亿利润，20X市值是200亿。

算法2⃣：1000冷吨冷水机组单台价格中枢250万，毛利率30%，成本项175万，压缩机价格70万；考虑目前公司产能建设和后续爬坡，单日20台出货的话，日营收1400万，年化营收50亿，净利润10亿元，20X市值是200亿。

考虑后续可能做冷水机组，先给50亿保守期权。

5、2026主业明确反转，未来稳健增长，值50亿市值。

合计300亿市值，大概3倍空间。


【国金电新_风电】大金重工推荐更新：西班牙发布2.1亿欧元海风港口补贴计划，看好公司引领漂浮式风电商业化进程加速

事件：当地时间5月6日，西班牙政府发布海风港口基础设施补贴计划（PORT-EOLMAR），计划向包含希洪港在内的六大港口投资2.12亿欧元，用于增强海风的物流与制造装配能力，让港口具备制造、组装、发运兼容漂浮式风机的能力。

公司于今年2月宣布与西班牙本地企业Zima签署战略备忘录，计划在希洪港共同投资建设海风基础制造设施。本次政府港口补贴计划中，希洪港获得约716.7万欧元，金额分配较少主要由于补贴资金主要用于现有码头/堆场能力补强，而希洪港本身码头本身已具备较高成熟度，从政府打分中来看，希洪港项目排名全国第二，侧面反映政府高度认可。

年初以来西班牙海风政策端催化不断。2月西班牙政府发布首轮海风招标设计咨询3月能源部长表示计划在年内启动西班牙首轮3GW海风招标4月能源危机后众议院发表文件催促政府尽早启动首轮招标。

看好公司参与引领欧洲漂浮式商业进程加速。受地理条件限制，西班牙所处海域基本仅适合安装漂浮式机组，但由于漂浮式项目较高的成本，导致前期项目推进力度一直较弱。看好公司凭借领先的技术、产能带动项目成本降低，从而加速欧洲漂浮式项目商业化进程。

投资建议：看好公司“大海工”战略持续落地，本地化合作布局构建深度壁垒，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为18.3、30.4、43.9亿元，对应当前PE30、18、12倍，继续重点推荐。同时也建议关注具备潜在建厂可能的明阳智能。


浙商机械【潍柴动力】从周期到成长：AIDC发电设备带来价值重估

浙商机械【潍柴动力】从周期到成长：AIDC发电设备带来价值重估
#深度白马#

⭐一句话推荐逻辑

主业稳健向上，AIDC发电设备高成长，“柴发+燃发+SOFC”三箭齐发。

⭐成长逻辑

1、主业：重卡、智慧物流等稳健向上，稳步贡献利润。

2、AIDC发电设备：深度布局柴油发动机+燃气内燃机+SOFC三大数据中心发电设备，具备稀缺性

1）公司有望本轮全球AI基建大浪潮中把握市场准入机会，凭借品牌、渠道、产能三大优势，提升全球数据中心市场发电设备份额。

2）立足 AIDC 发电设备新赛道，叠加主业在“传统能源+清洁能源+新能源”的全面布局，估值逻辑重塑。

盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为140、163、189亿元，同比增长28.5%、16.2%、15.9%，复合增速20.1%，对应PE估值21、18、16倍。

❗风险提示：AIDC发电产品拓展不及预期风险、重卡行业需求不及预期风险、天然气重卡渗透率不及预期风险

☎浙商大制造 邱世梁/王华君18610723118 /王一帆18810699903


模型及应用？No❗：应用宏观叙事纠偏时刻，业绩为基，中美软件布局窗口已至【天风计算机缪欣君/刘鉴团队】

#建议关注：#

基本面+AI：我服、金蝶、泛微、福昕、合合、国能

AI主题弹性：通达海、中控、汉得、鼎捷、税友、卓易

1、【产业趋势】:大模型巨头布局B端服务，B端软件长期深耕积累的价值不能被忽视

应用的底层逻辑在变化：
#OpenAI宣布成立"The#
 Deployment Company"，定位企业级AI部署落地；#Anthropic也宣布与德勤等成立企业AI合资公司。两大头部模型厂商不约而同布局B端，意味着行业正在形成共识。

模型层"卖铲人"逻辑持续强化同时，#Token消耗的下一段叙事有望聚焦在软件应用层，具备客户、场景、行业Know-How的软件公司是绕不开的中间层B端软件长期深耕积累的价值不会被忽视，也不能被忽视。

2、【业绩为基】:中美软件利润反转明确，同时我们对A股软件Q2收入持续修复乐观

美股：软件板块集体走强，Datadog Q1营收同比+32%、全年指引上调，叠加前期Twilio三年来最快增长、AI语音用例连续6季度加速，以及CRM/NOW/ADBE AI产品ARR放量，TWLO+DDOG硬财报验证#AI变现已从模型层向B端基础设施&应用层扩散，#本轮反弹本质是AI+B端共振被业绩端持续验证。

A股：26Q1计算机行业归母净利润#同比+122%，居申万一级行业首位；SaaS、金融IT、云计算等板块超预期最显著，#包括深信服/泛微/顶点等。利润弹性来自AI Coding费用端兑现 +收入侧弱复苏，叠加合同负债等先行指标转正。

3、【投资机会】：叙事反转+业绩共振，我们建议从两个角度把握AI应用软件端的重估机会

我们看好AI+软件叙事逻辑纠偏带来的估值弹性——市场此前担忧"AI吞噬软件",而随着OpenAI、Anthropic明确转向B端共建，#叙事正从"吞噬"走向"共赢"；尤其在今年AI已进入加速普及阶段、B端落地概率显著提升的背景下，以业绩为基，软件公司有望从"被替代者"转变为"AI红利的承载者"，价值亟待重估。

祝好！

天风计算机 缪欣君/刘鉴/李璞玉


【西部计算机郑宏达团队】OpenAI等发布开源通信协议MRC，提升算力集群能力

【西部计算机郑宏达团队】OpenAI等发布开源通信协议MRC，提升算力集群能力

#OpenAI与AMD、博通、英特尔、微软、英伟达发布开源网络通信协议MRC，提升万卡集群的效率，实现多路径并行传输。

#MRC通过多平面网络设计疏通网络，进一步提升训练前沿大模型的能力。MCR内置于最新800Gb/s网络接口中，可将单次数据传输分流至数百条路径、微秒级绕开故障链路，并简化网络控制面架构。

#MRC利好什么？1、高速光模块，会大幅加快高速光模块升级速度，从而实现多路径。#2、交换机及芯片，要求更多的交换机。#3、国产AI芯片，MRC是开源的，提升国产卡大规模组网能力。

建议关注：寒武纪，海光信息，盛科通信、光模块公司

郑宏达 谢忱 李想 卢可欣 王朗


【申万宏源电子】股东施压，ABF有望提价30%+；重视ABF材料国产替代窗口期

【申万宏源电子】股东施压，ABF有望提价30%+；重视ABF材料国产替代窗口期

大股东要求半导体绝缘材料ABF涨价。英国对冲基金Palliser Capital于3月31日宣布，其已成为日本味之素的前25大股东。Palliser主张，味之素专有的ABF材料技术是支撑全球AI基础设施不可或缺的一环，公司股价被严重低估。因此，该基金要求味之素对高性能CPU/GPU封装所需的关键绝缘材料——味之素积层薄膜（Ajinomoto Build-up Film）进行涨价，涨幅需超过30%。

ABF：AI需求激增下的再一个结构性脆弱环节。ABF全称Ajinomoto Build-up Film，直译味之素积层膜。高端封装载板使用ABF作为介电材料进行增层，以实现多层结构与高密度互联。ABF约占载板BOM的30%。ABF之所以能成为封装基板介电积层的主流材料，得益于优良的介电性能、热稳定性及可加工性能，适用于实现高精密度线路制作。由于ABF对加成法工艺的兼容性，以及对精细线宽/线距的适配能力，ABF同样适用于HDI/Ultra-HDI/类载板制作。

ABF远期空间超10亿美金、日本味之素垄断95%份额。全球ABF市场规模有望从2025年5.14亿美元增长至2032年10.69亿美元。味之素在ABF的市场份额高达95%，主要源于自1990 PC时代以来的积累的技术、专利壁垒以及与英特尔等大厂建立的先发技术认证体系。

需求激增+供给紧缺+对日去风险.有望加速类ABF材料国产替代。相关供应商：

【天和防务】秦膜 部分产品性能可以达到味之素公司生产的ABF膜的对标型号。

【华正新材】CBF 在算力芯片等应用场景已形成系列产品，已在国内主要IC载板厂家开展验证。公司在青山湖工业园区建设CBF研发中心和产线，目前已实现杭州工厂批量订单交付能力。

【生益科技】SIF 已在国内IC载板厂商和芯片设计公司进行认证，并已在佛智芯的FOLPLP生产线完成验证。

【南亚新材】参股公司江苏兴南创芯主攻ABF类材料，产品正在有序认证推进中。

联系人 杨海晏/陈俊兆13088808028


【长江电新】储能：Fluence新签两家AI大客户，持续看好AIDC储能需求放量！

Fluence 26Q1交流指引，与两家超大规模数据中心客户签约订单，潜在项目增长30%至12GWh，预计26Q2拿到大客户首个订单，截至目前美股上涨20%+。26年以来美国电价持续高增、数据中心缺电问题日益严重，持续看好AIDC储能需求放量！

1、#Fluence指引AIDC储能本土含量占比无硬性要求、交付周期极快。根据交流，1）AIDC储能项目不硬性要求本土含量（判断中国企业可不受大美丽法案限制、仍有使用国产电池的空间）；2）AIDC储能交付周期显著快于传统公用事业项目；3）Fluence目前是几个合格供应商之一，与AI大客户订单没有排他性。👉判断中国集成厂仍然具备成本、交付速度等多方面优势，有望充分受益美国AIDC储能需求高增。

2、继续强调#大储板块随需求景气不断加强、布局时点已至： 1）此前原料涨价、竞争格局、贸易壁垒等因素的担忧在股价上反映较为充分，基本面看Q1整体财报展现盈利韧性，Q2据产业反馈出货量、海外订单快速起量，后续业绩及预期有望持续向好；2）北美数据中心、国内算电协同等具备潜在量、利弹性的场景放量，有望提振估值，夏季北美电价或超预期上涨进一步形成需求、情绪端催化。

标的方面，大储推荐#阳光、海博、阿特斯、正泰电源等。户储推荐#德业、锦浪、艾罗、固德威、鹏辉、派能等。


【天风电新】江南新材+科达利重点更新&推荐

【天风电新】江南新材+科达利重点更新&推荐
江南新材

前期我们更新较多公司PCB上游铜粉和液冷母排、液冷板代工业务进展。现重点更新
#Q布相关：#

天眼查显示：江南副总经理徐岳实控子公司【江苏晶鼎】，其中徐岳+江南副董事长孙佳丽合计持股90%，剩下10%在石英股份。此外徐岳100%持股子公司还有江西芯晶鼎，且披露业务为【高性能纤维及复合材料】。

我们预计该【芯晶鼎】子公司主业业务为Q布，且根据产业链反馈，【已有产能规划和头部客户验证进展】。且股东方有石英股份入局，有望借助其石英原料资源优势，实现Q布业务快速发展。

考虑到芯晶鼎90%股权在江南新材高管徐+孙（董事长儿子、儿媳），我们认为不排除后续有并入机会。

Q布可比公司：以启动前为基准，菲利华市场给了接近400亿市值预期，莱特100-150亿。江南目前0 Q布预期，若一旦并入，保守给200亿，较目前有翻倍弹性。

科达利

今日我们开始强调布局低位的机器人板块，投资思路也是聚焦T链量产即放量的供应链。

4月我们更新公司取得PPA，目前相关细则、条款洽谈结束，公司已签订好，目前在客户那走最后的流程，预计2周内完全落地。

具体产品为#谐波减速器（全身，7款16个），占客户量产版本的绝大部分份额（逻辑很简单，公司较其海外供应商有扩产积极优势，较国内另外供应商有资金、海外基地齐全优势）。

此外，此前市场担心的对科盟股权只有40%问题，参考正常产业逻辑，一旦开启量产，资本开支先行，考虑公司资金实力强，新一轮增资下控股比例提升是大概率事件，且未来机器人量越大，公司提升效应越强。

#空间：#

主业：26/27年业绩24/30亿，值500-600亿（600需等下半年切27年20X估值）。

机器人-T客户：按照100W台，谐波ASP 1.5W 20%净利率 50%份额，15亿利润按70%并表利润10.5亿，30X看向300亿。

再考虑公司卡位OPen AI META 等北美机器人圈巨头，以及在SPX 谐波机会，合计可看向千亿。

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欢迎交流：孙潇雅/张童童


北美缺电系列八：投资机会与产业链再梳理-招商机械260507_导读

北美缺电系列八：投资机会与产业链再梳理-招商机械260507_导读

2026年05月08日 09:08

关键词

北美缺电链 燃气轮机 燃气内燃机 柴油发动机 数据中心 AI 产业链 投资机会 估值 主电源 备用电源 产能 技术路线 生产周期 SOFC 柴油内燃机 供需缺口 扩展进度 核心零部件 规模化生产

全文摘要

会议聚焦北美地区电力短缺问题及数据中心高增长的电力需求，预计至2030年，数据中心用电量将从当前的15%增至近50%。讨论了燃气轮机、燃气内燃机及柴油发动机在数据中心供电中的应用及其在北美电力市场中的需求与投资潜力。招商证券提供了投资建议，强调信息非投资建议，禁止未经授权传播会议内容。会议旨在分析电力短缺领域的投资逻辑和产业链，鼓励投资者关注燃气轮机等关键技术的发展与投资机会。

章节速览

00:00 北美缺电链投资机会与产业链梳理

会议强调了北美缺电链投资的重要性，回顾了一年半以来的行业系统梳理，包括燃气轮机、燃气内燃机、柴油发动机在数据中心的作用及参与企业，以及美股巨头产业链的完整分析，旨在为投资者提供深度行业洞察与投资建议。

03:19 AI产业链下的中国公司投资机遇

对话围绕AI产业链对中国公司带来的投资机遇展开，重点讨论了数据中心用电量的快速增长及对相关产业链公司的影响。指出2024年至2030年AI用电量占比将大幅上升，推动产业链公司价值重估。分析了板块调整原因，包括生产周期长和一季度业绩未及时确认收入等，并强调产业趋势未变，鼓励抓住投资机会。

08:41 电力机型工作原理与应用场景对比

对话深入探讨了燃气内燃机、柴油发电机和燃气轮机的工作原理及在北美发电中的应用场景。燃气轮机采用布雷顿循环，功率密度高，启动快，但效率较低，适用于主电源。燃气内燃机和柴油发电机遵循奥拓或狄塞尔循环，结构简单，效率受压缩比影响，柴油发动机因燃油效率低，成本高，适合作为备用电源。

13:51 燃气轮机与内燃机在主电源中的应用对比

讨论了燃气轮机和内燃机在主电源领域的应用，燃气轮机覆盖功率段大，燃气内燃机适中速，SOFC技术成本高但扩展快，柴油内燃机响应快适合作备用电源。

18:07 燃气轮机供需缺口与数据中心用电需求分析

对话讨论了燃气轮机作为核心电力解决方案的供需缺口问题，指出燃气轮机扩产慢导致缺口长期存在。2025年后，数据中心新增用电装机量将显著增长，推动燃气轮机需求爆发。尽管部分厂商扩产加速，供需缺口仍将持续，支撑价格上涨趋势。此外，SOFC、燃气内燃机等技术可能成为弥补供需缺口的方案。

22:49 SOFC与燃气轮机技术路线对比及产业链分析

对话对比分析了SOFC和燃气轮机两种技术路线的特点，指出SOFC建设周期短、快速补电，燃气轮机则为长期主力供电方案。分析了两者产业链，SOFC聚焦材料电堆等，燃气轮机则关注核心零部件及国产替代机会。

28:36 卡特彼勒产能扩张引领产业链投资热潮

对话讨论了卡特彼勒及其供应链公司，如中原内配、联德股份等，如何通过产能扩张和技术投资，推动发电业务的增长，特别是在燃气轮机和内燃机领域。卡特彼勒计划大幅提高大型发动机产能，并上调2030年增长目标，引发市场对确定性产业链的高度投资热情。海外公司如GEV、西门子的业绩表现，亦影响A股相关映射股的投资节奏。

32:56 美股季报与A股映射股投资节奏分析

通过分析美股季报，关注A股映射股投资节奏，重点讨论了燃气内燃机与柴油发动机市场前景及产业链公司表现，如康明斯业绩超预期，推动确定产业链投资热情，提及维柴体系、中国动力等燃气内燃机及柴油发动机相关企业。

35:59 北美缺电链公司核心地位与业务分析

对话围绕北美缺电链中各公司的核心地位、相关业务及未来利润预期展开，分为大市值公司和弹性票两类进行讨论。杰瑞、中国动力、万泽等被认定为核心地位公司，分别在燃气机组、零部件等领域有重要贡献。伯林特汉、联德股份等弹性票公司，也因与核心厂商的紧密合作而占据一定地位。分析还涉及PE估值、主业支撑等因素，指出中国动力、东方电气等大市值公司虽核心地位略低，但估值便宜且主业支撑强，而杰瑞、印牛等核心标签票估值较高。

40:51 分析北美弹性票特点与投资逻辑

讨论了北美弹性票的三大特点：市值普遍偏小、资金面充裕以及产品验证重要性。指出小市值公司依赖贝塔效应，注重产品验证，具备阿尔法逻辑，如连德、柏林特等，但需贝塔存在、资金充裕及验证通过作为上涨前提。对于追求确定性的投资者，推荐杰瑞应流等大市值公司，而对于寻求补涨型弹性票的投资者，则建议关注有份额提升或渗透率提升逻辑的公司。

43:20 北美缺电产业链分析与投资策略

对话深入分析了北美缺电产业链，聚焦燃气内燃机与燃气轮机工作原理及应用差异，梳理了美欧上市公司的国内A股映射股，区分大市值与弹性小票的投资选择，建议低估值公司稳妥，资金充裕时关注小票的看涨潜力。

44:45 北美缺电链投资逻辑与市场趋势分析

对话围绕北美缺电链的投资逻辑展开，从柴油发电机到燃气轮机的市场演变进行了梳理，强调了数据中心对稳定电力需求的推动作用，以及燃气轮机作为主供电源的确定性需求。投资建议聚焦于产业趋势的确定性和小票股的弹性空间，鼓励通过业绩兑现把握投资机会。

思维导图

要点回顾

在会议开之前，能否分享一下北美缺电链整个投资的一个基本逻辑？

当然可以。从2024年开始，随着AI产业链的发展，包括光模块、PCB等在内的北电需求迎来了重大机会。核心原因是AI发展过程中遇到的光电PCB等物理瓶颈导致的需求增长，使得相关环节可能出现涨价。对于中国公司而言，这是一次对中国稀缺产能的重估，很多A股公司如潍柴动力可对标美股巨头BE，或是购买美股巨头产业链供应商的公司，如联德股份对应卡特比勒。在AI发展的背景下，整个行业都迎来了巨大机遇，需求扩张导致供给跟不上，因此产业链公司的价值重估是必然趋势。

AI对数据中心用电的供需情况如何？对于数据中心用电缺口的数据以及整个板块的走势有何看法？

数据显示，2024年AI在数据中心的用电占比约为15%，而到了2030年，这一比例可能会攀升至接近50%。这意味着从2024年到2030年，与AI相关的数据中心用电将实现非常快速的增长。数据中心用电存在一定的供需缺口，而这个板块在12月份经历了一轮较大涨幅后，在3、4月份出现调整。这主要是由于战争影响、部分环节如光模块和PCB生产周期长、重资产投资属性以及一季报期间业绩未及时确认等因素。短期股价调整更多是节奏问题，而非产业趋势改变。目前产业趋势依然明确，我们仍看好未来的发展潜力。

对于短期股价调整的原因是什么？

3月和4月份板块调整的原因主要有两方面：一是1月和2月份板块涨幅过大；二是到了一季报时间点，部分产业链公司由于未能及时确认收入或交付，EPS并未完全体现，导致股价在高估值水平上无法进一步上涨。但随着这些公司交付能力提升、速度加快，EPS开始兑现时，板块可能会呈现越炒越便宜的过程。

燃气轮机采用的是哪种热循环系统？布雷顿循环中包含哪些关键过程？

燃气轮机采用的是布雷顿循环系统。布雷顿循环包含两个关键过程：绝热压缩阶段，空气和天然气混合吸入并进行加温燃烧；然后高温高压的空气进入涡轮，驱动涡轮叶片运转，同时燃气膨胀、压力和温度降低，并通过烟囱或脱碳塔排向大气。

为什么燃气轮机的核心部件是叶片？

因为燃气轮机工作时，高温高压的燃气会对蜗轮材料产生极高冲击力，而叶片需要承受这种冲击力，所以燃气轮机的核心部件是叶片。

内燃机循环是怎样的原理？内燃机循环与燃气轮机循环的主要区别是什么？

内燃机循环以奥拓循环或狄塞尔循环为主，其中狄塞尔循环包括压缩冲程、燃料喷射燃烧、做工冲程以及废气排出等步骤，最终实现循环运转。内燃机循环相对闭合，在气缸内完成循环，结构简单但效率受压缩比、膨胀比等因素影响，整体燃油效率较低。而燃气轮机循环更开放，功率密度高、启动快，但效率相对较低。

在主电源和备用电源中，燃气轮机与燃气内燃机的优先级如何？燃气轮机为何在主电源中是最佳解决方案？

在主电源中，燃气轮机优先级优于燃气内燃机，燃气内燃机又优于SFC（可能指蓄能系统或储能系统）。而在备用电源领域，柴油发动机相对优先，其优先级高于燃气轮机。燃气轮机覆盖的功率段很大，从几兆瓦到上百兆瓦不等，且其设计和运行效率使得其在大规模供电需求下成为最优解。

备用电源与主电源有何不同？

备用电源对及时响应速度要求较高，而对整体供电成本敏感度较低，因此在某些情况下柴油内燃机相比燃气轮机更适合充当备用电源角色。

燃气内燃机的特点及其适用场景是什么？

燃气内燃机如柴油发电机，其功率段适中（约3至15兆瓦），转速较低，适合用于备用电源和某些特定场合，如船舶电力供应，但受限于燃烧效率和排产问题，大规模并联应用存在挑战。

SOFC（固态燃料电池）的工作原理及现状如何？

SOFC工作原理接近化学燃料电池，单模块功率较小（约十千瓦），但可通过模块叠加快速扩展产能。然而，当前技术成本较高，寿命和规模化生产成本尚未得到有效降低，因此尚未实现与微燃机相比的优秀TC效率。

为什么柴油内燃机在发电机组中的TC成本较高，但在备用电源建设方面具有优势？

柴油内燃机TC成本较高主要是由于其燃油效率、压缩比等因素影响，但它的响应速度很快，无需满足特定温度条件，能迅速提供及时供电，因此在备用电源建设中比燃气轮机更适用。

柴油发动机和燃气轮机相关的代表性公司有哪些？

柴油发动机和燃气轮机相关的代表性公司包括微柴动力（既有燃气产品也有柴油发动机产品）、三环集团、易世通等。

燃气轮机作为核心电力解决方案存在的主要问题是什么？

燃气轮机存在的问题是供需缺口长期存在，主要原因是燃气轮机本身的扩产进度极慢，导致供应量无法及时跟上需求增长，使得供需缺口持续为正。

全球燃气轮机的潜在供应量预计会如何变化？

全球燃气轮机的潜在供应量预计在2025年将达到约50G瓦，并在未来几年逐步提升，其中美国燃气轮机供应量将持续增长且占比越来越高。

决定燃气轮机需求侧变化的关键因素是什么？数据中心新增用电装机量数据是如何得出的？

决定燃气轮机需求侧变化的关键因素包括美国居民、商业、工业、交通新增用电装机量，特别是数据中心新增用电装机量从2024年开始将呈现持续增长状态，其指数级增长将带动燃气轮机需求侧爆发性增长。数据中心新增用电装机量数据是通过对微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文等关键厂商未来资本开支规划及对应的电力需求进行测算，并结合第三方电力租赁厂商的电力需求汇总得出的。

除了新增需求，还有哪些因素会影响燃气轮机的实际需求量？

除了新增需求外，燃气轮机的老化以及退役需求也是影响其实际需求量的重要因素。美国燃气轮机平均服役年限超过20年，且一直在推动老旧煤电机组退役，这也会带来更多的燃气轮机退役量。

供需缺口会导致什么后果？

供需缺口会导致市场价格上涨趋势长期维持，为了填补供需缺口，可能会采用多种技术路线，如SOFC、燃气内燃机、地热发电、新能源加储能以及柴油发动机等。

SOFC和燃气轮机在供电方面的优劣势如何？

燃气轮机代表北美供电需求的正统方案，长期稳定供电能力强，但扩产周期较长且核心部件产能扩张受限；而SOFC则具有建设周期短、可快速补电、即用即地功能等优势，但目前规模化生产降本尚在进行中，主要用于短期局部供电场景。

在GEB产业链中，A股映射的公司主要有哪些类型？

在GEB产业链中，A股映射的公司主要有三类：第一类是向海外供应核心零部件给如GV、西门子和卡特等公司的公司，例如应流股份、万泽股份、飞沃科技和伯因特汉等；第二类是国内供应错位与GEV的国产燃机电的公司，包括东方电气、中国动力、福鞍股份和新能科技等；第三类是采购GEV、西门子、贝克休斯的燃机机头在国内做成效的公司，其中长江东股和杰瑞是较为典型的例子，它们可能接触到北美客户并利用相关资源进行成效业务。

对于西门子的产业链梳理，A股映射主要集中在哪些环节？卡特彼勒产业链的特点及国内A股的映射有哪些？

对于西门子的产业链梳理，A股映射主要集中在燃机的核心零部件和高端装备环节，特别是应流股份与西门子之间的关系更为密切。相比于GEV，西门子更加偏向于国际燃气轮机扩展与认证体系逻辑，从而更注重对国内零部件公司的带动作用。卡特彼勒产业链涉及燃气内燃机、柴油发电机及分布式动力设备等灵活补电和备用电源方向，尤其适合区域性的补电和快速交付场景。国内A股中，中原内配、联德股份和天龙工业等公司是卡特彼勒的核心供应商，与卡特彼勒保持稳定的合作关系，供应各类关键零部件。

BE（Bioelectrochemical System）链条的投资特性及国内公司的关联度如何？

BE链条的投资特性表现为弹性大且更偏向于新技术主题，对国内材料和零部件公司的集中度较高。虽然大多数国内公司与前述公司关联度不强，但像潍柴动力这样既涉及SOFC概念又涉足燃气内燃机的公司较为突出。此外，三环和易视通等公司在SOFC技术路线上有较多投入，尽管收入占比不一定高，但证明了该技术推广的可行性。

国内公司应如何减少与BE之间的技术路线差距并降低成本？

国内公司首先需要减少与BE在技术路线上的差距，尤其是在SOFC技术方向上可能会存在分歧，如电堆与模块的不同侧重。其次，应通过规模化生产实现降本，以缩小与BE在技术和成本上的差异。

卡特彼勒近期的产能扩张计划如何？

卡特彼勒计划将大型发动机产能提高到大约2024年的三倍，并上调了2030年的增长目标，预计发电业务销售额相比2024年将超过三倍。这意味着卡特彼勒在内燃机和燃气轮机产能方面均有较大扩展，这也反映出其对相关产品需求增长的预期。

在GEB和卡特等公司发布业绩后，市场对此类公司的投资反应如何？

在GEB和卡特等公司发布业绩并超出预期后，市场对于这些方向的投资热情显著提高。例如，卡特明确宣布了激进的扩产计划后，其相关的零部件公司股价第二天出现明显上涨。同时，内存GV给出未来收入和利润增长的预期指引后，相关公司在季度报告披露时表现较好。

对于A股市场中映射这些美股核心企业的投资节奏，应如何把握？

投资者需要密切关注美股中外部上市公司的季报披露时间，尤其是像GEV、西门子、卡特以及康明斯等公司，它们的业绩表现会对整个产业链的投资热情产生直接影响。此外，即使像HOMA这样的公司已提前披露业绩且表现优秀，也需持续关注其及同产业链上其他公司的业绩情况。

燃气内燃机和柴油发动机在能源结构中的定位是什么？

燃气内燃机因其功率覆盖范围相对较小，通常在3到15兆瓦左右，更适合做为补充型方案，在北美地区通过快速认证后可迅速上量。而柴油发动机更多用于备用电源，尤其在北美地区因其快速响应特性而广泛应用，但在主电源方面由于成本不可控，长期供电效率不高。

对于北美确定链中的弹性票公司，如何梳理其核心地位及其业务？

对于北美确定链中的弹性票公司，例如联德股份、博林特、汉唐工业和动力新科等，它们在产业链中的核心地位各异。其中，伯林特和联德股份因其直接对接GE、西门子等核心燃气轮机厂商，供应的关键部件如HSG部件等，在产业链中占据较为核心的位置。

在确定链中，哪些公司处于核心地位，以及它们的业务范畴？

在确定链中，核心地位的公司包括杰瑞、中国动力、万泽、维泰动力和东方电气等大市值公司，以及如应流和联德等弹性票公司。其中，杰瑞和应流在北美确定产业链中的地位较为核心，而联德则因其供应关键部件给卡特和三菱等大厂，在燃气轮机产能扩张中扮演重要角色。

从未来几年的利润和PE状态来看，哪些公司在北美缺电产业链中的核心地位较强？

在北美缺电产业链中，虽然中国动力、潍柴动力、东方电气等大市值公司在核心地位上可能不是最突出的，但它们主业支撑强劲，估值较低。而杰瑞和印牛等更偏向于核心标签票的公司，因其在产业链中的核心地位和业务特性，估值相对较高。

在北美确定的弹性票中，它们的特点是什么？

这些北美确定的弹性票，其特点主要有三点：首先，市值普遍偏小，例如镰德市值最高仅有100亿左右；其次，资金面整体充裕，能够推动这些弹性更大的小票上涨；最后，这些公司会更加注重自身产品的验证情况，通过产品验证获取阿尔法优势，这意味着它们的弹性可能更大。

对于想要购买确定性的投资者来说，有哪些公司或方向值得考虑？

如果追求确定性，可以选择杰瑞应流、维柴动力等低估值的大市值公司；同时，在资金面充裕、贝塔持续存在，并且具备细分环节渗透率提升逻辑的小票中，像连德伯林特、汉威、工业动力、动力新科等拥有自身阿尔法逻辑的公司也具有较大看涨空间。

北美缺电产业链上，不同类型的内燃机之间有何差异？

燃气内燃机和广复式内燃机的工作原理不同，导致它们在主电源和备用电源方面的优先级也有所不同。

美国美股公司和欧洲上市公司的产品如何映射到国内A股产业链上？

对于燃气轮机相关的映射股，不同公司的映射关系较为接近；而对于内燃机映射股，虽有部分重叠，但也存在一些独立的机组公司。

整个PPT梳理了关于北美缺电链投资逻辑的内容，能简单总结一下吗？

整个PPT梳理了北美缺电链的投资逻辑，最早在2024年底关注到数据中心Data Center订单情况良好，随后市场炒作柴油发电机组，然后在2025年二季度后转向燃气轮机。这一过程反映了市场对不同阶段能源需求的关注，如数据中心不断增长的需求、天然气资源丰富和价格较低使得燃气轮机需求激增，以及政府政策引导下科技公司自建数据中心发电设施等背景因素的影响。


经纬恒润25年报及26一季报交流260507_导读

经纬恒润25年报及26一季报交流260507_导读

2026年05月08日 09:08

关键词

经纬恒润 营业收入 净利润 毛利率 汽车电子 智能驾驶 新能源 底盘 研发费用 大总成 智能运输 机器人 供应链 战略合作 市场销量 现金流量 收入构成 芯片 高通 8775

全文摘要

经纬恒润在2025年度实现了68.5亿元的营业收入，同比增长23.6%，成功扭亏为盈，经营活动现金流量转正。然而，2026年第一季度营收下滑11.8%，归咎于汽车市场销量下降的影响。公司在智能驾驶、新能源汽车产品及研发服务领域取得显著进展，多个项目实现量产或获得定点。面对毛利率下降和研发费用增加的挑战，公司通过精细化管理和技术创新，改善了经营状况。此外，经纬恒润还涉足商业航天、机器人等多元化领域。对于未来，公司计划加大研发投入，优化产品结构，以增强市场竞争力和盈利能力。

章节速览

00:00 经纬恒润2025年度及2026年Q1业绩说明会

会议介绍了公司2025年度及2026年第一季度的经营状况，包括营收、净利润、现金流量等财务数据，以及汽车电子产品、智能驾驶、新能源、底盘、研发服务等业务进展。强调了AI技术在研发管理中的应用，以及公司在自主供应链、大工程和特种载具、智能运输领域的突破。同时，分析了营收下降的原因，并展望了未来业务的发展方向。

04:56 汽车电子业务收入构成与增长分析

讨论了汽车电子业务中各板块的收入构成及2025年的增长情况，指出车身板块收入占比最高，新能源与智能驾驶增长较快。毛利率提升主要得益于智能车身与智能驾驶板块。未来高价值单品如800伏多合一、转向系统等有望成为增长点。研发费用增加主要投入于前沿技术开发，预计维持10-13%收入比例。新业务如大总成和智能运输虽当前为负毛利，但预计26-27年将展现成长性，对主业拖累有限。

11:48 大总成与智能运输业务孵化进展及未来规划

讨论了大总成与智能运输业务当前处于孵化阶段，强调了与国内外商用车厂的战略合作，以及端到端技术在L4智能运输和L2高级支架产品中的应用。指出研发投入支持了机器人领域的扩展，包括推出基于整车端研发能力的机器人产品解决方案。此外，提及了子公司运营无人车队，验证关键总成性能，预计单车毛利转正，同时研发投入也支撑了机器人零部件业务的发展。

15:52 国产芯片与高阶智驾方案的商业化展望

讨论了国产芯片VC的r one在无人物流车上的应用与商业化进展，以及内存DDR涨价背景下对参加融合方案的判断与未来方向，强调短期内不会将精力放在参加融合上，而是聚焦于提升用户体验和探索大模型在座舱与支架融合中的应用机会。

20:05 商业航天代工与制造业务展望

对话探讨了商业航天领域的代工与制造业务，指出传统航天单位在电子产品生产制造方面存在局限，而公司凭借高质量的生产能力获得了商业航天客户的认可。今年，公司计划将商业航天的电子产品制造业务更多地转移到自身，尽管面临挑战，但毛利率表现良好，显示出业务拓展的潜力。

22:05 商业航天与高端装备发展及全年毛利率展望

对话讨论了公司在商业航天与高端装备领域的战略定位，强调了商业航天和低空经济作为重要业务点的重视程度，以及高端装备业务的高技术含量和良好业绩。同时，对话还提及了公司全年毛利率的预期，指出二三季度毛利率将回归正常水平，尽管存储影响和电子比例较高，全年毛利率可能呈现微笑状态，具体下降幅度尚不确定。

26:44 海外客户拓展与项目预测

对话主要围绕海外客户拓展情况及未来项目预测展开，提到过去几年布局初见成效，海外项目陆续落地，预计未来几年将持续增长，尤其在电动汽车领域，与大众集团及雷诺等客户的合作项目将显著提升收入。此外，还提及了与瑟兰迪斯等客户合作的进展，以及未来车用车项目可能带来的收入增长，但具体预测受车型销量影响。

28:29 2025年电子产品业务收入分析及客户变动

讨论了2025年电子产品业务中前五大客户收入占比及变动，提及小米、吉利等客户销量与收入差异，分析了电子产品与研发服务收入增速，以及部分项目影响因素。

31:31 汽车配套企业与吉利、小米合作分析及单车价值量探讨

讨论了与吉利和小米合作的未来方向，指出随着吉利多代架构销售和产品种类增加，以及小米在CCU等核心产品份额的调整，两客户的收入占比虽高但希望随总盘子扩大而下降，单车价值量约1500至2000元，显示企业正寻求健康增长路径。

34:56 核心产品价值量与市场份额详解

对话深入探讨了核心产品的价值量及其在爆款车型中的市场份额，涵盖CCU、转向系统、功率电子等，强调了产品在不同车型及价格区间的表现，同时提及了新客户拓展和海外销售的增长趋势。

40:00 毛利率下降原因分析与电子产品影响探讨

讨论了Q1毛利率下降的原因，指出产品结构调整和个别项目问题对整体影响较小。特别提及电子产品毛利率受存储影响较大，但绝对值下降有限。收入下降主要由电子产品及NRE开发费用减少导致，约减少一个亿，其中几千万来自电子产品。对话中未详细披露分研发费用和汽车电子的具体数据，强调了这些信息未对外公开。

41:55 探讨批号与CMS产品的市场前景及收入贡献

讨论了批号产品在中低端车型的渗透趋势及其收入贡献，以及CMS电子后视镜在商用车领域的法规要求与市场前景。预计批号产品将随头部企业导入而增长，CMS则因法规强制性在2029年后迎来大规模应用，当前渗透率较低。

46:55 AI技术对公司组织结构与效率的影响

讨论了AI技术在组织结构、员工工作效率和研发投入效率方面的显著影响。公司通过成立AI团队，提供AI工具支持，实现自动设计、辅助编程等，提升研发效率和产品性能。AI导入推动业务增长，降低研发成本，提高产出。未来将AI应用与产品结合，提升竞争力和附加值。人力资源预算增加数字人贡献，标志着从传统人力向智能科技的转变。

54:31 西部证券关注主业增长与研发服务展望

对话围绕西部证券对于公司主业增长及研发服务业务的未来展望展开。二季度主业预计将同比回正，收入高于去年，具体增长幅度取决于项目验收情况。研发服务业务预计全年稳定微增，正积极开拓海外市场及机器人市场咨询机会。电子产品出货量预计增长超过20%，新项目如高阶支架产品及小米新车项目将推动后续增长。

57:58 公司机器人业务战略与产品布局

对话围绕公司在机器人领域的战略定位和产品布局展开，详细介绍了包括胸腔总成、智能检测设备、ARV智能算法AGV等在内的产品，以及这些产品在工厂自动化、港口智能化改造等场景的应用。同时，公司计划将成熟的汽车行业业务模式扩展至机器人行业，利用在供应链和研发能力上的优势，对接整车厂和新兴机器人公司，推进智能胸腔和预控大箱等项目。

思维导图

问答回顾

发言人 问：在大总成和智能运输领域，公司有哪些建设和研发投入，以及在机器人领域的发展情况如何？

发言人 答：公司在大总成和智能运输领域的建设和研发中，投入了资源来扩展至机器人领域。例如，在北京车展上推出的李宁智能胸腔解决方案，它包含了固态电池包、集成热管理等模块，这是基于公司在整车端大总成和供应链能力快速推出的成果。此外，公司的高阶支架研发团队及其AI input和数据管线，不仅支撑了支架上的技术研发，也将在未来为机器人方向提供解决方案。目前，这一部分处于孵化期，正与商业机会对接中。同时，子公司逍遥行运营的无人车队将装备配备关键总成的车辆，验证总成性能并提升无人车队竞争力，预计单车毛利会很快转正。这部分的研发也支持了机器人零部件业务推出解决方案。

发言人 问：关于国产芯片VC r one的定点情况及其后续商业化展望是什么？

发言人 答：VC r one芯片目前主要应用于无人物流车领域，由于其对扩大金融业的良好适应性和存储涨价压力，预计今年将在无人物流车上实现量产，这是商业化上的一个重要突破。关于支架方面，尽管内存DDR涨价严重，但基于对参加融合方向的判断，公司暂无将其作为主要竞争方向，认为当前市场上的高通8775方案更多是一个过渡方案。公司不会将精力放在参加融合上，而是关注大模型在改善用户体验方面的潜力，长远来看，大模型在课上除了支架和座舱之外，有机会实现真正的协调统一，从而带来新的商业机会。

发言人 问：商业航天领域的新订单情况以及公司对此的战略定位是什么？

发言人 答：在商业航天领域，公司目前看到的主要机会是作为配套供应商，尽管量不会太大，但还有机会参与商业航天电子产品生产和制造环节。公司希望将商业航天的制造业务，尤其是电子产品的制造，吸引到自身平台上进行生产，从而提升毛利率。公司有一个目标，即通过提供高质量的生产能力，吸引商业航天领域的制造订单。此外，对于商业航天领域技术难度更高的产品，公司也具备相应的人力资源和技术储备。对于全年毛利率情况，公司表示一季度受小米停产、小鹏减产及研发咨询收入确认较少等因素影响，但随着年中和年后的业务恢复，预计毛利率会有所回升。

发言人 问：高端装备的营收情况如何，以及毛利率的预期是怎样的？

发言人 答：高端装备部分在报表上的收入大约为十个亿左右，是一个表现不错的业务板块。然而，在股价表现上并未完全反映出其价值。预计未来二三季度及四季度，毛利率会回归到正常水平，但全年来看，由于存储的影响和产品结构中电子比例较高，毛利率可能会有所下降，但具体降幅尚不明确。

发言人 问：海外客户拓展的情况如何？今年或明年是否存在海外客户收入增长较快的可能性？

发言人 答：近年来，通过齐总的布局，我们在海外市场上已取得一定成效，从各个区域陆续接到不少项目，并将在今年和明年投产。目前最大的商务车客户是大众集团，除了已有项目的持续投产外，还有其他新项目的开展。另外，瑟兰迪斯等之前开拓的客户也进行了调整，预计今年的预估结果较为乐观。此外，还有车用车项目在推进中，但具体增长情况还需根据车型销量来预测。

发言人 问：2025年全年，公司电子产品业务前五大客户的收入占比及各自客户是谁？

发言人 答：2025年全年的电子产品业务中，前五大客户的收入占比约为40%，其中第一大客户占比接近25%，小米占比也接近20%，后面依次是小鹏、东风等客户，占比均未达到10%。

发言人 问：2026Q1前五大客户的收入占比是否有较大变动？

发言人 答：2026Q1前五大客户的收入占比变动不大，仍然是吉利、小鹏等企业，其中吉利和奇瑞的排名有所上升，而部分客户的产品较多导致占比有所变化。

发言人 问：为什么小米和吉利这两个大客户在销量增长的情况下，我们的一季度收入却下滑了？

发言人 答：主要原因是小米在去年底生产的新产品在三月底开始上市，影响了一季度的收入表现。此外，整体电子产品单价不高，且存在一些咨询项目的验收较少，导致电子产品和研发服务这两块收入增速下降。

发言人 问：分客户来看，未来吉利和小米的单车价值量会有怎样的变化？

发言人 答：对于吉利，我们不仅会随着销量增长提供更多的产品（如多合一等），同时也会针对不同架构的车型进行配套，并扩展到海外市场。而在小米方面，我们将继续保持核心供应商地位，除了已有的车载产品外，还将在底盘控制器等领域进行拓展，整体上两个客户仍然保持增长态势。

发言人 问：随着业务盘子加大，如何理解恒瑞客户收入增长的同时占比下降的策略？

发言人 答：我们希望在总收入增加的同时，恒瑞客户的收入也能随之增长，但其占比应适度下降，这是一个更为健康的商业模式。尽管恒瑞客户整体上保持增长，但考虑到整个公司的总盘子扩大，因此占比下降是良性发展的表现。

发言人 问：关于核心产品的配套情况，能否详细解释单品价值量、重要车型配套份额等问题？

发言人 答：我们销售有一张详细的表单，列出了中国销量前十的SUV中有七个车型配备了我们的产品。单品层面，CCU出货量仍在增加，这是由于吉利和小米的新车型不断推出，以及在不同架构和品牌的车型上广泛应用。此外，CTU也在拓展新客户，整体上核心产品仍是我们的重要支撑。

发言人 问：另外我刚才补充的除了GCU之外，像转向方面，比如比亚迪的防尘暴肽7和问界M8M7等车型，它们的价格范围是怎样的？

发言人 答：转向系统的CCU价格变化范围较大，从1000到3000不等；转向的power pack根据车型大小、C级或DP级以及冗余度的不同，价格在四百多至600多元不等。

发言人 问：对于奇瑞即将上市的车型以及800伏多合一和48伏执行器的情况如何？

发言人 答：奇瑞将上市的车型配备功率电子设备，其中800伏多合一的价格根据电压不同，在1500到3000元之间；48伏执行器种类较多，单车价格从400克到23000元不等。

发言人 问：高阶支架预控制器的价格以及客户群体是怎样的？

发言人 答：由于DDR5涨价，高阶支架预控制器的价格较高，单车售价在7000元以上，预计会达到1万元水平。主要客户是一些无人物流车，如白犀牛等，并且在江侧地区仍有出货。

发言人 问：关于毛利率下降的问题，具体到研发费用、研发服务和电子产品等细分领域，它们的毛利率变化是怎样的？

发言人 答：Q1时期毛利率下降，电子产品部分由于存储的影响，毛利有所减少。而研发项目和拉面产品的验收情况对整体毛利率影响不是很大。电子产品毛利率受存储影响相对较小。

发言人 问：关于公司新产品的市场表现，例如批号产品和CMS电子外后视镜，预计今年能带来多少收入贡献，以及它们在中低端车型中的渗透趋势和爆发性拐点判断？CMS电子外后视镜方面，已拿到国际商用车企业的定点，如何评估其在商用车和乘用市场的渗透趋势及爆发性拐点？

发言人 答：批号产品已获得全球头部车企定点，预计今年将为公司带来一定收入贡献，但具体数字未披露。对于批号产品在中低价位车型中的渗透趋势，由于用户体验对产品至关重要，预计会逐步增长并成为法规强制点。CMS电子外后视镜在商用车市场是法规强制配备，但不同客户对配置的选择会影响单车价值量。预计大规模装车会在2029年后出现，商用车渗透率将大幅提高。

发言人 问：K派产品（像素大灯、P型和L型DLP等关键产品）对中低端车的渗透趋势及其对公司整体体验的影响？

发言人 答：K派产品因其特殊的用户体验，在头部企业如理想和小米等车型中的导入将推动量的增长。此外，通过结合多项关键产品，整体体验非常不错，有助于提升系统整体体验。

发言人 问：AI大模型对公司组织结构、员工工作效率以及研发投入效率的具体影响是什么？能否分享一下相关数据？

发言人 答：公司成立了AYI，由董事长金鹏博士带领各业务方向贯彻AI导入。从平台部门到各个专业部门都在探索和应用AI技术，并实时监控各部门AI使用量。公司内部AI平台整合了各部门开发的工具资源，以促进AI在业务线上的广泛应用。同时，人才战略也转向基于云台和AI的发展模式，人才数量增长低于业务收入增长。

发言人 问：在AI方面，公司今年有哪些具体规划和提升指标？AI技术如何影响公司的研发效率和成本？

发言人 答：今年公司在AI营销方面制定了明确的提升指标，并将AI的使用情况纳入对业务部门和管理高层的考核中。同时，在各个专业方向如底盘、座舱、新能源车身等，各事业部将开发专用的AI agent和模型，例如基于AI的房价算法和电池状态布局算法，以提升产品性能。随着AI技术的应用和数据中心等设施的建设，初期可能会增加一些投入，但随着这些技术在各点位的应用和推广，研发效率将得到提升，研发成本会下降，产出也会增加，表现为单位人数下的产出增多，即研发效率提高。

发言人 问：公司愿景有何调整？

发言人 答：公司愿景已从原来的“成为电子系统科技服务公司”变更为“智能科技公司”。这意味着公司业务将深度依赖AI技术，不仅在当前的汽车领域提供支持，还会进一步拓展到特种载具和平台化产品，如L4级车辆，同时强化整个公司的运营和管理层面的智能化发展。

发言人 问：对于主业增长以及研发咨询业务确认节奏的看法？

发言人 答：预计二季度相比去年同期会有好转，收入会高于去年同期，具体增长幅度取决于项目验收情况。对于研发咨询业务，虽然面临特殊情况，但全年预计仍会保持稳定微增的状态。同时，公司正积极拓展国内外市场，不仅在国内进行研发咨询业务，也在探索机器人市场的咨询机会。

发言人 问：电子产品出货量增长情况如何？

发言人 答：电子产品出货量增长了20%以上，且随着高阶支架产品项目的推进和小米One星产品的逐步上量，未来增长将更加迅速。

发言人 问：聚生智能产品在公司战略定位上的变化及后续布局计划？

发言人 答：聚生智能产品作为公司重要的发展方向，在机器人行业中，除了现有的电子产品和控制器业务，还会探索论证关节总成等新产品。此外，公司提供的咨询服务和工具也将面向机器人行业进行迭代升级。在解决方案方面，公司已为自身工厂开发出智能检测设备，并已收到大量订单。同时，自研的ARV智能算法AGV也在不同场景下得到应用，如港口搬运领域，并已实现商业化交付。总体而言，公司计划将成熟的业务模式向机器人业务领域扩展，并利用汽车供应链的研发能力优势，对接多家整车厂和新兴机器人公司，推进相关项目落地。